На этой неделе в сфере драгоценных металлов был абсолютный американские горки, с действиями цен, выполняющими сальто, и заголовками, едва успевающими за ними. Спот-серебро на Шанхайской фондовой бирже золота завершило 24 декабря 2025 года с премией к фьючерсным контрактам, классический случай обратной конъюнктуры, который намекает на напряженный физический рынок в Китае.
Рынок серебра в Китае вступает в глубокую обратную конъюнктуру, поскольку спрос превышает предложение в Шанхае
Цены на серебро на Шанхайской фондовой бирже золота поднялись на высокую территорию 24 декабря 2025 года, при этом спотовый контракт Ag(T+D) завершился около 19,400 китайских юаней за килограмм, или примерно 78,55 долларов США за унцию по курсу USD/CNY в тот день около 7,015.
Эта цена поставила шанхайское серебро комфортно выше глобального эталона на Comex, где фьючерсы завершились на уровне 72,36 долларов за тройскую унцию. Разрыв указывал на местные напряженности на рынке Китая, где краткосрочный физический спрос выглядел более высоким, чем доступное предложение.
Обратная конъюнктура серебра — когда спотовые цены превышают фьючерсы — проявила себя в китайских контрактах на серебро к концу 2025 года. На Шанхайской товарной бирже фьючерсы на серебро с близкими сроками исполнения находились ниже спотовой цены, с основным контрактом около 17,609 юаней за килограмм, или примерно 78,02 долларов за унцию, подтверждая инвертированную кривую. Такая ситуация, далека от обычного бизнеса, предполагала, что трейдеры предпочитают металл на руках сейчас, а не обещания позже, что часто является ранним предупреждением о напряженности в поставках.
Главная сила, стоящая за этой обратной конъюнктурой, прослеживалась к истощающимся запасам серебра в Китае, крупнейшем потребителе металла в мире. Запасы на шанхайских биржах снизились до многолетних минимумов к ноябрю 2025 года, под давлением сильного промышленного спроса, который опередил импорт и местное производство. Промышленность солнечных панелей Китая, крупный потребитель серебра для фотоэлектрических ячеек, резко выросла в 2025 году, что способствовало ожиданиям глобального дефицита серебра пятый год подряд.
Другие участники включали сбои в поставках из основных горнодобывающих регионов, помимо Китая, в частности Перу и Мексики, где трудовые споры и экологические правила сократили производство. Эти глобальные узкие места ограничили потоки драгметаллов в Китай, усилив местное несоответствие. Изменения в торговой политике и колебания валют добавили масла в огонь, поскольку укрепление юаня по отношению к доллару США увеличило затраты на импорт и подтолкнуло держателей к хранению металла поблизости.
Первый большой скачок вверх в ценах на серебро на графике — примерно 1979–1980 годы — произошел благодаря дерзкому предложению братьев Хантов захватить мировой рынок серебра. Братья — в основном Нельсон Бункер Хант и Уильям Герберт Хант — устроили покупательский бум в 1970-х, захватывая физическое серебро и накапливая фьючерсы на серебро. Эта стратегия была частью защиты от инфляции и паники по поводу хеджирования валюты после распада системы Бреттон-Вудса, с побочным квестом получить чрезмерное влияние на поставки. Эта вечеринка закончилась резко, когда COMEX и Чикагская товарная биржа переписали правила маржи, отправив цены в пике.
С точки зрения спроса, электроника и автомобильная промышленность Китая добавили дополнительное давление, поскольку проводимость серебра делает его незаменимым для аккумуляторов и проводки. Инвестиционный спрос также усилился в последнее время, с розничными покупателями и учреждениями, рассматривающими серебро как хедж против инфляции и геополитических напряжений, включая напряженность между США и Венесуэлой, которая косвенно повлияла на маршруты товаров. Вместе эти силы питали цикл, в котором более высокие спотовые цены побуждали к накоплению физического металла вместо перехода на фьючерсы.
Также читайте: Крипто-трейдеры жалуются на несправедливость, пока Биткойн отстает от горячего рынка золота, серебра и акций.
Обратная конъюнктура вызвала волны в китайском рынке серебра, приведя к резким колебаниям цен день ото дня. Объемы торгов на шанхайских биржах резко увеличились, с сообщениями о бурной активности, когда спекулянты выстраивались в очередь для возможных шорт-сквизов. Ставки на аренду серебра — по сути, стоимость заимствования физического металла — достигли рекордных уровней, сигнализируя о напряженных условиях в кредитном пуле.
Китайские производители отреагировали, ускорив продажи, чтобы воспользоваться повышенными спотовыми ценами, что могло облегчить немедленное давление, но подвергнуть риску будущие дефициты, если инвестиции в горнодобывающую промышленность отстанут. Промышленные пользователи, в свою очередь, столкнулись с более высокими затратами на сырье, которые могут отразиться на повышении цен на экспорт, такой как солнечные панели и электроника. Эта динамика подчеркнула двойственную природу серебра как фабричного сырья и финансового инструмента.
За пределами Китая обратная конъюнктура отразилась на глобальном ценообразовании, с фьючерсами Comex, показывающими симпатичные движения, даже несмотря на то, что инверсия оставалась более мягкой на западных рынках. Аналитики предупреждали, что продолжающиеся дефициты могут подтолкнуть серебро к трехзначным ценам, если предложение не восстановится в 2026 году. Тем не менее, решения по ставкам Федеральной резервной системы и экономическая динамика в таких регионах, как США и Европа, могут смягчить темп.
Трейдеры внимательно следили за данными о запасах, рассматривая уровни складов в Шанхае как индикатор напряженности на рынке. К концу декабря 2025 года снятия запасов продолжались, укрепляя обратную кривую и вызывая призывы к большему количеству переработки и альтернативным источникам. Сравнения с прошлыми скачками возникали, хотя специалисты предупреждали, что любое разрешение зависит от корректировок в цепочке поставок.
В общем, обратная конъюнктура серебра в Китае в 2025 году указывает на более глубокие структурные напряжения на глобальном рынке, где спрос со стороны зеленых технологий превышает рост предложения со стороны шахт. По мере завершения года премия Шанхая над Comex оставалась стабильной, что говорит о том, что физические дисбалансы могут перейти в новый год, если не произойдут изменения в политике или прирост производства.