MSTR（Стратегия）受比特币下跌与杠杆放大，自10月起股价跌约50%，mNAV溢价压缩，“卖股买币”飞轮失效，购币放缓。公司以可转债与高息优先股融资，年度股息负担约7.5–8亿美元，软件业务难覆盖。为缓解“卖币偿付”疑虑，Strategy以售A类普通股所得设立14.4亿美元现金储备，覆盖12–24个月股息与利息，市场反应仍弱。可能路径：收敛杠杆并长期折价；依赖宏观重启发行；扩张优先股提高负担，最终或被动卖币。公司也考虑借出部分代币（年化3–5%）。同时下修指引：比特币年末价8.5–11万美元，收益目标降至84–128亿美元，净利-55至+63亿美元。

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