📝 Chào mọi người, mình là 𝟏𝟎, vào ngày 14 tháng 5, Coinbase và Circle đã phát hành một thông báo: họ chuẩn bị hợp tác sâu với Hyperliquid, phân chia một phần lớn lợi nhuận từ dự trữ USDC cho hệ sinh thái Hyperliquid.
👇👇👇
Một, tại sao sự việc này lại quan trọng
Bởi vì hiện tại khoảng 5 tỷ USD USDC đang bị khóa trên Hyperliquid. Theo lợi suất trái phiếu Mỹ khoảng 4% hiện tại, số tiền này có thể tạo ra gần 200 triệu USD lợi nhuận trong một năm.
Trước đây, số tiền này chủ yếu thuộc về Circle và Coinbase. Nhưng lần này thì khác.
Theo chi tiết hợp tác được rò rỉ, sau khi trừ chi phí, gần 90% lợi nhuận sẽ quay trở lại cho hệ sinh thái Hyperliquid. Tỷ lệ này gần như chưa từng thấy trong ngành stablecoin.
Trước đây, những người có thể nhận doanh thu chủ yếu là Coinbase (dù sao họ cũng là bên phát hành chung) và Binance, những kênh siêu lớn. Nhưng Hyperliquid về bản chất chỉ là một giao thức phi tập trung, không có cấu trúc công ty truyền thống và không có quan hệ cổ phần với Circle, nhưng vẫn đàm phán được tỷ lệ chia sẻ cao như vậy.
Hai, Hyperliquid đã làm được điều đó như thế nào.
Câu trả lời thực sự rất đơn giản: nó đã nắm bắt được giá trị kênh của mình. Cách đây nửa năm, phần lớn tiền trên Hyperliquid vẫn sử dụng phiên bản USDC cầu nối, quy mô từng gần 60 tỷ USD, chiếm hơn 7% tổng lưu thông của USDC.
Nói cách khác, người dùng gửi tiền vào Hyperliquid, Circle dựa vào những khoản tiền này để mua trái phiếu chính phủ kiếm tiền, nhưng Hyperliquid lại không nhận được lợi nhuận.
Vì vậy, đội ngũ đã làm một việc rất thông minh. Họ không phát hành stablecoin một cách cứng nhắc, mà đã đưa ticker USDH ra để đấu thầu công khai. Nhiều đội ngũ như Paxos, Ethena, Frax, Sky đã tham gia đấu thầu.
Điều kiện mà mọi người đưa ra cũng rất rõ ràng: Chúng tôi sẵn sàng trả lại bao nhiêu doanh thu cho hệ sinh thái Hyperliquid?
Nhiều kế hoạch thậm chí sẵn sàng trả lại 95% đến 100% lợi nhuận. Cuối cùng, cộng đồng đã chọn kế hoạch của Native Markets.
Trong kế hoạch này: Một nửa doanh thu sẽ dùng để mua lại HYPE, nửa còn lại để khuyến khích hệ sinh thái. Điều quan trọng là: Hyperliquid không công khai nói rằng họ muốn loại bỏ USDC.
Nhưng nó đã phát đi một tín hiệu rất rõ ràng cho Circle: Nếu bạn không chia sẻ lợi nhuận với hệ sinh thái, chúng tôi có khả năng từ từ thay thế bạn.
Mặc dù USDH sau đó quy mô không thực sự vượt qua USDC, nhưng nó đã chứng minh một điều: bên phát hành stablecoin không còn là người duy nhất có quyền lực. Phản ứng của Coinbase cũng rất thú vị. Họ không chọn đối đầu mạnh mẽ, mà đơn giản là chuyển cơ chế tương tự vào hệ thống USDC. Quy tắc trò chơi, bắt đầu từ đây đã thay đổi.
Ba, sự thay đổi lớn nhất trong chuyện này là gì?
1, Thời đại kiếm tiền dễ dàng của stablecoin đang dần lỏng lẻo.
Trong 10 năm qua, mô hình của stablecoin rất đơn giản: người dùng gửi USD → bên phát hành đem đi mua trái phiếu chính phủ → lợi nhuận thuộc về bên phát hành.
Lấy Circle Internet Financial làm ví dụ, trong năm vừa qua, nhờ vào lợi nhuận từ tài sản dự trữ, họ đã có được lợi nhuận đáng kể, điều này cũng là một trong những yếu tố chính giúp định giá cao.
Nhưng Hyperliquid đang thay đổi cấu trúc này. Nó chứng minh một điều: Khi một giao thức đủ lớn và nắm giữ đủ nhiều người dùng và thanh khoản, họ có khả năng quay lại “đàm phán” với bên phát hành stablecoin.
Xu hướng này có thể không chỉ xảy ra ở Hyperliquid. Các giao thức lớn trong hệ sinh thái Binance, Solana Labs, và các mạng Layer 2 khác cũng có thể dần dần yêu cầu cơ chế chia sẻ doanh thu tương tự.
Kết quả là, không gian lợi nhuận của Circle rất có thể sẽ bị phân phối lại dần.
2, Logic giá trị của HYPE đã thay đổi.
Trước đây, HYPE giống như một token của nền tảng giao dịch, giá trị chủ yếu đến từ phí giao dịch và được hỗ trợ bởi cơ chế mua lại và tiêu hủy.
Nhưng vấn đề là: khối lượng giao dịch có tính chu kỳ rõ rệt, sự khác biệt giữa thị trường bò và gấu là rất lớn.
Và bây giờ, nó đã thêm một nguồn thu nhập ổn định hơn: Lợi suất trái phiếu chính phủ → Doanh thu hợp đồng → Mua lại HYPE.
Phần doanh thu này không phụ thuộc vào tâm lý thị trường, mà chỉ phụ thuộc vào quy mô tiền tệ trên Hyperliquid.
Tính toán đơn giản như sau:
50 tỷ USD × 4% lợi suất trái phiếu chính phủ × 90% chia sẻ ≈ mỗi năm 1.8 triệu USD doanh thu hợp đồng.
Nếu phần doanh thu này tiếp tục được sử dụng để mua lại HYPE, nó sẽ tạo ra sự hỗ trợ liên tục cho giá trị lâu dài của nó.
Do đó, thị trường đã nhanh chóng đẩy giá HYPE lên sau khi tin tức được công bố, về cơ bản là phản ứng đối với việc định giá lại dòng tiền này.
3, Sự trung lập của USDC bắt đầu thay đổi.
Trước đây mọi người mặc định rằng: USDC tương tự nhau trên tất cả các chuỗi, tất cả các giao thức. Nhưng bây giờ, Hyperliquid đã nhận được sự đối xử đặc biệt. Chia sẻ lợi nhuận cao hơn, hợp tác sâu sắc hơn, thậm chí còn có sự ràng buộc ở cấp độ xác thực.
Vậy trong tương lai, các hệ sinh thái khác có yêu cầu điều kiện tương tự không? Solana có muốn không? Base có muốn không?
Arbitrum có muốn không?
Nếu mỗi hệ sinh thái lớn bắt đầu bàn về các điều khoản riêng của mình, thì trong tương lai USDC có thể dần dần trở thành:
Một mạng lưới stablecoin gồm nhiều thỏa thuận hợp tác tùy chỉnh. Và điều này, thực sự chính là ảnh hưởng lớn nhất mà USDH để lại. Nó không thực sự thay thế USDC. Nhưng nó đã buộc USDC bắt đầu thay đổi theo hướng chia sẻ lợi nhuận.
Bốn, hai cảm nhận đơn giản cuối cùng.
Đầu tiên, những chuyện như vậy thực sự thường xảy ra trong thế giới thương mại.
Khi kênh đủ mạnh, nó sẽ quay lại đàm phán với bên phát hành.
Giống như Walmart ép nhà cung cấp, App Store của Apple ăn chia với các nhà phát triển, bản chất đều tương tự.
Trước đây, ngành stablecoin là do bên phát hành mạnh nhất.
Bây giờ bắt đầu từ từ bước vào giai đoạn mà kênh và hệ sinh thái cũng có quyền đàm phán.
Thứ hai, trong ngắn hạn, đây chỉ là một sự hợp tác.
Nhưng nhìn về trung và dài hạn, điều này có thể có nghĩa là ngành stablecoin đang diễn ra một sự thay đổi lớn.
Stablecoin không còn chỉ thuộc về công ty phát hành.
Nó bắt đầu ngày càng thuộc về những mạng lưới và hệ sinh thái thực sự nắm giữ người dùng và tiền tệ.
Và Hyperliquid, có thể chỉ là người đầu tiên bắt đầu đàm phán.