Правильное понимание сигналов TON — что на самом деле говорят нам TVL, объем, кошельки и мосты
Метрики полезны только тогда, когда вы знаете, на какой вопрос каждая из них отвечает. Для TON (The Open Network) разговоры часто смешивают Общую Заблокированную Стоимость (TVL), объем DEX, количество кошельков и кросс-цепочные потоки — и эта перетасовка создает вводящие в заблуждение истории. Ниже я объясню, что на самом деле означает каждая метрика, как должны интерпретироваться цифры TON за 2024–25 годы и на что стоит обратить внимание, если вам интересен устойчивый DeFi на TON.
1) TVL — моментальный снимок капитала, а не лояльности
TVL измеряет, сколько стоимости в данный момент находится в смарт-контрактах. Это полезный индикатор распределения капитала и эффективности стимулов, но он не говорит вам, остаются ли пользователи, когда вознаграждения заканчиваются.
TVL TON вырос до сотен миллионов к середине 2024 года (отчеты сгруппированы примерно в диапазоне $600–650M в это время), что сигнализировало о сильных притоках капитала и интересе со стороны разработчиков. Но эта цифра сама по себе не должна рассматриваться как доказательство соответствия продукта рынку или долгосрочной приверженности пользователей — TVL это капитал, припаркованный, а не активные отношения.
2) Количество кошельков — воронка принятия
Регистрации кошельков захватывают интерес на верхнем уровне воронки; активированные или на блокчейне кошельки захватывают более глубокую вовлеченность. TON Space (кошелек, встроенный в Telegram) преодолел рубеж в 100M регистраций в конце 2024 года, мощный сигнал распределения. Тем не менее, количество кошельков, которые действительно взаимодействовали на блокчейне, было гораздо меньше — примерно ~34M активированных кошельков к ноябрю 2024 года — что показывает реальную воронку: многие люди принимают беспрепятственную регистрацию, гораздо меньше завершают шаги на блокчейне, которые создают долговременных пользователей DeFi. Этот разрыв является местом, где UX и рейлы имеют наибольшее значение.
Почему это различие имеет значение: если продуктовые команды и инвесторы рассматривают количество регистраций как принятие, они переоценивают, сколько пользователей будут использовать ликвидность, стекинг, кредитование или платить сборы со временем. Фигура ~34M активированных кошельков является более реалистичной основой для поведения на блокчейне.
3) Объем DEX — сердцебиение, а не судьба
Объем DEX показывает экономическую активность и потребление ликвидности. Для TON сообщенные объемы спотовых DEX были волатильными — экосистема сообщала, что объемы колебались примерно от средней величины в десятки миллионов в день до всплесков близких к 40M в активные дни. Чтение всплесков за один день или одну неделю как "рост" опасно; объем должен анализироваться на протяжении недель и месяцев и расщепляться по категориям (спотовые обмены стейблкоинов, сделки с мемкойнами, перпетуумы/спекулятивные потоки).
Несколько оговорок:
Высокий объем от всплесков мемкойнов или кампаний по получению дохода может выглядеть впечатляюще, но вносить мало в долгосрочные доходы или удержанных пользователей.
Перпетуумы (perpetuals) добавляют спекулятивную глубину и захват сборов, но они ведут себя иначе, чем использование спотовых стейблкоинов и менее показательны для повседневных паттернов использования DeFi.
4) Кроссчейн-рейлы и стейблкоины — недооцененный предсказатель
Один из лучших предсказателей того, будет ли TVL сохраняться после охлаждения стимулов, — это качество стейблкоин-рейлов и мостов. Если пользователи могут перемещать привязанную к USD стоимость в TON дешево и надежно (и держать на блокчейне), то TVL, скорее всего, останется. В 2024–25 годах экосистема TON улучшила свою доступность стейблкоинов и UX мостов, что подкрепляет нарратив о том, что более глубокая и прилипшая ликвидность может формироваться со временем. Поэтому критически важно следить за рыночными капитализациями стейблкоинов на TON и за успешностью/неудачами мостов.
5) Как читать полную картину (практическая рамка)
Начните с воронки — регистрации → активированные кошельки → повторяющиеся активные кошельки → используемая стоимость (обмены, кредитование, стекинг). Количество регистраций — это распределение, активированные кошельки — это принятие, повторяющиеся активные кошельки — это соответствие продукта рынку.
Разложите TVL — разделите по типу протокола (DEX LPs, кредитование, стекинг). Вопрос: сколько составляет стимуляторный LP? Сколько составляет использование продукта (например, кредитование с реальными заемщиками)?
Анализируйте состав объема — спотовые обмены стейблкоинов против мемкойнов/спекулятивных потоков против перпетуумов. Стабильное использование сигнализирует о платежах и коммерции; всплески мемкойнов часто не являются.
Следите за удержанием и сборами — доход от приложения и повторная активность на кошелек имеют большее значение, чем заголовочный TVL. Если сборы и доход растут, в то время как активные пользователи остаются стабильными/увеличиваются, у вас есть более четкий путь к монетизации.
Измерьте трение на мостах и стейблкоинах — ищите устойчивое предложение стейблкоинов на блокчейне, низкие чистые оттоки после остановки вознаграждений и успешный UX для возврата ликвидности с мостов.
6) Для строителей и инвесторов — конкретные последствия
Строители: инвестируйте в потоки привлечения, которые перемещают пользователей от регистрации → активированного кошелька → первой транзакции за 2 шага. Минимизируйте переключения контекста (потоки в приложении, UX единого входа, вход через фиатные рейлы и нативные стейблкоины).
Дизайнеры протоколов: предпочитайте интеграции нативных стейблкоинов и компонуемые хуки для ликвидности между протоколами (так LP и кредиторы не должны снова и снова использовать мост).
Инвесторы и аналитики: избегайте экстраполяции из всплесков DEX за один день или сырых регистрационных чисел. Настойчиво требуйте удержания когорт, дохода на активный кошелек и состав TVL перед тем, как называть протокол "липким".
7) Итог
Основные метрики TON в 2024–25 годах (высокий TVL, массовые регистрации кошельков и волатильный, но значительный объем DEX) являются реальными и значимыми — но они означают разные вещи. TVL показывает участие капитала; активации кошельков показывают успех распределения; объем DEX является экономическим сердцебиением; а кроссчейн-рейлы определяют, остается ли капитал. Комбинирование этих метрик должным образом — мышление в воронке, разложение объема и здоровье мостов — дает более четкое, менее подверженное ажиотажу представление о состоянии экосистемы.
Источники и дальнейшее чтение
Отчетность DeFi и TVL вокруг всплеска TVL TON в 2024 году.
Анализ STON.fi, который расщепляет TVL, диапазоны объемов DEX и роль распределения Telegram (экосистема DeFi TON в числах).
Метрики TON / Telegram и рубежи регистрации кошельков (TON Space ~100M регистраций).
Отчеты, указывающие на ~34M активированных кошельков на блокчейне и воронку принятия.
Снимки цепи/аналитики (DefiLlama / метрики стейблкоинов и DEX) для контекста кроссчейна и стейблкоинов.
