Резервная валюта не является троном. Это сеть.
И эта сеть имеет три уровня:
Безопасные активы
Ценообразование и платежи
Долговое финансирование
Большинство аргументов «доллар США умирает» смотрят только на один уровень, обычно на долю резервов, и на этом останавливаются. Это ленивый обходной путь.
Когда вы смотрите на все три уровня, вывод ясен:
👉 Доллар США все еще является основой глобальных финансов.
Монетарная власть против экономического размера
Практический способ измерить доминирование валюты — это сравнить ее международную роль с ее долей в мировом ВВП и торговле.
По этой мере, сила доллара является чрезмерной.
Резервы в иностранной валюте (COFER): ~56–58%
Глобальные платежи (SWIFT): ~47% в 2024 году
Торговля валютой (BIS апрель 2025): доллар на 89.2% всех сделок
Это гораздо больше, чем доля США в глобальном производстве или торговле - классический сигнал о том, что глубина финансового рынка и предложение безопасных активов, а не торговые потоки, определяют статус резервной валюты.
История не в том, что «мир сбрасывает доллар». Настоящая история заключается в том, что господство доллара меняет форму, а не исчезает.
Резервы диверсифицируются, а не покидают долларовую систему
Да, доля резервов в долларах США немного снизилась:
4 квартал 2024: 57.8%
2 квартал 2025: 56.3%
Но после корректировки по валютным курсам фактическое снижение во 2 квартале 2025 года составило всего ~0.12 бп, статистически незначительно.
Более важно, что заменило доллар?
Не евро. Не йена.
Потоки пошли в:
Юань (умеренный)
AUD, CAD, Скандиновские страны, некоторые валюты развивающихся рынков
Это оптимизация портфеля, а не отказ от доллара. И для центральных банков «держать доллар» не означает наличные, это означает казначейские облигации США.
Иностранные инвесторы все еще держат ~$8.2T в казначейских облигациях США (~33% в обращении).
Что изменилось с 2023 года, так это то, кто их держит:
Частные иностранные инвесторы теперь превышают официальных покупателей
Это изменение канала, а не крах уверенности. Все еще нет замены для рынка казначейских облигаций США как глобального обеспечения.
Платежи и торговля: доллар остается языком по умолчанию
Если резервы - это склад, то платежи - это трубопроводы. И доллар США по-прежнему управляет трубопроводами.
Доля экспорта, выставленного в долларах США (2025):
Америка: 96.3%
Азиатско-Тихоокеанский регион: 74%
Остальной мир: 79.4%
Доллар США остается валютой-носителем глобальной торговли.
Даже при снижении доли торговли США, доля платежей в долларах США увеличивается:
2010: 31.8%
2023: 44.0%
2024: 47.0%
Это идеально вписывается в Парадигму Доминирующей Валюты:
Валюта не нуждается в торговом господстве, чтобы править; ей нужна ценовая власть и ликвидность.
Рынки притягиваются к самой глубокой, самой стандартизированной единице. Это все еще доллар США.
Валюта долга: реальная привязка
Это уровень, который большинство людей игнорирует. К 3 кварталу 2025 года:
~$14T в кредитах в долларах США для заемщиков, не являющихся гражданами США
55–66% всех международных долговых эмиссий в долларах США
Внебалансовый долг в долларах США через валютные свопы:
~$26T (не банки)
~$39T (банки)
Этот долг краткосрочный и чувствителен к переоформлению. Вот почему в течение:
2008
Март 2020
Глобальные нехватки долларов заставили ФРС открыть своп-линию. Ни один другой центральный банк не может сделать это в таких масштабах. Вот почему глобальная ликвидность все еще однополярна, даже когда резервы становятся многополярными.
Долларизация реальна, но ограничена
Да, БРИКС говорят о альтернативах. Но данные не романтичны:
Резервы в юанях: ~2%
Выставление счетов в юанях: <2%
Торговля нефтью: по-прежнему подавляюще в долларах США
Тем временем:
>99% стейблкоинов привязаны к доллару
Рост стейблкоинов увеличивает спрос на казначейские облигации, а не альтернативы
Иронично, что криптовалютные рельсы могут расширить охват доллара, а не ослабить его. Золото является единственным явным хеджем резервов:
Центральные банки покупали >1,000 тонн ежегодно (2022–2024)
Тем не менее, золото дополняет доллар, а не заменяет его ликвидную роль
Мы не вступаем в мир пост-доллара. Мы вступаем в систему:
Многополярные резервы
Однополярная ликвидность
Доллар может тихо терять долю на хранении, но в платежах, валюте, долге и ликвидности в кризисе он остается несравненным.
Слабость DXY и ралли золота отражают циклы политики и волны уверенности, а неcollapse господства доллара.
Настоящий вопрос не в том, выживет ли доллар, а в том, как долго мир может функционировать без альтернативного двигателя ликвидности.
Пока что такой нет.