Khi SEC công bố một kế hoạch chiến lược để hiện đại hóa các quy định chứng khoán và thúc đẩy vị thế lãnh đạo của Hoa Kỳ trong việc tích hợp blockchain trong các thị trường tài chính, CFTC khởi động một "cuộc chạy đua crypto" tương ứng.
Bởi Stephen P. Wink, Zachary Fallon, Yvette D. Valdez, Douglas K. Yatter, Jenny Cieplak, Adam Bruce Fovent, Daphne Lambadariou, Connor Jobes, và Deric Behar
Vào ngày 31 tháng 7 năm 2025, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) Paul Atkins đã có một bài phát biểu chính sách tài sản kỹ thuật số quan trọng tại Viện Chính sách America First ở Washington, D.C. ("Lãnh đạo Mỹ trong Cuộc cách mạng Tài chính Kỹ thuật số"). Trong bài phát biểu, Chủ tịch Atkins đã phản ánh về lịch sử của các đổi mới tài chính và công nghệ trong các thị trường vốn của Hoa Kỳ, từ chối các cách tiếp cận quy định trước đây mà theo ông đã kìm hãm sự phát triển của đổi mới blockchain và công nghệ tài sản kỹ thuật số, và công bố "Dự án Crypto" của SEC.
Dự án Crypto là kết quả trực tiếp của lệnh hành pháp tháng Một của Tổng thống Trump về tài sản kỹ thuật số (Lệnh) nhằm "biến Hoa Kỳ thành thủ đô crypto của thế giới" (để biết thêm thông tin, xem bài viết trên blog của Latham này). Chủ tịch Atkins đã phát biểu chỉ một ngày sau khi Nhóm Công tác của Tổng thống về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số công bố một báo cáo toàn diện về tài sản kỹ thuật số ("Tăng cường Lãnh đạo của Mỹ trong Công nghệ Tài chính Kỹ thuật số")
Kể từ khi Lệnh được ban hành, SEC đã thiết lập một Đội tác chiến Crypto do Ủy viên Hester Peirce lãnh đạo (để biết thêm thông tin, xem bài viết trên blog của Latham này) và đã làm rõ mức độ quyền tài phán quy định của mình đối với các sản phẩm và dịch vụ tài sản kỹ thuật số khác nhau (để biết thêm thông tin, xem các bài viết trên blog của Latham về các đồng meme, khai thác, bảo quản, staking, và các sản phẩm giao dịch trao đổi).
Quốc hội cũng đã hành động lịch sử để thiết lập một khuôn khổ cho tài sản kỹ thuật số, thành công trong việc thông qua luật về stablecoin (để biết thêm thông tin, xem bài viết trên blog của Latham về Đạo luật GENIUS), và thúc đẩy luật cơ cấu thị trường từ Hạ viện lên Thượng viện (để biết thêm thông tin, xem theo dõi Chính sách Crypto Hoa Kỳ của Latham về Đạo luật CLARITY).
Dự án Crypto của SEC
Dự án Crypto là một sáng kiến trên toàn SEC nhằm hiện đại hóa luật chứng khoán để thúc đẩy việc hình thành vốn trong các thị trường tài sản kỹ thuật số và "cho phép các thị trường tài chính của Mỹ chuyển sang chuỗi." Dự án Crypto sẽ sử dụng quy trình ban hành thông báo và bình luận chính thức và các quyền lực giải thích hoặc miễn trừ khác để cải cách các luật chứng khoán điều chỉnh một số tài sản kỹ thuật số và các nhà cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số.
Các sáng kiến chính của Dự án Crypto
Thiết lập một khuôn khổ quy định cho việc phân phối tài sản crypto tại Hoa Kỳ. Trong một sự thay đổi so với cách tiếp cận của SEC dưới chính quyền trước, Chủ tịch Atkins đã khẳng định trong bài phát biểu rằng "hầu hết các tài sản crypto không phải là chứng khoán" - và không nên được quản lý như vậy theo luật chứng khoán. Để giải quyết tình trạng "nhầm lẫn liên tục về việc áp dụng 'bài kiểm tra Howey'" đối với các tài sản kỹ thuật số có thể đã cản trở việc hình thành vốn tại Hoa Kỳ và khiến phát triển crypto diễn ra ở nước ngoài, Chủ tịch Atkins đã chỉ đạo nhân viên SEC phát triển các hướng dẫn rõ ràng cho các nhà tham gia thị trường để xác định xem một tài sản kỹ thuật số có phải là chứng khoán hay thuộc về một hợp đồng đầu tư. Đối với những trường hợp khi luật chứng khoán áp dụng, Chủ tịch Atkins đã chỉ đạo nhân viên "đề xuất các thông báo phù hợp với mục đích, miễn trừ và vùng an toàn, bao gồm cho những cái gọi là 'chào bán coin lần đầu,' 'airdrops,' và phần thưởng mạng." Nói chung hơn, Chủ tịch Atkins đã ngay lập tức chỉ đạo nhân viên SEC "soạn thảo các quy tắc rõ ràng và đơn giản cho việc phân phối, bảo quản và giao dịch tài sản crypto" để công chúng có thể nhận thông báo và bình luận.
Cập nhật các yêu cầu của SEC đối với các trung gian đã đăng ký. Chủ tịch Atkins đã lưu ý rằng mặc dù SEC hỗ trợ quyền của người dùng được tự bảo quản tài sản kỹ thuật số và tham gia vào các hoạt động trên chuỗi, một số nhà đầu tư sẽ tiếp tục dựa vào các trung gian để giữ tài sản của họ và giao dịch thay mặt cho họ. "Các quy tắc bảo quản hiện tại," Chủ tịch Atkins nhận xét, "được tạo ra mà không có tài sản crypto trong tâm trí." Do đó, Chủ tịch Atkins đã chỉ đạo nhân viên khám phá các cách để điều chỉnh các luật chứng khoán hiện tại để phù hợp hơn với việc bảo quản tài sản crypto, bao gồm cả các miễn trừ tiềm năng hoặc các hỗ trợ khác, cùng với việc điều chỉnh quy tắc. Bài phát biểu cũng đề cập đến hướng dẫn của nhà môi giới-bán hàng đặc biệt đã bị rút lại, cấm các nhà môi giới-bán hàng giao dịch với tài sản kỹ thuật số trừ khi họ giới hạn các hoạt động của mình chỉ đối với tài sản kỹ thuật số, qua đó ngăn cản hầu hết các tổ chức lớn tham gia vào các hoạt động liên quan đến tài sản kỹ thuật số. Chủ tịch Atkins đã trích dẫn Báo cáo PWG rằng các nhà tham gia thị trường "nên được phép tham gia vào nhiều lĩnh vực kinh doanh khác nhau dưới cấu trúc cấp phép hiệu quả nhất có thể."
Phát triển hướng dẫn và đề xuất để cho phép các nhà tham gia thị trường đổi mới với "super-apps." Chủ tịch Atkins đã mở rộng khái niệm này trong đề xuất của mình về việc tạo ra "super apps," gợi ý rằng các trung gian chứng khoán nên có khả năng cung cấp dịch vụ cho chứng khoán truyền thống, chứng khoán được mã hóa, và các tài sản kỹ thuật số không phải chứng khoán, bao gồm các dịch vụ như staking và cho vay, dưới một chế độ quy định liên bang duy nhất. Theo các khuyến nghị trong Báo cáo PWG, Chủ tịch Atkins đã giao cho nhân viên SEC tạo ra một khuôn khổ cấp phép cho phép giao dịch các tài sản crypto không phải chứng khoán bên cạnh các chứng khoán tài sản crypto trên các nền tảng được SEC quản lý. Hơn nữa, ông đã yêu cầu nhân viên đánh giá khả năng của SEC để "cho phép các tài sản crypto không phải chứng khoán bị ràng buộc bởi một hợp đồng đầu tư giao dịch trên các địa điểm giao dịch không được đăng ký với Ủy ban" (xem phần dưới, "CFTC Hành Động Để Bắt Kịp Với SEC").
Cập nhật các quy tắc và quy định của cơ quan để thúc đẩy các hệ thống phần mềm phi tập trung, dựa trên blockchain trong các thị trường chứng khoán. Theo Chủ tịch Atkins, các luật chứng khoán liên bang được thiết kế (và hoạt động) giả định rằng một trung gian có quy định thường được tham gia trong mọi giao dịch chứng khoán. Tuy nhiên, các hệ thống phần mềm phi tập trung dựa trên blockchain (DeFi) "tạo điều kiện cho hoạt động thị trường tài chính tự động, không có trung gian." Chủ tịch Atkins đã chỉ đạo nhân viên SEC xem xét việc ban hành quy định (hoặc cập nhật quy định) để tạo điều kiện cho DeFi và "bảo vệ[] các nhà xuất bản phần mềm thuần túy." Mục tiêu của ông là "giải phóng tiềm năng của các hệ thống phần mềm trên chuỗi trong các thị trường chứng khoán của chúng tôi" và "thúc đẩy đổi mới và cạnh tranh trong các thị trường của chúng tôi."
Tạo điều kiện cho việc mã hóa chứng khoán truyền thống. Chủ tịch Atkins cũng lưu ý rằng ông đã yêu cầu nhân viên SEC xem xét các vấn đề xung quanh việc mã hóa các chứng khoán vốn và nợ truyền thống. Việc mã hóa như vậy cho đến nay đã diễn ra ở nước ngoài do những bất định liên quan đến các trung gian được mô tả ở trên, bao gồm việc liệu các trung gian có quy định có thể tham gia vào việc phân phối chứng khoán mã hóa và liệu các chứng khoán mã hóa có thể giao dịch trong các thị trường DeFi hay không. Nhấn mạnh sự cần thiết phải đưa đổi mới vào trong nước, Chủ tịch Atkins cho biết nhân viên sẽ xem xét các hỗ trợ tiềm năng cho những người tìm cách phát hành hoặc phân phối các chứng khoán mã hóa, nếu cần.
Miễn trừ đổi mới - một "sandbox" tiềm năng. Tương tự như các chế độ "sandbox" ở các khu vực pháp lý không phải Hoa Kỳ, Chủ tịch Atkins đã lưu ý rằng SEC đang xem xét một "miễn trừ đổi mới cho phép các nhà đăng ký và không đăng ký nhanh chóng ra thị trường với các mô hình kinh doanh và dịch vụ mới không hoàn toàn phù hợp với các quy tắc và quy định hiện tại của chúng tôi." Chủ tịch Atkins gợi ý rằng các doanh nghiệp như vậy chỉ cần tuân thủ một số điều kiện dựa trên nguyên tắc được thiết kế để đạt được các mục tiêu chính sách của luật chứng khoán, thay vì các yêu cầu quy định chỉ dẫn.
CFTC Hành Động Để Bắt Kịp Với SEC
Vào ngày 1 tháng 8 năm 2025, một ngày sau bài phát biểu của Chủ tịch SEC Atkins, Chủ tịch quyền CFTC Caroline D. Pham đã thông báo rằng CFTC đang khởi động một "cuộc chạy đua crypto" để đáp ứng chỉ đạo trong Báo cáo PWG rằng SEC và CFTC "sử dụng quyền hạn hiện có của họ để ngay lập tức cho phép giao dịch tài sản kỹ thuật số ở cấp liên bang" (Crypto Sprint). Đáng chú ý, bà khẳng định rằng CFTC "sẽ làm việc chặt chẽ với Chủ tịch SEC Paul Atkins và Ủy viên Hester Peirce để đạt được Dự án Crypto." Hơn nữa, vào ngày 4 tháng 8 năm 2025, Chủ tịch quyền Phạm đã thông báo rằng sáng kiến đầu tiên trong Cuộc chạy đua Crypto của CFTC sẽ là thu thập phản hồi về kế hoạch cho phép "giao dịch các hợp đồng tài sản crypto giao ngay được niêm yết trên một sàn giao dịch tương lai đã đăng ký với CFTC" (được gọi là các thị trường hợp đồng chỉ định (DCMs)).
Theo như hiện hành, Điều 2(c)(2)(D) của Đạo luật Giao dịch Hàng hóa (CEA) đã trao cho CFTC quyền tài phán liên quan đến một số giao dịch hàng hóa được cung cấp cho khách hàng bán lẻ với đòn bẩy, ký quỹ hoặc tài trợ. Những giao dịch này được điều chỉnh như thể chúng là hợp đồng tương lai và do đó phải được thực hiện trên một DCM. Quan trọng là, CFTC hiện không thực hiện quyền giám sát đối với các hợp đồng tài sản crypto giao ngay không phải chứng khoán ngoài những hợp đồng được nêu trong Điều 2(c)(2)(D). Chủ tịch quyền Phạm đã mời các ý kiến công khai từ các bên liên quan về cách thực hiện các khuyến nghị của Báo cáo PWG sử dụng quyền lực hiện có của CFTC mà bà đã đề xuất trước đó vào năm 2022. Mặc dù không được thảo luận một cách rõ ràng trong thông báo trước đây của tháng này, vào năm 2022, Chủ tịch quyền Phạm đã đề xuất việc sử dụng quyền miễn trừ của CFTC để mở rộng quy định về ngoại hối bán lẻ và DCM để bao gồm tài sản crypto giao ngay không phải chứng khoán. Chủ tịch quyền Phạm gần đây đã nhắc lại đề xuất này vào tháng 3 năm 2025.
Đề xuất mở rộng quyền giám sát và quản lý tài sản crypto giao ngay cho CFTC (mà không làm xáo trộn quyền tài phán của SEC đối với chứng khoán crypto giao ngay) phù hợp rộng rãi với chế độ được dự kiến trong dự luật cơ cấu thị trường tài sản kỹ thuật số đang được xem xét tại Thượng viện (tức là Đạo luật CLARITY; để biết thêm thông tin, xem theo dõi Chính sách Crypto Hoa Kỳ của Latham).
Các ý kiến công khai về sáng kiến này phải được gửi trước ngày 18 tháng 8 năm 2025, bao gồm "liệu có bất kỳ tác động nào theo luật hoặc quy định chứng khoán liên quan đến khuôn khổ SEC cho việc giao dịch các tài sản không phải chứng khoán là một phần của hợp đồng đầu tư hay không."
Mở đường cho Đổi mới Crypto
Trong việc tìm kiếm các cách để cập nhật luật chứng khoán của Hoa Kỳ trong khi thừa nhận sự cần thiết của các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng, bài phát biểu của Chủ tịch Atkins "đại diện cho nhiều hơn một sự chuyển dịch quy định." Thay vào đó, đây là một sự thay đổi lớn trong cách tiếp cận, chỉ đạo nhân viên tại SEC dẫn đầu trong việc thúc đẩy việc hình thành vốn tài sản kỹ thuật số và đổi mới trong biên giới Hoa Kỳ. Sau khi có Lệnh về tài sản kỹ thuật số và Báo cáo PWG tiếp theo, Chủ tịch Atkins đang nhanh chóng dẫn dắt SEC nắm bắt "cơ hội thế hệ" mà tài sản kỹ thuật số và DeFi đem lại. CFTC đang tìm cách vạch ra một con đường tương tự theo Đạo luật Giao dịch Hàng hóa. Trong một sự thay đổi rõ rệt từ chính quyền trước, SEC và CFTC không chỉ tránh xa sự thống trị của Hoa Kỳ trong công nghệ và đổi mới blockchain, mà còn cố gắng mở đường.
