Trong sáu tuần liên tiếp, các ETF Bitcoin như một cái máy hút bụi cho thanh khoản.
Mỗi lần giảm giá đều được mua vào. Mỗi nến hoảng loạn đều bị hấp thụ. Các tổ chức vẫn tiếp tục bơm tiền vào thị trường trong khi các trader bán lẻ tự thuyết phục rằng thị trường đã bước vào giai đoạn chỉ đi lên mãi.
Giờ thì chuỗi đó đã bị đứt.
Các ETF Bitcoin giao ngay vừa ghi nhận dòng tiền rút ròng tuần đầu tiên trong sáu tuần, với khoảng $1 tỷ đô la rời khỏi các sản phẩm này. Chỉ riêng trong một ngày đã có khoảng 290 triệu đô la bị rút, đánh dấu dòng tiền rút lớn thứ hai trong tháng này. Và thật lòng mà nói, tôi nghĩ phản ứng từ thị trường cho thấy một điều quan trọng: các trader crypto vẫn đánh giá thấp mức độ mà chu kỳ này phụ thuộc vào dòng tiền từ các tổ chức.
Mọi người thích hét lên “phân quyền”, nhưng sự thật là Bitcoin giờ giao dịch giống như một tài sản vĩ mô hơn là một kẻ nổi loạn bên ngoài. Dòng chảy ETF quan trọng vì chúng đại diện cho các quyết định phân bổ vốn thực từ quỹ hưu trí, nhà quản lý tài sản, văn phòng gia đình và bàn giao dịch doanh nghiệp. Đây không còn là những đòn bẩy ngẫu nhiên quay vòng giữa các đồng meme nữa. Đây là những quỹ tiền lớn hơn phản ứng với áp lực vĩ mô, lợi suất trái phiếu, địa chính trị và điều kiện thanh khoản.
Và ngay bây giờ, bối cảnh vĩ mô đang trở nên không thoải mái một lần nữa.
Thị trường đã dành nhiều tuần để định giá trong tưởng tượng rằng việc cắt giảm lãi suất sẽ diễn ra suôn sẻ, lạm phát sẽ giảm một cách hòa bình, và các ETF Bitcoin sẽ tiếp tục hút cung mãi mãi. Câu chuyện đó hoạt động rất tốt khi điều kiện thanh khoản vẫn hỗ trợ. Nhưng các thị trường cuối cùng sẽ trừng phạt sự tự mãn.
Đó là cảm giác của tôi về tuần dòng chảy này: không phải là hoảng loạn, mà là dấu hiệu đầu tiên của sự do dự thực sự.
Và sự do dự rất quan trọng.
Một điều mà các nhà giao dịch bán lẻ thường hiểu nhầm về ETF là hiệu ứng tâm lý mà chúng tạo ra. Khi các ETF Bitcoin spot chứng kiến dòng chảy lớn mỗi ngày, nó tạo ra một môi trường phản xạ. Dòng chảy tích cực đẩy giá lên cao, giá cao hơn thu hút các nhà giao dịch theo xu hướng, xu hướng thu hút sự chú ý của truyền thông, sự chú ý của truyền thông thu hút thêm dòng chảy. Điều đó trở thành một chu kỳ tự nuôi dưỡng.
Dòng chảy đảo ngược tâm lý đó ngay lập tức.
Đột nhiên, các nhà giao dịch bắt đầu đặt ra những câu hỏi mà họ đã lờ đi trong đợt tăng giá. Liệu đợt tăng này có quá nóng không? Các tổ chức có đang chốt lời không? Rủi ro vĩ mô có đang xấu đi không? Lợi suất có quá cao không? Liệu Fed có giữ mức hạn chế lâu hơn mong đợi không?
Câu chuyện thị trường thay đổi nhanh chóng.
Điều thú vị đối với tôi là Bitcoin không hoàn toàn sụp đổ mặc dù có những dòng chảy này. Điều đó cho tôi biết rằng có điều gì đó sâu xa đang xảy ra dưới bề mặt. Niềm tin dài hạn vẫn tồn tại. Vẫn có người mua đang chờ ở mức thấp hơn. Số dư trên sàn giao dịch vẫn giữ ở mức lịch sử chặt chẽ. Các tổ chức không bỏ rơi Bitcoin hoàn toàn, họ đang quản lý mức độ rủi ro.
Đó là một sự khác biệt lớn.
Hầu hết những người mới vào nghề coi dòng chảy ETF như một tín hiệu ngày tận thế khi thực tế là dòng chảy tự nhiên di chuyển theo chu kỳ. Sau những đợt tăng mạnh, tiền chuyên nghiệp giảm rủi ro. Đó là hành vi bình thường. Tiền thông minh hiếm khi mua một cách cảm xúc vào những cây nến xanh thẳng đứng như cách mà bán lẻ làm.
Điều khiến tôi lo lắng hơn không phải là dòng chảy đó.
Đó là đòn bẩy đang ngự trị trên thị trường trong khi những dòng chảy đó diễn ra.
Đó là phần nguy hiểm.
Khi nhu cầu ETF chậm lại, thị trường mất đi một trong những hỗ trợ giá spot mạnh nhất. Trong khi đó, các nhà giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn vẫn ngồi đòn bẩy quá mức mong đợi mỗi đợt giảm giá sẽ ngay lập tức đảo chiều. Điều đó tạo ra sự mong manh. Nếu giá bắt đầu trượt qua các mức quan trọng, các cuộc thanh lý long có thể gia tăng nhanh chóng phía giảm.
Đây là cách mà đòn bẩy làm hỏng cấu trúc thị trường.
Hầu hết các nhà giao dịch bán lẻ thậm chí không nhận ra rằng họ đang giao dịch trong một cỗ máy phản xạ được tiếp sức bởi các hợp đồng phái sinh. Khi giá yếu đi, các sàn giao dịch bắt đầu tự động đóng các vị thế long có đòn bẩy. Những đợt bán tháo cưỡng chế này đẩy giá xuống thấp hơn, kích hoạt thêm nhiều cuộc thanh lý. Điều này trở thành hiệu ứng domino. Việc bán trên thị trường thực có thể tương đối nhỏ, nhưng thị trường phái sinh khuếch đại mọi thứ một cách bạo lực.
Tôi đã theo dõi điều này xảy ra trong nhiều năm và mọi người vẫn từ chối học hỏi.
Mỗi chu kỳ, các nhà giao dịch trở nên cuồng tín với đòn bẩy gần các đỉnh địa phương vì họ nghĩ rằng sự chấp nhận của các tổ chức bằng cách nào đó đã loại bỏ biến động khỏi Bitcoin. Nó không có. ETF đã làm cho Bitcoin được tích hợp nhiều hơn với tài chính truyền thống, chứ không phải ít biến động về mặt cảm xúc.
Thực tế, tôi sẽ lập luận rằng Bitcoin đang bước vào một giai đoạn kỳ lạ mới.
Thời đại ETF đã biến BTC thành một thứ gần giống như một chỉ số vĩ mô kỹ thuật số. Khi thanh khoản mở rộng, Bitcoin hưởng lợi rất lớn. Khi lợi suất thực tăng hoặc nỗi sợ địa chính trị quay trở lại, các tổ chức giảm rủi ro đúng cách tương tự như họ sẽ làm với cổ phiếu công nghệ hoặc các thị trường mới nổi.
Đó là lý do tại sao theo dõi dòng chảy ETF hôm nay thực sự giống như quan sát tâm lý của các tổ chức theo thời gian thực.
Và thật lòng mà nói?
Một tuần dòng chảy một tỷ đô la sau sáu tuần xanh liên tiếp có lẽ là điều tốt.
Thị trường cần những giai đoạn làm nguội. Họ cần nỗi sợ. Họ cần những tay chơi yếu bị loại bỏ trước khi chân sóng tiếp theo có thể trở nên bền vững. Dòng chảy vô tận tạo ra những điều kiện hưng phấn mà không ai còn tôn trọng rủi ro nữa.
Bạn có thể thấy sự khác biệt giữa những người tham gia thị trường có kinh nghiệm và những khách du lịch cảm xúc trong đợt điều chỉnh này.
Những nhà giao dịch có kinh nghiệm thấy một thị trường đang tiêu hóa một trong những giai đoạn tích lũy tổ chức mạnh nhất mà Bitcoin từng thấy.
Điều đó không có nghĩa là khả năng giảm giá biến mất từ đây. Biến động hoàn toàn có thể tiếp tục, đặc biệt nếu các điều kiện vĩ mô xấu đi hoặc nếu dòng chảy ETF gia tăng vào tuần tới. Nhưng về cấu trúc, tôi vẫn nghĩ chu kỳ này trông giống như sự phân bổ lại của các tổ chức hơn là sự sụp đổ toàn diện.
Và sự phân biệt đó rất quan trọng.
Bởi vì khi các thị trường gấu thực sự đến, các tổ chức không yên lặng giảm mức độ rủi ro trong một tuần.
Họ chạy về phía cửa ra cùng một lúc.