Tại Paris Blockchain Week, BeInCrypto đã có cuộc phỏng vấn độc quyền với Aleksandr Vat, Giám đốc Phát triển Kinh doanh tại Ethplorer.io, để thảo luận về danh sách người giàu Ethereum tổng hợp mới của công ty.
Ethplorer lập luận rằng danh sách người giàu Ethereum truyền thống ngày càng trở nên khó hiểu vì chúng xếp hạng ví theo số lượng ETH nắm giữ. Xếp hạng mới của họ xem xét tổng giá trị USD được giữ bởi mỗi địa chỉ, bao gồm ETH, token ERC-20 và stablecoin.
Ảnh do Aleksandr Vat cung cấp
Theo Vat, điều này thay đổi bức tranh về sự giàu có, tính thanh khoản và rủi ro của Ethereum. Nó cũng dẫn đến một trong những kết luận gây tranh cãi hơn của Ethplorer: altseason có thể đã diễn ra, nhưng trong bảng cân đối thay vì biểu đồ giá.
Danh sách Người giàu Ethereum đã thay đổi
BeInCrypto: Tại hội nghị, bạn đã thảo luận về thứ hạng Ethereum mới với cộng đồng. Danh sách Người giàu Ethereum Tập hợp là gì, và tại sao Ethplorer lại xây dựng nó?
Aleksandr Vat: Ethplorer đã tái xây dựng danh sách người giàu Ethereum bằng cách xếp hạng các địa chỉ không chỉ theo ETH, mà theo tổng giá trị USD. Điều đó bao gồm ETH, token ERC-20 và stablecoin.
Thứ hạng Tập hợp của các địa chỉ Ethereum dựa trên totalBalanceUsd, không giống như các thứ hạng truyền thống, được sắp xếp theo ethBalanceUsd. Mục tiêu rất đơn giản. Các thứ hạng chỉ dựa trên ETH không còn cho thấy sức mạnh kinh tế thực sự trên Ethereum.
BeInCrypto: Điều gì là sai cơ bản với các thứ hạng dựa trên ETH truyền thống?
Aleksandr Vat: Các thứ hạng chỉ dựa trên ETH bỏ qua hầu hết vốn. Ngày nay, khoảng 66% giá trị nằm ngoài ETH, chủ yếu là trong các token và stablecoin. Điều đó có nghĩa là các danh sách dựa trên ETH đưa ra một cái nhìn sai lệch về ai kiểm soát thanh khoản và rủi ro.
BeInCrypto: Điều gì là hiểu biết lớn nhất khi bạn lần đầu tái xây dựng thứ hạng?
Aleksandr Vat: Sự thay đổi lớn nhất là toàn bộ hệ thống phân cấp đã thay đổi. Cùng 10.000 địa chỉ hàng đầu nắm giữ gần gấp ba lần vốn khi các token được đưa vào. Nhiều người chơi mà trước đây gần như vô hình bỗng trở nên thống trị.
Ethereum đang trở thành trung tâm thực thể
BeInCrypto: Vitalik Buterin đã hình dung Ethereum như một nền tảng nơi mã quản lý giá trị. Tầm nhìn đó có được thực hiện không?
Aleksandr Vat: Ngày càng nhiều, đó là các hệ thống chứ không phải cá nhân. Hợp đồng thông minh, sàn giao dịch và trung tâm thanh khoản hiện kiểm soát một phần lớn vốn. Ethereum đã trở nên ít phụ thuộc vào cá voi và nhiều hơn về các thực thể.
Điều quan trọng là chúng ta giờ có thể đo lường nó. Trong các thứ hạng dựa trên ETH, sự thay đổi này gần như vô hình. Khi chúng ta nhìn vào số dư tập hợp, rõ ràng rằng một phần lớn vốn đã được kiểm soát bởi hợp đồng thông minh, giao thức DeFi, cầu nối và pool thanh khoản. Khoảng 28% tổng vốn hiện đang được kiểm soát bởi các hệ thống này.
Vì vậy, đây không còn chỉ là một tầm nhìn. Nó là một thực tế cấu trúc có thể quan sát được.
“Altseason đã xảy ra rồi”
BeInCrypto: Bạn nói rằng “altseason đã xảy ra.” Bạn có ý nghĩa gì với điều đó?
Aleksandr Vat: Altseason không biến mất. Nó đã chuyển từ biểu đồ giá sang bảng cân đối.
Trong phần lớn thời gian từ 2017–2021, ETH đại diện cho phần lớn giá trị kinh tế của Ethereum, trong khi các token và stablecoin đóng vai trò thứ yếu.
Cấu trúc đó đã thay đổi. Đến năm 2022–2023, số dư định danh token đã đạt được trọng số kinh tế tương đương với ETH.
Trong Đánh giá Tập hợp Ethereum 2026, ETH không còn chiếm ưu thế trong danh mục đầu tư. 10.000 địa chỉ hàng đầu nắm giữ khoảng 342 tỷ USD giá trị tổng cộng vào cuối tháng 3 năm 2026. Trong số này, 116,5 tỷ USD được nắm giữ bằng ETH, tương đương khoảng 34%, trong khi 66% còn lại được định danh bằng token.
BeInCrypto: Tại sao thị trường lại bỏ qua điều này?
Aleksandr Vat: Bởi vì mọi người theo dõi giá, không phải thành phần số dư. Trong khi các biểu đồ phẳng, vốn đã âm thầm phân bổ lại giữa các token, stablecoin và hợp đồng thông minh.
BeInCrypto: Chúng ta có đang nhìn vào một chu kỳ thị trường khác bây giờ không?
Aleksandr Vat: Có. Thị trường đang chuyển từ khám phá giá sang khám phá sức mạnh. Câu hỏi chính không còn là “Giá là bao nhiêu?” mà là “Ai kiểm soát thanh khoản và rủi ro?”
Điều này có ý nghĩa gì cho các nhà đầu tư và nhà phân tích
BeInCrypto: Điều này mang lại cho nhà đầu tư những gì trong thực tế?
Aleksandr Vat: Nó thay đổi cách bạn đánh giá rủi ro. Thay vì chỉ tập trung vào giá hoặc vốn hóa thị trường, bạn nhìn vào thành phần của một số dư. Nó có phải là vốn bên ngoài thực tế, hay là token tự phát hành?
BeInCrypto: Các nhà phân tích nên suy nghĩ lại cách tiếp cận của họ như thế nào khi sử dụng dữ liệu này?
Aleksandr Vat: Các nhà phân tích cần chuyển từ các câu chuyện sang phân tích thành phần. Điều đó có nghĩa là xem xét số dư tập hợp, nguồn vốn và các phụ thuộc, chứ không chỉ TVL hoặc giá token.
BeInCrypto: Điều này có thay đổi cách chúng ta nên diễn giải TVL và vốn hóa thị trường không?
Aleksandr Vat: Có. Cả hai chỉ số có thể bị bóp méo bởi các token tự phát hành. Nếu không hiểu thành phần số dư, bạn có thể đánh giá quá cao sức mạnh kinh tế thực tế.
Chỉ số Printing-Press
BeInCrypto: Chỉ số Printing-Press là gì, và tại sao bạn lại giới thiệu nó?
Aleksandr Vat: Chỉ số Printing-Press, hay PPI, đo lường tỷ lệ phần trăm của một danh mục đầu tư bao gồm token của chính dự án. Nó giúp tách biệt vốn thực tế khỏi giá trị nội bộ tạo ra.
Công thức rất đơn giản:
PPI bằng giá trị USD của token tự phát hành của một dự án chia cho tổng giá trị USD của các token mà dự án nắm giữ. Nói cách khác, nó cho thấy tỷ lệ phần trăm của token tự phát hành trong danh mục đầu tư của dự án.
BeInCrypto: PPI đã tiết lộ điều gì về DeFi, sàn giao dịch tập trung, cầu nối và mạng Layer 2?
Aleksandr Vat: DeFi cho thấy sự phụ thuộc vào token tự phát hành cao hơn đáng kể so với các bên tập trung. Trung bình, điều này cao gấp đôi, 14,7% so với 6,9%.
Các cầu nối và Layer 2 cho thấy PPI còn cao hơn, khoảng 34,8%. Một phần của điều này là cấu trúc vì chúng thường yêu cầu token gốc cho thanh khoản và staking. Nhưng điều này cũng chuyển rủi ro về sự phụ thuộc vào giá token.
BeInCrypto: Tại thời điểm nào thì PPI trở nên rủi ro?
Aleksandr Vat: Dưới khoảng 20%, điều đó là bình thường. Trên 40% đến 50%, hệ thống trở nên dễ vỡ và dễ bị rơi vào động lực sụp đổ phản xạ.
BeInCrypto: Bạn có thể cho ví dụ thực tế về rủi ro PPI cao không?
Aleksandr Vat: UST-LUNA là trường hợp cực đoan. Hệ thống gần như hoàn toàn được hỗ trợ bởi token của nó, dẫn đến một vòng xoáy tử thần.
FTX là một ví dụ khác. Ngay cả khi có khoảng 40% tiếp xúc với FTT cũng đủ để kích hoạt sự sụp đổ dưới áp lực. Điều đó cho thấy PPI cao không nhất thiết phải cực đoan để trở nên nguy hiểm.
ETH vẫn quan trọng, nhưng không còn là toàn bộ câu chuyện
BeInCrypto: ETH vẫn đại diện cho cốt lõi của nền kinh tế Ethereum chứ?
Aleksandr Vat: ETH vẫn quan trọng, nhưng không còn là cửa hàng giá trị thống trị trong các danh mục lớn. Chỉ khoảng 34% vốn của người nắm giữ hàng đầu nằm trong ETH. 66% còn lại nằm ngoài ETH, trong các token.
BeInCrypto: Điều gì khiến bạn ngạc nhiên nhất về động lực địa chỉ?
Aleksandr Vat: Sự thay đổi thế hệ. Hầu hết các địa chỉ lớn trong Đánh giá Tập hợp là mới hơn đáng kể, phản ánh vốn vào qua DeFi và token.
Trong thứ hạng ETH hàng đầu, khoảng một phần ba ví đã hơn năm năm tuổi. Trong Đánh giá Tập hợp, gần 60% dưới hai năm tuổi.
Các địa chỉ tập hợp cũng hoạt động tích cực hơn khoảng 25%. Chúng thể hiện những thay đổi số dư lớn hơn và độ biến động cao hơn vì chúng phản ánh dòng chảy thanh khoản thực sự, thay vì việc giữ ETH thụ động.
Lọc ra sự giàu có giả của token
BeInCrypto: Bạn xử lý như thế nào với số dư token giả hoặc thổi phồng?
Aleksandr Vat: Chúng tôi áp dụng bộ lọc thanh khoản. Điều đó có nghĩa là loại trừ các số dư không thể thực tế được bán mà không làm biến động thị trường.
Nếu không lọc, các token có thanh khoản thấp có thể làm phồng giả tạo thứ hạng và gây hiểu lầm về sức mạnh kinh tế thực sự. Trong crypto, tương đối dễ dàng để mint một token, gán cho nó một giá trị thông qua giao dịch mỏng và tạo ra ảo giác về số dư lớn.
Để giải quyết điều này, chúng tôi sử dụng một bộ kiểm tra xác thực. Chúng tôi xem xét hoạt động giao dịch tối thiểu, cả hiện tại và lịch sử. Chúng tôi xác thực sự nhất quán về vốn hóa thị trường và đánh giá xem một số dư có thể thực tế bị thanh lý trên thị trường hay không.
Logic rất đơn giản. Nếu bạn không thể thực tế bán toàn bộ vị trí của mình trong khoảng hai tuần, số dư đó không đại diện cho vốn lỏng thực sự và không nên làm sai lệch thứ hạng.
Vấn đề Hợp đồng Gửi Beacon
BeInCrypto: Trước cuộc phỏng vấn này, chúng tôi đã xem xét các danh sách người giàu Ethereum truyền thống từ những nền tảng nổi tiếng. Một điều nổi bật ngay lập tức. Hợp đồng Gửi Beacon dường như nắm giữ gần 70% mạng lưới Ethereum. Chúng ta thực sự đang phân tích hành vi của chỉ 30% còn lại của thị trường?
Aleksandr Vat: Đó chính xác là vấn đề với các thứ hạng chỉ dựa trên ETH. Chúng tạo ra một bức tranh sai lệch.
Hợp đồng Beacon không phải là một người giữ thực sự. Nó là một sổ đăng ký gửi kỹ thuật cho staking. ETH ở đó không được kiểm soát bởi một thực thể đơn lẻ và không thể bị rút ra từ địa chỉ đó.
Vì vậy, khi nó xuất hiện như “70% của thị trường,” khoảng 83 triệu ETH, nó không phản ánh sức mạnh kinh tế thực sự hoặc hành vi thị trường. Đó là một con số kỹ thuật.
Nếu bạn nhìn vào bức tranh thực sự, staking tích cực gần hơn với 39 triệu ETH. Khi chúng ta chuyển sang cái nhìn tập hợp, bao gồm các token lỏng và stablecoin, staking tích cực chiếm hơn 10% tổng vốn của hệ sinh thái.
Vì vậy, chúng ta không chỉ phân tích 30% của thị trường. Khoảng 10% nằm trong staking. 90% còn lại là nơi thị trường thực sự hoạt động, nơi vốn di chuyển, giao dịch và phân phối lại trong hệ sinh thái.
Xây dựng thứ hạng
BeInCrypto: Bạn đã mất bao lâu để phát triển thứ hạng này?
Aleksandr Vat: Không có một dòng thời gian duy nhất vì điều này không được xây dựng như một dự án độc lập. Ethplorer đã dành nhiều năm để xử lý dữ liệu cấp token, tập trung vào đánh giá USD và lọc ra tài sản chất lượng thấp.
Tại một thời điểm nào đó, chất lượng dữ liệu và độ bao phủ đã đạt đến mức mà việc xây dựng một thứ hạng tập hợp hoàn chỉnh trở nên khả thi. Đó là khi chúng tôi biến nó thành một sản phẩm có cấu trúc.
BeInCrypto: Phần khó khăn nhất là gì?
Aleksandr Vat: Làm sạch dữ liệu, đặc biệt là xử lý các token spam, sự không nhất quán về giá và việc tập hợp thực thể.
BeInCrypto: Bạn đã nhận được phản hồi gì từ cộng đồng?
Aleksandr Vat: Sự quan tâm và tranh luận mạnh mẽ, đặc biệt là vì thứ hạng thách thức những giả định được chấp nhận rộng rãi về Ethereum.
BeInCrypto: Bạn đã thảo luận điều này với các bên trong ngành tại Paris Blockchain Week chưa?
Aleksandr Vat: Có, và phản ứng rất đa dạng, từ sự tò mò đến hoài nghi. Điều đó là mong đợi khi bạn giới thiệu một phương pháp phân tích mới.
Kết luận cuối cùng
BeInCrypto: Điều gì là điểm rút ra chính từ nghiên cứu của bạn?
Aleksandr Vat: Danh sách người giàu Ethereum không còn chỉ là về sự giàu có. Nó là về dòng chảy vốn và phân phối rủi ro.
BeInCrypto: Nếu bạn phải tóm tắt sự thay đổi trong một câu? Aleksandr Vat: Chúng tôi đã chuyển từ theo dõi số dư sang hiểu cấu trúc vốn.