Nội dung được biên soạn từ ứng dụng WeChat: Du lịch an toàn
Vào rạng sáng ngày 28 tháng 2, Mỹ và Israel đã tiến hành cuộc tấn công quân sự phối hợp vào Iran.
Sách giáo khoa viết rằng: Chiến tranh đã đến, hãy mua vàng.
Nhưng lần này, sách giáo khoa dường như đã sai.
Vàng đã tăng từ 5,296 USD lên 5,423 USD, sau đó giảm liên tục xuống khoảng 5,020 USD, liên tiếp hai tuần giảm. Bitcoin đã phục hồi từ mức thấp hoảng loạn 63,000 USD lên 75,000 USD, tăng hơn 20%, vượt vàng, vượt S&P, vượt Nasdaq.
Cùng một cuộc chiến, cùng một khoảng thời gian, vàng giảm, Bitcoin tăng.
Rốt cuộc đã xảy ra chuyện gì?
Vàng: bị lãi suất kìm giữ
Vào ngày chiến tranh bùng nổ, hiệu suất của vàng vẫn khá bình thường. Vào ngày 28, giá vàng đã tăng 2%, vượt qua 5.300 USD. Mua vào hoảng loạn đã tràn vào, mọi thứ trông giống như một kịch bản lịch sử.
Rồi kịch bản sụp đổ.
Vào ngày 3 tháng 3, giá vàng đã giảm hơn 6%, xuống còn 5.085 USD. Hai tuần sau đó, giá vàng dao động từ 5.050 đến 5.200 USD, không có hướng đi rõ ràng. Tính đến thời điểm viết bài, vàng giao ngay khoảng 5.020 USD, đã giảm gần 10% so với mức cao nhất lịch sử 5.416 USD vào cuối tháng 1.
Cuộc chiến vẫn đang diễn ra, đạn vẫn đang bay, vàng lại càng giảm nhiều hơn.
Chuỗi sự kiện như sau: trong cuộc chiến này, Eo biển Hormuz đã bị phong tỏa. Khoảng một phần năm lượng dầu vận chuyển toàn cầu phải đi qua con đường này. Iran phong tỏa eo biển, các công ty bảo hiểm đã rút tàu bảo hiểm, tàu chở dầu ngừng hoạt động, giá dầu vượt quá 100 USD. Cơ quan Năng lượng Quốc tế đã khẩn cấp phát hành 400 triệu thùng dầu chiến lược, gấp đôi so với thời kỳ chiến tranh Nga-Ukraine vào năm 2022. Daniel Ghali, nhà phân tích chiến lược hàng hóa của TD Securities nói: "Một lỗ hổng lớn như vậy không thể bịt kín."
Giá dầu tăng vọt đã kích thích kỳ vọng lạm phát. Thị trường bắt đầu định giá lại con đường giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang. Trước cuộc chiến, thị trường còn kỳ vọng có hai lần giảm lãi suất vào năm 2026. Nhưng theo báo cáo của Bloomberg, các trader hiện đang dự đoán khả năng giảm lãi suất trong cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang tuần này gần như bằng không.
Lãi suất cao là kẻ thù của vàng. Vàng không tạo ra lãi suất, lãi suất càng cao, cơ hội nắm giữ vàng càng lớn. Tiền tự nhiên chảy vào trái phiếu Mỹ và các tài sản sinh lãi khác. Nhà phân tích hàng hóa của Commerzbank, Barbara Lambrecht chỉ ra: "Giá vàng vẫn không thể hưởng lợi từ cuộc khủng hoảng địa chính trị này. Giá dầu và giá khí tự nhiên lại tăng mạnh trong tuần này, rủi ro lạm phát theo đó cũng gia tăng, điều này có thể buộc các ngân hàng trung ương phải có biện pháp ứng phó."
Logic truyền thống là cuộc chiến gây ra sự hoảng loạn, hoảng loạn đẩy giá vàng lên. Nhưng chuỗi này đã thay đổi - chiến tranh dẫn đến giá dầu tăng vọt, từ đó gây ra lạm phát, lạm phát kìm hãm lãi suất, lãi suất lại kìm hãm vàng. Vàng không sợ cuộc chiến bản thân, mà sợ hậu quả lạm phát do chiến tranh mang lại.
Còn một tín hiệu đáng lo ngại hơn. Chủ tịch ngân hàng trung ương Ba Lan gần đây đã công khai cho biết, đang xem xét bán một phần dự trữ vàng để khóa lợi nhuận. Trong ba năm qua, việc mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu luôn là động lực lớn nhất đẩy giá vàng lên. Nếu ngay cả ngân hàng trung ương cũng bắt đầu nhượng bộ, thì sự hỗ trợ dài hạn cho giá vàng sẽ xuất hiện vết nứt. Philip Newman, giám đốc công ty tư vấn kim loại quý London, nói: "Một số nhà đầu tư cảm thấy thất vọng với phản ứng nhạt nhòa của vàng sau khi chiến tranh bùng nổ, đã bắt đầu giảm vị thế. Hành động giảm này lại càng củng cố sự yếu kém của giá cả."
Bitcoin: ngược dòng
Vào ngày 28 tháng 2, tin tức về cuộc tấn công chung của Mỹ và Israel vào Iran được công bố. Bitcoin là tài sản thanh khoản duy nhất còn giao dịch vào ngày hôm đó, nó đã giảm mạnh 8,5% trong vài phút, từ 66.000 USD xuống 63.000 USD.
Giá vàng tăng, đồng đô la tăng, Bitcoin giảm. Phản ứng đầu tiên của mọi người đều giống nhau: Bitcoin là tài sản rủi ro, không phải tài sản trú ẩn.
Hai tuần sau nhìn lại, mọi thứ phức tạp hơn nhiều so với đánh giá này.
Vào ngày 5 tháng 3, Bitcoin đã phục hồi lên 73.156 USD. Vào ngày 13 tháng 3, đã vượt qua 74.000 USD trong thời gian ngắn. Tính đến thời điểm viết bài, Bitcoin ghi nhận 73.170 USD, tăng khoảng 20% so với điểm thấp trước chiến tranh. Trong cùng thời gian, vàng đã giảm khoảng 3,5%, S&P 500 giảm khoảng 1%.
Bitcoin đã vượt trội hơn tất cả các tài sản trú ẩn truyền thống. Đây là sự thật. Nhưng tại sao?
Giải thích phổ biến nhất trên thị trường là: chiến tranh dẫn đến mở rộng tài khóa và suy thoái kinh tế, Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng bị buộc phải giảm lãi suất và in tiền, nới lỏng thanh khoản có lợi cho Bitcoin. Kịch bản này nghe có vẻ hấp dẫn, nhưng có một lỗ hổng logic rõ ràng - nếu lạm phát do chiến tranh khiến Cục Dự trữ Liên bang không thể giảm lãi suất, thì "bơm tiền" sẽ không xảy ra. Hơn nữa, ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang thật sự bơm tiền, vàng cũng sẽ được hưởng lợi. Kỳ vọng đơn thuần về "bơm tiền" không thể giải thích sự phân hóa giữa vàng và Bitcoin.
Câu trả lời trung thực hơn là sự kết hợp của một vài yếu tố.
Đầu tiên, sự phục hồi kỹ thuật sau khi giảm giá mạnh. Bitcoin đã giảm từ mức cao nhất lịch sử 126.000 USD vào tháng 10 năm ngoái xuống 63.000 USD, giảm khoảng 50%. Vào đầu tháng 2 năm nay, một cơn sóng thanh lý bất ngờ đã xóa sổ 2,5 tỷ USD vị thế đòn bẩy trong một ngày cuối tuần. Phân tích của CoinDesk cho rằng, đợt thanh lý này "đã loại bỏ những nhà đầu tư yếu nhất, thiết lập lại vị thế thị trường", để lại một thị trường tinh gọn hơn. Vì vậy, khi chiến tranh xảy ra, Bitcoin không còn nhiều cổ phiếu có thể bị bán tháo trả thù.
Thứ hai, lợi thế cấu trúc của giao dịch 7×24 giờ. Ngày 28 tháng 2 là thứ Bảy, khi Mỹ và Israel phát động tấn công vào Iran, thị trường chứng khoán toàn cầu, thị trường trái phiếu, và thị trường hàng hóa đều đã đóng cửa. Bitcoin là cửa sổ thanh khoản duy nhất còn mở. Nó đã bị đè bẹp trước, vì dòng tiền hoảng loạn cần phải thanh lý ngay lập tức; nhưng nó cũng là nơi duy nhất có thể tiếp nhận dòng tiền trở lại trước khi mở cửa vào thứ Hai.
Thứ ba, dòng tiền ETF quay trở lại. ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã ghi nhận dòng tiền ròng lớn hơn 1,34 tỷ USD trong tháng 3, liên tiếp ba tuần có dòng tiền ròng, là thời gian dài nhất liên tiếp kể từ tháng 7 năm ngoái. IBIT của BlackRock chỉ trong tháng 3 đã thu hút gần 1 tỷ USD vốn mới. Trong khi đó, ETF vàng lớn nhất thế giới (SPDR Gold ETF) trong cùng thời gian đã rút ra hơn 4,8 tỷ USD. Tiền đang di chuyển, nhưng điều này giống như các tổ chức đang tái cấu trúc vị thế của họ, chưa thể kết luận liệu đây có phải là xu hướng dài hạn hay không.
Thứ tư, tính di động trong chiến tranh. Yếu tố này rất ít được phân tích chính thống đề cập, nhưng trong bối cảnh cụ thể của cuộc chiến Trung Đông lại cực kỳ quan trọng. Dubai là trung tâm giao dịch vàng toàn cầu, kết nối thị trường châu Âu, châu Phi và châu Á. Sau khi chiến tranh bùng nổ, mạng lưới logistics vàng của Dubai đã bị ảnh hưởng nghiêm trọng, các tuyến đường bị gián đoạn, bảo hiểm không còn hiệu lực, vàng vật chất bị mắc kẹt trong kho không thể xuất đi. Bạn không thể mang theo một tấn vàng qua khu vực chiến tranh. Bitcoin thì hoàn toàn ngược lại - một người có thể không mang theo gì cả, chỉ cần nhớ 12 từ khóa, vượt qua biên giới, tương đương với việc mang đi toàn bộ tài sản. Sau khi chiến tranh bùng nổ, dòng tiền ra khỏi sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất Iran, Nobitex, đã tăng vọt 700%. Đây không phải là nhà đầu tư lạc quan về Bitcoin, mà là mọi người đang bỏ phiếu bằng chân trong chiến tranh, chọn thứ dễ mang theo nhất.
Tiger Research trong báo cáo của mình đã chỉ ra: "Trong tài chính, 'nơi trú ẩn' ám chỉ một tài sản có thể giữ giá ổn định trong thời kỳ khủng hoảng. Điều này khác hoàn toàn với 'một tài sản có thể sử dụng trong thời kỳ khủng hoảng'." Bitcoin trong cuộc chiến này, rõ ràng thuộc về nhóm thứ hai.
Không có yếu tố nào có thể giải thích tất cả. Nhưng khi chúng kết hợp lại, chúng có thể giải thích tại sao Bitcoin lại hoạt động tốt hơn hầu hết mọi người dự đoán trong cuộc chiến này.
Hai bất ngờ
Khi đặt hai đường này cạnh nhau, cuộc chiến đã tạo ra hai bất ngờ.
Bất ngờ đầu tiên là vàng. Nó đã giảm khi đáng lẽ phải tăng. Cuộc chiến này đã trực tiếp ảnh hưởng đến nguồn cung năng lượng, không chỉ gây ra sự hoảng loạn mà còn là lạm phát, kỳ vọng lạm phát đã làm giảm giá vàng qua chuỗi lãi suất. Chức năng trú ẩn của vàng không phải là vô điều kiện - khi con đường truyền dẫn của cuộc chiến là khủng hoảng gây ra lạm phát, lãi suất không thể giảm, vàng sẽ bị mắc kẹt ở giữa không thể cử động. Còn một điểm yếu vật lý thường bị bỏ qua: trong thời gian chiến tranh, vàng vật chất rất khó di chuyển.
Bất ngờ thứ hai là Bitcoin. Nó đã tăng khi đáng lẽ phải giảm. Nhưng điều này không có nghĩa là Bitcoin đã "trưởng thành" thành tài sản trú ẩn. Hiệu suất của nó giống như sự kết hợp của nhiều yếu tố kỹ thuật và lợi thế cấu trúc. Aurelie Barthere, trưởng phân tích của Nansen, lưu ý rằng độ nhạy của Bitcoin với các tin tức về chiến tranh đã rõ rệt giảm. Chỉ số Stoxx của châu Âu đã giảm mạnh hơn Bitcoin trong cùng thời gian. Phân tích của CoinDesk nói chính xác hơn: "Bitcoin không phải là nơi trú ẩn, cũng không phải là tài sản rủi ro thuần túy. Nó đã trở thành một bể thanh khoản 7×24 giờ, hấp thụ cú sốc khi các thị trường khác đóng cửa, nhanh hơn bất cứ thứ gì."
Mỗi lần có tin tức về việc leo thang chiến tranh, Bitcoin vẫn sẽ giảm. Nó chỉ giảm ít hơn mỗi lần, và phục hồi nhanh hơn.
Bản đồ cũ, đại lục mới
Trong năm năm qua, thị trường đã kể một câu chuyện ngắn gọn mạnh mẽ: vàng là neo đậu trong thời kỳ hỗn loạn, Bitcoin là vàng kỹ thuật số.
Cuộc chiến Trung Đông vào tháng 3 năm 2026 đã tách biệt câu chuyện này.
Lịch sử tín dụng trú ẩn của vàng hàng ngàn năm không bị sụp đổ, nhưng nó đã phơi bày một điểm yếu rất ít được đề cập trong sách giáo khoa: khi con đường truyền dẫn của cuộc chiến là lạm phát thay vì sự hoảng loạn đơn thuần, lãi suất sẽ có sức mạnh lớn hơn địa chính trị. Bitcoin đã vượt trội hơn vàng, nhưng điều này không có nghĩa là nó đã tiếp nhận lá cờ của "tài sản trú ẩn". Sự tăng giá của nó là kết quả của sự phục hồi sau khi giảm mạnh, lợi thế cấu trúc, phân bổ của các tổ chức và tính di động trong chiến tranh đồng thời phát huy tác dụng, không phải là sự tôn vinh chính thức cho danh tính của nó từ thị trường.
Diễn biến tiếp theo phụ thuộc vào hai biến: cuộc chiến này sẽ kéo dài bao lâu, và Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng sẽ chọn như thế nào. Vàng và Bitcoin đang đặt cược vào những kết thúc khác nhau của cùng một cuộc chiến, trong khi kết thúc vẫn chưa đến.
"Tránh rủi ro" sau cuộc chiến này có thể cần được định nghĩa lại. Nó không còn là một nhãn của loại tài sản, mà là một câu hỏi về chiều thời gian, bạn đang phòng ngừa rủi ro hôm nay hay đang đặt cược vào thế giới ngày mai.
Vàng và Bitcoin đã đưa ra hai câu trả lời hoàn toàn khác nhau.