2025 год уже прошел, давайте подведем итоги по инвестициям за год, поделимся опытом и уроками. Инвестиционное поведение в 2025 году, если описать одним китайским словом, это "буддизм"; если выразить это на английском, то это "hold", за год сделано очень мало сделок, изначально перспективные проекты почти все еще находятся в портфеле с некоторыми корректировками. Были и прорывы, вошли на фондовый рынок, охватывая американские, японские и китайские акции, но результаты сильно различаются, также столкнулись с "недостатком понимания". Сначала поговорим о криптовалюте.
В последние два года я все сильнее ощущаю, что на крипторынке происходят очень необычные изменения, и эти изменения не так легко объяснить, как раньше, с помощью "бычьего рынка, медвежьего рынка, циклического обновления". Ранее опыт четырехлетнего цикла на самом деле хорошо работал в последние десять лет, так что все инстинктивно верили: как только биткойн вырастет, деньги непременно пойдут в альткойны, просто вопрос времени. Но в этом цикле вы заметите, что события не продолжают развиваться по этому пути. В 2024 году биткойн значительно вырастет, и многие логично воспринимают 2025 год как сезон альткойнов, даже ожидая две волны, но на самом деле происходит то, что сезона альткойнов не было, а скорее возникло состояние постоянной потери. Старые альткойны один за другим падают, падая очень глубоко, некоторые цены даже ниже минимальных значений медвежьего рынка 2022 года; новые альткойны и говорить нечего, после запуска уже неплохо, если цена не упадет ниже начальной; эпоха, когда сразу после запуска цена взлетала в десять или сто раз, почти исчезла.
Наоборот, биткойн в 2025 году по-прежнему сохраняет бычью форму, только этот бычий рынок уже не совсем такой, как в воспоминаниях многих людей. Цена колебалась на высоком уровне, дважды в середине года стремилась к 120 тысячам долларов, затем откатывалась, и в конце года в целом снижалась. С точки зрения индекса он по-прежнему находится в зоне исторического максимума, но если вы посмотрите на свои позиции, то, скорее всего, обнаружите, что ваш счет не стал лучше из-за того, что «бычий рынок все еще существует», даже наоборот — он уменьшился. Это чувство разрыва на самом деле является одной из ключевых характеристик этой волны рынка.
Я предпочитаю понимать это изменение как: «люди» на рынке изменились. Ранее бычий рынок биткойна контролировался майнерами, криптооригинальными институтами и некоторыми крупными игроками с высокой склонностью к риску. Деньги, заработанные ими на биткойне, естественно продолжали бы циркулировать на крипторынке, поддерживая альткоины и делая ставки на нарративы. Но с 2024 года все больше биткойнов покупается в совершенно другой системе. Публичные компании помещают биткойн в свои балансы, традиционные финансовые учреждения упаковывают биткойн в ETF как соответствующий актив, пенсионные фонды, университетские фонды и семейные офисы начинают инвестировать в биткойн. Логика поведения этих средств очень ясна: они хотят долгосрочного удержания, хеджирования рисков и распределения активов, а не увеличения волатильности на следующем этапе. Для них биткойн уже близок к «цифровому золоту», а не к билету в казино альткоинов. Именно по этой причине прежний путь от биткойна к альткоинам явно ослаб, а можно даже сказать, что он исчезает.
Тем временем, все внимание финансового рынка по-прежнему отвлекается на другую нарративу — искусственный интеллект. Будь то американский рынок акций, первичный рынок или обсуждения на макроуровне, ИИ находится в центре внимания. Инвестиции в ИИ со стороны капитала — это не просто энтузиазм, а структурный перекос. В такой среде Web3 больше не является «единственным будущим, на которое стоит делать ставку», а стал одним из многих технологических направлений. Когда сам капитал ограничен, та часть, которая идет на ИИ, в краткосрочной перспективе почти не вернется обратно на рынок альткоинов.
Еще одна реальность, которую нельзя игнорировать, заключается в том, что в этот раз выпустить токены было слишком легко. Темпы роста числа проектов значительно превышают темпы роста капитала и внимания. По сравнению с предыдущим циклом, в этот раз Web3 проекты практически экспоненциально увеличились, но большинство проектов не имеют настоящей способности к самофинансированию. После нескольких волн бычьих и медвежьих рынков общий риск на рынке заметно снизился, а рациональность возвращается; одной лишь нарративной поддержкой уже трудно удерживать долгосрочные цены. Этот неконтролируемый рост на стороне предложения оказал двойное давление на рынок альткоинов: не хватает нового капитала и появляются бесконечные новые проекты.
Основываясь на этих наблюдениях, я относительно осторожен в своих прогнозах на 2025 и 2026 годы. Я не думаю, что несколько ключевых факторов, влияющих на этот цикл, изменятся в краткосрочной перспективе, поэтому я также внес некоторые изменения в свои позиции, постепенно сокращая часть своих альткоинов. В настоящее время я продолжаю держать в портфеле в основном такие проекты, как AR, ATOM и BEAM, которые, на мой взгляд, имеют относительно четкий технологический путь и не являются чисто нарративно управляемыми проектами. В конце 2025 года я открыл небольшую позицию по AO. AO — это проект, возникший из экосистемы AR, который пытается создать децентрализованный компьютер на основе децентрализованного хранения; этот путь не является популярным и не является простым, но логика здесь согласована. Проект использует полностью справедливую продажу, общий объем — 21 миллион токенов, в настоящее время уже добыто около 5 миллионов токенов. Учитывая реальные достижения команды в экосистеме AR, я не ожидаю от него никаких краткосрочных вознаграждений, я просто готов использовать небольшую позицию, чтобы сделать ставку на направление, которое может потребовать времени для проверки.
Если говорить о том, какое впечатление произвела на меня эта волна рынка, то, вероятно, это: бычий рынок все еще существует, но он больше не заботится обо всех. Многие ранее действующие методы постепенно теряют свою эффективность, а новые закономерности все еще требуют времени для истинного понимания.