1) Tóm tắt điều hành
Sky $SKY là một nhà phát hành stablecoin phi tập trung cung cấp hai stablecoin gắn với USD, USDS và DAI, cả hai đều được hỗ trợ bằng tài sản tiền điện tử. Người dùng có thể gửi USDS vào Tỷ lệ Tiết kiệm Sky (SSR) để kiếm lãi, nhận được token sUSDS theo dõi vị trí và giá trị tích lũy của họ. Chủ sở hữu DAI có thể truy cập lãi suất riêng qua Tỷ lệ Tiết kiệm Dai (DSR). Sky bắt nguồn từ MakerDAO, được ra mắt vào năm 2017 và tiên phong trong việc phát hành stablecoin phi tập trung với DAI. Vào tháng 9 năm 2024, dự án đã đổi thương hiệu thành Sky như một phần của lộ trình Endgame của mình, giới thiệu USDS như một phiên bản nâng cấp của DAI và SKY như token quản trị mới. Cả hai token cũ vẫn đang lưu hành bên cạnh các phiên bản nâng cấp của chúng.
Q4 2025 đánh dấu quý mạnh mẽ nhất trong năm cho cả TVL và vốn hóa thị trường stablecoin, tiếp tục một quỹ đạo tăng trưởng ổn định trong suốt năm 2025. Số người gửi hàng tháng cũng đạt mức trung bình hàng quý cao nhất, tăng hơn gấp ba lần hàng năm. Doanh thu tăng theo quý nhưng giảm theo năm, là chỉ số duy nhất cho thấy sự thu hẹp hàng năm. Tài sản dự trữ ròng giảm mạnh sau khi đạt đỉnh trong Q3.
Khối lượng chuyển nhượng đã giảm từ mức Q3 nhưng vẫn giữ trên các số liệu của năm trước, với một sự chuyển đổi thành phần đáng chú ý: khối lượng chuyển nhượng DAI giảm trong khi khối lượng USDS và sUSDS tăng, phản ánh sự di cư liên tục về các sản phẩm stablecoin nâng cấp của Sky. Khối lượng chuyển nhượng tích lũy cho năm 2025 đạt 4,03 nghìn tỷ USD, trong khi doanh thu tích lũy đạt 342,32 triệu USD.
🔑 Các chỉ số chính (Q4 2025)
Giá trị tổng cộng bị khóa: 12,91 tỷ USD (+1,19% QoQ, +70,22% YoY)
Vốn hóa thị trường tài sản: 9,44 tỷ USD (+13,73% QoQ, +61,05% YoY)
Khối lượng chuyển nhượng: 757,34 tỷ USD (-7,78% QoQ, +14,64% YoY)
Doanh thu: 75,89 triệu USD (+4,22% QoQ, -20,16% YoY)
Tài chính (ròng): 192,67 triệu USD (-54,83% QoQ)
Số người gửi hàng tháng: 784,50k (+13,02% QoQ, +235,87% YoY)
👥 Nhận định của đội ngũ Sky
"Q4 2025 đánh dấu một sự tiếp tục trong chuyển đổi của Sky về hệ sinh thái stablecoin tập trung vào lợi tức, với USDS ngày càng đóng vai trò là động cơ phát triển chính của hệ thống. Các chỉ số chấp nhận cốt lõi đã củng cố qua các quý: giá trị tổng cộng bị khóa, vốn hóa thị trường tài sản, doanh thu và số người gửi hàng tháng đều tăng, trong khi khối lượng chuyển nhượng giảm và số dư tài chính giảm. Tổng hợp lại, điều này chỉ ra một sự chuyển dịch từ việc tích lũy số dư nhàn rỗi sang việc triển khai vốn chủ động và hiệu quả hơn.
Hướng tới năm 2026, các chất xúc tác quan trọng nhất là thêm các Đại lý Sky (mở rộng nguồn lợi tức và năng lực), hoạt động phân phối và BD do các bên thứ ba thúc đẩy, và khả năng tích hợp thanh khoản stablecoin bên ngoài sâu hơn (ví dụ, USDT), điều này có thể mở rộng thị trường có thể tiếp cận. Mục tiêu cấu trúc là chuyển đổi đòn bẩy hoạt động (chi phí hoạt động cốt lõi thấp hơn) thành lợi nhuận mở rộng khi USDS mở rộng, thay vì liên tục tái chế doanh thu vào các khuyến khích.
Các cột mốc quan trọng cần theo dõi bao gồm sự tăng trưởng cung USDS bền vững với kinh tế đơn vị khỏe mạnh (tức là, tăng trưởng không hoàn toàn "mua" qua SSR), biên lợi nhuận ròng ổn định hoặc cải thiện (lợi tức gộp trừ đi SSR và chi phí), bằng chứng cho thấy Mạng lưới Đại lý thực sự đang đa dạng hóa doanh thu ngoài sự phụ thuộc vào một thùng lợi tức duy nhất, và độ bền của vùng bảo vệ thanh khoản được đo bằng độ sâu PSM, hiệu suất đổi tiền và thực hiện quy mô lớn với ma sát tối thiểu."
2) Giá trị tổng cộng bị khóa
Giá trị tổng cộng bị khóa (TVL) đo lường tổng giá trị USD của tài sản thế chấp được gửi vào Sky. TVL Q4 trung bình đạt 12,91 tỷ USD, tăng 1,19% so với 12,75 tỷ USD của Q3 và tăng 70,22% so với 7,58 tỷ USD của Q4 2024. Q4 đại diện cho mức trung bình hàng quý cao nhất của năm 2025, đánh dấu một năm tăng trưởng ổn định từ dưới 8 tỷ USD trong Q1 lên gần 13 tỷ USD vào cuối năm.
👥 Nhận định của đội ngũ Sky
"Biểu đồ TVL cho thấy sự tăng trưởng ổn định trong suốt năm 2025, với Q4 trung bình đạt 12,91 tỷ USD và sự tăng trưởng vẫn nhất quán qua các quý khi TVL tiến gần đến 13 tỷ USD vào cuối năm. Sự thiếu vắng những đột biến sắc nét hoặc giảm sút cho thấy vị trí ổn định, dài hạn hơn là sự gia tăng đầu tư đầu cơ ngắn hạn.
Về mặt nội bộ, sự tăng trưởng TVL chủ yếu được thúc đẩy bởi việc tăng cường áp dụng USDS và việc sử dụng liên quan đến tiết kiệm, với người dùng phân bổ vốn cho lợi suất thay vì mục đích giao dịch. Về mặt bên ngoài, việc áp dụng stablecoin rộng rãi hơn cung cấp một bối cảnh hỗ trợ, mặc dù tốc độ tăng trưởng đo lường cho thấy rằng sự mở rộng của Sky chủ yếu được thúc đẩy bởi các nguyên tắc sản phẩm hơn là thị trường beta. Thành phần tài sản thế chấp đang chuyển hướng về các nguồn lợi suất đa dạng hơn, liên kết với kinh tế thực (các khoản đầu tư tương tự như kho bạc và tín dụng cấu trúc/tư nhân bên cạnh các chiến lược gốc crypto), với một ý định đã nêu để mở rộng vào các lĩnh vực như cơ sở hạ tầng, năng lượng, và tài chính AI theo thời gian."
3) Vốn hóa thị trường tài sản
Vốn hóa thị trường tài sản đo lường tổng giá trị USD của các sản phẩm stablecoin của Sky đang lưu hành. Vốn hóa thị trường Q4 trung bình đạt 9,44 tỷ USD, tăng 13,73% so với 8,30 tỷ USD của Q3 và tăng 61,05% so với 5,86 tỷ USD của Q4 2024. Giống như TVL, Q4 đánh dấu mức trung bình hàng quý cao nhất của năm. Cung cấp stablecoin đã tăng trưởng liên tục trong suốt năm 2025 khi việc áp dụng USDS tiếp tục bên cạnh việc sử dụng DAI hiện có.
👥 Nhận định của đội ngũ Sky
"Câu chuyện về vốn hóa thị trường đọc như một sự tái định hướng của hệ sinh thái xung quanh USDS và sự giảm nhấn mạnh tương đối của DAI như nhãn và đường ray chính. Trên thực tế, việc chấp nhận trông giống như cả việc di cư từ người dùng hiện có và dòng vào gia tăng thu hút bởi lợi suất và thanh khoản.
Về mặt nội bộ, tiến trình liên tục trong chuyển đổi từ MakerDAO sang Sky và sự rõ ràng ngày càng tăng quanh USDS như sản phẩm cốt lõi đang thúc đẩy sự tăng trưởng cung cấp. Về mặt bên ngoài, nhu cầu về stablecoin sinh lợi vẫn mạnh khi người dùng tìm kiếm các lựa chọn thay thế trên chuỗi cho việc tiết kiệm bằng đô la. Dữ liệu cho thấy việc di cư liên tục về USDS bên cạnh việc sử dụng DAI vẫn tiếp tục, mặc dù giảm dần. Thay vì một sự thay thế một cho một, hệ sinh thái đang mở rộng tổng cung stablecoin trong khi dần dần tái cân bằng hoạt động về USDS và các trường hợp sử dụng tập trung vào tiết kiệm."
4) Khối lượng chuyển nhượng
Khối lượng chuyển nhượng đo lường tổng giá trị USD của các chuyển nhượng tài sản Sky trên chuỗi. Khối lượng chuyển nhượng Q4 đạt tổng cộng 757,34 tỷ USD, giảm 7,78% so với 821,26 tỷ USD của Q3 nhưng tăng 14,64% so với 660,61 tỷ USD của Q4 2024. Khối lượng chuyển nhượng tích lũy cho năm 2025 đạt 4,03 nghìn tỷ USD vào cuối Q4.
Thành phần tài sản tiếp tục chuyển hướng về các sản phẩm nâng cấp của Sky. DAI chiếm 411,30 tỷ USD (54,31% tổng Q4), giảm 23,58% so với Q3. Khối lượng chuyển nhượng USDS tăng 12,88% lên 263,72 tỷ USD (34,82%), và khối lượng sUSDS tăng 66,44% lên 82,33 tỷ USD (10,87%). Sự giảm sút tổng thể hàng quý hoàn toàn do hoạt động chuyển nhượng DAI giảm, trong khi cả USDS và sUSDS đều ghi nhận sự tăng trưởng.
👥 Nhận định của đội ngũ Sky
"Hoạt động gia tăng trong USDS và sUSDS cùng với khối lượng DAI giảm là nhất quán với việc mở rộng cung cấp và nhiều người dùng tham gia với một công cụ sinh lời mà họ tái cân bằng vào và ra. Về mặt nội bộ, hành vi tiết kiệm được khuyến khích qua SSR cộng với thanh khoản PSM sâu khuyến khích các dòng chảy lớn và tái phân bổ thường xuyên. Về mặt bên ngoài, stablecoin ngày càng phục vụ như những đường ray giải quyết và công cụ tài chính trong các quy trình làm việc giống như DeFi và fintech.
Sự tăng trưởng của USDS và sUSDS trong khi DAI giảm phản ánh một số động lực củng cố. Việc đổi thương hiệu và các cơ chế di cư thúc đẩy người dùng chuyển sang các đường ray mới. Hành vi sinh lợi tạo ra nhiều chuyển động hơn qua các khoản tiền gửi, rút tiền, và luân chuyển, và trong DeFi, Sky đang cung cấp lợi suất điều chỉnh rủi ro mạnh mẽ so với các dự án khác cung cấp lợi suất tương tự với các hồ sơ tài sản đảm bảo yếu hơn. Việc thực hiện quy mô lớn thông qua PSM làm cho việc chạy các chiến lược lớn hơn qua USDS và sUSDS trở nên thiết thực hơn, từ đó giảm thiểu việc sử dụng DAI."
5) Doanh thu
Doanh thu đo lường giá trị USD của các khoản phí kiếm được bởi Sky. Doanh thu Q4 đạt tổng cộng 75,89 triệu USD, tăng 4,22% so với 72,82 triệu USD của Q3 nhưng giảm 20,16% so với 95,05 triệu USD của Q4 2024. Doanh thu tích lũy cho năm 2025 đạt 342,32 triệu USD vào cuối Q4. Doanh thu là chỉ số duy nhất giảm trên cơ sở hàng năm. Sự gia tăng theo quý bất chấp sự tăng trưởng TVL phẳng cho thấy hiệu quả vốn được cải thiện một cách khiêm tốn hoặc tỷ lệ trung bình cao hơn trên các vị trí còn lại trong giai đoạn này.
👥 Nhận định của đội ngũ Sky
"Doanh thu Q4 tăng lên 75,89 triệu USD (+4,22% QoQ) mặc dù khối lượng chuyển nhượng tổng thể thấp hơn và sự giảm sút trong số dư tài chính. Doanh thu tích lũy cho năm 2025 đạt 342,32 triệu USD vào cuối Q4. Về mặt nội bộ, sự tăng trưởng doanh thu phản ánh việc triển khai vốn được cải thiện và tạo ra lợi suất cao hơn từ các tài sản đang sử dụng, chứ không phải là sự gia tăng thông lượng giao dịch. Về mặt bên ngoài, các cơ hội lợi suất ổn định trong suốt năm hỗ trợ việc tạo ra doanh thu nhất quán. Doanh thu ngày càng trở nên ít phụ thuộc vào khối lượng giao dịch thô và ngày càng gắn liền với việc sử dụng bảng cân đối và các chiến lược lợi suất, hỗ trợ việc tạo ra doanh thu bền vững hơn khi hệ sinh thái mở rộng."
6) Tài chính (ròng)
Tài chính (ròng) đo lường giá trị USD của các tài sản không phải token gốc được giữ trong kho bạc của Sky, không bao gồm SKY và MKR. Số lượng tài chính (ròng) Q4 trung bình đạt 192,67 triệu USD, giảm 54,83% so với 426,54 triệu USD của Q3. Sự giảm sút hàng quý sắc nét theo sau một sự tích lũy nhanh chóng trong Q3, khi tài chính (ròng) tăng từ 48,50 triệu USD trong Q2 lên 426,54 triệu USD, cho thấy việc triển khai chủ động các dự trữ trong Q4. So sánh theo năm không được hiển thị vì tài chính (ròng) giữ số dư tài sản không phải token tối thiểu trước Q2 năm 2025.
👥 Nhận định của đội ngũ Sky
"Tài sản dự trữ trung bình đạt 192,67 triệu USD trong Q4 (-54,83% QoQ), sau một sự tích lũy đáng kể trong Q3. Sự giảm sút phản ánh một sự rút lui từ các mức cao hơn thay vì một sự đảo ngược của việc tích lũy lâu dài. Về mặt nội bộ, sự giảm sút trong số dư tài chính phù hợp với việc triển khai vốn chủ động vào các chiến lược sinh lợi, hỗ trợ thanh khoản, và các sáng kiến hệ sinh thái. Không có bằng chứng về căng thẳng do bên ngoài thúc đẩy hoặc thanh lý cưỡng bức."
7) Số người gửi hàng tháng
Số người gửi hàng tháng đo lường số lượng địa chỉ ví duy nhất đã gửi tài sản Sky trong khoảng thời gian 30 ngày liên tục. Số người gửi hàng tháng Q4 trung bình đạt 784,50k, tăng 13,02% so với 694,10k của Q3 và tăng 235,87% so với 233,57k của Q4 2024. Q4 đánh dấu mức trung bình hàng quý cao nhất của năm, tiếp tục sự gia tăng trong tăng trưởng người dùng trong suốt năm 2025.
👥 Nhận định của đội ngũ Sky
"Số người gửi hàng tháng trung bình là 784,50k trong Q4 (+13,02% QoQ), đại diện cho mức trung bình hàng quý cao nhất trong năm, với xu hướng tăng rõ rệt trong suốt năm 2025. Về mặt nội bộ, sản phẩm tập trung vào USDS và sUSDS, cấu trúc khuyến khích, và tính linh hoạt về thanh khoản tốt hơn đang thúc đẩy việc áp dụng. Về mặt bên ngoài, việc sử dụng stablecoin đang phát triển rộng rãi trong các hoạt động thanh toán, giải quyết, và tài chính, ngay cả khi USDS được định vị nhiều hơn như một sản phẩm tiết kiệm và sinh lời hơn là một đường ray thanh toán.
Trên các tài sản, USDS đang trở thành tài sản giao dịch và tiết kiệm cơ bản thống trị, trong khi sUSDS cho thấy sự tham gia cao hơn vì các sản phẩm sinh lợi gây ra nhiều tái cân bằng hơn. DAI có thể tiếp tục giảm như một đường ray di sản trừ khi một kênh phân phối cụ thể vẫn gắn bó với nó. Tổng thể, dữ liệu cho thấy sự tham gia của người dùng sâu hơn và có ý nghĩa kinh tế hơn thay vì chỉ tăng trưởng giao dịch."
8) Định nghĩa
Sản phẩm:
USDS: Stablecoin chính của Sky, liên kết với đồng đô la Mỹ. Người dùng có thể gửi USDS vào Tỷ lệ Tiết kiệm Sky (SSR) để kiếm lợi suất, nhận token sUSDS theo dõi vị trí và giá trị tích lũy của họ.
DAI: Stablecoin phi tập trung ban đầu của Sky, liên kết với đồng đô la Mỹ. Người dùng có thể gửi DAI vào Tỷ lệ Tiết kiệm Dai (DSR) để kiếm lợi suất, nhận token sDAI theo dõi vị trí và giá trị tích lũy của họ.
Chỉ số:
Giá trị tổng cộng bị khóa: đo lường tổng giá trị USD của tài sản thế chấp được gửi vào Sky.
Vốn hóa thị trường tài sản: đo lường tổng giá trị USD của các sản phẩm stablecoin của Sky đang lưu hành.
Khối lượng chuyển nhượng: đo lường tổng giá trị USD của các chuyển nhượng tài sản Sky trên chuỗi.
Doanh thu: đo lường giá trị USD của các khoản phí kiếm được bởi Sky.
Tài chính (ròng): đo lường giá trị USD của các tài sản không phải token gốc được giữ trong kho bạc của Sky, không bao gồm SKY và MKR.
Số người gửi hàng tháng: đo lường số lượng địa chỉ ví duy nhất đã gửi tài sản Sky trong khoảng thời gian 30 ngày liên tục.
9) Về báo cáo này
Báo cáo này được xuất bản hàng quý và được sản xuất bằng cách tận dụng hạ tầng dữ liệu chuỗi trên Token Terminal. Tất cả các chỉ số đều được lấy trực tiếp từ dữ liệu blockchain. Các biểu đồ và tập dữ liệu được tham chiếu trong báo cáo này có thể được xem trên bảng điều khiển Báo cáo Sky Q4 2025 tương ứng trên Token Terminal.