Phố Wall vui mừng. Các nhà bán lẻ đổ vào. Hầu như không ai đọc các hồ sơ.
Q3 của Nvidia là một cú sốc:
• 57 tỷ đô la doanh thu — tăng 112% so với năm trước
• Cổ phiếu tăng 3%, thêm 131 tỷ đô la chỉ trong một ngày
Nhưng các hồ sơ của SEC kể một câu chuyện rất khác.
---
HỐ ĐEN 112 TỶ ĐÔ LA
Kể từ năm 2018, Nvidia đã tạo ra 188 tỷ đô la tiền mặt.
Các cổ đông đã thấy 92 tỷ đô la của nó.
112 tỷ đô la còn lại?
Đã biến mất — được hấp thụ bởi bồi thường cổ phiếu cho nhân viên.
Còn tồi tệ hơn:
Nvidia đã mua lại cổ phiếu với giá trung bình 2,394 đô la, sau đó phát hành 47 triệu cổ phiếu mới cho các bên trong.
Các cổ đông đã trả. Các bên trong đã thắng.
Bán lẻ đã bị pha loãng.
---
BIÊN LỢI NHUẬN ĐANG NỨT NỨC
Biên lợi nhuận gộp đã giảm từ 74.6% → 73.4% trong một quý.
Sự giảm đầu tiên kể từ năm 2022.
Điều này trong cái gọi là "nhu cầu điên cuồng" và "500 tỷ đô la trong đơn hàng."
Khi một tập đoàn độc quyền mất biên lợi nhuận trong thời gian khan hiếm, nó không còn là khan hiếm nữa — mà là cạnh tranh.
---
CÁC PHÉP TÍNH NĂNG LƯỢNG KHÔNG HOẠT ĐỘNG
AI không chỉ đang phải đối mặt với cạnh tranh.
Nó đang phải đối mặt với vật lý.
• Hoa Kỳ thêm ~45GW năng lượng mỗi năm
• Nhu cầu AI vào năm 2030: 250–350GW
• Thiếu hụt: 120–180GW
Đó là gấp 5 lần quy mô của Dự án Manhattan... trong năm năm.
Không thể.
Tua-bin khí? Đã bán hết cho đến năm 2030.
Năng lượng hạt nhân? Không có quy mô cho đến ít nhất năm 2035.
Nvidia có thể giao chip.
Nhưng nước Mỹ không có đủ điện để vận hành chúng.
Chi phí năng lượng đang tăng 40% mỗi năm.
Đến năm 2027, chi phí điện vượt quá chi phí chip.
Khi năng lượng trở thành nút thắt, mô hình AI sẽ bị phá vỡ.
---
TIỀN THÔNG MINH ĐÃ RỜI BỎ
SoftBank đã bán 5.8 tỷ đô la trước khi công bố lợi nhuận.
Peter Thiel đã thoát khỏi toàn bộ vị trí của mình — 40% quỹ của ông.
Họ đã rời đi trước khi bơm 131 tỷ đô la.
Chúng không gợi nhớ gì ở đỉnh...
nhưng đôi khi những lối thoát lớn hơn cả biểu đồ.
---
TÍN HIỆU XOAY VÒNG
Phản ứng của thị trường rất nhẹ nhàng:
• S&P: +0.53%
• Nasdaq: +0.03%
• Bitcoin: 91,234 đô la, tách rời khỏi công nghệ
Tương quan: 0.64 → 0.41
Quá trình xoay vòng vừa mới bắt đầu.
---
KẾT LUẬN THỰC SỰ
AI tập trung sẽ gặp phải bức tường quyền lực vào năm 2027–2028.
Khi điện đắt hơn GPU, kinh tế sẽ thay đổi.
Sự phân quyền chiến thắng:
• Các mô hình mở sẽ bắt kịp vào giữa năm 2026
• Tính toán phân tán hiệu quả năng lượng gấp 12 lần
• Chi phí năng lượng trở thành địa phương, không phải công ty
Sự chuyển nhượng nội bộ 112 tỷ đô la, sự xói mòn biên lợi nhuận, và cuộc khủng hoảng năng lượng đang đến gần?
Không có gì trong số đó được định giá.
Sóng tiếp theo sẽ không phải là AI tập trung.
Nó sẽ là chuỗi tính toán phi tập trung.
Và Bitcoin đã bắt đầu báo hiệu sự xoay vòng.
