Регулирование рынков криптоактивов (MiCA), принятое Европейским Союзом для создания гармонизированной структуры для криптоактивов, очерчивает различные регулирующие пути для выпуска стейблкоинов — которые классифицируются как токены, ориентированные на активы (ARTs), и токены электронных денег (EMTs) — в отличие от необеспеченных криптоактивов, таких как утилитарные токены или децентрализованные криптовалюты, такие как Биткойн. Это различие проистекает из воспринимаемых системных рисков, связанных со стейблкоинами, которые предназначены для поддержания стабильной стоимости за счет обеспечения резервами, что требует строгого контроля для смягчения потенциальных угроз финансовой стабильности и защиты потребителей.
Необеспеченные криптоактивы, не имея таких привязок к стоимости, подлежат более легкому режиму регулирования, сосредоточенному в первую очередь на прозрачности и целостности рынка.
В рамках MiCA выпуск стейблкоинов накладывает строгие требования к авторизации на эмитентов, обязывая их получать предварительное одобрение от национального компетентного органа в ЕС, а для EMT, в частности, эмитенты должны быть лицензированы как кредитные учреждения или учреждения электронных денег.
Это резко контрастирует с необеспеченными криптоактивами, для которых обычно не требуется такая предварительная авторизация перед выпуском; вместо этого эмитенты должны лишь уведомлять органы власти при предложении активов широкой публике или при подаче заявки на торговые платформы, при условии, что они соблюдают основные обязательства по раскрытию информации.
Повышенный барьер для стейблкоинов обеспечивает, что только организации с надежными структурами управления, включая эффективное управление рисками и планы по обеспечению непрерывности бизнеса, могут выйти на рынок, тем самым уменьшая вероятность неплатежеспособности эмитента или операционных неудач, которые могут распространиться по финансовой системе.
Ключевым элементом рамочной структуры MiCA для стейблкоинов является обязательство поддерживать ликвидные резервы, эквивалентные стоимости выпущенных токенов, при этом часть средств хранится на депонированных счетах для обеспечения своевременного выкупа по номинальной стоимости для держателей токенов.
Эти резервы должны быть консервативно инвестированы, подлежать ограничениям, которые приоритизируют безопасность и ликвидность, и эмитенты обязаны внедрять процессы сверки для обеспечения постоянного соответствия между резервами и непогашенными токенами.
В сравнении, необеспеченные криптоактивы не сталкиваются с такими обязательствами по резервам, поскольку их стоимость определяется рыночной динамикой, а не основными активами, что позволяет эмитентам иметь большую гибкость, но подвергает держателей повышенной волатильности без регулирующих мер для сохранения стоимости.
MiCA также требует от эмитентов стейблкоинов публиковать подробные технические документы, которые описывают не только характеристики и риски токена, но и механизмы управления резервами и права на выкуп, которые являются обязательными требованиями для держателей.
Хотя необеспеченные криптоактивы также требуют технические документы, акцентирующие внимание на прозрачности в отношении технологий, управления (если применимо) и потенциальных рисков, эти документы служат более информационной ролью без дополнительных уровней ответственности, связанных со стабильностью, обеспеченной резервами.
Это различие подчеркивает намерение MiCA способствовать доверию к стейблкоинам через улучшенное раскрытие информации, в то время как необеспеченные активы полагаются на рыночную ответственность.
Надзорные меры в рамках MiCA увеличивают регулируемую нагрузку на эмитентов стейблкоинов, с надзором Европейского центрального банка за значительными токенами и национальными органами за другими, включая регулярные аудиты, стресс-тестирование и мониторинг соблюдения для предотвращения системных рисков.
Необеспеченные криптоактивы, наоборот, подпадают под режим надзора, сосредоточенный на предотвращении рыночного злоупотребления и обеспечении защиты потребителей через меры прозрачности, без интенсивного контроля управления, применяемого к стейблкоинам из-за их децентрализованной природы и отсутствия центральных эмитентов.
Это более легкое регулирование для необеспеченных активов способствует инновациям и быстрому выходу на рынок, но может продолжать уязвимости инвесторов в нестабильных условиях.
Дифференцированное воздействие этих требований на выпуск является глубоким: для стейблкоинов повышенные затраты на соблюдение, включая капитальные резервы и процессы авторизации, создают значительные барьеры для входа, потенциально консолидируя рынок среди устоявшихся финансовых учреждений и ограничивая инновации со стороны меньших организаций.
Тем не менее, эта структура повышает легитимность и взаимозаменяемость в финансовой экосистеме ЕС, позволяя стейблкоинам служить надежными платежными инструментами. В то же время, сравнительно мягкий режим для необеспеченных криптоактивов способствует доступности и предпринимательской активности, позволяя децентрализованным проектам развиваться с минимальными предварительными регуляторными препятствиями, хотя и за счет большей подверженности мошенничеству, манипуляциям и нестабильности цен.
В конечном итоге, двуединственный подход MiCA балансирует между продвижением безопасного рынка цифровых активов и содействием технологическому прогрессу, подстраивая интенсивность регулирования под присущие риски каждого класса активов.
