Khi Sam Bankman-Fried tuyên bố rằng FTX “không bao giờ vỡ nợ” và rằng các luật sư đã nộp một đơn vỡ nợ “giả mạo” để kiểm soát tiền của công ty, điều đó nghe có vẻ như một nỗ lực táo bạo để viết lại lịch sử. Nhưng nếu bạn chậm lại và loại bỏ cảm xúc, tuyên bố này mở ra cánh cửa cho một cuộc thảo luận sâu sắc và hữu ích hơn không phải về SBF như một cá nhân, mà là về cách các hệ thống tài chính thực sự sụp đổ.
Đây không phải là một sự biện hộ cho FTX.
Đây là một cuộc khảo sát về cách thất bại thực sự hoạt động.
Vỡ nợ không chỉ là một bài toán toán học
Hầu hết mọi người nghĩ rằng phá sản là đơn giản:
Nếu nợ lớn hơn tài sản, công ty đang phá sản.
Đó không phải là cách mà thế giới thực hoạt động.
Trên thực tế, phá sản được kích hoạt bởi sự mất chức năng, không chỉ là sự mất giá trị. Một công ty có thể có tài sản trên giấy nhưng vẫn thực sự chết nếu không thể hoạt động, không thể đáp ứng các khoản rút, hoặc không thể khôi phục niềm tin.
FTX đã đạt đến điểm đó một cách nhanh chóng.
Lập luận của SBF tập trung vào bảng cân đối kế toán.
Thị trường tập trung vào hành vi.
Và thị trường luôn chiến thắng.
Khoảnh khắc một công ty mất kiểm soát, kết quả đã được quyết định
Một trong những khoảnh khắc ít được hiểu nhất trong bất kỳ cuộc khủng hoảng tài chính nào là khoảnh khắc chuyển giao quyền kiểm soát.
Trước khi phá sản:
Các nhà sáng lập đưa ra quyết định
Rủi ro được chấp nhận để phục hồi
Tốc độ quan trọng hơn quy trình
Sau khi phá sản:
Các tòa án nắm quyền kiểm soát
Bảo tồn thay thế đổi mới
Tốc độ bị hy sinh cho sự công bằng
SBF đang tranh luận rằng FTX đã bị đẩy vào trạng thái thứ hai quá sớm.
Nhưng đây là sự thật khó khăn:
Một khi khách hàng ngừng rút tiền, kiểm soát đã biến mất — ngay cả khi luật sư chưa đến.
Tại thời điểm đó, doanh nghiệp không còn hoạt động để tăng trưởng. Nó hoạt động để kiểm soát thiệt hại.
Khủng hoảng thanh khoản nguy hiểm hơn cả tình trạng không có khả năng chi trả
Lịch sử cho chúng ta thấy một điều khó chịu:
Khủng hoảng thanh khoản giết chết nhanh hơn tình trạng không có khả năng chi trả.
Một công ty có thể sống sót khi không có khả năng chi trả trong nhiều năm nếu vẫn giữ được sự tin tưởng. Nhưng một khi tính thanh khoản cạn kiệt, sự sụp đổ có thể xảy ra trong vài ngày — hoặc vài giờ.
FTX không phải đối mặt với một sự thất bại kế toán chậm.
Nó đã đối mặt với một cuộc chạy trốn niềm tin.
Và sự chạy trốn của niềm tin không chờ đợi lời giải thích.
Đây là lý do mà các ngân hàng với “bảng cân đối khỏe mạnh” vẫn thất bại khi các người gửi tiền hoảng loạn.
Đó là bài học mà hầu hết mọi người bỏ lỡ.
Tại sao Luật sư Phá sản luôn trông như những kẻ phản diện
Trong mỗi sự sụp đổ lớn, luật sư bị cáo buộc là “rút giá trị.”
Tại sao?
Bởi vì động lực của họ khác nhau.
Luật sư không tồn tại để cứu các công ty.
Họ tồn tại để bảo vệ quy trình, giảm thiểu rủi ro pháp lý, và phân phối tài sản theo luật.
Điều gần như luôn luôn:
Đóng băng sự lựa chọn
Làm chậm quá trình phục hồi
Giảm thiểu lợi ích
Từ góc độ của một người sáng lập, điều đó giống như sự hủy diệt.
Từ góc độ của tòa án, đó là sự kiểm soát rủi ro.
Cả hai bên đều không nói dối.
Họ chỉ đang giải quyết các vấn đề khác nhau.
Bài học Cụ thể về Tiền điện tử: Tập trung hóa thay đổi mọi thứ
Sự thất bại của FTX thường được coi là một “sự sụp đổ tiền điện tử,” nhưng cách nhìn đó là sai lệch.
Đây không phải là sự thất bại của blockchain.
Đó là một sự thất bại của công ty tập trung.
Khi các công ty tiền điện tử tập trung quyền sở hữu, quyết định và rủi ro, họ kế thừa tất cả những điểm yếu của tài chính truyền thống — cộng với những điểm yếu mới.
Và khi họ thất bại, họ không nhận được công lý tiền điện tử.
Họ nhận được công lý từ tòa án.
Đó là một bài học quan trọng cho ngành công nghiệp.
“Không bao giờ phá sản” so với “Không còn khả thi”
Yêu cầu của SBF phụ thuộc vào một định nghĩa hẹp về phá sản.
Nhưng các thị trường sử dụng một định nghĩa rộng hơn.
Một công ty đã kết thúc khi:
Người dùng mất quyền truy cập
Các bên đối tác rút hỗ trợ
Sự tin tưởng sụp đổ nhanh hơn những gì có thể sửa chữa
Tại thời điểm đó, phá sản không phải là một sự lựa chọn — nó chỉ là một thủ tục.
Giấy tờ đến sau bản án.
Bài học giáo dục mà hầu hết mọi người bỏ qua
Câu chuyện này dạy một điều gì đó quan trọng hơn nhiều so với việc SBF đúng hay sai.
Nó dạy rằng các hệ thống tài chính là máy móc tin cậy, không phải máy móc kế toán.
Tài sản quan trọng
Nợ phải được quan tâm
Nhưng độ tin cậy quan trọng hơn
Khi độ tin cậy bị phá vỡ, ngay cả những hệ thống “có khả năng chi trả” cũng thất bại.
Điều đó đúng cho:
Ngân hàng
Sàn giao dịch
Quỹ
Chính phủ
Và tiền điện tử không phải là ngoại lệ.
Suy nghĩ Cuối cùng
SBF nói rằng FTX “không bao giờ phá sản” không thay đổi những gì đã xảy ra — nhưng nó làm nổi bật một quan niệm sai lầm nguy hiểm mà nhiều người vẫn giữ.
Thất bại không bắt đầu khi tài sản cạn kiệt.
Nó bắt đầu khi niềm tin bắt đầu.
Khi đơn khởi kiện phá sản được nộp, sự sụp đổ thực sự đã xảy ra.
Đó là bài học đáng học — vì thất bại tiếp theo, trong tiền điện tử hoặc tài chính truyền thống, sẽ theo cùng một mô hình.
Không im lặng.
Không chậm rãi.
Nhưng tất cả đều đồng loạt.