Bitcoin đã phục hồi khoảng 6% trong tuần qua, dao động quanh $65,000 — phục hồi từ hai tuần liên tiếp giảm hai chữ số — và K33 Research chỉ ra rằng một kỷ lục mới về nguồn cung của những người nắm giữ dài hạn là một trong những tín hiệu rõ ràng nhất cho thấy thị trường gấu có thể đang tiến gần đến hồi kết.

79% nguồn cung đang lưu hành trong tay những người nắm giữ dài hạn: một kỷ lục mới

Trong báo cáo thị trường mới nhất của K33, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Vetle Lunde đã nhấn mạnh rằng 79% nguồn cung Bitcoin hiện đang nằm trong tay những người nắm giữ dài hạn — một kỷ lục mới. Chỉ số này đã tăng lên trong suốt mỗi thị trường gấu Bitcoin, khi thị trường tiến gần đến đáy của nó, phản ánh sự chuyển giao dần dần nguồn cung từ những nhà đầu tư ngắn hạn và những người bán phản ứng sang những người nắm giữ kiên nhẫn, với niềm tin vững vàng, những người không bị thúc đẩy để bán bất kể giá cả.

Chỉ số cao nhất mọi thời đại có nghĩa là một tỷ lệ lớn hơn của nguồn cung Bitcoin hiện đang nằm trong tay những người nắm giữ đã chứng minh qua hành vi của họ — bằng cách không bán trong suốt sự suy giảm từ 126.000 USD xuống 59.375 USD — rằng họ đang nắm giữ dài hạn thay vì có vị trí chiến thuật. Mỗi mức cao nhất mọi thời đại mới trong chỉ số này đã đánh dấu một bước tiếp theo hướng tới sự kiệt quệ nguồn cung mà trước đó dẫn đến các phục hồi bền vững.

Tái kích hoạt đồng cũ: thấp thứ hai trong lịch sử, chỉ cao hơn năm 2012

Chỉ số bổ sung củng cố bức tranh. Năm 2026, chỉ có 218.421 BTC từ hai năm trở lên đã được kích hoạt lại vào ngày 6 tháng 6 — tái kích hoạt nguồn cung cũ thấp thứ hai từng được ghi nhận, chỉ vượt qua năm 2012, khi chỉ có 70.600 BTC đã được kích hoạt lại vào cùng ngày.

Sự tương phản với năm 2024 là rất nổi bật. Đến ngày 6 tháng 6 năm 2024, khoảng 1,18 triệu BTC đã được kích hoạt lại — nhiều hơn gấp năm lần so với con số năm 2026. "Năm duy nhất có sự tái kích hoạt nguồn cung cũ thấp hơn vào ngày 6 tháng 6 là năm 2012," Lunde nói. "Ngược lại, 1,18 triệu BTC đã được kích hoạt lại vào ngày 6 tháng 6 năm 2024, làm nổi bật sự khác biệt rõ rệt về áp lực bán onchain trong năm 2026 so với hai năm qua."

Một đặc điểm xác định của chu kỳ tăng giá 2024-25 là khối lượng lớn các đồng coin cũ được kích hoạt lại và có khả năng được bán khi giá đạt mức cao kỷ lục. Sự vắng mặt gần như hoàn toàn của động thái đó trong năm 2026 — ngay cả khi giá giảm 53% từ đỉnh tháng 10 — cho thấy rằng những người nắm giữ dài hạn đã sống sót qua sự suy giảm xuống 59.375 USD không bán ở những mức này. Khi các đồng coin cũ không di chuyển, áp lực cung từ phía bán giảm đi một cách cấu trúc.

Khối lượng giao dịch ở mức thấp hàng năm: một mô hình thị trường gấu giai đoạn cuối

Lunde cũng nhấn mạnh rằng hoạt động giao dịch đã giảm trở lại gần mức thấp hàng năm — một mô hình thường thấy trong các giai đoạn cuối của thị trường gấu Bitcoin. Khối lượng thấp trong một thị trường đang giảm hoặc ổn định phản ánh một thị trường mà các nhà nắm giữ hiện tại không muốn bán và những người mua mới chưa đến với lực lượng lớn. Sự kết hợp của khối lượng gần mức thấp kỷ lục và nguồn cung người nắm giữ dài hạn gần kỷ lục tạo ra các điều kiện mà lịch sử đã chứng minh là trước phục hồi: nguồn cung bị khóa lại, và những người bán cần phải bán phần lớn đã hoàn tất.

Dòng chảy ETF — được 10x Research và Standard Chartered xác định là yếu tố chính thúc đẩy sự điều chỉnh gần đây — cũng đã giảm đáng kể. Trong ba phiên giao dịch qua, các ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ ghi nhận dòng vào ròng hai lần ($86 triệu vào thứ Sáu, $10 triệu vào thứ Ba), mặc dù IBIT của BlackRock là nguồn cầu bền vững chính với hơn $150 triệu dòng vào trong bốn ngày liên tiếp.

Cảnh báo 50% chìm: đợt giảm cuối cùng vẫn có thể xảy ra

Không phải tất cả phân tích gần đây của K33 đều rõ ràng là tăng giá. Trong báo cáo tuần trước, Lunde đã lưu ý rằng 50% nguồn cung Bitcoin đang chìm — một mức độ mà lịch sử chỉ đạt được trong vòng vài tuần trước khi thị trường gấu lớn kết thúc, nhưng thường thì điều này sẽ được theo sau bởi một đợt giảm cuối cùng trước khi đáy thực sự hình thành.

Cập nhật tuần này thừa nhận rằng điều kiện thị trường đã ổn định kể từ chỉ số đó — nhưng lưu ý rằng điều này vẫn còn liên quan. Geoffrey Kendrick của Standard Chartered cũng xác định 83.000 USD là mức cần thiết để vô hiệu hóa xu hướng giảm cao hơn, và tỷ lệ Sharpe của Bitcoin giảm xuống -20 (phù hợp với mọi đáy chu kỳ trước) đã được theo sau bởi ba đến năm tháng cơ bản trong mỗi trường hợp lịch sử trước khi bắt đầu một sự phục hồi bền vững.

Quan điểm trái chiều: không phải ai cũng thấy xác nhận ngay lúc này

Các nhà phân tích tại Wintermute, Glassnode, và Bitfinex gần đây đã cảnh báo rằng dòng chảy ETF, sự tăng trưởng stablecoin, và nhu cầu từ các tổ chức vẫn chưa đủ để xác nhận một sự đảo chiều thị trường bền vững. Một số dự đoán Bitcoin có thể giảm xuống thấp tới 30.000 USD vẫn còn trên bàn, đại diện cho trường hợp gấu rằng chỉ số 50% chìm trước một sự đầu hàng cuối cùng thay vì đánh dấu đáy thực sự.

Giám đốc đầu tư của Bitwise đã lập luận rằng cuộc tranh luận về đáy thực sự là "câu hỏi sai" — chỉ ra các yếu tố thúc đẩy sự chấp nhận cấu trúc dài hạn là khung phù hợp hơn cho các nhà đầu tư có tầm nhìn nhiều năm, bất kể nơi đáy chu kỳ chính xác nằm.

FOMC như bài kiểm tra vĩ mô tiếp theo

Báo cáo của Lunde kết thúc với cùng một trọng tâm mà đã chi phối phân tích của tuần này: Cuộc họp FOMC vào thứ Tư dưới sự dẫn dắt của Kevin Warsh là bài kiểm tra quan trọng tiếp theo. "Với mối tương quan 30 ngày của BTC với S&P 500 gần 0,6, bất kỳ sự thay đổi nào trong thông điệp của Fed có thể có tác động lớn đến BTC, mà thường đặc biệt nhạy cảm với các phát triển vĩ mô trong thời gian thị trường gấu," Lunde nói.

Sự ra mắt của SpaceX — tăng 28% trong hai ngày giao dịch đầu tiên lên mức định giá 2,5 triệu tỷ USD — có thể đã tác động đến thanh khoản crypto trong ngắn hạn, phù hợp với giả thuyết luân chuyển vốn mà Standard Chartered xác định là yếu tố chính thúc đẩy 5,72 tỷ USD dòng chảy ETF từ giữa tháng Năm. Khi IPO đã hoàn tất, cản trở cụ thể đó đã được giải quyết.

Sự hội tụ của các tín hiệu — nguồn cung người nắm giữ dài hạn kỷ lục của K33, Điểm Xu hướng Tích lũy của Glassnode ở mức 1.0 trong hơn hai tuần, tỷ lệ Sharpe của Bitcoin ở mức đáy chu kỳ lịch sử, áp lực bán altcoin của CryptoQuant ở mức cực đại năm năm cho thấy sự kiệt sức rộng rãi, và dòng chảy ETF bắt đầu ổn định — vẽ nên một bức tranh nhất quán về một thị trường ở giai đoạn cuối của chu kỳ gấu. Liệu quyết định của FOMC có mang lại cho cấu trúc đó chất xúc tác vĩ mô cần thiết để chuyển từ sự hình thành đáy sang phục hồi thực sự hay không là câu hỏi mà 2 giờ chiều ET hôm nay sẽ bắt đầu trả lời, theo The Block.