Рынки всегда были одержимы размером — мегакапитализация, триллионные цепочки, ETF, достаточно тяжелые, чтобы сгибать графики. Тем не менее, самые показательные сигналы сейчас приходят с противоположного конца спектра. Ограничение предложения, меньшее, чем население Рейкьявика, обучает опытные столы тому, как ликвидность действительно ведет себя, когда не остается скрытых карманов. Этот эксперимент имеет имя, и это — кайт. Токен не является мемом, не перезапуском бренда и определенно не стейблкоином в костюме; это живой лабораторный эксперимент по инженерии дефицита, а цифры, выходящие из него, переписывают лекции в реальном времени.
Начнём с объема акций в свободном обращении. Примерно 97% всего объема уже находится в обращении, а блокировка смарт-контрактом, которая не позволяет остаткам утекать наружу, является неизменной. Перевод: объем акций в свободном обращении, который вы видите сегодня, — это тот же объем, который вы увидите в следующем году, только без учёта того, что последние покупатели спрятали в «холодное хранилище». Традиционные биржевые отделы называют это «статическим событием ограничения», которое происходит только после десятилетия выкупов акций или государственной приватизации. В случае с кайтами это произошло при рождении, поэтому каждый маргинальный покупатель с тех пор встречал продавца, которого буквально невозможно заменить. Результатом является видимая ступенчатая функция глубины книги заявок: как только ежедневный оборот превысил 6% от свободного обращения, сжатие спредов повело себя не так, как предсказывают учебники. Вместо сужения спреды расширялись в течение пяти сессий подряд, потому что маркет-мейкеры обнаружили, что стоимость заимствования акций для хеджирования растёт быстрее, чем получаемая ими комиссия. Это единственное наблюдение теперь является предметом исследования на факультативном курсе по микроструктуре рынка в Чикагском университете.
Если посмотреть шире, тот же механизм начинает взаимодействовать с межсетевыми механизмами. Kite был запущен на BSC, но в течение нескольких недель обернутые версии появились на Arbitrum, Optimism и даже клоне Solana SPL. Обычно множественное присутствие увеличивает синтетическое предложение, размывая дефицит, но здесь произошло обратное. Каждая блокировка моста удаляла токены из слоя BSC, уменьшая наблюдаемое предложение в блокчейне и одновременно создавая зеркальный актив в другом месте. Отслеживая совокупное количество токенов в обращении по всем блокчейнам, вы заметите, что оно фактически ниже, чем первоначальный показатель BSC, потому что три моста сожгли небольшую комиссию за маршрутизацию в Kite, а не в своих собственных токенах управления. Таким образом, дефицит увеличился за счет фрагментации — парадокс, который заставил бы традиционного трейдера сырьевых товаров дважды моргнуть. Этот эпизод — живое напоминание о том, что «общее предложение» больше не является концепцией единого реестра; это сумма Меркла, разбросанная по корням состояний, и если ваш механизм управления рисками по-прежнему использует один CSV-файл, вы уже отстаёте.
Модель ценообразования, которая вытекает из этой схемы, больше похожа на аукцион произведений искусства, чем на биржевой букмекерский конторный рынок. Когда пользователи Binance Square размещают ставки, они не делают ставки на квартальный план развития; они оценивают, какой объем остаточного свободного места останется после того, как все остальные завершат перевод монет в собственное хранилище. Это превращает Kite в опрос о предпочтениях в отношении холодных кошельков, роль, ранее монополизируемую метриками GlassNode на биткоине. Разница заключается в скорости: перевод биткоинов в холодное хранилище занимает месяцы, а Kite — часы, когда в Твиттере разгорается скандал. Следите за индикатором чистого потока биржи, и вы сможете опережать следующий этап, даже не изучая технический документ.
Что делает эту историю познавательной, а не чисто спекулятивной, так это прозрачность кодовой базы. Кошелек для развертывания был упразднен в тот же день, когда пара была запущена, и все административные функции были либо переведены на нулевой адрес, либо делегированы мультиподписному кошельку из четырех из семи, ключи которого принадлежат разработчикам, не знакомым друг с другом в реальной жизни. Это звучит как мелочь, но это устраняет «избыток кошельков разработчиков», который искажает модели VaR для новых токенов. Таким образом, отделы управления рисками могут рассматривать кайт как актив, подверженный исключительно шоку предложения, — это самое близкое к контролируемому физическому эксперименту, что есть в криптовалюте. Несколько проп-брокерских компаний уже включили его в свой набор инструментов стресс-тестирования наряду с никелем и природным газом, потому что ничто другое в их портфеле не достигает полного оборота менее чем за квартал.
Если вы самостоятельно создаёте дашборды, то два важных показателя — это «процент свободного места на бирже» и «накоплённый сгоревший лимит комиссий». Первый — это стандартный запрос Glassnode, для второго требуется сложить данные из шести разных контрактов и вычесть сгоревшую комиссию. Когда суммарный показатель падает ниже 18%, история показывает, что даже покупка на 300 000 долларов может оставить 4% следа на графике, не потому что размер ордера велик, а потому что оставшаяся книга ордеров буквально исчерпала свои смежные тики. Такая детализация бесценна для тех, кто калибрует алгоритмы проскальзывания на менее крупных книгах ордеров в других местах; вы можете изолировать свой код на Kite, а затем перенести параметры на акции компаний малой капитализации на развивающихся рынках.
Всё это не подразумевает вечных рыночных трендов. Дефицитные активы также проявляют рефлексивность на нисходящем движении: как только импульс замедляется, отсутствие запасов означает отсутствие зоны пассивного роста. Токен уже показал снижение на 47% за неделю в сентябре, и скорость отскока зависела от того, насколько быстро арбитражеры смогут повторно импортировать обернутые токены из сайдчейнов. Вывод таков: нижний предел определяется задержкой расчетов, а не настроениями инвесторов. Если вы планируете торговать им, отметьте все возможные выходы из моста, прежде чем входить в него, подобно тому, как трейдеры сырьевых товаров предварительно бронируют складские помещения перед покупкой грузов.
В более длительных перспективах дизайн, основанный на дефиците, одновременно служит базой данных доноров. Поскольку свободное количество токенов фиксировано, любой будущий уровень полезности — платежи, залог, игры в блокчейне — должен конкурировать за существующие юниты, а не полагаться на новые эмиссии. Это резко смещает переговорную силу в сторону держателей, что является зеркальным отражением типичной токеномики, ориентированной на получение ренты. Первые признаки уже видны на NFT-рынках, где цены на копии токенов измеряются в кайтах, а не в эфире; продавцы предлагают 3% скидку, если покупатель оплачивает покупку кайтами, потому что они ценят будущую опциональность юнита, который никто не сможет напечатать. Эти микропремии — зачатки собственной процентной ставки, первый шаг к полноценной срочной структуре. Как только на рынках опционов появятся квартальные страйки, подразумеваемая ставка заимствования даст DeFi первую кривую доходности, основанную на дефиците, — то, что рынкам золота потребовались столетия, чтобы открыть.
Сообщество также основано на данных. @gokiteai проводит открытые обсуждения в Twitter каждый вторник, где участники разбирают таблицы в блокчейне, а не графики-мемы. Слушатели голосуют в режиме реального времени за то, какой показатель бот должен отслеживать дальше, и победившая переменная добавляется в публичную Grafana в тот же вечер. В последнем голосовании был выбран показатель «средний размер перевода после сжигания моста», который нигде не существовал до 48 часов спустя. Сравните это с традиционными активами, где инвесторы ждут месяц, пока регулятор объявит о раскрытии информации. Если вы хотите увидеть истинное управление в действии, подключитесь к этому сообществу и посмотрите, как тысяча незнакомцев проводят комплексную проверку быстрее, чем стажер Bloomberg успевает открыть Excel.
Чтобы поддерживать творческий цикл, проект финансирует исследования сторонних исследователей. Недавно аспирант из Киото получил микрогрант на моделирование проскальзывания кайтов как пуассоновского процесса с переменной функцией скорости, управляемой настроениями пользователей Reddit. Статья уже опубликована на arXiv, и автору пришлось указать, что грант был выплачен кайтами, что делает этот актив, используемый в качестве образца, также и расчетной единицей. Эта рекурсивная шутка не ускользнула от внимания академического сообщества: токен дефицита финансирует изучение собственного дефицита. Ожидайте больше подобных мета-экспериментов; в казначейском кошельке до сих пор хранится 212 кайтов, предназначенных для вознаграждения за исследования, и любой, у кого есть правдоподобное предложение, может представить его на форуме управления. Если ваша модель будет выбрана, адрес вашего кошелька будет выгравирован в сноске к статье — современной версии старой страницы благодарностей в журнале.
Что это значит для обычного читателя? Во-первых, рассматривайте блокчейн как линзу, а не как лотерейный билет. Каждый паттерн, который вы видите внутри его четырех стен — взрывы распространения, дефляция от сжигания мостов, управление с частотой в доли секунды — распространится на более крупные активы, как только их выбросы также сократятся. Во-вторых, если вы занимаетесь аналитикой, добавьте контракт в свою песочницу сегодня; набор данных достаточно мал, чтобы загрузить его на ноутбук, но достаточно шумный, чтобы нагрузить любой код извлечения сигнала. Наконец, помните, что дефицит — это только половина уравнения. Другая половина — это технология координации, и наблюдение за тем, как тысяча незнакомцев поддерживают микроскопический плавающий капитал в социальной сети, является самым ярким доказательством того, что блокчейны — это не просто инструменты учета, это механизмы повествования, результат работы которых оценивается в реальном времени.
Эксперимент с воздушным змеем закончится в тот день, когда последний мост сожжет свою последнюю комиссию за маршрутизацию, но оставленный им опыт будет внедрен в каждую модель управления рисками, которая затрагивает активы с фиксированным предложением. До тех пор токен остается самым наглядным бесплатным инструментом для анализа динамики после выпуска. Откройте график, увеличьте масштаб до минутного интервала, и вы окажетесь перед аудиторией, где предложение, спрос и нарратив сталкиваются без какой-либо страховки. Занятие началось; плата за обучение не требуется, нужно только внимание.
