1) Tóm tắt điều hành
Aerodrome $AERO là một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hoạt động trên mạng lưới Base, phục vụ như một thị trường giao dịch và thanh khoản trung tâm của nó. Được xây dựng trên mô hình ve(3,3), Aerodrome kết hợp một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) với hệ thống quản trị khóa phiếu: các nhà cung cấp thanh khoản nhận được AERO phát thải như là phần thưởng, trong khi những người nắm giữ veAERO (những người khóa token AERO) bỏ phiếu cho việc phân bổ phát thải và nhận 100% phí giao dịch từ các pool mà họ chọn. Điều này tạo ra một vòng quay nơi thanh khoản sâu hơn thu hút nhiều khối lượng hơn, tạo ra nhiều phí hơn, điều này thu hút nhiều khóa phiếu hơn. Aerodrome hoạt động hoàn toàn trên Base, mạng lưới Layer 2 được Coinbase ươm tạo.
Q4 2025 chứng kiến sự giảm mạnh trên toàn bộ các chỉ số tài chính của Aerodrome sau một đợt phục hồi mạnh mẽ trong Q3. TVL, khối lượng giao dịch, phí và doanh thu đều giảm theo từng quý, phản ánh sự giảm đòn bẩy thị trường rộng lớn hơn và sự bình thường hóa sau hoạt động cao trong Q3. Sự sụt giảm rõ rệt hơn trên cơ sở năm qua, khi Q4 2024 đại diện cho đỉnh cao của giai đoạn tăng trưởng ban đầu của Aerodrome. Người dùng hoạt động hàng tháng tiếp tục tăng trưởng, ghi nhận những lợi ích tích cực QoQ và YoY, cho thấy sự chấp nhận của người dùng đang mở rộng ngay cả khi vốn và hoạt động giao dịch giảm.
Sự phát triển quan trọng nhất của quý là thông báo về Aero, sẽ kết hợp Aerodrome và Velodrome thành một DEX chuỗi chéo thống nhất mở rộng sang mạng Ethereum và Arc của Circle. Đội ngũ cũng đã hoàn toàn ra mắt SlipstreamV2, một cải tiến thanh khoản tập trung, và tiếp tục chương trình mua lại và khóa AERO của mình. Doanh thu tiếp tục gần giống với phí, phản ánh việc gần như hoàn toàn chuyển giao phí của mô hình ve(3,3) cho các người nắm giữ veAERO.
🔑 Các chỉ số chính (Q4 2025)
Tổng giá trị bị khóa: $571.18m (-19.23% QoQ, -44.82% YoY)
Khối lượng giao dịch: $53.49b (-11.57% QoQ, -31.03% YoY)
Phí: $37.66m (-40.26% QoQ, -62.59% YoY)
Doanh thu: $36.02m (-40.19% QoQ, -64.00% YoY)
Người dùng hoạt động hàng tháng: 583.9k (+5.90% QoQ, +117.70% YoY)
👥 Nhận xét của đội ngũ Aerodrome
"Sự ra mắt của Aero, được thông báo vào tháng 11, đại diện cho sự phát triển cấu trúc quan trọng nhất kể từ khi ra mắt Aerodrome, thống nhất Aerodrome và Velodrome thành một DEX chuỗi chéo duy nhất với kế hoạch mở rộng sang mạng Ethereum và Arc của Circle bắt đầu từ Q2 2026. Đội ngũ đã giới thiệu MetaDEX03, một hệ điều hành mới với tính năng SlipstreamV3 có đấu giá MEV tích hợp và MetaSwaps chuỗi chéo, mà đội ngũ đã tuyên bố có thể tăng thu nhập của giao thức lên 40% trong khi giảm chi phí. Về mặt bền vững, Aero Fed đã ổn định phát thải trong quý sau khi dự án đạt được cột mốc hoàn trả $1.50 cho mỗi $1 đã phát thải, và các chương trình mua lại AERO qua Quỹ Công cộng, Trường học bay và Relay hiện đã khóa hơn 155 triệu token, đại diện cho khoảng 17% nguồn cung đang lưu hành."
2) Tổng giá trị bị khóa
Tổng giá trị bị khóa (TVL) đo lường tổng giá trị USD của thanh khoản được gửi vào các pool giao dịch của Aerodrome trên Base. TVL Q4 trung bình đạt $571.18m, giảm từ $707.21m trong Q3 (-19.23% QoQ). Trên cơ sở năm qua, TVL đã giảm từ $1.04b trong Q4 2024 (-44.82% YoY), khi Aerodrome đạt đỉnh trong giai đoạn tăng trưởng ban đầu.
TVL đã theo một quỹ đạo giảm trong suốt quý, bắt đầu trên $700m vào đầu tháng 10 và ổn định khoảng $500m-$540m vào tháng 12. Sự sụt giảm mạnh nhất xảy ra vào giữa tháng 10 đến đầu tháng 11, trùng với sự giảm đòn bẩy thị trường rộng lớn hơn. Trung bình Q4 đạt $571.18m phản ánh một sự phục hồi một phần trong Q3 từ mức thấp Q2 ($545.55m) mà không duy trì vào Q4.
👥 Nhận xét của đội ngũ Aerodrome
"TVL đã được củng cố sau khi đạt đỉnh trên $1b vào tháng 1 năm 2025, mà đội ngũ nhìn nhận trong bối cảnh điều kiện thị trường rộng lớn hơn chứ không chỉ là dòng chảy cụ thể của giao thức. Cải tiến thanh khoản SlipstreamV2, được ra mắt vào tháng 11, được thiết kế để cải thiện hiệu quả vốn, cho phép giao thức tạo ra khối lượng giao dịch và phí tương đương từ một cơ sở thanh khoản nhỏ hơn. Đội ngũ đã nhấn mạnh sự tăng trưởng bền vững hơn là TVL được thúc đẩy bởi các ưu đãi, với Aero Fed ổn định phát thải trong Q4 sau khi giao thức đạt được cột mốc hoàn trả $1.50 cho mỗi $1 đã phát thải. Nhìn về phía trước, việc mở rộng của Aero sang mạng Ethereum có thể mở rộng đáng kể cơ sở thanh khoản có thể tiếp cận, với đội ngũ lưu ý rằng điều này sẽ kết nối giao thức với hơn $80b vốn toàn cầu."
3) Khối lượng giao dịch
Khối lượng giao dịch đo lường tổng giá trị USD của các token đã được hoán đổi qua các pool của Aerodrome trên Base. Khối lượng giao dịch Q4 đạt tổng cộng $53.49b, giảm từ $60.49b trong Q3 (-11.57% QoQ) và $77.56b trong Q4 2024 (-31.03% YoY), đưa tổng cộng tích lũy năm 2025 lên $219.06b.
Sự giảm QoQ 11.57% là mức nhẹ nhất trong số các chỉ số tài chính, cho thấy rằng khối lượng duy trì tốt hơn so với phí và doanh thu. Khối lượng giao dịch trên mỗi đô la TVL (vòng quay thanh khoản) có khả năng đã tăng lên do TVL giảm mạnh hơn (-19.23%) so với khối lượng, nhất quán với những cải tiến về hiệu quả vốn từ Slipstream.
👥 Nhận xét của đội ngũ Aerodrome
"Aerodrome đã tạo ra $219.06b trong tổng khối lượng giao dịch năm 2025, nhấn mạnh vị trí của nó như là DEX thống trị trên Base. Việc tích hợp giao dịch DEX của Coinbase vào ứng dụng web chính đã tạo ra một kênh phân phối kết nối thanh khoản onchain của Aerodrome đến hàng triệu người dùng bán lẻ. Nâng cấp SlipstreamV2, cho phép các nhà cung cấp thanh khoản thiết lập các khoảng giá tùy chỉnh, nhằm cải thiện chất lượng thực hiện và giảm trượt giá, có khả năng thu hút thêm khối lượng trên mỗi đơn vị thanh khoản. Đội ngũ cũng đã định vị Aerodrome như một nền tảng ra mắt token DEX-first, với các giao thức cung cấp thanh khoản trên Aerodrome để tiếp cận cơ sở người dùng của Coinbase mà không phụ thuộc vào các danh sách sàn giao dịch tập trung hoặc các nhà tạo lập thị trường trả tiền."
4) Phí
Phí đo lường tổng giá trị USD của các phí hoán đổi được trả bởi các nhà giao dịch qua tất cả các pool của Aerodrome trên Base. Tổng phí Q4 đạt $37.66m, giảm từ $63.04m trong Q3 (-40.26% QoQ) và $100.67m trong Q4 2024 (-62.59% YoY), đưa tổng cộng tích lũy năm 2025 lên $209.32m.
Phí đã giảm mạnh hơn so với khối lượng giao dịch (-40.26% so với -11.57%), ngụ ý tỷ lệ phí hiệu quả thấp hơn cho mỗi đô la giao dịch trong Q4. Điều này có thể phản ánh sự thay đổi trong thành phần khối lượng hướng tới các pool Slipstream có phí thấp hơn (thanh khoản tập trung) hoặc hướng tới các cặp có khối lượng cao và phí thấp. Sự giảm YoY 62.59% phản ánh cơ sở kỳ exceptionally cao: phí Q4 2024 là $100.67m, mức cao nhất trong bất kỳ quý nào trong tập dữ liệu.
👥 Nhận xét của đội ngũ Aerodrome
"Việc tạo phí trong Q4 phản ánh sự kết hợp giữa hoạt động giao dịch tổng thể thấp hơn và sự di cư đang diễn ra về các pool thanh khoản tập trung, cung cấp các chênh lệch hẹp hơn và phí hiệu quả thấp hơn trên mỗi giao dịch. Đội ngũ đã lưu ý rằng việc nâng cấp Slipstream cải thiện hiệu quả vốn, nghĩa là giao thức có thể duy trì khả năng thu phí cạnh tranh ngay cả ở mức TVL tuyệt đối thấp hơn. Cơ chế FeeFlow, đấu giá các phí được tạo ra để đổi lấy các token AERO sau đó được khóa, tiếp tục hoạt động như một hình thức mua lại tự động. Trong Q4, đội ngũ báo cáo rằng Quỹ Công cộng, Trường học bay và các chương trình Relay đã tập hợp khóa hơn 155 triệu AERO, chiếm khoảng 17% nguồn cung đang lưu hành. Việc giảm cung cấp cấu trúc này được thiết kế để hỗ trợ sự liên kết lâu dài giữa việc tạo phí và giá trị token."
5) Doanh thu
Doanh thu đo lường tổng giá trị USD của các phí giữ lại bởi Aerodrome và phân phối cho các người nắm giữ veAERO trên Base. Doanh thu Q4 đạt tổng cộng $36.02m, giảm từ $60.22m trong Q3 (-40.19% QoQ) và $100.05m trong Q4 2024 (-64.00% YoY), đưa tổng cộng tích lũy năm 2025 lên $200.07m.
Doanh thu theo dõi chặt chẽ phí trong suốt thời gian, với doanh thu Q4 đại diện cho 95.6% phí Q4. Việc chuyển giao gần như hoàn toàn này là một đặc điểm cấu trúc của mô hình ve(3,3), nơi hầu như tất cả các phí hoán đổi chảy vào các người nắm giữ veAERO, những người bỏ phiếu về việc phân bổ phát thải. Tỷ lệ thu đã giữ vững nhất quán trên tất cả năm quý đã quan sát.
👥 Nhận xét của đội ngũ Aerodrome
"Đội ngũ đã đạt được một cột mốc bền vững khi doanh thu của giao thức vượt quá lượng phát thải AERO lần đầu tiên vào tháng 9, một động thái đã kéo dài sang Q4. Aero Fed, cơ quan quản lý tỷ lệ phát thải hàng tuần, đã ổn định phát thải trong quý để phản ứng với giao thức hoàn trả $1.50 cho mỗi $1 phát thải với lạm phát hàng năm 11% (8% ròng sau khi khóa). Hệ điều hành MetaDEX03 sắp tới, được công bố cùng với Aero, giới thiệu một kiến trúc động cơ đôi mà đội ngũ đã tuyên bố có thể tăng thu nhập của giao thức lên 40% trong khi cắt giảm chi phí khoảng $34m."
6) Người dùng hoạt động hàng tháng
Người dùng hoạt động hàng tháng (MAU) đo lường số lượng địa chỉ ví duy nhất đã tương tác với Aerodrome trong khoảng thời gian 30 ngày liên tiếp trên Base. MAU Q4 trung bình đạt 583.9k, tăng từ 551.3k trong Q3 (+5.90% QoQ). Trên cơ sở năm qua, MAU đã tăng gấp đôi từ 268.2k trong Q4 2024 (+117.70% YoY).
MAU tiếp tục tăng trưởng mặc dù có sự sụt giảm trên tất cả các chỉ số tài chính, đánh dấu quý thứ hai liên tiếp có lợi nhuận QoQ. Sự khác biệt giữa tăng trưởng người dùng và các chỉ số tài chính cho thấy rằng trong khi nhiều người dùng đang tương tác với giao thức, kích thước giao dịch trung bình và việc tạo phí trên mỗi người dùng đã giảm. Tăng trưởng +117.70% YoY đứng trong sự tương phản rõ nét với các sụt giảm YoY trong TVL (-44.82%), phí (-62.59%) và doanh thu (-64.00%), nhấn mạnh sự mở rộng của cơ sở người dùng ngay cả khi kinh tế trên mỗi người dùng co lại.
👥 Nhận xét của đội ngũ Aerodrome
"Sự tăng trưởng của người dùng trong Q4 được hỗ trợ bởi việc tích hợp giao dịch DEX của Coinbase vào ứng dụng web chính của nó, cung cấp một kênh phân phối trực tiếp từ cơ sở người dùng của sàn giao dịch tập trung Coinbase đến thanh khoản onchain của Aerodrome. Đội ngũ đã định vị Aerodrome như một bệ phóng cho các token mới trên Base, với một bài viết trên blog vào tháng 9 phác thảo một mô hình ra mắt "DEX-first" nơi các giao thức cung cấp thanh khoản trên Aerodrome, và người dùng Coinbase có thể tiếp cận các token đó mà không cần ví bên ngoài hoặc tìm kiếm DEX. Nhìn về phía trước, việc mở rộng Aero sang Ethereum và Arc của Circle có thể mở rộng đáng kể cơ sở người dùng có thể tiếp cận ngoài những người dùng gốc trên Base. Đội ngũ cũng đang phát triển MetaSwaps, một tính năng giao dịch chuỗi chéo sẽ cho phép người dùng hoán đổi giữa các mạng từ một giao diện duy nhất."
7) Định nghĩa
Các chỉ số:
Tổng giá trị bị khóa: đo lường tổng giá trị USD của thanh khoản được gửi vào các pool giao dịch của Aerodrome trên Base.
Khối lượng giao dịch: đo lường tổng giá trị USD của các token đã được hoán đổi qua các pool của Aerodrome trên Base.
Phí: đo lường tổng giá trị USD của các phí hoán đổi được trả bởi các nhà giao dịch qua tất cả các pool của Aerodrome trên Base.
Doanh thu: đo lường tổng giá trị USD của các phí giữ lại bởi Aerodrome và phân phối cho các người nắm giữ veAERO trên Base.
Người dùng hoạt động hàng tháng: đo lường số lượng địa chỉ ví duy nhất đã tương tác với Aerodrome trong khoảng thời gian 30 ngày liên tiếp trên Base.
8) Về báo cáo này
Báo cáo này được công bố hàng quý và được sản xuất dựa trên hạ tầng dữ liệu onchain đầu cuối của Token Terminal. Tất cả các chỉ số đều được lấy trực tiếp từ dữ liệu blockchain. Các biểu đồ và bộ dữ liệu được tham chiếu trong báo cáo này có thể được xem trên bảng điều khiển Báo cáo Q4 2025 của Aerodrome trên Token Terminal.