Ngày 28 tháng 2, liên quân Mỹ-Israel phát động hành động quân sự mang mã hiệu “Cơn thịnh nộ sử thi”, thực hiện không kích quy mô lớn vào hơn 2000 mục tiêu trong lãnh thổ Iran, lãnh đạo tối cao Iran Ali Khamenei đã thiệt mạng trong cuộc tấn công này. Hành động quân sự này có thể được coi là sự kiện địa chính trị lớn nhất và có ảnh hưởng sâu rộng nhất trong vài thập kỷ qua ở khu vực Trung Đông.
Thị trường vốn toàn cầu nín thở chờ đợi suốt cả một cuối tuần, chỉ để xác minh một câu hỏi cốt lõi: Câu chuyện đầu tư được thị trường yêu thích trong hai năm qua, rốt cuộc là chân lý có thể chịu thử thách hay chỉ là lâu đài trên không? Trong thời kỳ hỗn loạn, vàng có thực sự là tài sản cứng giữ giá trị? Bitcoin có thể gánh vác lá cờ của “vàng kỹ thuật số” không? Giao dịch giảm phát (debasement trade) có phải là logic đầu tư thực tiễn, hay chỉ đơn thuần là bong bóng câu chuyện thị trường?
Khi thị trường mở cửa, câu trả lời đã rõ. Giá vàng đã tăng cao trong ngắn hạn lên 5400 USD, sau đó giảm mạnh cùng với cổ phiếu, giảm hơn 4%; giá bạc cũng bị giảm mạnh, trong ngày giảm tới 8%; Bitcoin giảm rồi dao động, cuối cùng trở lại mức giá mở cửa; ngược lại, chỉ số USD tăng 1,1%, trở thành một trong số ít những người thắng cuộc.
Câu chuyện đầu tư chính thống, đón nhận thử nghiệm áp lực cuối cùng
Trong hai năm qua, thị trường tiền điện tử và vòng tròn kinh tế vĩ mô đã truyền đi một logic đầu tư có vẻ hoàn hảo: quy mô nợ của Mỹ mất kiểm soát, USD dài hạn rơi vào kênh giảm giá, vàng và Bitcoin là tài sản cứng chất lượng để phòng ngừa sự mất giá của tiền tệ do phát hành quá mức, hai loại này gắn kết tạo thành giao dịch 'mất giá tiền tệ' trở thành xu hướng chính của thị trường. Đến năm 2025, câu chuyện này còn nhận được sự hỗ trợ dữ liệu vững chắc: giá vàng tăng hơn 50% trong cả năm, Bitcoin đạt mức cao nhất là 126.000 USD, chỉ số USD giảm gần 11%, lập kỷ lục về hiệu suất kém nhất trong nửa đầu năm trong 50 năm qua. Ken Griffin của Castle Investment đã nhiều lần đề cập đến logic giao dịch này tại các sự kiện công khai, quy mô quản lý ETF Bitcoin của BlackRock cũng gần đạt ngưỡng 100 tỷ USD.
Tiền đề tiềm ẩn cốt lõi của câu chuyện này là: một khi khủng hoảng toàn cầu thực sự bùng nổ, nguồn vốn sẽ nhanh chóng từ bỏ USD và đổ vào vàng, Bitcoin và các tài sản cứng khác để phòng ngừa rủi ro.
Cuộc xung đột địa chính trị bất ngờ vào cuối tuần trước đã khiến tiền đề cốt lõi này lần đầu tiên nhận được thử nghiệm áp lực thực sự với cường độ cao.
Vào thứ Hai khi thị trường mở cửa, vàng thực sự đã diễn ra như một kịch bản phòng ngừa rủi ro đã dự kiến, giá vàng London đã tăng cao lên 5418 USD, gần như bằng với mức cao kỷ lục được thiết lập vào cuối tháng 1. Nhưng niềm vui không kéo dài lâu, khi giá dầu quốc tế tiếp tục tăng vọt và dự đoán lạm phát lại tăng lên, thị trường bắt đầu đánh giá lại con đường giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, diễn biến của tài sản toàn cầu ngay lập tức đảo ngược. Giá vàng đã chuyển từ tăng sang giảm vào cuối ngày, và vào thứ Ba tiếp tục giảm mạnh, giảm hơn 4%, trở về mức thấp nhất kể từ ngày 20 tháng 2.
Diễn biến giá bạc thậm chí còn thảm hại hơn, vào thứ Hai đã phá vỡ ngưỡng 96 USD, vào thứ Ba mức giảm trong ngày đã gần 8%, tính chất phòng ngừa rủi ro hoàn toàn biến mất.
Logic đằng sau không phức tạp: giá dầu tăng vọt trực tiếp thúc đẩy dự đoán lạm phát, và lạm phát cao sẽ làm thu hẹp không gian giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, kỳ vọng giảm lãi suất giảm nhiệt lại sẽ thúc đẩy USD mạnh lên, USD và vàng, bạc thường có xu hướng ngược chiều, USD mạnh lên sẽ trực tiếp đè nén giá kim loại quý. Kết hợp với làn sóng thanh lý cưỡng chế do việc bán tháo tài sản rủi ro toàn cầu, vàng và bạc lẽ ra là lựa chọn phòng ngừa rủi ro hàng đầu, nhưng do thanh khoản dồi dào, dễ dàng thanh lý, trở thành mục tiêu ưu tiên bị bán ra.
Kịch bản như vậy không phải lần đầu tiên diễn ra, vào năm 2022 khi xung đột Nga - Ukraine bùng nổ, Bitcoin không thể hiện tính chất phòng ngừa rủi ro, mà ngược lại theo đà giảm của chỉ số Nasdaq; vàng mặc dù ban đầu tăng cao, sau đó cũng bị các lệnh chốt lời dìm xuống, hiện tại chỉ là sự tái diễn của cùng một kịch bản, chỉ khác là cường độ xung đột cao hơn, sự biến động của thị trường lớn hơn.
Tình cảnh của Bitcoin thì còn khó xử hơn. Cuối tuần khi xung đột bùng nổ, thị trường tiền điện tử là thị trường duy nhất giao dịch bình thường trên toàn cầu, Bitcoin từ vùng 66.000 USD đã một thời gian giảm xuống dưới 64.000 USD, sau đó nhanh chóng hồi phục, trước khi thị trường tài chính truyền thống mở cửa vào thứ Hai đã gần như phục hồi lại. Tuy nhiên, thực tế không như vậy, vào thời điểm đó vốn từ các tổ chức vẫn chưa vào thị trường, việc hỗ trợ hồi phục chỉ đến từ vốn của các nhà đầu tư nhỏ lẻ và các lệnh chốt lời, trong sự dao động đã mù quáng tìm kiếm hướng đi. Vào thứ Ba, thị trường toàn cầu tiếp tục yếu đi, Bitcoin lại chịu áp lực, dao động quanh mức 68.000 USD, không có sự tăng giá như một tài sản phòng ngừa rủi ro 'vàng kỹ thuật số', cũng không giảm mạnh như các tài sản rủi ro thông thường, chỉ dao động không có trật tự trong một khoảng nhất định.
Eo biển Hormuz, chuỗi cung ứng chip và cú sốc thị trường do kỳ nghỉ của Hàn Quốc gây ra
Thị trường chứng khoán Seoul, Hàn Quốc đã trải qua một cú sốc hoảng loạn mạnh mẽ, nguyên nhân cấu trúc cốt lõi chính là: Thứ Hai là Lễ hội Samil của Hàn Quốc, toàn quốc nghỉ giao dịch, sàn giao dịch tạm ngừng hoạt động.
Cảm xúc hoảng loạn tích lũy trong cuối tuần không có chỗ để bộc lộ, tất cả đều dồn nén trên thị trường. Vào sáng thứ Ba lúc 9 giờ, tất cả các lệnh bán dồn vào trong ba ngày nghỉ lễ đã tập trung vào việc bán tháo, chỉ số KOSPI mở cửa đã trực tiếp kích hoạt cảnh báo ngừng giao dịch, cuối cùng đóng cửa giảm 7,24%, giá trị thị trường trong một ngày đã bốc hơi khoảng 377 tỷ won Hàn Quốc, tương đương khoảng 257 tỷ USD.
Đây là mức giảm hàng ngày lớn nhất của chỉ số KOSPI kể từ cuộc khủng hoảng giao dịch chênh lệch yên vào tháng 8 năm 2024. Lúc đó, chỉ số KOSPI giảm 8,77% trong một ngày, nguyên nhân là do dữ liệu việc làm phi nông nghiệp yếu kém của Mỹ kết hợp với việc Ngân hàng Nhật Bản bất ngờ tăng lãi suất, thuộc về sự giải phóng rủi ro hệ thống ở cấp độ tài chính đòn bẩy; lần này mặc dù bị kích hoạt trực tiếp bởi địa chính trị, nhưng cũng tiềm ẩn các rủi ro thị trường căng thẳng, chỉ là nguồn gốc rủi ro khác nhau.
Trong một năm rưỡi qua, các nhà đầu tư nhỏ lẻ Hàn Quốc đã rơi vào nỗi lo sợ bỏ lỡ (FOMO) cực độ, chỉ số KOSPI từ 2400 điểm vào cuối năm 2024 đã tăng vọt lên trên 6000 điểm vào cuối tháng 2 năm nay, mức tăng gần 150% trong 14 tháng. Nhiều công ty chứng khoán đã điều chỉnh mức giá mục tiêu của chỉ số lên đến 7000, 8000 điểm, vào tháng 1 năm nay, số lượng tài khoản chứng khoán được mở ở Hàn Quốc đã vượt 100 triệu tài khoản, trong khi tổng dân số Hàn Quốc chỉ có 50 triệu người, trung bình mỗi người có hơn 2 tài khoản. Chính phủ Hàn Quốc thậm chí đã đưa 'KOSPI 5000 điểm' vào chương trình chính sách, xác định nó là mục tiêu chính sách quốc gia.
Trong khi đó, nguồn vốn đòn bẩy trên thị trường cũng đồng thời gia tăng. Trước sự cố, số dư vay vốn trên sàn giao dịch Hàn Quốc đã vượt quá 32 triệu tỷ won, tương đương khoảng 22,4 tỷ USD, lập mức cao nhất kể từ năm 2021; số dư vay thế chấp chứng khoán còn khoảng 26 triệu tỷ won, tổng cộng hai loại vốn đòn bẩy gần 37 tỷ USD. Chỉ số lo ngại thị trường VKOSPI đã tăng vọt lên 54 từ cuối tháng 2, gấp đôi mức bình thường, điều này có nghĩa là trong khi chỉ số liên tục lập đỉnh mới, cảm xúc hoảng loạn trên thị trường đã rơi vào khoảng cực đoan.
Cấu trúc thị trường với đòn bẩy cao và nỗi hoảng sợ cao này, khi gặp phải những cú sốc cấp tính như xung đột địa chính trị, chắc chắn sẽ kích hoạt sự siết chặt thanh khoản kiểu sách giáo khoa.
Giá cổ phiếu giảm đã kích hoạt cảnh báo ký quỹ, các công ty chứng khoán ngay lập tức khởi động thanh lý cưỡng chế, các lệnh thanh lý càng làm giảm giá cổ phiếu, giá cổ phiếu thấp hơn lại kích hoạt một đợt cảnh báo ký quỹ mới, tạo thành vòng lặp tiêu cực tự củng cố. Trong ngày, vốn đầu tư nước ngoài đã bán ròng hơn 51,7 triệu tỷ won, tương đương khoảng 3,5 tỷ USD, lập kỷ lục về số lượng bán ròng trong một ngày lớn nhất năm nay; trong khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ Hàn Quốc lại mua vào mạnh mẽ, tiếp tục gia tăng các ETF đòn bẩy, đặt cược vào sự phục hồi nhanh chóng của thị trường.
Các thị trường khác ở châu Á cũng chịu áp lực đồng thời, chỉ số Nikkei 225 giảm 3% trong ngày, Toyota và Sony lần lượt giảm 5,5% và 4,3%; chỉ số Hang Seng của Hồng Kông giảm 2,1%, dẫn đầu thị trường châu Á - Thái Bình Dương; Sở giao dịch chứng khoán Thái Lan thông báo tạm ngừng hầu hết các hoạt động bán khống, toàn bộ chỉ số MSCI châu Á - Thái Bình Dương giảm khoảng 2%.
Nhưng điểm yếu cấu trúc cốt lõi nhất của thị trường toàn cầu vẫn tập trung tại Seoul, Hàn Quốc.
Cú sụt giá lần này không chỉ có thị trường chứng khoán Hàn Quốc, mà còn là chỉ số KOSPI, được thị trường coi là 'mục tiêu cốt lõi của chu kỳ siêu AI'. Samsung Electronics giảm gần 10%, đánh mất ngưỡng tâm lý quan trọng 200.000 won; SK Hynix giảm 11,5%. Hai công ty này đóng góp khoảng 40% giá trị thị trường của KOSPI, và là trụ cột cốt lõi của chuỗi cung ứng chip AI toàn cầu: Samsung là nhà sản xuất DRAM và NAND flash lớn nhất thế giới, SK Hynix là nhà cung cấp bộ nhớ băng thông cao HBM chính, phần lớn bộ nhớ được sử dụng cho GPU AI của Nvidia đều đến từ đây.
Các nhà máy chip cốt lõi này đều nằm ở Hàn Quốc, trong khi Hàn Quốc hàng ngày cần nhập khẩu 2,76 triệu thùng dầu, phần lớn từ Vùng Vịnh Ba Tư, cần được vận chuyển qua eo biển Hormuz.
Iran đã từng tuyên bố đóng cửa eo biển Hormuz, sau đó lại rút lại tuyên bố, nhưng các công ty bảo hiểm đã tạm ngừng bảo hiểm rủi ro chiến tranh, các công ty vận tải cũng tạm ngừng điều động các tuyến đường, một cuộc phong tỏa eo biển chưa được tuyên bố chính thức đã thực sự xảy ra.
Cùng lúc thị trường chứng khoán Hàn Quốc gặp phải cú sốc, một thông tin đã âm thầm phát triển: Nhà máy sản xuất chip của Samsung tại thành phố Tyler, Texas, Mỹ, thời gian sản xuất lại bị trì hoãn, từ năm 2026 lùi lại đến năm 2027. Nhà máy này được coi là trung tâm của chiến lược 'trở lại chip' của Mỹ, ngay cả khi được xây dựng giữa sa mạc, nguồn dầu cần thiết vẫn phụ thuộc vào cung cấp từ Vùng Vịnh Ba Tư, tác động của những xung đột địa chính trị đã xuyên qua các giới hạn địa lý.
USD thắng thế, tài sản toàn cầu đồng loạt sụp đổ
Kết quả của thị trường cuối cùng, tàn khốc nhưng lại thực tế.
Trong chu kỳ thị trường này, 'giảm thiểu USD' là một trong những câu chuyện vĩ mô chính thống nhất: tỷ lệ USD trong dự trữ toàn cầu đã giảm xuống dưới 47%, các ngân hàng trung ương trên thế giới đang tăng cường nắm giữ vàng với tốc độ kỷ lục, các quốc gia BRICS đã xây dựng nền tảng thanh toán xuyên biên giới mBridge, quy mô stablecoin trên chuỗi từ 20,5 tỷ USD đã mở rộng lên trên 30 tỷ USD. Các nhà tham gia thị trường hầu như đều đặt cược rằng thời đại thống trị của USD đã kết thúc, tương lai sẽ là thời đại đa cực, tài sản cứng và phi tập trung.
Nhưng sau khi xung đột địa chính trị bùng phát, chỉ số USD đã tăng 1,1%, lập mức tăng hàng ngày lớn nhất kể từ tháng 5 năm ngoái.
Vào ngày xung đột, tài sản toàn cầu đã đồng loạt bán tháo: cổ phiếu, trái phiếu, vàng, bạc, hàng hóa đều giảm, dòng tiền duy nhất chỉ chảy vào USD.
Đây chính là bản chất của sự siết chặt thanh khoản: không phải bản thân USD có giá trị mạnh hơn, mà là USD là tài sản có tính thanh khoản sâu nhất trong hệ thống tài chính toàn cầu. Trong bối cảnh khủng hoảng đột ngột, nguồn vốn toàn cầu cần gấp rút chuyển đổi để phòng ngừa rủi ro, USD chính là 'cửa ra' rộng rãi nhất. Việc thanh lý đòn bẩy cần USD, việc bổ sung ký quỹ cũng cần USD, bước đầu tiên trong việc rút tài sản xuyên biên giới cũng là đổi sang USD, không có tài sản nào có thể so sánh với quy mô thanh khoản của USD.
Tình hình thị trường ở Iran càng cung cấp minh chứng trực quan nhất cho logic này.
Từ đầu năm đến nay, đồng Rial của Iran đã giảm giá hơn 30%. Nobitex, sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất Iran, đã tiếp nhận hơn 87% giao dịch tiền điện tử trên chuỗi của nước này. Trong vòng vài phút sau khi không kích bùng nổ, khối lượng rút tiền trên nền tảng Nobitex đã tăng vọt 700% (dữ liệu từ Elliptic). Dữ liệu từ Chainalysis theo dõi cho thấy, một lượng lớn tiền rút ra cuối cùng đã chuyển vào các sàn giao dịch hợp pháp bên ngoài, đổi thành các stablecoin USD như USDT, USDC.
Trong bối cảnh khủng hoảng tiền tệ thực sự, người dân Iran thông qua mạng lưới tiền điện tử, lựa chọn cuối cùng vẫn là chạy đến tài sản USD.
Điều này không phủ nhận giá trị của giao dịch mất giá tiền tệ, nợ công của Mỹ cao, áp lực lạm phát tiếp tục, sức mua của USD giảm dài hạn và các vấn đề cấu trúc khác đều là những sự thật tồn tại khách quan, logic giữ giá vàng lâu dài cũng không bị bác bỏ bởi bài kiểm tra áp lực lần này.
Nhưng cuộc khủng hoảng này đã cho thị trường nhìn thấy một sự thật: giao dịch mất giá tiền tệ là logic biến đổi chậm, cần thời gian dài để hiện thực hóa giá trị; trong khi xung đột địa chính trị là cú sốc biến đổi nhanh, chỉ tập trung vào diễn biến ngắn hạn hiện tại. Khi hai loại logic về thời gian va chạm, cú sốc biến đổi nhanh ngắn hạn chắc chắn sẽ lấn át logic biến đổi chậm dài hạn.
Lần này, USD đã chiến thắng. Trong tương lai, khi gặp khủng hoảng đột ngột, khả năng cao là USD vẫn sẽ thắng. Cho đến một ngày, khi sự thống trị của USD hoàn toàn tan vỡ, nhưng ngày đó chắc chắn không phải là khoảnh khắc kịch tính mở ra bởi những xung đột địa chính trị đột ngột.