Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn theo chiến lược STRC đang giao dịch dưới 73 USD trong phiên giao dịch trước giờ mở cửa hôm thứ Sáu — giảm 3% trong ngày và thấp hơn 27% so với mệnh giá 100 USD — khi nhà đầu tư tập trung vào ngày 30 tháng 6, một mốc mang đến hai sự kiện diễn ra đồng thời nhưng có hàm ý khác nhau đáng kể đối với xu hướng ngắn hạn của cổ phiếu và cơ cấu vốn rộng hơn của Strategy trong bối cảnh áp lực giá Bitcoin vẫn kéo dài.

Sự kiện Một: Ngày không hưởng cổ tức và Khoản thanh toán nửa tháng đầu tiên

Ngày 30 tháng 6 là ngày giao dịch không hưởng cổ tức của STRC — mốc chốt mà nhà đầu tư phải sở hữu cổ phiếu để đủ điều kiện nhận đợt phân phối tiếp theo. Đồng thời, đây cũng là ngày đăng ký kỷ lục. Các cổ đông đủ điều kiện sẽ nhận khoản cổ tức nửa tháng đầu tiên của STRC là 0,48 USD/cổ phiếu vào ngày 15 tháng 7, phản ánh việc các cổ đông đã phê duyệt thay đổi từ thanh toán hằng tháng sang thanh toán theo chu kỳ nửa tháng mà cuộc họp thường niên của Strategy đã chính thức hóa trước đó trong tháng này.

Cơ chế của ngày giao dịch không hưởng quyền (ex-dividend) tạo ra tác động về giá mang tính dự đoán được nhưng ở mức vừa phải. Thông thường, các cổ phiếu sẽ giảm gần tương đương với số tiền cổ tức khi bắt đầu giao dịch không hưởng quyền. Với STRC, mức điều chỉnh 0,48 USD trên một cổ phiếu giá 73 USD tương đương chưa đến 0,7% — chỉ là một sai số làm tròn so với mức biến động hằng ngày 2–3% đã đặc trưng cho giao dịch của STRC trong suốt tháng 6. Ngày giao dịch không hưởng quyền không phải là chất xúc tác chính đáng lo.

Sự kiện Hai: Lần Reset Tỷ Lệ Cổ Tức Hàng Tháng — Thị Trường Đang Đòi Hỏi Nhiều Hơn

Sự kiện quan trọng hơn vào ngày 30/6 là lần reset tỷ lệ cổ tức hàng tháng. STRC là một cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn (perpetual preferred stock) — không có ngày đáo hạn — và tỷ lệ cổ tức có thể được điều chỉnh định kỳ. Strategy đã giữ tỷ lệ ở mức 11,50% trong bốn tháng liên tiếp dù STRC vẫn giao dịch liên tục dưới mệnh. Với giá bình quân gia quyền theo khối lượng trong một tháng là 91,46 USD và cổ phiếu hiện ở mức 73 USD, suất sinh lợi hiệu dụng của cổ phiếu — tức cổ tức hằng năm so với giá thị trường hiện tại — đã leo lên khoảng 15%.

Khoảng cách giữa tỷ lệ cổ tức 11,50% được công bố và mức suất sinh lợi hiệu dụng 15% mà thị trường hiện đang định giá phản ánh một sự không khớp cơ bản: nhà đầu tư đang đòi hỏi mức bồi thường cao hơn đáng kể để nắm giữ STRC so với tỷ lệ hiện tại mang lại, và thị trường thể hiện nhu cầu này bằng giá thay vì chờ đến khi tỷ lệ được điều chỉnh. Thông thường thị trường kỳ vọng một mức tăng vừa phải lên ít nhất 12% hoặc 12,50% tại lần reset ngày 30/6 — nhưng việc thị trường định giá suất sinh lợi hiệu dụng 15% cho thấy ngay cả điều chỉnh như vậy có thể vẫn chưa đủ để kéo STRC quay lại gần mệnh (par).

Vì Sao Chỉ Riêng Việc Reset Tỷ Lệ Không Thể Sửa Được STRC

Thực tế mang tính cấu trúc là việc STRC phục hồi về ngang mệnh (par) phụ thuộc nhiều vào Bitcoin hơn là vào các điều chỉnh theo tỷ lệ cổ tức. Cấu trúc vốn toàn bộ của Strategy — cổ phiếu ưu đãi STRC, vốn cổ phần phổ thông của MSTR và nợ chuyển đổi — suy cho cùng được quyết định bởi khoảng 846.000 BTC trên bảng cân đối kế toán của công ty. Với Bitcoin ở mức 59.888 USD, tài sản BTC của Strategy có giá trị xấp xỉ 50,7 tỷ USD so với chi phí mua trung bình xấp xỉ 64,07 tỷ USD — nghĩa là công ty đang chịu lỗ chưa thực hiện gộp hơn 13 tỷ USD trên kho dự trữ Bitcoin của mình theo giá hiện tại.

Vị thế lỗ chưa thực hiện đó là thứ khiến STRC bị chiết khấu so với mệnh. Nhà đầu tư nắm giữ STRC về mặt cấu trúc thấp hơn (junior) so với các chủ nợ của Strategy trong thác vốn (capital waterfall) — và khi Bitcoin thấp hơn cơ sở chi phí trung bình của Strategy, biên an toàn giữa giá trị kho BTC và tổng nghĩa vụ của công ty đang bị thu hẹp lại. Ilan Solot của Marex đã mô tả động lực này từ vài tuần trước như: "một cuộc đấu tranh giành thác vốn — mỗi bước đi bảo vệ một bên liên quan bằng cách đốt cháy bên còn lại." Lần reset tỷ lệ vào ngày 30/6 có thể điều chỉnh dòng thu nhập, nhưng nó không thể giải quyết câu hỏi về giá trị tài sản — thứ cuối cùng mới là nguyên nhân khiến STRC bị chiết khấu so với mệnh.

MSTR: Thấp hơn 84% so với đỉnh mọi thời đại vào tháng 11/2024

Cổ phiếu phổ thông MSTR đang giao dịch quanh mức 85 USD — thấp hơn hơn 84% so với đỉnh mọi thời đại vào tháng 11/2024 — làm gia tăng áp lực lên cấu trúc vốn của Strategy được đòn bẩy bởi Bitcoin. Khi cổ phiếu phổ thông MSTR giảm, khả năng của công ty trong việc huy động vốn thông qua chương trình vốn cổ phần theo giá thị trường (at-the-market) — cơ chế mà họ đã dựa vào để tài trợ cho các thương vụ mua Bitcoin và duy trì quỹ dự trữ tiền mặt — sẽ ngày càng bị hạn chế. Giá MSTR thấp hơn đồng nghĩa cần pha loãng thêm cổ phiếu để huy động cùng một lượng tiền đô la, từ đó lại gây áp lực lên cổ đông phổ thông.

Động lực cộng dồn chính xác là điều Solot đã cảnh báo: các nghĩa vụ cổ tức ưu đãi đòi hỏi tiền mặt, có thể được tài trợ thông qua việc bán cổ phần theo cơ chế ATM, nhưng việc bán ATM lại làm pha loãng cổ đông phổ thông, khiến MSTR giảm, từ đó làm giảm năng lực mua Bitcoin, và điều này loại bỏ nguồn cầu chính từng hỗ trợ luận điểm về cấu trúc vốn của Strategy. Bitcoin phục hồi lên trên 64.000 USD — mức cơ sở chi phí trung bình của công ty — là biến số duy nhất có thể ổn định đồng thời STRC và MSTR một cách trực tiếp nhất, khiến PCE cốt lõi vào thứ Năm và quỹ đạo vĩ mô rộng hơn của H2 trở nên quan trọng đối với Strategy hơn bất kỳ điều chỉnh nào về tỷ lệ cổ tức.

What to Watch Through Month-End

Hai dữ liệu cụ thể sẽ quyết định liệu ngày 30/6 mang lại sự ổn định hay sự suy giảm thêm. Tỷ lệ cổ tức STRC đã công bố tại lần reset hàng tháng — liệu 11,50% có được duy trì, tăng lên 12% hoặc 12,50%, hay được nâng lên gần mức 15% mà thị trường hiện đang định giá — sẽ cho thấy Strategy đang quản lý tích cực cấu trúc vốn ưu đãi của mình đến mức nào. Và giá đóng cửa của Bitcoin vào ngày 30/6 sẽ quyết định tháng kết thúc với tài sản nằm trên hay dưới đáy chu kỳ 59.375 USD; đóng cửa dưới mức này sẽ là một sự suy giảm đáng kể của luận điểm đã hỗ trợ các tín hiệu tích lũy đang được xây dựng trong suốt tháng 6.