Ngày viết: 2025-12-16

Một câu kết luận: Tiền điện tử không bị "quyết định bởi lãi suất Nhật Bản", mà bị quyết định bởi tính thanh khoản toàn cầu và đòn bẩy; và khi đồng yên dài hạn trở thành một trong những loại tiền tệ tài trợ toàn cầu, một khi dự đoán BOJ tăng lãi suất được củng cố, đồng yên mạnh lên/biến động tăng, sẽ kích hoạt "thanh lý chênh lệch (carry unwind) + giảm đòn bẩy", loại tài sản như tiền điện tử có beta cao, cơ chế thanh lý mạnh mẽ, giao dịch 24/7, thường bị bán tháo đầu tiên, và mức giảm cũng dễ bị khuếch đại hơn.

0）Hôm nay đã xảy ra chuyện gì

Reuters đưa tin: Thị trường dự kiến Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) sẽ tăng lãi suất chính sách lên 0.75% vào thứ Sáu tuần này (19/12), đạt mức cao khoảng 30 năm, và có thể ám chỉ rằng sẽ tiếp tục tăng lãi suất dần dần (tùy thuộc vào lạm phát và tiền lương).

Trong khi đó, Nhật Bản cũng đã thông qua ngân sách bổ sung quy mô lớn, cộng với sự gia tăng lợi suất trái phiếu, làm cho thị trường nhạy cảm hơn với “kết hợp tài khóa + tiền tệ”.

Nguồn: Reuters（2025-12-16）

Cảm xúc rủi ro toàn cầu có xu hướng phòng thủ: Báo cáo “Tổng quan thị trường toàn cầu” của Reuters chỉ ra rằng các nhà đầu tư thận trọng hơn trước các dữ liệu kinh tế quan trọng và cuộc họp của nhiều ngân hàng trung ương; tiền điện tử cũng yếu đi theo đó, Bitcoin giảm xuống mức thấp nhất trong hai tuần.

Nguồn: Reuters（2025-12-16）

Tính đến thời điểm viết bài, BTC và ETH có sự biến động rõ rệt trong ngày:

BTC：**$87,210**，Điểm thấp trong ngày $85,374

ETH：**$2,951.88**，Điểm thấp trong ngày $2,895.63

Nguồn: Dữ liệu thị trường (báo giá công cụ)

Cùng với sự giảm giá, thanh lý đòn bẩy xuất hiện ở mức “hàng trăm triệu đô la”: Decrypt trích dẫn dữ liệu CoinGlass cho biết khoảng $573M thanh lý trong 24 giờ qua (phần lớn là vị thế mua), trong đó BTC/ETH là số tiền thanh lý lớn nhất.

Nguồn: Decrypt（2025-12-16）

Lưu ý: Thống kê thanh lý sẽ thay đổi theo thời gian (mỗi phút trong “24 giờ qua” sẽ biến đổi), thời điểm thu thập của các phương tiện truyền thông khác nhau sẽ khác nhau, con số có thể có sự khác biệt.

1）Đầu tiên hãy làm rõ: Carry trade yên là gì

Ý tưởng cốt lõi rất đơn giản:

Vay đồng tiền có lãi suất thấp hơn (trong quá khứ thường là yên), đổi sang tài sản có lãi suất cao hơn / lợi nhuận cao hơn để đầu tư, kiếm “chênh lệch lãi suất + sự tăng giá của tài sản rủi ro”.

Giải thích cổ điển của Reuters về carry trade là:

Vay yên (hoặc các đồng tiền có lãi suất thấp khác)

Đổi sang tiền tệ / tài sản có lợi suất cao hơn (tài sản đô la, peso Mexico, đô la New Zealand, v.v., cũng có thể bao gồm cổ phiếu, tín dụng, tài sản rủi ro tiền điện tử, v.v.)

Lợi nhuận đến từ: Chênh lệch lãi suất và sự tăng giá tài sản

Nguồn: Giải thích của Reuters（2024-08-07）

Nói ngắn gọn, nó trở thành “nguồn tài chính toàn cầu”:

Lãi suất yên càng thấp, vay yên càng rẻ, sở thích rủi ro toàn cầu càng dễ bị đòn bẩy khuếch đại.

2）Tại sao “dự đoán tăng lãi suất của BOJ” lại khiến tài sản rủi ro cùng rung chuyển?

Bởi vì cấu trúc lợi nhuận của carry trade cực kỳ nhạy cảm với hai điều: chênh lệch lãi suất và độ biến động tỷ giá.

2.1 Kiếm được là “chênh lệch lãi suất”, nhưng thua lỗ nhanh hơn là “tỷ giá phản công”

Viết lợi nhuận đại khái của carry trade thành một công thức:

Tổng lợi nhuận ≈ (Lợi nhuận tài sản mục tiêu) + (Chênh lệch lãi suất) − (Mức tăng giá trị của yên) − (Chi phí tài chính và ma sát)

Khi BOJ phát tín hiệu tăng lãi suất mạnh mẽ hơn, thị trường sẽ xảy ra hai điều trước:

Yên có thể mạnh lên (hoặc kỳ vọng mạnh lên).

Độ biến động tỷ giá tăng lên (quản lý rủi ro yêu cầu ký quỹ cao hơn / đòn bẩy thấp hơn)

Điều này sẽ khiến chiến lược “vay yên mua tài sản rủi ro” trở nên không có lợi, dẫn đến việc đóng vị thế: Bán tài sản rủi ro → Đổi lại yên → Trả nợ.

2.2 “平仓”的卖压来自风控与资金链，不来自基本面

Nhiều người sẽ hỏi: “Tăng lãi suất của Nhật Bản có quan hệ gì với BTC?”

Câu trả lời chính xác hơn là: “Tăng lãi suất của Nhật Bản sẽ ảnh hưởng đến chi phí tài chính và tỷ giá, trong khi vốn đòn bẩy sẽ giảm rủi ro toàn cầu để kiểm soát rủi ro.”

Reuters cũng đã nhiều lần cảnh báo gần đây: Khi USDJPY ở gần khoảng 155, và quy mô chênh lệch tích tụ, một khi điều kiện kích hoạt thay đổi, sẽ có rủi ro carry unwind bất ngờ.

3）Tại sao tiền điện tử lại nhạy cảm hơn với “lãi suất yên / yên mạnh lên”?

Nguyên nhân chia thành ba cấp độ: Tính chất tài sản, cấu trúc thị trường, thời gian giao dịch.

3.1 Tính chất tài sản: Tiền điện tử thường là “tài sản rủi ro Beta cao”

Trong giai đoạn risk-off (tránh rủi ro), các quỹ / vốn đòn bẩy sẽ ưu tiên cắt giảm các vị thế có độ biến động cao, tương quan cao, và tính thanh khoản lớn. Tiền điện tử thường nằm ở phía “được giảm vị thế đầu tiên”.

（Điều này không có nghĩa là tiền điện tử “không có giá trị”, mà là thuộc tính biến động của nó quyết định rằng nó dễ bị cắt giảm hơn trong hệ thống quản lý rủi ro.

3.2 Cấu trúc thị trường: Hợp đồng vĩnh viễn khiến “giảm đòn bẩy” trở thành thác nước

Cơ chế thanh lý trong thị trường phái sinh tiền điện tử được tự động hóa cao, một khi giá chạm ngưỡng ký quỹ, sẽ kích hoạt lệnh bán thanh lý cưỡng chế, tạo ra phản ứng dây chuyền điển hình:

Giảm một chút → Bán thanh lý → Giảm thêm → Nhiều thanh lý hơn

Đây cũng là lý do tại sao những cú sốc vĩ mô tương tự thường thể hiện trên thị trường tiền điện tử một cách “sắc nét hơn, đột ngột hơn”.

Thống kê thanh lý hôm nay chính là một chú thích thực tế (hàng trăm triệu đô la, phần lớn là vị thế mua).

3.3 Thời gian giao dịch: Tiền điện tử hoạt động 24/7, là “van áp lực đầu tiên” của cú sốc vĩ mô

Khi có sự thay đổi kỳ vọng vĩ mô trong thời gian châu Á (như BOJ, yên, JGB), thị trường tiền điện tử thường sẽ sớm “giá hóa” cảm xúc.

Đợi đến khi thị trường châu Âu và Mỹ mở cửa, tâm lý rủi ro mới lan rộng đến các tài sản khác.

4）Một “ví dụ tính toán 30 giây”

Giả sử một quỹ sử dụng yên để tài trợ mua tài sản rủi ro (BTC / chứng khoán Mỹ đều giống nhau):

Vay ¥10 tỷ, chi phí tài chính hàng năm 0.5%

Khi USDJPY=155, đổi lấy khoảng $6.45M (10 tỷ/155)

Mua BTC hoặc một rổ tài sản rủi ro

Nếu dự đoán tăng lãi suất của BOJ củng cố dẫn đến:

USDJPY từ 155 → 150 (yên mạnh lên), tương tự $6.45M đổi lại yên chỉ còn ¥9.68 tỷ (lỗ khoảng ¥320 triệu, chưa tính các yếu tố khác)

Trong khi đó, chi phí tài chính tăng cao, độ biến động tăng, quản lý rủi ro tăng cường ký quỹ

Hành động tự nhiên nhất của quỹ là gì?

Bán tài sản rủi ro, đổi lấy yên, trả nợ, giảm đòn bẩy.

Đây chính là “nguồn sức ép bán thực sự” của carry unwind.

5）Tiếp theo bạn nên quan sát chỉ số nào?

Mặt vĩ mô:

Kết quả cuộc họp BOJ 12/19: Có phải như dự đoán điều chỉnh lên 0.75%, và cách diễn đạt trong cuộc họp báo về “nhịp điệu tiếp theo” (diều hâu / bồ câu).

USDJPY：Có phải xuất hiện sự giảm nhanh (yên mạnh lên), và độ biến động có tăng lên không.

Lợi suất trái phiếu Nhật Bản (JGB): Có tiếp tục tăng không (Reuters đề cập bối cảnh lợi suất gia tăng và sự căng thẳng thị trường).

Mặt tiền điện tử:

Tỷ lệ phí vốn (Funding): Nếu tỷ lệ vẫn dương sau khi giảm và OI lại tăng, điều này cho thấy đòn bẩy lại gia tăng, rủi ro tái kích hoạt cao hơn.

Hợp đồng chưa thanh lý (OI): OI tăng trong khi giá giảm thường có nghĩa là “đòn bẩy tăng cao”.

Dữ liệu thanh lý: Xem có phải là “áp lực mua” hay “áp lực bán”, và tập trung vào những sàn giao dịch / đồng tiền nào (độ chật chội).

6）“Cảnh báo rủi ro”

Tuần sự kiện vĩ mô, đòn bẩy là nguồn rủi ro hàng đầu: Dù bạn lạc quan hay bi quan, kiểm soát đòn bẩy quan trọng hơn là đoán hướng đi.

Đừng coi “cú sốc vĩ mô” là “sự sụp đổ cơ bản”: nhiều khi chỉ là sự cân bằng lại cấu trúc thanh khoản và vị thế.

Nhìn rõ “công tắc” và “bộ khuếch đại”: công tắc là BOJ/yên/dữ liệu kỳ vọng, bộ khuếch đại là thanh lý vĩnh viễn và đòn bẩy chật chội.

Tài liệu tham khảo

Reuters（2025-12-16）：BOJ có thể sẽ tăng lãi suất lên 0.75% (mức cao nhất trong 30 năm)

Reuters（2025-12-16）：Nhật Bản thông qua ngân sách bổ sung quy mô lớn; bối cảnh lợi suất gia tăng

Reuters（2025-12-16）：Thị trường toàn cầu risk-off, BTC yếu đi

Giải thích của Reuters（2024-08-07）：Carry trade là gì

Reuters（2025-12-04）：Yên yếu và rủi ro carry unwind (USDJPY khoảng 155)

Decrypt（2025-12-16）：Trích dẫn dữ liệu thanh lý của CoinGlass

Dữ liệu thị trường: Giá hiện tại BTC/ETH và mức cao thấp trong ngày