Các nhà phân tích kỳ vọng Chủ tịch Fed sẽ giữ sự linh hoạt cho đến khi dữ liệu bảng lương và CPI quan trọng đến vào tháng Giêng
9 tháng 12, 2025
WASHINGTON, D.C. — Khi Cục Dự trữ Liên bang tổ chức cuộc họp cuối cùng của năm 2025 hôm nay, tất cả mọi ánh mắt đều đổ dồn vào Chủ tịch Jerome Powell để giải mã các bước tiếp theo của ngân hàng trung ương giữa một cơn lốc không chắc chắn về kinh tế. Với tỷ lệ lãi suất liên bang đã được cắt giảm hai lần trong năm nay xuống còn 3.75% đến 4%—mức thấp nhất trong ba năm—các nhà phân tích đang đặt cược rằng Powell sẽ báo hiệu sự thận trọng, trì hoãn các cam kết vững chắc cho các đợt cắt giảm thêm cho đến khi dữ liệu bảng lương mới và Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) được công bố vào tháng Giêng.
Cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào ngày 9-10 tháng 12 diễn ra vào một thời điểm quan trọng. Nền kinh tế Mỹ đã xuất hiện dấu hiệu của việc điều kiện lao động mềm đi, với tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,4% vào tháng 9—cao nhất trong bốn năm—và công ty việc làm tư nhân ADP báo cáo mất ròng 32.000 việc làm trong tháng 11. Tuy nhiên, lạm phát vẫn bướng bỉnh trên mục tiêu 2% của Fed, dao động quanh mức 3% trong báo cáo CPI tháng 9 gần đây nhất, một phần do chi phí năng lượng cao hơn và tác động ngày càng tăng của thuế quan của Tổng thống Donald Trump đối với hàng nhập khẩu.
"Powell đang đi trên dây," Jan Hatzius, nhà kinh tế trưởng của Goldman Sachs, cho biết. "Dữ liệu thị trường lao động kêu gọi việc nới lỏng, nhưng lạm phát dai dẳng và các yếu tố chính sách như thuế quan có nghĩa là Fed không thể vội vàng. Hãy mong đợi các sắc thái ôn hòa hôm nay, nhưng không có pháo hoa—sự rõ ràng thực sự sẽ đến với lượng dữ liệu tháng Giêng."
Một khoảng trống dữ liệu làm mờ con đường phía trước
Quyết định của Fed đã bị cản trở bởi một cuộc đóng cửa chính phủ kéo dài, điều này đã hoãn lại các báo cáo quan trọng về việc làm và lạm phát. Các số liệu về việc làm phi nông nghiệp chính thức và dữ liệu bán lẻ vẫn đang trong tình trạng treo, khiến các nhà hoạch định chính sách phải dựa vào các proxy tạm thời như các khảo sát tư nhân của ADP và bản phát hành CPI tháng 9 đơn lẻ, đã được ưu tiên cho các điều chỉnh chi phí sinh hoạt của An sinh xã hội.
Sự khô hạn thông tin này đã làm gia tăng các chia rẽ trong FOMC. Tại cuộc họp vào tháng 10, hai thành viên đã không đồng ý với việc cắt giảm một phần tư điểm: Thống đốc Stephen Miran đã thúc đẩy một đợt cắt giảm nửa điểm táo bạo hơn để đối phó với sự yếu kém của thị trường lao động, trong khi Chủ tịch Fed Kansas City Jeffrey Schmid đã lập luận cho một sự tạm dừng, với lý do rủi ro lạm phát. Một số nhà kinh tế hiện dự đoán sẽ có tới ba sự phản đối trong cuộc bỏ phiếu tuần này, nhiều nhất trong sáu năm—một sự đổ vỡ hiếm hoi cho thấy tính "thực sự hồi hộp" của các cuộc thảo luận.
"Powell thích thông báo các động thái trước, nhưng dữ liệu không hợp tác," Jeremy Siegel, nhà kinh tế trưởng tại WisdomTree, cho biết. "Các chỉ số thời gian thực như chi tiêu thẻ tín dụng sẽ nói to hơn so với báo cáo việc làm nhìn lại bị bóp méo bởi sự đóng cửa. Cho đến khi chúng ta thấy bức tranh đầy đủ của tháng Giêng—các báo cáo việc làm bị tồn đọng và CPI mới—sự linh hoạt là cách duy nhất."
Các phát hành dữ liệu sắp tới không thể đến sớm hơn. Báo cáo việc làm chính thức tiếp theo dự kiến vào ngày 16 tháng 12, nhưng các tồn đọng đầy đủ có thể chảy vào tháng Giêng cùng với CPI của tháng đó. Các quan chức Fed đã chỉ ra rằng họ sẽ xem xét kỹ lưỡng các số liệu này để tìm dấu hiệu của việc hạ nhiệt bền vững trong tuyển dụng và áp lực giá, đặc biệt khi các rủi ro lạm phát do thuế quan càng lớn hơn vào năm 2026.
Sự lo lắng của thị trường và những bóng ma chính trị
Phố Wall phản ánh sự lo lắng. Khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 12, từng gần 95%, đã giảm xuống còn khoảng 50/50 theo công cụ FedWatch của CME, với các nhà giao dịch định giá trong một khả năng tạm dừng. Lãi suất trái phiếu đã tăng nhẹ, và S&P 500 đã giao dịch ngang, thận trọng với bất kỳ bất ngờ hiếu chiến nào từ cuộc họp báo sau cuộc họp của Powell.
Thêm vào căng thẳng là lịch trình chính trị. Thời gian của Powell với tư cách là chủ tịch Fed sẽ hết hạn vào tháng 5 năm 2026, và Tổng thống Trump—người đã đề cử ông vào năm 2018—đã chỉ ra kế hoạch công bố một người thay thế vào đầu năm tới. Cố vấn kinh tế Nhà Trắng Kevin Hassett được cho là ứng cử viên hàng đầu, đặt ra nhiều câu hỏi về khả năng chuyển hướng sang các cắt giảm lãi suất quyết liệt hơn phù hợp với chương trình tăng trưởng của chính quyền.
Các nhà phê bình, bao gồm Thư ký Báo chí Nhà Trắng Karoline Leavitt, đã chỉ trích cuộc đóng cửa vì "gây thiệt hại vĩnh viễn" cho các hệ thống dữ liệu liên bang, có thể để lại các báo cáo CPI và việc làm của tháng 10 không được công bố. "Sự hỗn loạn này không có lợi cho ai cả," Leavitt nói. Tuy nhiên, Powell vẫn giữ vững, nhấn mạnh cách tiếp cận dựa trên dữ liệu của Fed trong các bài phát biểu gần đây.
Điều gì sẽ đến tiếp theo?
Nếu lịch sử là một hướng dẫn, tuyên bố hôm nay có thể nhấn mạnh đến các rủi ro lao động trong khi nhấn mạnh sự cảnh giác về lạm phát, mở đường cho một khả năng giữ nguyên hoặc cắt giảm nhẹ. Chủ tịch Fed New York John Williams, một đồng minh gần gũi với Powell, gần đây đã gợi ý về "không gian cho một sự cắt giảm trong thời gian gần", nâng cao xác suất cắt giảm lên trên 90% trước khi có sự rút lui gần đây.
Đối với các nhà đầu tư và hộ gia đình, thông điệp rất rõ ràng: Hãy chuẩn bị sẵn sàng. Như chính Powell đã nói vào tháng 10, một động thái vào tháng 12 "không phải là một kết luận đã được quyết định trước." Với dữ liệu tháng Giêng sắp phá vỡ thế bế tắc, sự chuyển hướng của Fed—bất cứ khi nào nó đến—có thể định nghĩa lại tình hình kinh tế cho năm 2026.
*Bài viết này dựa trên phân tích từ các dự báo kinh tế hàng đầu và thông tin liên lạc của Cục Dự trữ Liên bang tính đến ngày 9 tháng 12 năm 2025.*
