Trong bối cảnh căng thẳng gia tăng giữa Hoa Kỳ và Iran, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đang đối mặt với một bài toán rất phức tạp:
Làm thế nào để cân bằng giữa:
- Kiểm soát lạm phát
- Duy trì sự ổn định tài chính
- Đảm bảo tính liên tục của việc tài trợ nợ công
Sự leo thang giữa Hoa Kỳ và Iran không còn chỉ là một vấn đề an ninh hoặc quân sự; mà đã trở thành một biến số tài chính hàng đầu, vì tác động của nó nhanh chóng chuyển từ địa chính trị sang dầu mỏ, từ dầu mỏ sang lạm phát, sau đó đến lợi suất trái phiếu, và cuối cùng là hầu hết mọi tài sản tài chính. Trong những ngày qua, giá dầu đã tăng mạnh do sự gián đoạn nguồn cung qua Eo biển Hormuz, trong khi một quan chức của Cục Dự trữ Liên bang đã thừa nhận rằng cán cân rủi ro đã nghiêng nhiều hơn về phía lạm phát do chiến tranh, điều này đã làm tái định giá kỳ vọng lãi suất và thúc đẩy các thị trường giảm đáng kể cược giảm lãi suất.
Vấn đề ở đây là Cục Dự trữ Liên bang đang đối mặt với một nghịch lý phức tạp: nếu họ thắt chặt giọng điệu của mình hơn để đối phó với cú sốc lạm phát đến từ năng lượng, họ sẽ mạo hiểm thắt chặt các điều kiện tài chính vào một thời điểm nhạy cảm khi chi phí tài chính tăng lên và sự thèm muốn rủi ro giảm xuống. Nếu họ thể hiện sự linh hoạt sớm, có thể họ sẽ gửi một tín hiệu tiêu cực rằng ngân hàng trung ương sẵn sàng sống chung với lạm phát cao hơn, đặc biệt là sau khi dầu đã tăng từ mức khoảng 75 đô la vào cuối tháng Hai lên trên 100 đô la vào tháng Ba, với các cảnh báo rộng rãi về tác động kinh tế toàn cầu nếu cuộc khủng hoảng kéo dài.
Nhưng điều nguy hiểm hơn cả lạm phát có thể là những gì đang xảy ra trong thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, đó là thị trường được cho là sâu và thanh khoản nhất thế giới. Các báo cáo gần đây đã chỉ ra sự suy giảm rõ rệt trong tính thanh khoản của trái phiếu Mỹ, gia tăng sự biến động và mở rộng chênh lệch giá, với các chỉ số cho thấy sự bán tháo từ một số cơ quan chính phủ nước ngoài. Điều này rất quan trọng, vì bất kỳ sự rối loạn kéo dài nào trong thị trường trái phiếu sẽ không chỉ ở trong thị trường trái phiếu; mà sẽ ngay lập tức chuyển sang chi phí tài chính, định giá thế chấp, tín dụng, và sự thèm muốn của nhà đầu tư đối với các tài sản rủi ro. Thực tế, lợi suất trái phiếu đã tăng và cùng với đó, tỷ lệ thế chấp đã đạt mức cao nhất trong vài tháng.
Từ đây, kịch bản thực tế hơn không phải là một sự giảm lãi suất trực tiếp và nhanh chóng, mà là một sự nới lỏng kín đáo và định hướng cho tính thanh khoản. Cục Dự trữ Liên bang đã có sẵn các công cụ cho phép họ hỗ trợ tài chính và ổn định thị trường mà không cần tuyên bố một sự chuyển mình rõ ràng về chính sách tiền tệ mềm mỏng hơn. Trong số các công cụ này có các hoạt động repo vĩnh viễn, mà Cục Dự trữ Liên bang đã làm rõ rằng chúng được tạo ra để cung cấp thanh khoản cho các bên đủ điều kiện, và hạn chế áp lực tăng giá trong các thị trường tài chính ngắn hạn, đồng thời hỗ trợ hoạt động tốt của thị trường. Ngoài ra, Cục Dự trữ Liên bang đã tạo ra cơ sở FIMA Repo để cung cấp đô la cho các chủ sở hữu trái phiếu chính phủ nước ngoài thay vì buộc họ phải bán trực tiếp trên thị trường mở.
Bên cạnh đó, cuộc thảo luận quy định về tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR / eSLR) không phải là một chi tiết kỹ thuật không quan trọng, mà là một phần của bức tranh lớn. Vào năm 2025, các quan chức của Cục Dự trữ Liên bang đã bảo vệ việc điều chỉnh tiêu chuẩn vì các hạn chế hiện tại có thể trở nên bắt buộc theo cách làm cho các ngân hàng lớn không thể đóng vai trò của mình trong việc trung gian trong thị trường trái phiếu, đặc biệt là dưới áp lực. Nói một cách rõ ràng hơn: nếu áp lực trên thị trường trái phiếu mở rộng, các nhà hoạch định chính sách có thể có xu hướng nới lỏng một số hạn chế quy định hoặc điều chỉnh lại để các ngân hàng có thể hấp thụ nhiều trái phiếu hơn và cung cấp nhiều thanh khoản hơn cho thị trường, mà không cần phải công bố giảm lãi suất. Điều này không phải là “nới lỏng tiền tệ” theo nghĩa cổ điển, nhưng cũng không phải là hoàn toàn trung lập.
Liệu có thể mô tả điều này là “kiềm chế tài chính”? Ở đây cần phải chính xác. Định nghĩa cổ điển về kiềm chế tài chính, theo các tài liệu của Quỹ Tiền tệ Quốc tế, liên quan đến việc giữ lãi suất thực tế dưới mức thị trường hoặc âm, và sử dụng các hạn chế và quy định để tạo ra nhu cầu gần như bắt buộc đối với nợ công, qua đó giảm bớt gánh nặng nợ cho nhà nước trên tài khoản của người tiết kiệm và những người nắm giữ trái phiếu. Do đó, những gì chúng ta thấy bây giờ không phải là kiềm chế tài chính hoàn chỉnh theo nghĩa lịch sử, nhưng nó có thể biến thành một phiên bản hiện đại nhẹ nhàng hơn nếu ba điều trùng hợp: lạm phát cao hơn mức mục tiêu, lợi suất thực tế thấp hơn yêu cầu, và các can thiệp quy định hoặc thanh khoản có mục tiêu bảo vệ tài chính của trái phiếu và ổn định thị trường hơn là bảo vệ cơ chế định giá tự do.
Còn đối với các thị trường, phương trình trở nên rõ ràng: khi địa chính trị chuyển thành cú sốc năng lượng, và cú sốc năng lượng chuyển thành áp lực lạm phát, rồi áp lực lạm phát chuyển thành sự rối loạn trong tính thanh khoản của trái phiếu, thì phân tích cơ bản truyền thống tạm thời mất đi một phần trọng lượng của nó, và tính thanh khoản trở thành yếu tố quyết định. Trong môi trường này, không chỉ các đồng tiền kỹ thuật số và cổ phiếu rủi ro cao di chuyển theo lợi nhuận của chúng hoặc các câu chuyện đầu tư, mà còn theo một câu hỏi duy nhất khắc nghiệt hơn: liệu hệ thống tài chính có nhận được đủ thanh khoản để ngăn chặn sự co lại bắt buộc hay không, hay chính sách tài chính sẽ tiếp tục thắt chặt? Chính vì vậy mà các tổ chức như Morgan Stanley đã ủng hộ trái phiếu Mỹ và tiền mặt như những nơi trú ẩn phòng thủ khi xung đột gia tăng.
Tóm lại:
Thị trường không chỉ theo dõi chiến tranh, mà còn theo dõi cách mà chiến tranh buộc Cục Dự trữ Liên bang phải sắp xếp lại các ưu tiên của mình. Nếu áp lực lên dầu tiếp tục, và kỳ vọng lạm phát tăng, trong khi tính thanh khoản của trái phiếu vẫn mong manh, rất có khả năng chúng ta sẽ chứng kiến sự hỗ trợ gián tiếp cho tài chính và thị trường trước khi thấy sự giảm lãi suất trực tiếp. Loại can thiệp này không luôn xuất hiện trong một tuyên bố chính trị ồn ào, nhưng nó hiện diện trong các chi tiết của repo, quy định ngân hàng, hành vi lợi suất, và sự mở rộng của các biên độ. Và chính tại đây bắt đầu sự chuyển mình thực sự trong chu kỳ thị trường.
#AsiaStocksPlunge #OilRisesAbove$116 #USNoKingsProtests #Cryptomaxx
