Giáo sư Emir J. Phillips chỉ ra rằng "ưu tiên pháp lý và tính thanh khoản trong các cuộc khủng hoảng" là những yếu tố thực sự quyết định xem stablecoin có thể tồn tại lâu dài hay không. Ý tưởng này chuyển hướng từ việc chỉ có đầy đủ dự trữ sang việc liệu những dự trữ đó có thể được truy cập và đổi lại một cách đáng tin cậy khi mọi thứ trở nên khó khăn hay không. Với việc stablecoin hiện đang xử lý hàng nghìn tỷ giao dịch mỗi tháng và trở thành một phần lớn hơn của tài chính toàn cầu, chúng đã cho thấy những rủi ro tương tự như các vấn đề ngân hàng truyền thống.
Các yếu tố chính cho sức mạnh của Stablecoin
Ưu tiên pháp lý: Điều này có nghĩa là quyền pháp lý rõ ràng cho các chủ sở hữu để lấy lại tiền của họ với giá trị đầy đủ (1 đô la cho 1 đô la) ngay cả trong những tình huống xấu. Nếu không có các biện pháp bảo vệ pháp lý mạnh mẽ, như các yêu cầu ưu tiên về dự trữ, stablecoin có thể hoạt động như những khoản tiền gửi không chính thức rủi ro mà mọi người phải đối mặt với sự chậm trễ hoặc mất mát. Các quy định như Đạo luật GENIUS (luật của Hoa Kỳ được thông qua vào năm 2025 cho các stablecoin thanh toán) và MiCA (quy định tiền điện tử của EU) làm cho điều này mạnh mẽ hơn bằng cách yêu cầu hoàn trả đảm bảo, giữ cho các quỹ dự trữ tách biệt và cấm các khoản thanh toán lãi suất làm rối loạn tiền mặt đơn giản với các khoản đầu tư. Ví dụ, nếu một stablecoin cung cấp lợi suất, nó bắt đầu hoạt động như một sản phẩm rủi ro và có thể kích hoạt việc rút tiền nhanh chóng trong thời gian không chắc chắn.
Tính thanh khoản khi nó quan trọng nhất: Các quỹ dự trữ phải là thực và dễ dàng chuyển đổi thành tiền mặt nhanh chóng, ngay cả khi thị trường đóng băng. Sự sụp đổ của Ngân hàng Silicon Valley năm 2023 đã cho thấy điều này một cách rõ ràng – USDC của Circle đã mất liên kết tạm thời khi 3.3 tỷ đô la trong dự trữ bị mắc kẹt tại SVB, chứng minh rằng sự thất bại của ngân hàng hoặc vấn đề hệ thống thanh toán có thể chặn lại việc hoàn trả. Các nhà quản lý coi đây là một vấn đề với "quyền truy cập hoàn trả", không chỉ là chất lượng dự trữ, vì vậy trọng tâm hiện nay là giữ các tài sản siêu an toàn, thanh khoản nhanh như Trái phiếu Chính phủ hoặc dự trữ ngân hàng trung ương.
Điều gì đang thúc đẩy tư duy này
Các quy định mới: Đạo luật GENIUS (được ban hành vào năm 2025) củng cố các quy tắc của Hoa Kỳ với các yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt, cấm lãi suất để tránh vượt qua các quy định ngân hàng và kiểm tra AML đối với các giao dịch chuyển tiền. MiCA ở Châu Âu phân loại các stablecoin một cách rõ ràng, đặt ra giới hạn tăng trưởng nếu cần thiết để ổn định, đảm bảo hoàn trả theo giá trị, và coi sự mở rộng nhanh chóng là một rủi ro tiềm tàng. Những quy tắc này loại bỏ những bất định trong quá khứ đã dẫn đến sự thất bại như TerraUSD vào năm 2022.
Bài học từ sự kiện thực tế: Ngoài SVB, vụ sụp đổ tiền điện tử năm 2022 đã phơi bày những điểm yếu trong các quỹ dự trữ liên kết (như giấy tờ thương mại hoặc tiền gửi ngân hàng) không đứng vững trước áp lực. Những vấn đề này đã gây ra sự mất liên kết thực sự và đánh mất niềm tin, khiến các cơ quan quản lý yêu cầu tính thanh khoản đã được chứng minh thay vì những lời hứa.
Rủi ro từ Tăng trưởng Nhanh: Stablecoin hiện đang xử lý hàng nghìn tỷ giao dịch hàng tháng, làm dấy lên lo ngại về những thay đổi đột ngột qua biên giới đến các nhà phát hành "an toàn hơn" có thể làm quá tải hệ thống. Điều này có thể tạo ra rủi ro lây lan cho tài chính truyền thống. Các ngân hàng trung ương, bao gồm cả ở Châu Âu và Ý, đang kêu gọi phối hợp toàn cầu để quản lý sự tăng trưởng không kiểm soát.
Cuối cùng, Giáo sư Phillips thấy thị trường chia thành hai: các stablecoin được quản lý hàng đầu hoạt động như "tiền kỹ thuật số" đáng tin cậy với các biện pháp bảo vệ mạnh mẽ, và những stablecoin rủi ro hơn có thể cung cấp lợi suất nhưng giảm giá trị trong thời gian khủng hoảng như các sản phẩm tín dụng. Điều này kết hợp luật pháp và công nghệ để đảm bảo rằng các stablecoin vẫn ổn định không chỉ trong những thời điểm tốt mà còn trong những cuộc khủng hoảng thực sự – xây dựng một tương lai mạnh mẽ hơn cho tiền kỹ thuật số.