В SEC США разъяснили, что токенизированная ценная бумага все равно должна регулироваться как ценная бумага.
На этой неделе сразу три подразделения Комиссии (корпоративные финансы, управление инвестициями и рынки/торги) выпустили документ, суть которого простая: если по природе это ценная бумага - правила по ценным бумагам применяются, даже если "обертка" сделана в виде криптоактива. Формат учета (в блокчейне или вне блокчейна) не отменяет требований закона.
Что именно разъяснила SEC:
- Две базовые модели токенизации:
-- Токенизация, спонсируемая эмитентом. Эмитент (или его агент) выпускает криптоактив как форму представления ценной бумаги и встраивает блокчейн в систему учета владельцев. Перевод такого криптоактива приводит к изменению записей о владельце в реестре/учете держателей.
-- Токенизация, инициированная третьими сторонами. Не связанные с эмитентом участники создают токенизированное представление ценных бумаг по своим моделям - и это отдельный пласт рисков/обязанностей.
- Ключевой тезис про регулирование - продажа и предложение ценных бумаг подлежат регистрации, если нет исключения. И это не меняется только потому, что актив "оттокенизировали".
- Про "класс" бумаг и права держателей. Эмитент может выпустить токенизированную бумагу как отдельный класс по отношению к "обычной" бумаге. Но если по сути права и привилегии держателей существенно одинаковы, токенизированная версия может рассматриваться как тот же класс для отдельных целей регулирования.
- Вариант, где токен - не "права", а "ключ к учету". Возможна модель, где ценная бумага ведется вне блокчейна, а криптоактив используется как механизм уведомления/переноса учета: блокчейн-записи помогают обновлять внешний реестр владельцев, но сам токен не обязательно "несет" права по бумаге.
То есть все это - не "разрешение на токенизацию", а рамка: что можно, как это классифицируется и где начинаются обязанности по регистрации/раскрытию/учету. Для площадок и эмитентов сигнал - не прятаться за технологией. Регулятор смотрит на экономическую сущность инструмента, а не на упаковку. Для инвесторов вывод тоже простой: токенизированная ценная бумага - это не "монета". Это ценная бумага со всеми юридическими последствиями (режим допуска, раскрытие, ограничения продаж, требования к посредникам и т.д.).
В целом все это скорее позитив - есть прозрачность и есть понятные "правила игры", озвученные регулятором. И при этом - есть бОльшая доступность к торговле акциями.
Из негатива - часть ликвидности из ставшего классическим крипторынка - утечет в токенизированные активы. А ликвидности и так не хватает. Как часть ликвидности рынка "каннибализировали" токенизированное золото и серебро - все уже увидели.