Институциональные взгляды, инклюзия на рынке и дебаты вокруг публичного эмитента стабильной монеты
Публичная листинг компании Circle Internet Group (NYSE: #CRCL ) стал редким моментом, когда ключевой элемент криптоинфраструктуры напрямую вошел на традиционный фондовый рынок. Как эмитент USDC, второй по величине стабильной монеты в мире, Circle занимает позицию, которая не является чисто финтех-компанией, ни типичной крипто-биржей.
С момента IPO акции CRCL стали одной из самых обсуждаемых крипто-ценных бумаг на рынках США — не из-за стабильного ценообразования, а из-за резкого расхождения институциональных взглядов относительно ее долгосрочной роли.
1. От IPO до волатильности: Рынок, ищущий якорь
CRCL дебютировала на NYSE в июне 2025 года по цене IPO $31, что подразумевает оценку примерно в $6.9 миллиардов. Рыночный энтузиазм быстро подтолкнул акции значительно выше в начале торгов, за чем последовали столь же резкие откаты.
В течение месяцев CRCL торговалась в необычно широком диапазоне, отражая два конкурирующих нарратива:
· Один рассматривает Circle как основополагающий слой будущей системы "интернет-доллара".
· Другой видит компанию, чьи доходы остаются тесно связаны с процентными ставками, регулированием и конкурентным давлением.
Эта волатильность не случайна. CRCL представляет собой бизнес-модель, для которой публичные рынки имеют ограниченный прецедент в оценке.
2. Почему Circle сложно оценить
В отличие от бирж или майнеров, Circle не зарабатывает основную часть дохода на комиссиях за транзакции или спекулятивной деятельности. Его экономика зависит от:
· Процентного дохода от резервных активов, обеспечивающих USDC
· Институциональных партнерств и услуг, связанных с платежами
· Долгосрочного принятия стейблкоинов в качестве инфраструктуры расчетов
Это создает профиль оценки, который находится где-то между платежной компанией, регулируемым финансовым учреждением и провайдером инфраструктуры, родным для криптовалют.
В результате традиционные мультипликаторы испытывают трудности с захватом опциональности Circle — одновременно exposing акции к резкой переоценке, когда макроэкономические условия меняются.
3. Институциональное покрытие: Оптимизм против дисциплины
С момента листинга CRCL привлекла формальное покрытие от крупных учреждений, с заметно различающимися выводами.
Bernstein начала покрытие с рейтингом «Выше рынка», представляя Circle как долгосрочного победителя в мире, где стейблкоины становятся неотъемлемой частью глобальных платежных систем. Их тезис подчеркивает сетевые эффекты, регуляторное положение и преимущество первопроходца в выпуске соответствующих стейблкоинов.
В отличие от этого, JPMorgan приняла более осторожную позицию, присвоив рейтинг «Недостаточно» и более консервативную целевую цену. Анализ JPMorgan подчеркивает риски оценки, конкурентную динамику и неопределенность вокруг прочности текущих потоков доходов по мере нормализации условий по процентным ставкам.
Это расхождение подчеркивает более широкое несогласие:
Является ли Circle активом инфраструктуры роста или финансовым посредником, чувствительным к доходности?
4. Включение брокеров и платформ: Снижение барьера для участия
Одной из областей, где существует консенсус, является доступ.
CRCL теперь поддерживается большинством крупных брокерских платформ США, включая традиционные розничные и институциональные каналы. Это значительно увеличило ликвидность акций и упростило для инвесторов, не занимающихся криптовалютами, возможность выразить мнение о принятии стейблкоинов через знакомую акционерную обертку.
Однако большая доступность также усиливает краткосрочную волатильность — особенно когда общие инвесторы пытаются наложить крипто-нарративы на рамки оценки акций.
5. Интерес к ETF и структурированным продуктам
После сильной видимости CRCL после IPO несколько управляющих активами исследовали концепции ETF и структурированных продуктов, связанных с акциями.
Эти заявки — включая стратегии с кредитным плечом и опционами — сигнализируют о двух вещах:
▪️CRCL рассматривается как актив, определяющий категорию, в рамках вселенной "крипто-акций".
▪️Существует спрос на косвенное воздействие на экономику стейблкоинов без прямого хранения криптовалют.
Если будет одобрено, такие продукты могут еще больше институционализировать роль CRCL в портфелях, одновременно усиливая его чувствительность к более широким рыночным потокам.
6. Основная дискуссия: Инфраструктурный актив или циклическая торговля?
В центре обсуждения CRCL лежит структурный вопрос.
Оптимистичные сценарии подчеркивают:
· Стейблкоины как программируемые доллары
· Регуляторная ясность, благоприятствующая соответствующим эмитентам
· Долгосрочный рост в ончейн и трансграничных расчетах
Скептически настроенные взгляды сосредоточены на:
· Зависимости доходов от процентных ставок
· Растущей конкуренции со стороны банков и других эмитентов
· Политическом и регуляторном риске вокруг частных денег
Обе перспективы внутренне последовательны. То, что отличается, так это горизонт времени.
7. Заключение: Прокси для институционализации стейблкоинов
CRCL менее традиционная история акций и больше прокси для того, как публичные рынки выбирают оценивать инфраструктуру стейблкоинов.
В краткосрочной перспективе поведение его акций отражает неопределенность и несовпадение ожиданий. В долгосрочной перспективе его производительность будет зависеть от того, перейдут ли стейблкоины от инструментов, родных для криптовалют, к регулируемой, широко принятой финансовой инфраструктуре.
Для инвесторов и аналитиков CRCL предлагает нечто редкое: прямое окно в то, как Уолл-стрит оценивает инфраструктуру цифровой долларовой экономики.
