Bạn có thể cảm nhận điều đó trong tư thế của thị trường: sự hoảng loạn đang giảm dần, nhưng giá vẫn từ chối tăng lên. Chúng tôi sẽ theo dõi sự mâu thuẫn đó thông qua các tùy chọn, đòn bẩy và dòng chảy từ các tổ chức, sau đó hỏi những lực vĩ mô nào có thể thay đổi sức nặng của Bitcoin mà không làm thay đổi bản chất của nó.

Bạn nhận thấy sự bình tĩnh kỳ lạ, phải không? Biến động giảm, đám đông thở phào, và Bitcoin vẫn di chuyển như thể có điều gì đó đang giữ nó lại.

Ngay bây giờ, Bitcoin gặp khó khăn trong việc thu thập động lực đi lên ngay cả khi thước đo nỗi sợ hãi của thị trường rút lui khỏi mức cao đầu tháng. Điều đó quan trọng vì sự hoảng loạn không chỉ là cảm xúc mà còn là nhu cầu bảo vệ, được thể hiện qua giá.

Sự biến động ngụ ý ba mươi ngày, một gương thô của những dao động dự kiến trong bốn tuần tới, đã giảm xuống còn năm mươi hai phần trăm hàng năm, theo Volmex. Vào đầu tháng, nó đã tăng từ khoảng bốn mươi tám phần trăm lên gần một trăm phần trăm khi Bitcoin giảm xuống gần sáu mươi nghìn đô la. Vì vậy, cú sốc đã được giải quyết. Ánh sáng khẩn cấp đang mờ dần.

Và khi sự biến động giảm đi, nó thường có nghĩa là cuộc tháo chạy để bảo hiểm đang chậm lại. Ít người cảm thấy cần phải mua bảo hiểm với bất kỳ giá nào. Thị trường không còn trả một khoản phí cao để sợ hãi.

Các tùy chọn là nơi nỗi sợ này trở nên có thể đo lường. Các tùy chọn mua là cược vào sự biến động tăng. Các tùy chọn bán là lá chắn chống lại sự giảm. Khi các nhà giao dịch lao về phía nào, sự biến động ngụ ý tăng lên vì sự bảo vệ trở nên khan hiếm. Khi họ dừng lao, giá của sự bảo vệ đó giảm xuống.

Các nhà phân tích của Bitfinex đã mô tả nó một cách rõ ràng: sự biến động ngụ ý đã giảm và việc giảm đòn bẩy đang mất sức mạnh. Theo cách nói của con người, việc bán tháo bị ép buộc đang ít cấp bách hơn. Thị trường đang lấy lại sự cân bằng.

Nhưng đây là sự căng thẳng mà bạn không thể bỏ qua. Nếu nỗi sợ đang phai nhạt, tại sao giá vẫn trông mệt mỏi?

Bitcoin hiện ở dưới sáu mươi tám nghìn đô la, giảm khoảng một phẩy hai phần trăm trong vòng hai mươi bốn giờ qua. Cuộc bán tháo đầu tháng đã tìm thấy đáy gần sáu mươi nghìn đô la vào ngày sáu tháng hai, và một sự phục hồi đã theo sau, nhưng giá chưa giữ được trên bảy mươi nghìn đô la một cách bền vững kể từ đó. Sự ổn định đã trở lại. Niềm tin thì không.

Móc nhỏ: Điều gì xảy ra khi đám đông ngừng la hét nhưng cũng ngừng mua?

Một câu trả lời là đòn bẩy. Tỷ lệ tài trợ trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn không báo hiệu một cơn thèm muốn để tái đòn bẩy mạnh mẽ. Tài trợ là khoản thanh toán định kỳ nhỏ giữ cho hợp đồng tương lai vĩnh viễn gắn liền với giá giao ngay. Khi tài trợ có ý nghĩa dương, bên mua đang phải trả nhiều hơn để giữ vị trí mua, và điều đó tiết lộ sự háo hức. Khi nó âm, bên bán chiếm ưu thế. Hôm nay nó chỉ vừa trên không. Đó không phải là một cuộc tháo chạy theo bất kỳ hướng nào. Đó là một thị trường đứng yên, quan sát.

Vậy chúng ta có được bức tranh của sự nghiêng nhẹ về tăng giá mà không có sự thèm muốn. Không sợ. Không tham lam. Điều gì đó gần gũi hơn với sự thận trọng.

Sau đó, chúng ta nhìn vào các tổ chức, vì các tổ chức không chao đảo như bán lẻ mà họ tái cơ cấu. Các quỹ giao dịch Bitcoin được niêm yết tại Hoa Kỳ đã chứng kiến một dòng tiền rút ròng sáu trăm bảy mươi bảy triệu chín trăm tám mươi nghìn đô la trong tháng này, kéo dài một chuỗi ba tháng rút tiền, dựa trên dữ liệu SoSoValue. Đó không phải là dấu chân của nhu cầu mới. Đó là dấu chân của vốn đang lùi lại.

Móc nhỏ: Nếu các lối thoát đang mở và nỗi hoảng sợ đã biến mất, tại sao vẫn có nhiều người đang đi ra ngoài?

Bây giờ chúng ta mở rộng khung nhìn. Bitcoin không chỉ tồn tại trong crypto. Nó cạnh tranh với lợi suất của thế giới.

Đây là nơi các lực vĩ mô thâm nhập một cách yên lặng, giống như thời tiết bạn không nhận ra cho đến khi bạn bị ướt. Lạm phát ở Hoa Kỳ đã giảm. Chỉ số giá tiêu dùng đã giảm xuống còn hai phẩy bốn phần trăm so với năm trước vào tháng Giêng từ hai phẩy bảy phần trăm vào tháng Mười hai. Sự thay đổi đó củng cố kỳ vọng ít nhất hai lần cắt giảm lãi suất hai mươi lăm điểm cơ bản mỗi lần từ Cục Dự trữ Liên bang trong năm nay.

Và lợi suất thực, lợi suất sau lạm phát, đã giảm. Lợi suất điều chỉnh theo lạm phát trên trái phiếu kho bạc mười năm của Hoa Kỳ đã giảm xuống khoảng một phẩy tám phần trăm, mức thấp nhất kể từ ngày mồng một tháng mười hai. Khi lợi suất thực giảm, hình phạt cho việc nắm giữ một tài sản không sinh lời trở nên nhỏ hơn. Sự thiếu hụt lợi suất của Bitcoin bắt đầu trông ít giống như một khuyết điểm và nhiều hơn như một sự lựa chọn.

Bitfinex đã phác thảo cơ chế: lợi suất thực thấp hơn giảm thiểu bất lợi về việc mang lại lợi nhuận của các tài sản không sinh lời như Bitcoin, và một đồng đô la yếu hơn có thể hỗ trợ điều kiện thanh khoản toàn cầu. Nói cách khác, khi thế giới trả cho bạn ít hơn để chờ đợi, nhiều người tìm kiếm các tài sản mà không thể bị pha loãng bởi chính sách.

Vậy chúng ta kết thúc với một thị trường đã ngừng chảy máu, nhưng vẫn chưa tìm thấy lý do để chạy. Các tùy chọn cho biết nỗi sợ đang giảm. Tài trợ cho biết đòn bẩy đang do dự. Dòng chảy quỹ giao dịch trao đổi cho biết các tổ chức không đang vội vàng quay lại. Và vĩ mô cho biết gió có thể đang đổi chiều, từ từ, không có kịch tính.

Chúng ta có thể ngồi với điều đó một lúc. Bởi vì giai đoạn tiết lộ nhất không phải là sự sụp đổ hay sự tăng giá mà là sự dừng lại, khi bạn nhận ra giá không chỉ là một con số. Nó là một bản ghi về những gì mọi người sẵn lòng tin tưởng về tương lai. Nếu bạn đã bao giờ cảm thấy căng thẳng tĩnh lặng giữa sự ổn định và mong muốn, bạn đã hiểu biểu đồ này hơn bạn nghĩ và nó xứng đáng được giữ lại suy nghĩ đó đủ lâu để nghe những gì nó ngụ ý.