Входя в завершающую стадию 2025 года, глобальные финансовые рынки демонстрируют крайне редкое и противоречивое зрелище. С одной стороны, усталость доллара становится все более заметной, в то время как курс юаня стремительно растет, достигая самого высокого уровня за два с половиной года. Тем временем традиционные активы-убежища, такие как золото и серебро, переживают историческую переоценку, их цены устанавливают новые рекорды. Однако, в этом макроэкономическом пиршестве, которое должно было проложить путь для криптовалют, один из главных героев — биткойн — неожиданно погрузился в тишину, его цена колеблется в ключевом диапазоне.

Этот классический, учебный бычий сценарий — слабый доллар, сильное убежище, кажется, потерпел неудачу с биткойном. Рынок не может не задаться вопросом: почему рост юаня и падение доллара не смогли разжечь бычий рынок криптовалют, как это было раньше? Это временный сбой рынка или более глубокая структурная трансформация?

Макрофон

Чтобы понять проблемы биткойна, сначала нужно рассмотреть текущую глобальнуюNarrative активов.

Во-первых, сильный рост юаня стал началом этого спектакля. На континентальном рынке курс юаня к доллару в конце декабря близок к психологическому уровню 7.0, что является самым высоким уровнем с мая 2023 года. За этим сильным движением стоит стремление китайских экспортеров в конце года обменять свои долларовые доходы на юани. Аналитики оценивают, что более триллиона долларов долларовых резервов офшорных компаний может в конечном итоге вернуться в Китай. Эта тенденция не является простой сезонной корректировкой, а обусловлена многими факторами: признаками восстановления китайской экономики, циклом снижения ставок ФРС и самоподдерживающим циклом укрепления юаня. Когда привлекательность доллара снижается, капитал естественно устремляется к более потенциализируемым активам.

Тем временем рынок драгоценных металлов переживает еще более безумное путешествие "открытия ценности". Данные показывают, что цена на золото беспрецедентно преодолела 4500 долларов за унцию, с общим увеличением на 71% за 2025 год, а его совокупная капитализация за год увеличилась почти на 13 триллионов долларов. Это не простая ротация капитала, а полное "переоценивание" безопасности, дефицита и долгосрочной ценности со стороны глобальных инвесторов.

Результаты серебра были еще более впечатляющими. Цена на спотовое серебро 27 декабря резко поднялась до 76 долларов за унцию, увеличившись на 160% за год. С ростом цены общая капитализация серебра приблизилась к 4.3 триллиона долларов, успешно обогнав технологического гиганта Apple и став третьим по величине активом в мире после золота (около 31 триллиона долларов) и Nvidia (около 4.6 триллиона долларов). Сила серебра обусловлена его двойной природой: с одной стороны, это традиционный валютный металл для борьбы с инфляцией; с другой стороны, его промышленный спрос в таких областях, как солнечная энергия, электромобили, AI-центры данных и полупроводники, сейчас стремительно растет.

Даже традиционные рисковые активы показывают неплохие результаты. Индекс S&P 500 в США достиг исторического максимума, демонстрируя уверенность рынка в прибыли компаний и экономической устойчивости. В такой ситуации, когда почти все основные классы активов находятся в состоянии "мельт-апа" (Melt-up), отсутствие биткойна выглядит особенно резким.

Цифровое золото

Теоретически, ослабление доллара должно сделать биткойн, оцениваемый в долларах, относительно дешевым, что привлечет больше покупателей, а повествование о "цифровом золоте" должно получить больше сторонников в условиях растущего спроса на активы-убежища. Однако реальность совершенно противоположна.

Когда золото и серебро постоянно обновляют исторические максимумы, биткойн застрял в узком диапазоне от 85,000 до 90,000 долларов, многократные попытки пробить 90,000 долларов завершались неудачей. С точки зрения годовой динамики, биткойн даже упал примерно на 13% и движется к худшим показателям четвертого квартала за последние семь лет. Эта явная расхожесть делает все труднее игнорировать наблюдения рынка.

Итак, что же стало причиной этого разрыва?

Сжатие ликвидности в конце года и отток институциональных средств: основной причиной может быть снижение объемов торгов, вызванное новогодними праздниками. Низкая ликвидность усиливает волатильность рынка, но недостаток "финансирования, основанного на вере", способного продвигать тренды. Более важным является то, что направление институциональных средств изменилось. Согласно данным SoSoValue, в США спотовый биткойн ETF за пять торговых дней показал чистый отток более 825 миллионов долларов. Это указывает на то, что ключевая сила, поднимающая рынок в начале 2025 года — институциональные инвесторы, сейчас отступают.

Неопределенность на внешних рынках: Центральный банк Японии на прошлой неделе неожиданно повысил процентные ставки впервые за тридцать лет. Несмотря на то, что иена после этого не укрепилась, а ослабла, этот шаг принёс глобальным рынкам постоянную неопределенность, что подавляет общий аппетит к риску. В условиях сложной и изменчивой макро-среды капитал больше склонен выбирать более определенные активы.

Определенность преобладает над потенциалом: текущий капитал движется к "ясности" и "определенности". Золото имеет многовековую историю активов-убежищ, серебро поддерживается прочным промышленным спросом, а акции имеют прибыль, дивиденды и выкуп как основу для своей стоимости. В отличие от них, биткойн предлагает "потенциал". На текущем этапе рынок явно более вознаграждает определенность, чем будущие возможности. Это создает беспрецедентное давление на повествование о биткойне как инструменте макро-хеджирования.

Будущие расхождения

Несмотря на затруднительное положение биткойна, не все настроены пессимистично. Рынок формирует два совершенно разных мнения об этом.

Одна из точек зрения предполагает, что это просто "задержка, а не отсутствие" бычьего рынка. Некоторые аналитики предполагают, что с восстановлением ликвидности в январе 2026 года и дальнейшей ясностью в денежно-кредитной политике ФРС текущие макро положительные факторы в конечном итоге перейдут в крипторынок. Как только краткосрочные ограничивающие факторы будут устранены, биткойн может ожидать резкое "восстановительное" ралли.

Другая точка зрения более масштабна и утверждает, что мы наблюдаем глубокую трансформацию глобальной валютной системы. Мнение Роберта Кийосаки, автора "Богатый папа, бедный папа", является весьма репрезентативным. Кийосаки рассматривает поведение инвестиционного легенды Уоррена Баффета как важный сигнал. Компания Баффета Berkshire Hathaway, долгое время презиравшая золото, не только инвестировала в компании по добыче золота, но и накопила рекордные 340 миллиардов долларов наличных резервов.

Кийосаки утверждает, что изменения в стратегии Баффета предвещают надвигающийся крах фондового и облигационного рынков, возможно, даже экономическую рецессию. Он настоятельно призывает: "Пора слушать Баффета, покупать немного золота, серебра, биткойнов и эфира." Он считает, что биткойн и эфир, как и драгоценные металлы, являются необходимыми инструментами для борьбы с грядущим "обвалом фиатных валют". Эта точка зрения была поддержана рыночными комментаторами, которые считают, что когда даже Баффет начинает принимать золото, сигнал уже не в самом металле, а в разрушении системы фиатной валюты. С этой точки зрения временная стагнация биткойна — это всего лишь накопление сил перед бурей.

Заключение

К концу 2025 года глобальные финансовые рынки показывают редкую картину диверсификации активов. Рост юаня и ослабление доллара не стали ожидаемым катализатором для биткойна, а наоборот, подчеркивают разрыв между ним и традиционными активами-убежищами. Этот разрыв стал результатом множества краткосрочных факторов: исчерпание ликвидности в конце года, временное отток институциональных средств и экстраординарная предрасположенность рынка к "определенности" в условиях неопределенности.

Смотрим в будущее, биткойн стоит на важном перекрестке. Сможет ли он вернуть лидерство на рынке в начале 2026 года и устроить резкое ралли? Или его повествование как инструмента макро-хеджирования продолжит подвергаться сомнению, а разрыв с традиционными активами еще больше увеличится?

На данный момент нет окончательных выводов. Но очевидно, что 2025 год полностью сломал многие рыночные консенсусы. Эпическая волна роста золота и серебра, а также неожиданная стагнация биткойна в макросреде, благоприятствующей ему, переписывают сценарий инвестиций в реальном времени. Сейчас биткойн — это тот заметный "аутсайдер", который тихо стоит в сторонке, наблюдая за глобальной миграцией капитала, вызванной ослаблением доллара, и ждет своего следующего решающего момента.