Solana's SOL đã phục hồi 14% từ mức thấp 64 USD hôm thứ Năm lên 72 USD vào thứ Sáu, được thúc đẩy bởi sự lạc quan đối với giao dịch cổ phiếu được token hóa và vị thế futures chuyển sang tích cực lần đầu tiên trong nhiều tuần. Diễn biến này nhìn bề ngoài có vẻ mang tính tích cực. Tuy nhiên, TVL đã giảm 11% trong vòng một tháng, khối lượng giao dịch DEX theo tuần đã sụp từ 30 tỷ USD xuống 10 tỷ USD kể từ tháng 2, và 30% doanh thu của DApp trên mạng đến từ một nền tảng ra mắt memecoin duy nhất. Cuộc rally có thể là thật. Nhưng quá trình phục hồi mang tính cấu trúc phía sau nó vẫn chưa được dữ liệu xác nhận.

Vì sao SOL bật tăng 14% trong 24 giờ

Hai chất xúc tác đã thúc đẩy đà đi lên vào thứ Sáu. Cổ phiếu token hóa trên Solana đã giao dịch hơn 113 triệu USD trong 24 giờ, theo Jupiter Aggregator — con số phản ánh nhu cầu thật sự đối với việc tiếp xúc vốn chủ sở hữu on-chain sau động lực trước giao dịch từ thương vụ IPO SpaceX trên các nền tảng bản địa crypto và câu chuyện tăng trưởng rộng hơn của lĩnh vực AI. Đồng thời, nhu cầu sử dụng đòn bẩy tăng giá đối với hợp đồng tương lai SOL đã đẩy lãi suất tài trợ (funding) hằng năm lên mức cao nhất trong tháng 6, vào khoảng 10% — đảo ngược mức funding âm ghi nhận ở đáy 64 USD của hôm thứ Năm và xác nhận rằng các trader dùng đòn bẩy đã tái định vị quyết liệt khi thị trường bật lên.

Kỳ vọng về airdrop đã góp phần làm tăng sự lạc quan. OnRe tái bảo hiểm đang nắm giữ TVL 200 triệu USD trên Solana. Bulk perpetual DEX có tổng open interest (mở) 325 triệu USD. Nền tảng cho vay Loopscale có TVL 79 triệu USD. Thời điểm các đợt phát hành token đó vẫn còn bất định, nhưng đường ống này là một nguồn cung đáng kể cho nhu cầu tiềm năng trong ngắn hạn, nơi các trader đang định vị xung quanh.

Vì sao TVL của Solana đang giảm dù thị trường chứng khoán được token hóa đang tăng giá

Bức tranh cấu trúc bên dưới đợt bật tăng vào thứ Sáu cho thấy một câu chuyện thận trọng hơn. Tổng giá trị bị khóa (TVL) của Solana đã giảm 11% trong tháng qua, trong khi Ethereum layer-2 Base thu hẹp khoảng cách. Những sụt giảm ở cấp độ giao thức bao gồm việc TVL giảm 19% tại Kamino, giảm 20% tại Binance Staked SOL và giảm 17% tại Raydium. Nền tảng token hóa xStocks ghi nhận mức tăng TVL 31% — điểm dữ liệu tích cực duy nhất trong một bức tranh nhìn chung đang đi xuống.

Khối lượng giao dịch DEX theo tuần đã sụp đổ từ khoảng 30 tỷ USD vào đầu tháng 2 xuống khoảng 10 tỷ USD — mức giảm hai phần ba, phản ánh cả thị trường gấu crypto rộng hơn lẫn sự suy giảm cụ thể trong hoạt động on-chain từng định nghĩa câu chuyện tăng trưởng của Solana năm 2025. Doanh thu DApp cũng đi theo xu hướng đi xuống tương tự. Khối lượng cổ phiếu được token hóa vẫn chưa chuyển thành nhu cầu xử lý mạng lưới bền vững đến mức có thể biện minh cho một lần định giá lại cấu trúc đối với SOL.

Rủi ro mang tính cấu trúc khi doanh thu của Solana tập trung vào Pump.fun

Điểm yếu cấu trúc quan trọng nhất trong sự lạc quan ngày thứ Sáu là sự phụ thuộc của Solana vào Pump.fun — nền tảng ra mắt memecoin chiếm 30% doanh thu DApp trên mạng trong Q1. Doanh thu của Pump.fun mang tính chu kỳ theo thiết kế: nó phụ thuộc vào hoạt động memecoin, vốn đã được ghi nhận là đang chậm lại. Báo cáo của CoinGecko cho thấy 80% trong số 18,7 triệu token được phát hành trên nền tảng này được tạo trong dưới 48 giờ. Dữ liệu từ Dune cho thấy 55% địa chỉ tham gia đã thua lỗ lên tới 1.000 USD.

Một mạng tạo ra 30% doanh thu ứng dụng từ một nền tảng ra mắt memecoin với vòng đời token dưới 48 giờ mang trong mình sự mong manh mà 113 triệu USD khối lượng cổ phiếu token hóa trong 24 giờ vẫn chưa thể bù đắp — đặc biệt khi các khối lượng này dựa vào thanh khoản của các nhà tạo lập thị trường tự động mỏng và lượng người nắm giữ ban đầu vẫn chưa chứng minh được độ bền vững.

SOL có thể giành lại 80 USD không? Cuộc cạnh tranh nói gì về ngưỡng trần

Việc giành lại mốc 80 USD — mức chưa thấy kể từ ngày 1/6 — cần nhiều hơn một con số khối lượng giao dịch cổ phiếu token hóa trong một ngày. Hyperliquid đã khẳng định vị thế là sàn giao dịch lớn nhất dành cho các hợp đồng tương lai vô hạn gắn với tài sản truyền thống, với open interest perp của SpaceX đạt 812 triệu USD, khiến nó là thị trường perp lớn thứ sáu toàn cầu. Trong khi đó, các sàn giao dịch tập trung và các blockchain đối thủ đồng thời ra mắt sản phẩm cổ phiếu token hóa, nghĩa là lợi thế đi trước của Solana trong mảng tiếp xúc vốn chủ sở hữu on-chain không bền vững nếu không có lợi thế thanh khoản kéo dài mà quy mô pool hiện tại chưa thể hiện.

Con đường tới mốc 80 USD cần sự đảo chiều trong xu hướng TVL và khối lượng DEX vốn đã xấu đi trong nhiều tháng, giảm mức độ tập trung doanh thu vào Pump.fun, và độ sâu thanh khoản trong các pool cổ phiếu token hóa đủ để cạnh tranh với những lợi thế hạ tầng của Hyperliquid. Việc funding rate quay lại dương và câu chuyện cổ phiếu token hóa tạo được lực kéo là những điều kiện tiên quyết cần thiết. Chúng vẫn chưa đủ.