После длительного простоя BLS опубликовал задержанные данные по труду и инфляции на основе сомнительных предположений, которые подчеркивали нарратив о снижении ставок. Рынки в значительной степени не обращали на это внимания: SOFR по-прежнему оценивался только на ограниченное смягчение, и долгосрочные доходности едва изменились, показывая, что доверие теперь имеет такое же значение, как и печати.

Стимулы могут быть как фискальными, так и политическими, учитывая, как прогрессивные налоговые поступления по подоходному налогу отслеживают фондовые рынки. Тем временем, бесконечная пауза ЕЦБ и ястребиный разрез Банка Англии смягчают ожидания плавного цикла смягчения.

Для криптовалюты уменьшение доверия к данным и реакционным функциям повышает премии за риск и удерживает предполагаемые форвардные доходности подавленными до тех пор, пока надежность данных не будет восстановлена.

После почти шести недель операционного паралича, Бюро трудовой статистики США (BLS) возобновило публикацию ключевых экономических индикаторов. Долгожданные релизы ноябрьских данных по несельскохозяйственным работникам, безработице и CPI — данные, которые должны были быть доступны в начале декабря — наконец были доставлены на рынки на этой неделе.

Реакция не была облегчением. Это было недоумение.

С отсутствием октябрьских данных и большими пробелами в начале ноября, цифры пришли меньше как статистические обновления и больше как повествовательные заполнительные. Безработица «возросла», CPI «упал», и составное сообщение оказалось аккуратно согласованным с единственным политическим следствием: снижение ставок оправдано.

Рынки были неубеждены.

Когда цифры не убеждают

Разрыв доверия был откровенно сформулирован Ником Тимиросом, часто описываемым как полуправительственный интерпретатор Федеральной резервной системы, который назвал ситуацию «абсолютно неприемлемой». Согласно его анализу, BLS фактически предположил, что инфляция аренды в октябре и эквивалентной аренды владельцев (OER) была нулевой — технический выбор, который механически снизил двухмесячные средние.

Не существует реалистичной макроэкономической среды, в которой это предположение имеет смысл.

Тем не менее, даже с учетом того, что CPI «оказался ниже ожиданий», рынки отказались играть по правилам. Фьючерсы на SOFR все еще оценивают только два снижения на 25 базисных пунктов в следующем году, а движения по 10-летним казначейским облигациям и долгосрочным облигациям были наилучшим образом незначительными. Другими словами, трейдеры признали цифры — но не учли историю, стоящую за ними.

Когда качество данных само по себе становится неопределенным, положительные сюрпризы теряют силу.

Почему публиковать ошибочные данные вообще?

Две объяснения доминируют.

Первое — это политическое давление. На фоне президентских выборов представление данных, которые, кажется, подтверждают смягчение финансовых условий, едва ли нейтрально.

Второе более структурное — и, возможно, более убедительное.

Поскольку налоговая система США прогрессивна, доходы правительства сильно зависят от роста доходов на верхнем уровне, который, в свою очередь, тесно связан с производительностью фондового рынка. Капитальные прибыли, бонусы, компенсация на основе акций и премии за производительность все увеличиваются, когда рынки растут.

В этом контексте поддержание конструктивного нарратива о акциях — это не только рыночная проблема — это фискальная.

Но есть предел тому, насколько далеко может зайти эта стратегия. Постоянно сильный рост и упорная инфляция затрудняют Федеральной резервной системе оправдание агрессивного смягчения. Снижения в сентябре-декабре были охарактеризованы как «защитные», направленные на защиту рынка труда. Сможет ли такое формулирование продолжаться, становится все более сомнительным.

Поддерживающие данные без надежности не закрепляют ожидания — они их разрушают.

Европа делает паузу, Британия сокращает — оба сигнала сдержанности

На другом континенте центральные банки реагируют на аналогичные ограничения разными инструментами, но с общей целью: разорвать зависимость рынка от пути.

ЕЦБ: Пауза без обещаний

Европейский центральный банк оставил ставки на прежнем уровне, но президент Лагард не предложила никаких прогнозов. Прогнозы по инфляции остаются осторожно согласованными с целевым уровнем в 2%, однако инфляция в услугах продолжает медленно снижаться, оправдывая сдержанность.

Сообщение было ясным: лучше предложить меньше уверенности, чем объявить победу слишком рано.

Банк Англии: Ястребиный разрез

Банк Англии снизил ставки на 25 базисных пунктов, но обернул решение осторожным языком и разделенным голосованием. Инфляция падает, но инфляция в услугах и рост зарплат остаются на высоком уровне. Результатом стал текстbook ястребиный разрез — более легкая политика, более строгие ожидания.

В обоих случаях центральные банки противостоят желанию рынка о плавном, предсказуемом цикле смягчения.

Взгляд на криптовалюту: неопределенность не является бычьей

Криптовалютные рынки реагируют соответствующим образом.

Предполагаемые форвардные доходности для BTC (~5.16%) и ETH (~3.75%) остаются на исторически относительных минимумах. Долгосрочные медвежьи ожидания не улучшились существенно.

Это отражает более глубокую проблему: криптовалюта выигрывает от предсказуемого расширения ликвидности, а не от неоднозначных нарративов о смягчении, основанных на сомнительных данных.

Когда макроэкономическая надежность ослабевает, криптовалюта не рассматривается как чистая сделка на снижение ставок. Вместо этого она оценивается как высокая волатильная инвестиция, требующая более высокой премии за риск. Капитал стремится к более простым макроэкономическим хеджам — золоту, наличным, срокам — а не к активам, которые зависят от уверенности в дальнейшем соблюдении политики.

Если «неопределенность определения» укоренится — где трейдеры должны делать ставки не на число, а на надежность числа и стабильность реакционной функции — криптовалюта страдает непропорционально.

Низкие предполагаемые доходности в этой среде не являются зеленым светом. Это предупреждение: рынок не желает платить, чтобы верить.

Итог

Вы можете обработать месячный отчет.
Вы не можете легко восстановить доверие, когда оно потеряно.

Пока надежность данных не улучшится — и пока сигналы политики не восстановят согласованность — рынки продолжат дисконтировать нарративы, требовать более высоких премий за риск и относиться к оптимизму с осторожностью.

Для криптовалюты это означает терпение, а не эйфорию.

#MacroCredibility #MacroRisk #Web3Education #CryptoEducation #ArifAlpha