Hôm nay SpaceX sẽ chính thức niêm yết và mở giao dịch, tóm tắt IPO lần này với ba từ khóa:
Kiểm soát cao, định giá cao, lưu thông thấp.
Đây có thể là một trong những lần siêu IPO đặc biệt nhất của thị trường vốn toàn cầu:
1. Tình hình huy động vốn IPO
Cách phát hành của $SPCX lần này rất đặc biệt.
Không phải như IPO truyền thống mà trước tiên đưa ra một khoảng giá hỏi, rồi định giá theo nhu cầu thị trường.
Mà là định giá cố định trực tiếp:
Giá phát hành: 135 USD / cổ phiếu
Quy mô phát hành khoảng 555.6 triệu cổ phiếu loại A, tổng vốn huy động khoảng 75 tỷ USD.
Tính theo giá này, định giá IPO của SpaceX khoảng:
1.77 triệu tỷ USD.
Đây là khái niệm gì?
Nếu định giá này thành lập, sau khi niêm yết, SpaceX sẽ trực tiếp trở thành một trong những công ty có giá trị nhất thế giới.
Nhưng điều thú vị thực sự của lần IPO này không chỉ là định giá cao.
Mà là tỷ lệ cổ phần phát hành rất thấp.
555.6 triệu cổ phiếu, chỉ chiếm khoảng 4.25% tổng số cổ phiếu sau IPO.
Điều này có nghĩa là, trong giai đoạn đầu niêm yết, số lượng cổ phiếu thực sự có thể giao dịch trên thị trường rất ít.
Cộng thêm nhu cầu thị trường hiện tại được cho là đã quá mức 4 lần.
Vì vậy, cảm xúc ngắn hạn rất có thể sẽ cực kỳ cực đoan.
2. Cấu trúc cổ phần: Musk vẫn nắm chắc quyền kiểm soát
SpaceX lần này áp dụng cấu trúc cổ phần điển hình hai tầng.
Cổ phiếu loại A: mỗi cổ phiếu 1 phiếu
Chủ yếu do công chúng, tổ chức, và nhân viên nắm giữ, khoảng 7.38 tỷ cổ phiếu.
Cổ phiếu loại B: mỗi cổ phiếu 10 phiếu
Chủ yếu do Musk và các nhân viên cốt lõi nắm giữ, khoảng 5.7 tỷ cổ phiếu.
Tổng số cổ phiếu sau IPO khoảng 13.076 tỷ cổ phiếu.
Tình hình nắm giữ được công bố hiện tại khoảng:
Musk: khoảng 42%, quyền biểu quyết khoảng 85%
Google: khoảng 5%
Valor Equity Partners: khoảng 7.3%
Fidelity: khoảng 2%
Founders Fund, Sequoia Capital, D1 Capital, quỹ chủ quyền Trung Đông, v.v.: tổng cộng khoảng 10%–12%
Quỹ quyền chọn nhân viên: khoảng 10%
Tesla TSLA: nắm giữ khoảng 19 triệu cổ phiếu loại A, chiếm khoảng 0.15%
Điều này có nghĩa là một điều:
Sau khi SpaceX niêm yết, thị trường mua được là cổ phiếu, nhưng quyền kiểm soát thực sự vẫn nằm trong tay Musk.
Ba, Valor: nhà đầu tư quan trọng đứng sau Musk
Để bổ sung về Valor Equity Partners.
Nó nắm giữ khoảng 7.3% SpaceX, là một trong những cổ đông lớn thứ hai.
Nhiều người có thể không quen thuộc với Valor, nhưng nó rất quan trọng trong hệ sinh thái của Musk.
Đây là một quỹ đầu tư tư nhân / mạo hiểm tăng trưởng tại Chicago, Mỹ, có thể hiểu như là 'nhà đầu tư thân cận' lâu dài của Musk và là bạn thân nhiều năm.
Mối quan hệ giữa Valor và Musk đã có từ lâu.
Thời kỳ PayPal đã quen biết.
Năm 2005, Valor dẫn dắt vòng tài trợ B của Tesla với 13 triệu USD và vào hội đồng quản trị.
Năm 2008, trong giai đoạn sinh tử của SpaceX, Valor cũng tham gia và trở thành thành viên hội đồng quản trị của SpaceX.
Sau này xAI, Neuralink, The Boring Company, X cũng đều có sự hiện diện của Valor.
Các khoản đầu tư nổi tiếng khác của nó bao gồm Reddit, Anduril, Zipline, Eight Sleep, v.v.
Vì vậy, Valor không phải là một nhà đầu tư tài chính thông thường.
Nó giống như một đối tác vốn cốt lõi dài hạn đặt cược vào hệ sinh thái của Musk.
Bốn, kế hoạch giải phóng sau IPO
Cấu trúc cổ phần của SpaceX lần này cũng rất đáng chú ý.
1. Musk + nhà đầu tư cốt lõi, bao gồm cả Valor
Tổng cộng nắm giữ khoảng 49.3%.
Thời gian khóa là 366 ngày, tức là đến khoảng ngày 13 tháng 6 năm 2027.
Phần cổ phiếu này hoàn toàn bị khóa, không tham gia vào bất kỳ giải phóng nào trước thời hạn.
2. Cổ đông trước IPO, bao gồm tổ chức và nhân viên cổ phần cũ
Thời gian khóa cơ bản là 180 ngày, khoảng đến ngày 9 tháng 12 năm 2026.
Nhưng một phần cổ phiếu có thể bắt đầu được phát hành dần từ cuối tháng 7 / đầu tháng 8.
3. Phân phối cho nhân viên / bạn bè và người thân
Khoảng 5% không có thời gian khóa.
Có thể bán ngay trong ngày niêm yết.
Vì vậy cấu trúc cốt lõi của IPO lần này có thể tóm tắt thành một câu:
Kiểm soát cao + định giá cao + lưu thông thấp.
Trong ngắn hạn, dễ dàng bị đẩy lên bởi dòng tiền.
Nhưng trong trung hạn nhất định phải chú ý đến nhịp độ giải phóng.
Năm năm, SpaceX thực sự kiếm tiền từ đâu?
SpaceX không chỉ là một công ty tên lửa đơn thuần.
Nó hiện tại chủ yếu có thể chia thành ba phần:
Dịch vụ phóng vệ tinh, Starlink, hoạt động AI / xAI.
1. Phóng vệ tinh: điểm bắt đầu câu chuyện, nhưng không phải là cốt lõi lợi nhuận
Các dịch vụ phóng của SpaceX chủ yếu bao gồm:
Falcon 9
Falcon Heavy
Starship
Dragon
Lợi thế lớn nhất của nó chính là tên lửa có thể tái sử dụng.
Bằng cách thu hồi và tái sử dụng động cơ phụ, SpaceX đã giảm mạnh chi phí phóng.
Một số ý kiến cho rằng, chi phí vào quỹ đạo của nó đã đạt khoảng 2700 USD / kg.
Điều này giúp SpaceX có sức cạnh tranh rất mạnh trong thị trường phóng thương mại toàn cầu.
Năm 2025, SpaceX dự kiến thực hiện khoảng 170 lần phóng, chiếm khoảng 50% thị phần phóng toàn cầu.
Nếu tính theo chất lượng vào quỹ đạo, tỷ lệ có thể còn cao hơn.
Nhưng vấn đề là:
Dịch vụ phóng mặc dù mạnh, nhưng không phải là dịch vụ sinh lợi nhất.
Năm 2025, doanh thu từ dịch vụ phóng vệ tinh khoảng 4.09 tỷ USD, tăng trưởng khoảng 7.6%, chiếm khoảng 22% tổng doanh thu.
Nhưng do đầu tư lớn vào phát triển Starship, lợi nhuận vận hành năm 2025 khoảng -657 triệu USD.
Nói cách khác, dịch vụ phóng tên lửa là nền tảng cơ bản của SpaceX, cũng là điểm khởi đầu của câu chuyện.
Nhưng thực sự mang lại lợi nhuận cho công ty không phải là nó.
2. Starlink: hiện tại thực sự là con bò tiền mặt
Ngành kinh doanh quan trọng nhất của SpaceX hiện tại thực sự là Starlink.
Starlink là một chòm sao vệ tinh Internet gần trái đất.
Tính đến Q1 2026, Starlink đã triển khai khoảng 9600 vệ tinh, quy mô người dùng khoảng 10.3 triệu, phủ sóng 164 quốc gia và vùng lãnh thổ.
Năm 2025, doanh thu của Starlink khoảng 11.4 tỷ USD.
Nếu doanh thu tổng của SpaceX vào năm 2025 khoảng 18.7 tỷ USD, thì tỷ lệ doanh thu của Starlink khoảng 61%, không phải 70%.
Nhưng đến Q1 2026, doanh thu của Starlink khoảng 3.26 tỷ USD, tỷ lệ khoảng 69%.
Điều quan trọng hơn là:
Starlink hiện là hoạt động cốt lõi và cũng là nguồn lợi nhuận lớn nhất của SpaceX.
Lợi nhuận vận hành của Starlink năm 2025 khoảng 4.423 tỷ USD.
Đây cũng là lý do tại sao nói rằng, SpaceX bề ngoài là một công ty tên lửa, nhưng trên thực tế, điều đảm bảo định giá chính là Starlink.
Trong tương lai, Starlink còn hai hướng phát triển quan trọng:
Một là Starshield, phiên bản quân sự.
Một cái nữa là kết nối trực tiếp với vệ tinh di động, dự kiến sẽ bắt đầu sản xuất hàng loạt vào năm 2027.
Nếu hai hướng này thành công, Starlink có thể không chỉ là một công ty Internet vệ tinh, mà còn là một công ty hạ tầng viễn thông toàn cầu.
3. AI / xAI: câu chuyện dài hạn lớn nhất, nhưng cũng là phần tiêu tốn nhiều chi phí nhất
SpaceX hiện tại có không gian tưởng tượng lớn hơn, đó là AI.
Sau khi mua lại xAI, nó đã đưa mô hình lớn Grok, sức mạnh AI, và trung tâm dữ liệu không gian vào SpaceX.
Phần này rất hấp dẫn.
Nhưng cũng rất tốn kém.
Năm 2025, doanh thu từ các hoạt động liên quan đến AI / xAI khoảng 3.2 tỷ USD, chiếm khoảng 17% tổng doanh thu.
Doanh thu Q1 2026 khoảng 820 triệu USD, chiếm khoảng 18%.
Nhưng vấn đề là, vào năm 2025, phần lỗ vận hành này lên tới 6.355 tỷ USD.
Nói cách khác, việc SpaceX trở lại thua lỗ vào năm 2025 không hoàn toàn là do các hoạt động truyền thống xấu đi.
Một phần lớn lý do là do đầu tư lớn vào hoạt động AI.
Mục tiêu dài hạn của hướng đi này rất lớn:
Mô hình lớn Grok
Cơ sở hạ tầng sức mạnh AI
Trung tâm dữ liệu quỹ đạo
Starship vận chuyển sức mạnh lên không gian
Cuối cùng phục vụ cho định cư trên sao Hỏa và câu chuyện nền văn minh không gian
Nghe có vẻ rất xa vời.
Nhưng điều mà thị trường vốn ưa thích chính là những câu chuyện xa xôi nhưng lớn lao như vậy.
Sáu, sự thay đổi tài chính trong ba năm gần đây
Nhìn vào doanh thu và lợi nhuận của SpaceX trong ba năm gần đây sẽ rõ hơn.
Năm 2023:
Doanh thu khoảng 10.4 tỷ USD, lỗ khoảng 4.63 tỷ USD.
Nguyên nhân chủ yếu là do đầu tư lớn vào mạng lưới Starlink và phát triển Starship.
Năm 2024:
Doanh thu khoảng 14 tỷ USD, lợi nhuận ròng khoảng 790 triệu USD.
Năm này là một điểm chuyển quan trọng, Starlink bắt đầu có lợi nhuận quy mô, dịch vụ phóng tên lửa cũng khá ổn định.
Năm 2025:
Doanh thu khoảng 18.7 tỷ USD, lỗ khoảng 4.94 tỷ USD.
Không phải vì hoạt động chính của SpaceX đột ngột xấu đi, mà là do sự kết hợp với xAI, chi phí sức mạnh AI và đầu tư nghiên cứu phát triển quá lớn.
Vì vậy, khi nhìn vào SpaceX, không thể chỉ xem lợi nhuận ròng.
Vấn đề cốt lõi của nó không phải là có tăng trưởng hay không.
Mà là:
Dòng tiền của Starlink, có thể hỗ trợ AI và Starship tiếp tục đốt tiền không.
Bảy, một vài suy nghĩ của tôi
Nhận định của tôi về $SPCX có thể tóm tắt thành ba điểm.
Thứ nhất, quyền sở hữu tập trung cao
Quyền biểu quyết của Musk khoảng 85%.
Sau khi niêm yết, cổ đông thông thường chủ yếu tham gia vào sự phát triển của công ty, chứ không phải tham gia vào quản trị công ty.
Điều này là một lợi thế đối với tín đồ của Musk.
Nhưng đối với các tổ chức truyền thống, đây cũng là rủi ro.
Thứ hai, định giá rất quyết liệt
Định giá thị trường thứ cấp của SpaceX vào cuối năm 2024 khoảng 350 tỷ USD.
Đợt IPO này định giá trực tiếp đạt 1.77 triệu tỷ USD.
Tương đương với thời gian hơn một năm, định giá đã tăng gần 5 lần.
Nếu so với định giá của các vòng tài trợ trước đó, mức chênh lệch sẽ còn lớn hơn.
Vì vậy nó không phải là niêm yết giá rẻ.
Mà là niêm yết với kỳ vọng rất cao.
Thứ ba, lưu thông thấp có thể khuếch đại biến động ngắn hạn
Trong giai đoạn đầu niêm yết, lưu thông chỉ khoảng 4.2%.
Kết hợp với việc thừa nhận, hào quang của Musk, Starlink là con bò tiền mặt, câu chuyện AI, rất dễ xảy ra tăng mạnh trong ngắn hạn.
Nhưng sau khi tăng cao, thị trường chắc chắn sẽ trở lại với các yếu tố cơ bản:
Liệu Starlink có thể tiếp tục tăng trưởng nhanh không?
AI / xAI có thể tạo ra kết quả không?
Starship khi nào thực sự thương mại hóa?
Định giá 1.77 triệu tỷ USD, tương lai phải phụ thuộc vào gì để thực hiện?
Vì vậy, nhận định của tôi là:
Trong ngắn hạn, SPCX không thiếu sức nóng, thậm chí có thể bị đẩy mạnh bởi vốn lưu thông thấp.
Trong trung hạn, cần xem xét áp lực giải phóng và định giá quay lại.
Về lâu dài, điều thực sự quyết định giá trị của nó là Starlink, AI và cơ sở hạ tầng không gian có thể thực hiện được không.
Nó không phải là cổ phiếu tăng trưởng thông thường, mà giống như một tài sản kể chuyện siêu cấp.
Đây là điều hấp dẫn nhất của $SPCX, cũng là rủi ro lớn nhất của nó.