Исполнительное резюме
работает в качестве доминирующего слоя выполнения Solana, обрабатывая ежедневный объем в $27.7M (2.2% от общего объема DEX экосистемы Solana в $1.27B) с TVL в $3.5-3.8B. Протокол сгенерировал $1.11B в виде доходов от сборов в 2025 году, в основном от бессрочной торговли, что делает его важной инфраструктурой Solana. Несмотря на эту основную силу, токен JUP сталкивается с значительными структурными трудностями: $70M в обратных выкупах в 2025 году оказались неэффективными против $1.2B предстоящих разблокировок, что привело к захвату только 6.3% стоимости от доходов протокола. Текущая оценка составляет 0.53x MC/Доход и 1.12x FDV/Доход, что предполагает недооцененность, если генерация сборов будет устойчивой, но экономика токена остается несоответствующей с производительностью протокола.
1. Обзор проекта
Jupiter развился от агрегатора DEX до суперприложения DeFi на Solana, расширяясь в области вечных контрактов, кредитования, стейблкоинов (JupUSD), аналитики экосистемы (explore.ag) и глобальных платежей (Jupiter Global). Основанная Meow, Ben Chow и Siong, протокол развивался через устойчивое развитие экосистемы Solana с 2021 года, без венчурного финансирования, кроме IDO на 137,5 миллиона долларов в январе 2024 года.
Валидация основной тезы: Jupiter функционирует как инфраструктура мета-исполнения, а не простая агрегация. Протокол абстрагирует фрагментацию ликвидности Solana с помощью сложной маршрутизации, расширяясь в дополнительно финансовые примитивы, создавая защищенную позицию в качестве стандартного слоя исполнения Solana.
2. Архитектура системы и маршрутизация исполнения
Иерархия маршрутизирующего движка
Jupiter использует многоуровнюю архитектуру маршрутизации, оптимизированную для высокопроизводительной среды Solana:
Ключевая инновация - Jupiter Beam: Собственный движок посадки транзакций, достигающий субсекундной задержки (0-1 блоков по сравнению с 1-3 блоками ранее) с полной защитой MEV через маршрутизацию по частному мемпулу. Документация для разработчиков
Архитектурная оценка: Jupiter работает как слой координации исполнения, а не чистой агрегации. Система переводит параметры пользователя в оптимизированное исполнение в цепочке через:
Прогнозируемое исполнение: Моделирует маршруты для фактической выполненной цены против котируемой цены
Ультра сигнализация: Идентифицирует "нетоксичный" поток для AMM для лучшего ценообразования
Маршрутизация с учетом проскальзывания: Приоритизирует маршруты с наименьшим реализованным проскальзыванием
По сравнению с EVM-агрегаторами, архитектура Jupiter использует возможности параллельного исполнения Solana для более сложной логики маршрутизации и более быстрого расчета.
3. Движение активов и расширение продуктов
Текущий набор продуктов
Основная агрегация: Обрабатывает 27,7 миллиона долларов ежедневного объема на DEX Solana JupUSD Стейблкоин: Обеспечен на 90% BlackRock BUIDL через партнерство с Ethena, служит в качестве единицы учета протокола Новостной источник Партнёрство с Ondo: Обеспечило торговлю более 200 токенизированными акциями на Solana через шлюз Jupiter Новостной источник Книга предложений Jupiter: Разрешенный P2P рынок займов для токенов/RWA/NFT Новостной источник explore.ag: Исследовательская платформа экосистемы Solana, интегрирующая данные Solscan/DefiLlama Новостной источник
Анализ движения активов: Jupiter функционирует как система неявного намерения - пользователи указывают желаемый результат (обмен токенов, покупка акций, кредит) вместо явного пути исполнения. Расширение протокола в различные классы активов демонстрирует стратегическое позиционирование как финансовый шлюз Solana.
4. Логика маршрутизации и капитализация эффективности
Оптимизация исполнения
Прогнозируемое исполнение: Ключевое отличие Jupiter - маршруты моделируются в цепочке перед исполнением для сравнения фактической выполненной цены, а не полагаясь на котируемые цены. Это решает критическую проблему, когда AMM с предложениями показывают привлекательные котировки, но обеспечивают плохое исполнение.
Эффективность на основе данных: Соотношение объема обмена Jupiter к извлеченной стоимости показывает на 34 раза лучшую эффективность, чем ведущие торговые терминалы, демонстрируя превосходное качество исполнения, несмотря на больший объем.
Приоритеты капитальной эффективности:
Лучшее исполнение цены по сравнению с теоретически лучшей котировкой
Максимизация коэффициента успеха исполнения
Защита MEV через частную маршрутизацию транзакций
Использование ликвидности сети на фрагментированных площадках
Маршрутизация протокола приоритизирует фактические результаты пользователей над показателями, создавая устойчивое конкурентное преимущество.
5. Экономика протокола и дизайн токена JUP
Генерация дохода и захват стоимости
Производительность 2025 года: 1,11 миллиарда долларов в доходах от сборов, занимает 2-е место среди протоколов DeFi Новостной источник Текущие метрики: 200-600 тысяч долларов ежедневных сборов, 3,5-3,8 миллиарда долларов TVL TokenTerminal Механизм захвата стоимости: Только 6,3% дохода 2025 года (70 миллионов долларов) распределено через выкупы
Анализ токеномики:
Полезность токена: JUP в первую очередь функционирует как токен управления с активными вознаграждениями за стекинг (ASR). Недавний Litterbox Burn (ноябрь 2025 года) удалил ~4% обращения, но токен не имеет механизма прямого захвата сборов. DAO Twitter
Экономическая оценка: Протокольная экономика стабильна (1,11 миллиарда долларов дохода), но накопление стоимости токена остается слабым. Множитель MC/доход в 0,53x предполагает недооценку, если устойчиво, но структурные проблемы сохраняются.
6. Управление, безопасность и анализ рисков
Структура управления DAO
Активные вознаграждения за стекинг: Q4 2025 ASR распределены на основе взвешенного по времени стекинга Twitter Jupuary 2026 Распределение: 700M JUP (200M для пользователей/участников, платящих сборы, 200M бонусный пул, 300M стимулы Jupnet) Поддержка Документация Процесс управления: Предложения голосуются через vote.jup.ag, включая недавнее утверждение Litterbox Burn
Оценка рисков
Высокие риски:
Разблокировки токенов: 1,2 миллиарда долларов в предстоящих разблокировках до 2026 года Новостной источник
Зависимость от Solana: Перебои в работе сети напрямую влияют на работу Jupiter
Несоответствие в накоплении стоимости: Стойкий доход протокола не переводится в стоимость токена
Риски средней серьезности:
Конкуренция: Raydium (525 миллионов долларов объема), Orca (453 миллиона долларов объема) как прямые конкуренты Рекомендуемая информация
Сжатие маржи: Агрегация обычно сжимает сборы со временем
Снижение рисков: Владение инфраструктурой Jupiter (Jupiter Beam) снижает риски MEV, а диверсификация протокола (за пределами чистой агрегации) создает дополнительные потоки доходов.
7. Сигналы принятия и центральность экосистемы
Позиция на рынке
Рейтинг объема: #9 среди всех протоколов DEX с недавним объемом в 370 миллионов долларов Рекомендуемая информация Доминирование Solana: 2,2% от 1,27 миллиарда долларов ежедневного объема DEX Solana, но доминирующая позиция агрегатора Стратегические интеграции: Интеграция Coinbase для торговли токенами Solana Новостной источник
Роль в экосистеме: Jupiter выступает в качестве инфраструктурного промежуточного ПО, а не продукта, ориентированного на потребителей. API протокола поддерживают множество кошельков и приложений в Solana, создавая встроенное распределение.
8. Стратегическая траектория и соответствие рынку
Будущие векторы развития
Jupiter Labs: Экспериментальное подразделение, сосредоточенное на технологиях ИИ и конфиденциальности Twitter Jupiter Global: Инфраструктура платежей с QR-платежами, глобальными фиатными каналами и криптокартой Twitter Вертикальная интеграция: Расширение в стейблкоины, кредитование и аналитику создает комплексный набор DeFi
Оценка соответствия рынку: Jupiter решает критические потребности инфраструктуры Solana:
Решает проблему фрагментации ликвидности с помощью сложной агрегации
Упрощает сложность исполнения как для розничных, так и для институциональных пользователей
Обеспечивает надежное качество исполнения, несмотря на перегрузку сети
Расширение протокола в смежные финансовые примитивы демонстрирует понимание потребностей экосистемы за пределами простой торговли.
9. Оценка инвестиций
Оценка по измерениям (шкала 1-5)
Сравнительный анализ
Итоговый вердикт
Jupiter представляет собой важную инфраструктуру Solana с сложными возможностями исполнения и стратегическим позиционированием. Годовой доход протокола в 1,11 миллиарда долларов демонстрирует соответствие продукта и рынка и важность экосистемы. Однако токен JUP страдает от структурной несоответствия - несмотря на стабильную протокольную экономику, только 6,3% дохода достигает держателей токенов через неэффективные выкупы.
Рекомендация по инвестициям:
Инвестиции в инфраструктуру: ОПРАВДАНО - Jupiter является критически важным промежуточным ПО Solana
Инвестиции в токены: НЕ ОПРАВДАНО - Плохие механизмы накопления стоимости и давление разблокировки
Интеграция: ОЧЕНЬ РЕКОМЕНДОВАНО - Лучшее исполнение для приложений Solana
Протокол требует мониторинга для улучшения токеномики, но текущая структура предпочитает использование инфраструктуры над инвестициями в токены. Основная сила Jupiter как слоя исполнения делает его незаменимой инфраструктурой Solana, но инвесторы в токены должны подождать лучших механизмов накопления стоимости.
Ограничения данных: Этот анализ основан на данных, доступных до 30 января 2026 года. Конкретные показатели производительности во время нагрузки сети Solana были недоступны. Механизмы контроля казначейства DAO требуют дальнейшего изучения документации.