Bạn có thể cảm nhận được sự mâu thuẫn, phải không? Bitcoin được bán như một sự chắc chắn dài hạn, nhưng nó thường bị ảnh hưởng bởi sự mong manh ngắn hạn. Và khi sự dao động đến từ đòn bẩy, thị trường không khám phá sự thật mà đang vấp ngã vào sự tự tin vay mượn của chính nó.

Chúng tôi đang chứng kiến một sự phân chia lạ lùng hình thành. Một bên, quyền truy cập của các tổ chức đang trưởng thành, với quỹ giao dịch Bitcoin của BlackRock trở thành một trong những lần ra mắt thành công nhất mà tài chính hiện đại đã thấy. Phía bên kia, lĩnh vực tiền điện tử rộng lớn hơn đang dựa nhiều hơn vào các sản phẩm phái sinh, và đòn bẩy đó đang viết một câu chuyện khác trong giá cả. Robert Mitchnick, người đứng đầu tài sản kỹ thuật số tại BlackRock, đang chỉ vào khoảng cách đó và yêu cầu bạn chú ý đến những gì nó làm đối với sự chấp nhận.

Anh ấy không nói rằng nền tảng của Bitcoin đã bị nứt. Anh ấy đang nói đến điều gì đó tinh tế hơn và nguy hiểm hơn: nền tảng có thể vẫn nguyên vẹn trong khi ấn tượng công chúng lại suy giảm. Bởi vì các tổ chức không chỉ phân bổ dựa trên những câu chuyện. Họ phân bổ dựa trên hành vi, cách mà một tài sản di chuyển khi không khí trở nên lạnh lẽo.

Mitchnick mô tả những ngày mà một tiêu đề nhỏ hầu như không nên làm xao động bề mặt, nhưng Bitcoin lại giảm như thể sàn nhà đã sụp đổ. Anh ấy chỉ ra một ví dụ vào khoảng mùng mười tháng Mười, một ghi chú liên quan đến thuế quan, và đột nhiên thị trường giảm khoảng hai mươi phần trăm. Không phải vì thế giới đã thay đổi, mà vì việc định hình đã thay đổi. Đòn bẩy tạo ra một phản ứng dây chuyền: thanh lý kích hoạt thêm thanh lý, và việc giảm đòn bẩy tự động biến một cú đẩy thành một cuộc chạy tán loạn.

Đây là mấu chốt vi mô đầu tiên: nếu như sự biến động thực sự không phải là nỗi sợ hãi, mà là sự bán tháo bị ép buộc ngụy trang dưới hình thức nỗi sợ hãi thì sao?

Khi bạn vay để giữ một tài sản, bạn không chỉ đơn thuần thể hiện niềm tin. Bạn đang thuê thời gian. Và thời gian đã thuê sẽ hết hạn vào thời điểm tồi tệ nhất, bởi vì các cuộc gọi ký quỹ không quan tâm đến lý thuyết của bạn. Chúng quan tâm đến tài sản đảm bảo, ngay bây giờ.

Mitchnick luôn trở lại với quỹ đạo dài. Bitcoin, theo quan điểm của anh ấy, vẫn mang những đặc điểm cốt lõi mà mọi người đã đến vì: phạm vi toàn cầu, sự khan hiếm được thiết kế, phân cấp, độc lập về tiền tệ. Nhưng anh ấy cảnh báo rằng giao dịch trong ngắn hạn đang bắt đầu giống như một thứ hoàn toàn khác, điều gì đó quen thuộc với các nhà phân bổ truyền thống vì những lý do sai trái: một chỉ số công nghệ có đòn bẩy. Nếu Bitcoin giao dịch như một proxy Nasdaq có đòn bẩy, rào cản tâm lý cho các danh mục bảo thủ sẽ tăng vọt, không phải vì những yếu tố cơ bản đã thay đổi, mà vì trí tưởng tượng của ủy ban rủi ro đã thay đổi.

Và đó là nghịch lý mà bạn và chúng tôi phải ngồi lại với. Các sự thật có thể giữ nguyên trong khi đường cong chấp nhận cong lại, đơn giản vì băng ghi âm trông không ổn định. Trong các thị trường, nhận thức không phải là trang trí. Đó là một chi phí.

Sau đó, anh ấy chuyển sang một cáo buộc phổ biến và khéo léo bác bỏ nó. Một số người tin rằng các quỹ giao dịch trao đổi mới là động cơ của những biến động dữ dội này, rằng các quỹ đầu cơ bên trong cấu trúc quỹ đang làm xáo trộn thị trường và xả vào căng thẳng. Nhưng những gì Mitchnick nói rằng họ quan sát gần như ngược lại. Trong một tuần hỗn loạn, việc rút tiền từ quỹ chỉ khoảng không phẩy hai phần trăm. Nếu các nhà đầu tư quỹ lớn đang rút tiền ở quy mô lớn, bạn sẽ kỳ vọng rằng dòng tiền được đo bằng hàng tỷ đô la. Thay vào đó, anh ấy chỉ ra sự chú ý của bạn đến nơi mà thiệt hại thực sự xuất hiện: các địa điểm hợp đồng tương lai vĩnh viễn có đòn bẩy, nơi hàng tỷ đô la có thể bị thanh lý khi sự chảy tràn bắt đầu.

Mấu chốt vi mô thứ hai: nếu như ao yên tĩnh không phải là nguồn gốc của sóng, tại sao chúng ta vẫn tiếp tục đổ lỗi cho nước thay vì gió?

Hãy chú ý đến điều mà anh ấy thực sự đang bảo vệ. Không phải một sản phẩm. Không phải một mã chứng khoán. Anh ấy đang bảo vệ một con đường cho các tổ chức tiếp cận Bitcoin mà không bước vào một sòng bạc của đòn bẩy phản xạ. Một cây cầu chỉ hoạt động nếu mặt đất ở hai bên đều vững chắc.

Và đó là lý do tại sao tư thế của BlackRock vẫn vững vàng ngay cả khi anh ấy chỉ trích thói quen của thị trường. Mitchnick định hình vai trò của họ như là mô liên kết giữa tài chính truyền thống và thế giới tài sản kỹ thuật số, vì theo thời gian, khách hàng sẽ muốn có sự tiếp xúc với chủ đề công nghệ này và với những hình thức tài sản mới này. Nhưng cây cầu không phải là điểm đến. Nó là kỷ luật giúp điểm đến trở nên khả thi.

Vì vậy, chúng ta kết thúc ở một nơi yên tĩnh hơn, bạn và chúng tôi. Bitcoin có thể vẫn là những gì nó luôn tuyên bố. Câu hỏi là liệu thị trường có cho phép nó xuất hiện như vậy hay không, hoặc liệu đòn bẩy có tiếp tục vẽ lại nó thành một điều gì đó thuận tiện hơn cho các nhà giao dịch và ít dễ chịu hơn cho những người quản lý vốn. Và nếu bạn cảm thấy căng thẳng đó, hãy ngồi lại với nó một lúc. Nó có cách tiết lộ những gì bạn nghĩ rằng bạn đã mua khi bạn nói rằng bạn tin tưởng.