1) Tóm tắt điều hành
Ether.fi $ETHFI là một dự án staking lỏng và DeFi cho phép người dùng staking tài sản, tiếp cận các chiến lược lợi nhuận tự động, và tiêu dùng dựa trên tài sản crypto của họ. Dự án được thành lập vào năm 2022 bởi CEO Mike Silagadze. Người dùng có thể staking ETH, BTC, hoặc ETHFI để nhận các token phái sinh lỏng kiếm được lợi suất staking, gửi vào các kho lưu trữ Lỏng phân bổ qua các giao thức DeFi để tối ưu hóa lợi suất, hoặc sử dụng Ether.fi Cash để vay mượn dựa trên tài sản crypto thế chấp cho các giao dịch thực tế thông qua thẻ tín dụng Visa. Nhóm Ether.fi ngày càng mô tả bộ sản phẩm này qua một khung "Ngân hàng DeFi": một tài khoản tài chính không giám sát kết hợp giữa lợi suất, tính thanh khoản và thanh toán trong một giao diện.
Các chỉ số tiêu đề Q1 2026 đã nén trong các điều kiện USD so với sự giảm giá ETH trong quý. TVL, phí, và doanh thu đều giảm theo quý, và TVL giảm nhẹ theo năm. Mặc dù vậy, Ether.fi Cash đã có một quý kỷ lục khác về cả khối lượng chi tiêu và hoạt động người dùng, mở rộng một đường tăng trưởng mà đã bắt đầu từ giữa năm 2025. Kết quả là một sự chuyển mình đáng kể trong sự pha trộn sản phẩm: phần doanh thu của Cash gần như gấp đôi lên 26.04% từ 14.20% trong Q4, trong khi phần của Stake giảm xuống 71.43% từ 84.15%. Liquid tiếp tục thu hẹp trong TVL và phí, trong khi doanh thu vẫn nhỏ mặc dù có sự tăng nhẹ QoQ.
Quý này kết thúc với Ether.fi Cash chiếm 96.98% người dùng hoạt động hàng tháng và thúc đẩy gần như tất cả sự tăng trưởng người dùng trên nền tảng. Stake tiếp tục làm điểm neo cho kinh tế của dự án với 91.21% TVL và 86.92% phí, mặc dù tỷ lệ doanh thu của nó đã giảm khi thu nhập từ Cash tăng lên. Ba cột mốc sản phẩm và đối tác đã định hình quý này: Anchorage Digital đã mở quyền truy cập cho các tổ chức vào Ether.fi qua lưu ký đủ điều kiện, Ether.fi thông báo di chuyển Cash sang OP Mainnet của Optimism dưới một đối tác OP Enterprise lâu dài, và dự án đã phân bổ 25 triệu đô la vào Vault Nest của Plume để đưa lợi suất tài sản thực tokenized lên chuỗi cho người dùng Ether.fi.
🔑 Các chỉ số chính (Q1 2026)
Tổng giá trị bị khóa: 7.31 tỷ đô la (-23.20% QoQ, -6.18% YoY)
Khối lượng chi tiêu Ether.fi Cash: 170.06 triệu đô la (+34.83% QoQ)
Phí: 56.78 triệu đô la (-29.25% QoQ, -8.00% YoY)
Doanh thu: 11.43 triệu đô la (-16.65% QoQ, +0.85% YoY)
Người dùng hoạt động hàng tháng: 24.9k (+25.13% QoQ, +703.23% YoY)
👥 Nhận xét của đội ngũ Ether.fi
"Q1 là thực hiện chiến lược trong một thị trường khó khăn. Sự nén giá ETH đã ảnh hưởng đến các chỉ số USD trong toàn ngành, và TVL, phí, và doanh thu của chúng tôi đã giảm từ Q4. Dưới bề mặt, doanh nghiệp đã đa dạng hóa. Cash đạt khối lượng chi tiêu kỷ lục và hoạt động người dùng, mô hình doanh thu chuyển sang thanh toán tiêu dùng, và chúng tôi đã đóng các đối tác cơ bản chuẩn bị cho phần còn lại của năm 2026.
Ba phát triển nổi bật trong Q1. Vào tháng Giêng, Anchorage Digital đã mở quyền truy cập cho các tổ chức vào Ether.fi qua lưu ký đủ điều kiện. Vào tháng Hai, chúng tôi thông báo về việc di chuyển Cash sang OP Mainnet của Optimism dưới một đối tác OP Enterprise lâu dài. Vào tháng Ba, chúng tôi đã phân bổ 25 triệu đô la vào Vault Nest của Plume, với việc triển khai đầu tiên vào vault nBASIS được hỗ trợ bởi quỹ USCC của Superstate.
Nhìn về phía trước, chủ đề là ngân hàng neo crypto: DeFi trở thành lớp tài chính hàng ngày cho người dùng bình thường, không chỉ cho người gốc crypto. Điều đó đòi hỏi cơ sở hạ tầng thanh toán có thể mở rộng toàn cầu, lợi suất đa dạng hơn ngoài các nguồn gốc gốc crypto, và các đường ray đưa vốn tổ chức lên chuỗi. Q1 đã tiến bộ trên cả ba phương diện. OP Mainnet thiết lập Cash để mở rộng. Plume đưa lợi suất thực lên chuỗi. Anchorage mở một cánh cửa tổ chức. Phần còn lại của năm 2026 là về việc tích lũy trên mỗi thứ.
2) Tổng giá trị bị khóa
Tổng giá trị bị khóa (TVL) đo lường tổng giá trị USD của tài sản được gửi trên tất cả các sản phẩm của Ether.fi. TVL trung bình Q1 đạt 7.31 tỷ đô la, giảm 23.20% so với 9.51 tỷ đô la của Q4 và giảm 6.18% so với 7.79 tỷ đô la của Q1 2025. Sự sụt giảm theo quý kéo dài một đợt giảm bắt đầu từ Q4 và trùng hợp với sự giảm giá ETH trong Q1. Trên cơ sở tính bằng ETH, số dư Stake thường ít nhạy cảm hơn với biến động giá so với TVL tính bằng USD, vì vậy sự nén USD nổi bật này đã phóng đại bất kỳ sự giảm nào trong các khoản tiền gửi cơ bản.
Sự pha trộn sản phẩm tiếp tục chuyển sang Stake, tăng lên 91.21% TVL từ 89.16% trong Q4 và 80.56% một năm trước. Phần của Liquid giảm xuống 7.22% từ 9.33% trong Q4 và 19.44% trong Q1 2025, đại diện cho sự giảm liên tiếp quý thứ tư trong phần của Liquid trong TVL. Cash tăng nhẹ lên 1.57% TVL từ 1.51% trong Q4. Tính theo tuyệt đối, TVL của Stake trung bình đạt 6.66 tỷ đô la, Liquid đạt 527.54 triệu đô la, và Cash đạt 114.71 triệu đô la trong Q1.
👥 Nhận xét của đội ngũ Ether.fi
"Chúng tôi xem sự giảm TVL trong Q1 chủ yếu qua lăng kính của sự nén giá ETH. Hầu hết các số dư đều tính bằng ETH, vì vậy sự thay đổi tiêu đề trong TVL chủ yếu phản ánh hành động giá ETH hơn là một sự thay đổi có ý nghĩa trong hành vi khách hàng. Giá ETH trung bình khoảng 2,400 đô la trong Q1 2026 so với khoảng 3,500 đô la trong Q4, một hiệu ứng chuyển đổi khoảng 30% mà tự nó đã chiếm hơn 30% sự giảm tiêu đề. Đo lường bằng ETH, tổng số tiền gửi trung bình khoảng 3.0 triệu ETH trong Q1 2026, cao hơn khoảng 2.75 triệu ETH trong Q4 và khoảng 2.9 triệu ETH trong Q1 2025, đại diện cho sự tăng trưởng liên tiếp khoảng 10% và tăng trưởng theo năm khoảng 5% tính bằng tài sản gốc. Đọc mạnh nhất nằm ở Stake, nơi số dư trung bình đạt khoảng 2.8 triệu ETH, tăng khoảng 13% liên tiếp và 18% theo năm so với một bản in USD đã nén theo cùng một mức độ.
Đường đi của phần của Liquid phản ánh một sự định vị lại chủ động hơn là một sự thu hẹp thụ động. Sản phẩm hiện tập trung vào ba gia đình vault được tuyển chọn bao gồm lợi suất ETH, BTC và USD, mỗi cái chạy trên cơ sở hạ tầng Veda với các mệnh lệnh chiến lược rõ ràng thay vì một bề mặt phân bổ DeFi tổng quát. Việc ra mắt gần đây của Vault Dự trữ Liquid cho người dùng Mỹ là đại diện cho hướng đi của nó. Một số sự chuyển đổi phần vào Stake trong một quý ETH biến động là điều mong đợi và có thể coi là lành mạnh. Chúng tôi không tối ưu hóa Liquid cho tỷ lệ TVL, mà cho chất lượng lợi suất được cung cấp, phạm vi các chiến lược có thể tiếp cận, và khả năng hấp thụ dòng pipeline vault và RWA rộng hơn mà chúng tôi đã xây dựng. Việc hiệu chỉnh lại cũng định vị Liquid cho vốn tổ chức và vốn hướng tới tuân thủ, nơi các chiến lược được tuyển chọn, tính minh bạch và các bao bọc được điều chỉnh quan trọng hơn lợi suất thô.
Trong trung hạn, chúng tôi kỳ vọng cơ sở tiền gửi sẽ phát triển từ một thương hiệu staking chủ yếu ETH sang một nền tảng đa tài sản, đa lợi suất. Stake vẫn là điểm tựa, nhưng sự pha trộn đa dạng hơn với các chiến lược BTC, stablecoin tính bằng USD và lợi suất RWA, cũng như tín dụng và chi tiêu qua Cash. Plume là bước đi quan trọng đầu tiên theo hướng đó, và việc tích hợp sẽ diễn ra trong hai giai đoạn: phân bổ ban đầu vào nBASIS, tiến tới một vault RWA được tích hợp trực tiếp bên trong giao diện của chúng tôi. Sau tất cả điều này, Stake có thể lớn hơn về mặt tuyệt đối tính bằng ETH nhưng lại có tỷ lệ nhỏ hơn trong một cơ sở rộng lớn hơn.
Dấu chân tiền gửi của Cash đánh giá thấp đóng góp của sản phẩm vì các khoản tiền gửi Cash là vốn làm việc, không phải là cửa hàng giá trị. Tốc độ quay vòng số dư cao và TVL trung bình cấu trúc thấp theo thiết kế. Chi tiêu tích lũy đã đạt hàng trăm triệu đô la qua hàng trăm ngàn giao dịch, với đóng góp doanh thu chạy vượt xa tỷ lệ tiền gửi. Tín hiệu từ các mức tăng chia sẻ hàng quý liên tiếp cho thấy sự chấp nhận vẫn đang gia tăng ngay cả khi TVL đã bị áp lực bởi hành động giá ETH, và chúng tôi kỳ vọng việc di chuyển sang OP Mainnet và việc mở ứng dụng thẻ vật lý vào đầu năm nay sẽ mở rộng cả thị trường có thể tiếp cận và kinh tế đơn vị trong tương lai."
3) Khối lượng chi tiêu của Ether.fi Cash
Khối lượng chi tiêu Ether.fi Cash đo lường tổng giá trị USD của các giao dịch mua được thực hiện qua thẻ tín dụng Visa gốc DeFi của dự án. Khối lượng chi tiêu Q1 đạt 170.06 triệu đô la, tăng 34.83% so với 126.13 triệu đô la của Q4 và tăng từ 856.08k đô la trong Q1 2025, thiết lập một kỷ lục quý cao nhất mọi thời đại khác. Sự thay đổi phần trăm theo năm ít thông tin hơn vì khoảng thời gian so sánh vẫn là một quý ra mắt sớm với một cơ sở rất nhỏ. Khối lượng chi tiêu tích lũy từ Q1 2025 đã đạt 354.85 triệu đô la, với Q1 2026 một mình chiếm 48% tổng số đó trong năm quý. Về cơ sở tích lũy, quý đầu tiên của năm 2026 đã sản xuất 92% tổng khối lượng chi tiêu của năm 2025.
Tăng trưởng đã giảm tốc từ tốc độ 159.93% QoQ của Q4 nhưng vẫn duy trì ở mức cao trong bối cảnh sự giảm đòn bẩy rộng rãi của thị trường tiền điện tử. Tăng trưởng chi tiêu của Cash đã tiếp tục bất kể hướng đi của giá ETH, phản ánh vị trí của thẻ như một sản phẩm tiện ích tiêu dùng thay vì một phương tiện tiếp xúc đòn bẩy. Tại tỷ lệ chạy Q1, Cash đang hoạt động với khối lượng chi tiêu hàng năm suy ra khoảng 680 triệu đô la, hoặc khoảng 3.7 lần tổng khối lượng chi tiêu 2025. Việc di chuyển sang OP Mainnet, được công bố vào tháng Hai, diễn ra song song với sự tăng trưởng chi tiêu bền vững cho đến cuối quý.
👥 Nhận xét của đội ngũ Ether.fi
"Từ góc nhìn của chúng tôi, Q1 cho thấy Cash đang trở thành một sản phẩm tiện ích thực tế, không chỉ là sản phẩm chu kỳ tiền điện tử. Chi tiêu tiếp tục tăng trưởng qua sự điều chỉnh tháng Hai vì người dùng đang dựa vào Cash cho tính thanh khoản định kỳ, mua sắm, và tiện ích tài khoản thay vì chỉ giao dịch theo động lực thị trường. Sự kiên cường đó cho thấy người dùng cốt lõi ngày càng là người tiêu dùng hoặc nhà điều hành gốc crypto muốn giữ tài sản trên chuỗi, duy trì quyền kiểm soát tiền điện tử của họ, kiếm phần thưởng, và vẫn tiếp cận chi tiêu hàng ngày thông qua trải nghiệm thẻ quen thuộc, bao gồm Apple Pay, Google Pay, hoàn tiền, và chấp nhận toàn cầu.
Đối với việc di chuyển sang OP Mainnet, thành công trong vài quý tới có nghĩa là nó trở nên vô hình với người dùng nhưng rất rõ ràng trong các chỉ số hoạt động: không có gián đoạn trong việc sử dụng thẻ, giữ tài khoản và TVL mạnh mẽ, tiếp tục tăng trưởng chi tiêu, chi phí giao dịch thấp hơn, độ tin cậy cao hơn, và giao hàng sản phẩm nhanh hơn. Việc di chuyển này cung cấp cho Cash cơ sở hạ tầng để mở rộng từ một thẻ crypto ban đầu thành một sản phẩm tài chính trên chuỗi rộng hơn, với hơn 70,000 thẻ hoạt động, hơn 300,000 tài khoản, và hơn 160 triệu đô la trong TVL chuyển sang OP Mainnet. Trường hợp hoạt động được xây dựng xung quanh chi phí thấp hơn, giải quyết nhanh hơn, và độ tin cậy, bao gồm phí giao dịch trung bình rất thấp, thời gian hoàn tất dưới 250ms, và 99.99% thời gian hoạt động từ đầu năm đến nay khi hoàn thành di chuyển.
Chúng tôi xem bán lẻ và doanh nghiệp như những động thái tiếp cận thị trường khác biệt trên cùng một hạ tầng Cash: bán lẻ thúc đẩy độ rộng, hình thành thói quen, và sự chấp nhận thương hiệu, trong khi doanh nghiệp thúc đẩy các quy trình làm việc có giá trị cao hơn xung quanh chi tiêu được hỗ trợ bởi kho bạc, thẻ nhóm, kiểm soát chi tiêu, báo cáo, và bảo mật cấp tài khoản. Trong Q1, sự cân bằng đã chuyển sang việc xem doanh nghiệp như một sản phẩm và động thái bán hàng chuyên dụng hơn, nhưng không phải trên cơ sở bán lẻ. Điểm chiến lược là cả hai phân khúc củng cố cùng một nền tảng, với bán lẻ chứng minh tiện ích tiêu dùng hàng ngày và doanh nghiệp mở rộng Cash thành chi tiêu hoạt động cho các doanh nghiệp gốc crypto.
4) Phí
Phí đo lường tổng giá trị USD của phí được tạo ra trên các dòng sản phẩm của Ether.fi, bao gồm phần thưởng staking từ Stake, lợi suất vault từ Liquid, và phí từ Ether.fi Cash. Phí Q1 đạt 56.78 triệu đô la, giảm 29.25% so với 80.26 triệu đô la của Q4 và giảm 8.00% so với 61.72 triệu đô la của Q1 2025. Sự giảm này tập trung vào Stake và Liquid, vốn vẫn bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi giá tài sản crypto và điều kiện lợi suất trên chuỗi hơn là cơ sở phí dựa trên giao dịch của Cash.
Stake đã tạo ra 86.92% phí Q1 (49.36 triệu đô la), tăng từ 85.44% trong Q4. Phần của Liquid giảm xuống 7.84% (4.45 triệu đô la) từ 12.14% trong Q4, sự thu hẹp theo quý lớn nhất trong phần phí của Liquid trong năm qua. Cash đã tăng gấp đôi phần phí lên 5.24% (2.98 triệu đô la) từ 2.43% trong Q4, tiếp tục mở rộng phần phí của sản phẩm. Q1 2026 đại diện cho mức tăng phí lớn nhất trong một quý cho Cash.
👥 Nhận xét của đội ngũ Ether.fi
"Chúng tôi xem Q1 là một quý chuyển dịch thị trường hơn là một quý suy giảm nhu cầu. Một phần lớn trong cơ sở phí của chúng tôi vẫn gắn liền với các sản phẩm tính bằng ETH, vì vậy khi ETH giảm giá, cùng một hoạt động cơ bản chuyển đổi thành ít đô la hơn. Điều đó đã xuất hiện trong số liệu phí tiêu đề, nhưng bức tranh tổng thể thì tích cực hơn: Cash tiếp tục phát triển, hoạt động người dùng đạt mức cao mới, và cơ sở phí trở nên cân bằng hơn. Stake vẫn là điểm neo kinh tế bền vững, trong khi Cash đang thêm vào một dòng doanh thu dựa trên giao dịch ít bị ảnh hưởng bởi biến động giá ETH.
Đối với Cash, giai đoạn tiếp theo là biến một sản phẩm đang phát triển nhanh thành một động cơ kinh tế lớn hơn cho nền tảng. Q1 cho thấy mô hình đang hoạt động: Cash đã đạt 2.98 triệu đô la phí cấp sản phẩm, mở rộng lên 5.24% phí cấp sản phẩm, và đại diện cho một phần lớn hơn của doanh thu giữ lại vì kinh tế của nó gắn liền hơn với thanh toán, hoán đổi, ngoại tệ, hoán đổi, và hoạt động thẻ. Từ đây, chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng đến từ ba lĩnh vực: nhiều thẻ hoạt động hơn, chi tiêu cao hơn mỗi người dùng, và một bộ rộng hơn các quy trình làm việc tiêu dùng và doanh nghiệp được xây dựng xung quanh tài khoản Cash. Việc di chuyển sang OP Mainnet là quan trọng vì nó cung cấp cho chúng tôi cơ sở hạ tầng để mở rộng việc sử dụng đó với ít ma sát hơn và kinh tế đơn vị tốt hơn.
Chúng tôi xem bất kỳ sự giao thoa nào giữa Cash và Stake như một hướng di chuyển, không phải là mục tiêu trong một quý đơn. Stake vẫn là nền tảng kinh tế của ether.fi và tạo ra phần lớn phí Q1, nhưng Cash đang trở thành mối quan hệ đầu tiên với người dùng. Đó là cốt lõi của lý thuyết DeFi mullet: các sản phẩm tài chính đơn giản, quen thuộc ở phía trước, với lợi suất và hạ tầng tài sản thế chấp gốc DeFi ở phía dưới. Q1 không đưa Cash đến gần việc vượt qua Stake về tổng phí, nhưng nó đã cho thấy khoảng cách đang dần thu hẹp theo đúng hướng. Cash đã tăng gấp đôi phần phí của mình từ quý này sang quý khác và đạt 26.04% doanh thu, trong khi cũng thúc đẩy gần như tất cả người dùng hoạt động. Sự kết hợp đó quan trọng vì Cash có một kênh người dùng lớn hơn nhiều và một mô hình phí gắn liền với hoạt động tài chính hàng ngày thay vì chỉ lợi suất tài sản. Sự giao thoa trở nên đáng tin cậy khi khối lượng chi tiêu, người dùng hoạt động và việc kiếm tiền từ Cash cộng dồn qua nhiều quý.
5) Doanh thu
Doanh thu đo lường tổng giá trị USD của phí được Ether.fi giữ lại trên các dòng sản phẩm của mình. Doanh thu Q1 đạt 11.43 triệu đô la, giảm 16.65% so với 13.71 triệu đô la của Q4 nhưng tăng 0.85% so với 11.33 triệu đô la của Q1 2025. Con số theo năm hiệu quả không đổi, trái ngược với mức tăng trưởng 26.16% theo năm của Q4, một lần nữa phản ánh sự nén giá ETH trong cơ sở phí của Stake và Liquid.
Sự pha trộn sản phẩm đã thay đổi đáng kể. Stake chiếm 71.43% doanh thu Q1 (8.16 triệu đô la), giảm từ 84.15% trong Q4 và từ 94.82% trong Q3. Cash tăng lên 26.04% (2.98 triệu đô la) từ 14.20% trong Q4, gần như gấp đôi tỷ lệ doanh thu của Cash trong một quý và là sự thay đổi lớn nhất trong sự pha trộn sản phẩm kể từ khi Cash ra mắt. Liquid tăng nhẹ lên 2.53% (288.54k đô la) từ 1.65% trong Q4, mặc dù về mặt tuyệt đối doanh thu Liquid vẫn còn thấp hơn nhiều so với các mức trước đó vào năm 2025.
Bởi vì doanh thu từ Cash chủ yếu được tạo ra thông qua phí hoán đổi, biên lợi nhuận ngoại tệ, và hoán đổi trong ứng dụng, sự thay đổi trong sự pha trộn sản phẩm cũng ngụ ý một sự thay đổi trong tính chất của doanh thu. Doanh thu từ Cash mang tính chất giao dịch nhiều hơn và ít nhạy cảm hơn với giá ETH so với doanh thu từ Stake hoặc Liquid. Khi Cash mở rộng, sự pha trộn doanh thu giữ lại của Ether.fi đang trở nên ít phụ thuộc vào chu kỳ lợi suất tài sản và gắn kết hơn với hoạt động tài chính định kỳ của người dùng.
👥 Nhận xét của đội ngũ Ether.fi
"Chúng tôi xem Q1 như một quý chuyển tiếp trong hình dạng của doanh nghiệp. Tiêu đề doanh thu giảm xuống vì một phần đáng kể doanh thu giữ lại của chúng tôi vẫn gắn liền với các sản phẩm lợi suất liên kết ETH, và những lợi suất đó đã chuyển đổi thành ít đô la hơn trong quý. Nhưng tín hiệu chiến lược là tích cực: phần doanh thu lớn hơn đến từ Cash, gắn với hoạt động người dùng, thanh toán và tiện ích tài khoản. Đó là hướng mà chúng tôi muốn doanh nghiệp đi. Stake vẫn là nền tảng, nhưng Cash đang trở thành lớp tài chính hàng ngày trên nền tảng đó.
Độ bền doanh thu đến từ việc có nhiều động cơ doanh thu với các động lực khác nhau. Stake cho chúng tôi một dòng doanh thu chất lượng cao, dựa trên vốn. Liquid mở rộng bề mặt lợi suất qua các chiến lược được tuyển chọn, bao gồm BTC, stablecoin, và cơ hội RWA. Cash thêm một dòng doanh thu dựa trên giao dịch ít bị ảnh hưởng bởi giá ETH và gắn liền hơn với tần suất người dùng chi tiêu, vay, hoán đổi, và quản lý tiền thông qua ether.fi. Mục tiêu không phải là thay thế một nguồn doanh thu bằng nguồn khác qua đêm. Mục tiêu là xây dựng một cơ sở doanh thu cân bằng hơn nơi lợi suất dựa trên thị trường và hoạt động tài chính định kỳ củng cố lẫn nhau.
Nhìn về phía trước, các động lực doanh thu quan trọng nhất là sự chấp nhận Cash, kiếm tiền từ Cash, và độ sâu tiếp tục trong cơ sở vốn. Đối với Cash, điều đó có nghĩa là nhiều thẻ hoạt động hơn, khối lượng chi tiêu cao hơn, sử dụng bán lẻ và doanh nghiệp rộng hơn, và nhiều hoạt động có thể kiếm tiền hơn qua thanh toán, ngoại tệ, hoán đổi, và tín dụng. Về hạ tầng, việc di chuyển sang OP Mainnet sẽ cải thiện khả năng mở rộng, trải nghiệm người dùng, và kinh tế đơn vị theo thời gian. Về vốn, Stake vẫn là điểm neo doanh thu cốt lõi, trong khi Liquid và dòng pipeline vault RWA có thể thêm vào nhiều nguồn lợi suất đa dạng hơn. Cơ hội doanh thu mạnh mẽ nhất khi những mảnh ghép đó hoạt động cùng nhau: người dùng giữ tài sản với Ether.fi, kiếm trên chúng, và sau đó sử dụng Cash như lớp chi tiêu và thanh khoản.
6) Người dùng hoạt động hàng tháng
Người dùng hoạt động hàng tháng (MAU) đo lường số lượng địa chỉ ví độc nhất đã tương tác với bất kỳ sản phẩm nào của Ether.fi trong khoảng thời gian 30 ngày. MAU trung bình Q1 đạt 24.9k, tăng 25.13% so với 19.9k của Q4 và tăng 703.23% so với 3.1k của Q1 2025. Tăng trưởng MAU đã tiếp tục trong ba quý liên tiếp kể từ đáy trong Q2 2025.
Ether.fi Cash chiếm 96.98% MAU Q1 (24.2k), tăng từ 93.02% trong Q4. Phần của Liquid giảm xuống 2.12% (529) từ 2.87% trong Q4, và phần của Stake giảm xuống 0.90% (224) từ 4.11%. Cơ sở người dùng hiện chủ yếu là người dùng Cash, với Stake và Liquid hoạt động như các bể vốn phục vụ cho một nhóm nhỏ hơn nhưng tập trung kinh tế hơn.
Sự khác biệt giữa phân phối người dùng và phân phối vốn vẫn rất nổi bật. Stake giữ 91.21% TVL nhưng chỉ 0.90% MAU, trong khi Cash giữ 1.57% TVL nhưng 96.98% MAU. Stake tiếp tục tạo ra giá trị kinh tế không tương xứng trên mỗi người dùng, trong khi Cash đại diện cho phần đầu của kênh người dùng. Cùng nhau, dữ liệu chỉ ra một nền tảng kết hợp giữa một cơ sở vốn lớn, có giá trị cao với một kênh người tiêu dùng đang mở rộng nhanh chóng.
👥 Nhận xét của đội ngũ Ether.fi
"Chúng tôi nghĩ rằng Cash trở thành động lực chính của người dùng hoạt động chính xác là điều mà nền tảng đang hướng tới. ether.fi bắt đầu với staking, nhưng tầm nhìn rộng hơn luôn là xây dựng một tài khoản tài chính không lưu ký cho phép người dùng tiết kiệm, đầu tư, và chi tiêu từ cùng một nơi. Sự chuyển mình đó không thay đổi bản sắc của doanh nghiệp; nó hoàn thiện nó. Stake và Liquid là hạ tầng lợi suất và vốn bên dưới tài khoản, trong khi Cash là giao diện hàng ngày mà người dùng quay lại. Đó là mô hình DeFiBank: kinh tế gốc DeFi bên dưới, với trải nghiệm tài chính tiêu dùng ở phía trước.
Chúng tôi không xem sự phân tách giữa trọng số vốn của Stake và trọng số người dùng của Cash như một sự không khớp. Stake tự nhiên là một sản phẩm tần suất thấp hơn: người dùng gửi vốn, kiếm lợi suất, và không cần tương tác mỗi ngày. Cash thì ngược lại: nó được xây dựng xung quanh chi tiêu định kỳ, thanh toán, tính thanh khoản, và việc sử dụng tài khoản. Mối quan hệ giữa hai cái này là bổ sung cho nhau. Stake cung cấp cho nền tảng một cơ sở vốn bền vững và động cơ lợi suất; Cash cung cấp cho ether.fi một kênh người dùng lớn hơn nhiều và nhiều điểm tiếp xúc hơn. Theo thời gian, cơ hội là kết nối các nhóm đó chặt chẽ hơn, để người dùng có thể kiếm tiền thông qua Stake và Liquid, sau đó sử dụng Cash như lớp chi tiêu và vay vốn chống lại vốn đó.
Chúng tôi rất khích lệ bởi sự nhất quán của tăng trưởng người dùng, nhưng chúng tôi tập trung vào chất lượng hơn là chỉ số MAU tiêu đề. Các chỉ số quan trọng nhất là thẻ hoạt động, chi tiêu lặp lại, giữ chân, tiền gửi mỗi tài khoản, chi tiêu mỗi người dùng, và bao nhiêu người dùng Cash bắt đầu sử dụng bộ sản phẩm rộng hơn của ether.fi. Thành phần của tăng trưởng cũng nên mở rộng từ những người áp dụng gốc crypto ban đầu thành nhiều trường hợp sử dụng tiêu dùng và doanh nghiệp hàng ngày hơn. Người dùng bán lẻ thúc đẩy hình thành thói quen và phân phối, trong khi tài khoản doanh nghiệp có thể thêm vào chi tiêu có giá trị cao hơn, sử dụng thẻ hỗ trợ kho bạc, và các mối quan hệ tài khoản bền vững hơn.
Đối với việc di chuyển sang OP Mainnet, mục tiêu là nó trở nên vô hình với người dùng nhưng có ý nghĩa trong các chỉ số hoạt động. Chi phí giao dịch thấp hơn, giải quyết nhanh hơn, độ tin cậy tốt hơn, và cơ sở hạ tầng có thể mở rộng hơn sẽ giúp dễ dàng hơn trong việc onboard người dùng, kích hoạt thẻ, và hỗ trợ khối lượng giao dịch cao hơn mà không làm giảm trải nghiệm. Đối với việc giữ chân, tác động nên đến từ việc giảm điểm ma sát: tài khoản được cấp vốn dễ dàng hơn, giao dịch nhanh hơn, sử dụng thẻ đáng tin cậy hơn, và cải tiến sản phẩm nhanh hơn. Trong vài quý tới, chúng tôi sẽ đánh giá thành công qua việc tiếp tục tăng trưởng MAU, kích hoạt thẻ cao hơn, sử dụng lập lại mạnh mẽ hơn, và cải thiện giữ chân chi tiêu."
7) Định nghĩa
Sản phẩm:
Stake: Các sản phẩm staking lỏng của Ether.fi nơi người dùng staking ETH, BTC, hoặc ETHFI để nhận các token dérivative lỏng kiếm lợi suất staking. Người dùng giữ tính thanh khoản thông qua những token này, có thể được sử dụng trên khắp DeFi.
Liquid: Các vault chiến lược DeFi tự động của Ether.fi nơi người dùng gửi tài sản và vault phân bổ qua các giao thức DeFi để tối ưu hóa lợi suất. Lợi nhuận được tự động gộp lại, và người dùng có thể rút bất cứ lúc nào.
Ether.fi Cash: Thẻ tín dụng Visa gốc DeFi cho phép người dùng vay tiền dựa trên tài sản tiền điện tử của họ cho các giao dịch thực tế. Trong thời gian báo cáo, hoạt động Cash đã được liên kết với Scroll; Ether.fi đã chuyển sang OP Mainnet của Optimism.
Các chỉ số:
Tổng giá trị bị khóa: đo lường tổng giá trị USD của tài sản được gửi qua tất cả các sản phẩm của Ether.fi.
Khối lượng chi tiêu: đo lường tổng giá trị USD của các giao dịch mua được thực hiện qua Ether.fi Cash.
Phí: đo lường tổng giá trị USD của các khoản phí được tạo ra trên các dòng sản phẩm của Ether.fi, bao gồm phần thưởng staking từ Stake, lợi suất vault từ Liquid, và phí từ Ether.fi Cash.
Doanh thu: đo lường tổng giá trị USD của các khoản phí được Ether.fi giữ lại trên các dòng sản phẩm của mình.
Người dùng hoạt động hàng tháng: đo lường các địa chỉ ví độc nhất đã tương tác với bất kỳ sản phẩm nào của Ether.fi trong một khoảng thời gian 30 ngày.
8) Về báo cáo này
Báo cáo này được công bố theo quý và được sản xuất dựa trên cơ sở hạ tầng dữ liệu trên chuỗi toàn diện của Token Terminal. Tất cả các chỉ số đều được lấy trực tiếp từ dữ liệu blockchain. Các biểu đồ và bộ dữ liệu được đề cập trong báo cáo này có thể được xem trên bảng điều khiển báo cáo Q1 2026 tương ứng của Ether.fi trên Token Terminal.