Mạng Solana có nhiều tính năng hấp dẫn. Nhưng điều này không giống với SOL (tài sản). Từ góc độ kinh tế, SOL có các yếu tố cơ bản yếu và do đó là tài sản chất lượng trung bình.

Đầu tiên, quyền sở hữu của SOL được tập trung nhờ vào tuổi trẻ của nó, nhiều vòng đầu tư mạo hiểm, tài trợ cho các phòng thí nghiệm và tổ chức, cũng như thực tế là nó được liệt kê trên cơ sở đặt cược (tức là PoS). Sự tập trung làm giảm tính thanh khoản. ETH đã có một vòng cấp vốn khiêm tốn cách đây vài năm, chỉ có một số tiền nhỏ được trao cho nền tảng và người sáng lập (theo tiêu chuẩn hiện tại), đồng thời có nhiều năm PoW (bằng chứng công việc, khai thác k) trước khi sáp nhập.

Thứ hai, SOL có tỷ lệ lạm phát tương đối cao trên 5%. Lạm phát cuối cùng sẽ giảm nhưng nguồn cung sẽ tăng 25% trước khi lạm phát ổn định ở mức 1,5%. Trong giai đoạn này, chi phí vốn của SOL trong DeFi sẽ cao.

DeFi luôn ưu tiên sử dụng tài sản gốc – LST (token đặt cược thanh khoản) tiềm ẩn rủi ro – nhưng sử dụng SOL gốc trong DeFi đồng nghĩa với việc từ bỏ lợi nhuận đặt cược cao. Để thu hút vốn, DeFi phải cạnh tranh với việc đặt cược.

Điều này có nghĩa là lãi suất danh nghĩa trên SOL cao. Mặt khác, ETH gần như giảm phát, với lãi suất danh nghĩa gần bằng 0. Bạn có thể thấy điều này đang diễn ra: hiện tại, vay SOL trên Kamino có chi phí gần gấp ba lần so với vay ETH trên AAVE.

Thứ ba, lãi suất danh nghĩa cao dẫn tới nhiều khoản thế chấp hơn. Để tránh bị pha loãng, chủ sở hữu SOL sẽ thật ngu ngốc khi không đặt cọc, nhưng điều này sẽ cản trở tính thanh khoản. Tỷ lệ tham gia đặt cược của Solana cao hơn gấp đôi so với Ethereum. Những người nắm giữ Ethereum không bỏ lỡ nhiều điều khi không đặt cọc. Điều này có nghĩa là luôn có nhiều ETH lưu hành tự do trên thị trường hơn SOL.

Tệ hơn nữa, hệ sinh thái LST của Solana bị phân mảnh. Token đặt cược thanh khoản kém hấp dẫn hơn HQLA, nhưng mọi người vẫn sử dụng chúng và có rất nhiều Lido stETH trong Ethereum DeFi. Việc tập trung vào một LST duy nhất có thể gây bất lợi cho tính bảo mật của chuỗi, nhưng ngược lại nó lại có lợi cho DeFi. Điều này có nghĩa là tính thanh khoản cao hơn đối với những tài sản có thể được coi là “quá lớn để thất bại”.

Thứ tư, và có lẽ trái ngược với trực giác, phí giao dịch của Solana thấp. Điều này có thể tốt cho người dùng nhưng lại không tốt cho các nguyên tắc cơ bản của SOL - phí là chi phí đối với người dùng nhưng cũng là doanh thu đối với các nhà đầu tư. Mức phí thấp có nghĩa là hầu hết phần thưởng trả cho người đặt cọc phải đến từ việc phát hành tiền xu mới, tức là khấu hao.

Sự tương tác giữa việc phát hành và phí xác định lãi suất thực của tài sản tiền điện tử (MEV cũng đóng một vai trò nào đó nhưng không được đưa vào phân tích của tôi).

Việc phát hành ETH rất thấp nhưng phí xử lý rất cao và gần như toàn bộ phí xử lý đều thuộc về người đặt cọc. Điều này có nghĩa là tỷ suất lợi nhuận thực tế của nó là dương. Về mặt này, nó thậm chí còn tốt hơn Bitcoin. Bitcoin cũng có khối lượng phát hành thấp và phí giao dịch cao, nhưng cả hai đều thuộc sở hữu của người khai thác chứ không phải người nắm giữ tiền tệ.

Lợi suất thực của SOL gần như âm. Ngoại trừ những thời kỳ hoạt động cao điểm, hầu hết mọi lợi nhuận đều đến từ việc tăng cung tiền.

ETH cũng có cơ chế đốt. Điều này làm tăng lợi nhuận thực tế tích cực của nó đồng thời trả lại giá trị cho những người không đặt cược, do đó làm giảm các ưu đãi đặt cược và giảm tỷ lệ tham gia đặt cược, dẫn đến tính thanh khoản cao hơn. Solana từng có cơ chế đốt cháy nhưng sau đó đã quyết định hủy bỏ nó.

Cuối cùng, mức phí cao của Ethereum có nghĩa là ETH có lợi nhuận thuận tiện cao hơn: người dùng sẽ luôn muốn giữ một số ETH (không cần đặt cọc) để trả phí gas trên chuỗi trong tương lai, do đó làm tăng nguồn cung ETH sẵn có.

ETH có các đặc tính tiền tệ tốt hơn SOL và các đặc tính tiền tệ rất quan trọng để trở thành HQLA.

Đó là một cuộc tranh luận phức tạp với nhiều bộ phận chuyển động, nhưng sự thiếu quan trọng của SOL đối với thành công của Solana đã cản trở khả năng trở thành tài sản cuối cùng mà nó được xây dựng.

Bạn thậm chí có thể thấy điều này trong văn hóa Solana. Ngay cả @aeykovenko cũng cho rằng an ninh kinh tế tiền điện tử chỉ là một trò đùa. Nhưng nếu điều này là đúng thì nền tảng của các token của chuỗi cũng trở thành meme.

Logic tuần hoàn của bảo mật->giá trị->bảo mật là nguồn giá trị cuối cùng cho bất kỳ loại tiền điện tử nào. Đây là cái nhìn sâu sắc nhất của Satoshi Nakamoto.

Điều này không có nghĩa là SOL không thể đánh giá cao hoặc thậm chí vượt trội hơn ETH, vì meme và động lực hiện quan trọng hơn các nguyên tắc cơ bản trong tiền điện tử.

Tuy nhiên, trong một hệ thống tài chính được cơ cấu lại dựa trên các tài sản hoàn toàn mới, những động lực này làm giảm tầm quan trọng của SOL.