Thị trường lại thấy giá trị ở nơi mà trong nhiều năm chỉ thấy rủi ro.
Hơn bốn tháng trước, các giám đốc điều hành của những công ty niêm yết lớn của Tây Ban Nha có mặt tại Venezuela đã tỉnh dậy với một tin tức mà họ đã chờ đợi nhiều năm và thực chất, họ không hoàn toàn chuẩn bị cho điều đó: Nicolás Maduro đã bị lực lượng Mỹ bắt giữ. Bảng giao dịch đã thay đổi. Câu hỏi từ đó là liệu sự thay đổi này có sâu sắc đến mức biến hàng thập kỷ thua lỗ thành một cơ hội kinh doanh thực sự hay không.
ĐIỂM KHỞI ĐẦU: NHIỀU NĂM TÍCH LŨY MÒN Mỏi
Không có tính sử thi nào có thể xảy ra trong bảng cân đối. Venezuela đã nhiều năm là một vấn đề mắc kẹt trong các tài khoản của các công ty lớn của Tây Ban Nha: một thị trường quá lớn để có thể bỏ qua, quá bất ổn để có thể khai thác và quá không chắc chắn để có thể định giá một cách bình thường.
BBVA đã hơn một thập kỷ bảo toàn một doanh nghiệp ngày càng kém sinh lợi ở quốc gia này, bị xói mòn bởi sự mất giá, kiểm soát vốn và các quy định hạn chế. Repsol đã tích lũy hàng tỷ euro cam kết giữa các khoản tín dụng chưa thanh toán, hóa đơn chưa được trả và dự phòng cho các tài sản bị suy giảm. Telefónica, mặt khác, đã quyết định rời khỏi quốc gia, sẵn sàng bán chi nhánh Venezuela như một tài sản không thoải mái để làm sạch bảng cân đối.
Đó là điểm khởi đầu vào đầu tháng Giêng năm 2026. Không phải là một cơ hội, mà là ba công ty bị mắc kẹt trong cùng một logic: ở lại Venezuela thì đắt, còn ra đi cũng không miễn phí.
REPSOL: TỪ LỖI KẾ TOÁN ĐẾN SỰ CHUYỂN MÌNH HOẠT ĐỘNG
Sự thay đổi sâu sắc nhất ở Venezuela không phải do BBVA, mà là Repsol. Và không chỉ vì thị trường lại nhìn vào các tài khoản của họ với ít nghi ngờ hơn, mà còn vì lần đầu tiên sau nhiều năm, sự chuyển mình không chỉ là kế toán: mà còn là hoạt động.
Công ty dầu mỏ ước tính rằng sự tiếp xúc có thể thu hồi của họ ở Venezuela là 4.550 triệu euro, giữa các khoản tín dụng chưa thanh toán với PDVSA, hóa đơn chưa được thanh toán và dự phòng đã tích lũy cho các tài sản bị suy giảm. Trong con số đó, 3.587 triệu euro đã được dự phòng. Nói cách khác: công ty đã hấp thụ phần lớn tổn thất trong bảng cân đối. Giờ đây, thị trường bắt đầu đánh giá xem bao nhiêu trong số hình phạt đó có thể được giải quyết.
Nhưng sự chuyển mình thực sự lại ở một nơi khác. Sự cải thiện của bối cảnh đã được chuyển thành một thỏa thuận với Caracas và PDVSA, khôi phục quyền kiểm soát hoạt động của Repsol đối với các tài sản của họ, bảo vệ các cơ chế thu hồi và cho phép họ quay lại tăng trưởng ở quốc gia này với một lộ trình cụ thể.
Đó là điểm chuyển mình. Khung mới không đảm bảo việc phục hồi 4.550 triệu euro còn thiếu, nhưng bảo vệ việc thu hồi sản lượng tương lai, đó mới là nút thắt thực sự trong hoạt động. Tập đoàn vẫn chưa giải quyết quá khứ của mình ở Venezuela, nhưng đã bắt đầu sắp xếp tương lai.
Và tương lai đó lại có khối lượng giao dịch. Công ty dầu mỏ dự kiến tăng 50% sản lượng thô của mình tại Venezuela trong vòng mười hai tháng tới và gấp ba lần trong ba năm, theo thỏa thuận đã ký với Caracas và PDVSA. Chưa phải là một sự phục hồi hoàn toàn. Nhưng lần đầu tiên sau một thời gian dài, Venezuela lại có vẻ như là một đòn bẩy tăng trưởng chứ không chỉ là một rủi ro kế toán.
BBVA: GIÁ TRỊ CỦA VIỆC KIÊN NHẪN
Tại BBVA, sự thay đổi đã ít ấn tượng hơn, nhưng cũng không kém phần tiết lộ. Ngân hàng đã tăng 27,7% giá trị của chi nhánh Venezuela trong quý đầu tiên, đưa nó lên trên 200 triệu euro. Đây là sự điều chỉnh tăng lớn nhất trong tất cả các nhượng quyền quốc tế của họ trong khoảng thời gian này.
Không có nghĩa là Venezuela đã ngừng gây tổn thất. Sự tiếp xúc của họ với quốc gia này đã kết thúc năm 2025 với tác động tiêu cực là 75 triệu euro, trong đó 41 triệu euro được quy cho tập đoàn. Năm 2024, tác động rơi vào khoảng 20 triệu; năm 2023, khoảng 10 triệu. Doanh nghiệp vẫn bị trừng phạt bởi đồng tiền và các hạn chế về việc hồi hương cổ tức. Nhưng BBVA lại làm điều mà họ đã không làm trong nhiều năm: gán cho nó nhiều giá trị hơn.
Đó là thông điệp. Chưa có lợi nhuận trở lại, nhưng đã có sự lựa chọn. Chủ tịch của họ, Carlos Torres, đã làm rõ trong nhiều diễn đàn rằng BBVA không có ý định rút lui khỏi Venezuela ngay lúc này khi bối cảnh bắt đầu thay đổi, sau khi đã chịu đựng những gì tồi tệ nhất của chu kỳ. Ngân hàng duy trì thị phần gần 16% của thị trường tài chính Venezuela và đã bắt đầu hành động. Họ không kiếm được tiền, nhưng lại có lý do để ở lại.
TELEFÓNICA: TỪ TÀI SẢN KHÓ CHỊU ĐẾN TÀI SẢN CÓ THỂ GIAO DỊCH
Trường hợp của Telefónica ít mang tính kế toán hơn và nhiều hơn về chiến lược. Nhà điều hành không bán Venezuela, nhưng giờ đây không cần phải làm điều đó với bất kỳ giá nào. Và sự khác biệt đó thay đổi rất nhiều.
Sau khi hoàn tất việc bán ở Mexico, Venezuela đã trở thành tài sản lớn cuối cùng còn lại trong việc rút lui khỏi khu vực Latin của tập đoàn và cũng là khó khăn nhất để giao dịch. Không phải vì không có quy mô, mà vì có quá nhiều rủi ro.
Hôm nay vẫn còn phức tạp, nhưng ít không thể bán hơn. Telefónica có thêm biên độ để xem xét lại thời điểm rút lui và hy vọng vào một mức định giá tốt hơn. Trong bối cảnh đó, Millicom xuất hiện như một người mua công nghiệp có khả năng nhất: đã hấp thụ phần lớn khu vực Hispam và đã đặt Venezuela vào trung tâm chiến lược mở rộng của mình.
Thực tế, trong hội nghị kết quả của quý bốn, phó chủ tịch tài chính của họ, Bart Vanhaeren, đã nói rõ: "Các thị trường quan trọng nào còn lại? Venezuela và Peru". Không có giao dịch nào đã đóng. Nhưng lần đầu tiên sau một thời gian dài, có lý do công nghiệp.
VENEZUELA KHÔNG CÒN ĐƯỢC GIAO DỊCH CHỈ VỚI RỦI RO
Cuộc chuyển giao chính trị ở Venezuela vẫn dưới sự giám sát của Mỹ, với Delcy Rodríguez đứng đầu một phong trào chavista thực dụng hơn là cải cách và một sự ổn định vẫn còn chức năng, nhưng còn xa mới được củng cố.
Tất cả những điều đó vẫn chưa biến mất. BBVA chưa trở lại kiếm tiền, Repsol vẫn chưa thu hồi tất cả số tiền còn lại và Telefónica chưa bán. Nhưng cả ba đã ngừng xem Venezuela chỉ như một vấn đề. Và trong thị trường, đôi khi sự thay đổi đầu tiên không nằm ở doanh nghiệp. Nó nằm ở việc định giá lại một thứ mà thị trường đã tính toán về không trong nhiều năm.