Trong các thị trường thúc đẩy lợi suất, sự khác biệt giữa kỷ luật và trôi dạt thường không thể nhìn thấy cho đến khi nó không còn như vậy.
Nhiều giao thức bắt đầu bằng một danh sách chiến lược: cho vay ở đây, cung cấp thanh khoản ở đó, một giao dịch bảo hiểm delta, một sự bắt giữ cơ sở. Trên giấy tờ, mọi thứ trông có vẻ đa dạng. Trong thực tế, các chiến lược không phải là các kiểm soát rủi ro. Chúng là những biểu hiện của rủi ro. Và không có một khung thống nhất, ngay cả danh sách tinh vi nhất cũng có thể lặng lẽ hội tụ vào cùng một rủi ro.
Đây là nơi Falcon tiếp cận theo cách khác.
Thay vì hỏi, “Chúng ta nên chạy những chiến lược nào?” Falcon bắt đầu với một câu hỏi cơ bản hơn:
“Chúng ta sẵn sàng chấp nhận bao nhiêu rủi ro và ở đâu?”
Câu trả lời là ngân sách rủi ro, không phải danh mục chiến lược.
Ảo tưởng về lợi suất trung lập thị trường
Trung lập thị trường thường bị hiểu nhầm.
Điều đó không có nghĩa là không có rủi ro. Nó không có nghĩa là không có sự biến động. Và nó chắc chắn không có nghĩa là miễn dịch khỏi các đợt giảm giá. Trung lập thị trường có nghĩa là điều gì đó chính xác hơn: lợi nhuận không phụ thuộc vào hướng của thị trường.
Tuy nhiên nhiều hệ thống lợi suất tuyên bố trung lập thì lặng lẽ dài hạn rủi ro:
Khuyến khích thanh khoản dài hạn
Khuyến khích sự nén biến động dài hạn
Khuyến khích sự ổn định tài trợ dài hạn
Khuyến khích các giả định tương quan dài hạn
Khi thị trường chuyển động, những cược ẩn đó nổi lên tất cả cùng một lúc.
Nhận thức cốt lõi của Falcon đơn giản nhưng mạnh mẽ:
Nếu bạn không đo lường rủi ro một cách rõ ràng, bạn đã bị phơi bày một cách ngầm.
Tại sao danh sách chiến lược lại bị phá vỡ
Một cách tiếp cận ưu tiên chiến lược phát triển kém.
Khi nhiều cơ hội được thêm vào, các mối tương quan gia tăng. Một chiến lược cho vay phụ thuộc vào sức khỏe thanh khoản. Một giao dịch cơ sở phụ thuộc vào sự ổn định tài trợ. Một giao dịch delta phụ thuộc vào chất lượng thực hiện. Từng cái một, chúng có vẻ độc lập. Hệ thống, chúng thường không như vậy.
Theo thời gian, danh sách chiến lược trở thành:
Khó hơn để lý luận
Chậm hơn để điều chỉnh
Nhạy cảm hơn với sự thay đổi chế độ
Hệ thống trở nên phức tạp, nhưng không nhất thiết là kiên cường.
Falcon thay thế sự phức tạp này bằng các nguyên tắc rủi ro.
Rủi ro như là sự trừu tượng chính
Falcon không bắt đầu với các chiến lược. Nó bắt đầu với các yếu tố rủi ro.
Ví dụ bao gồm:
Rủi ro giá
Rủi ro biến động
Rủi ro thanh khoản
Rủi ro đối tác
Rủi ro thời gian
Rủi ro đuôi
Mỗi yếu tố rủi ro được đo lường, giới hạn và phân bổ một ngân sách. Các chiến lược chỉ được chọn nếu chúng phù hợp với những giới hạn đã định trước.
Điều này đảo ngược mô hình truyền thống.
Thay vì hỏi liệu một chiến lược có trông hấp dẫn hay không, Falcon hỏi liệu nó có kiếm được lợi suất một cách hiệu quả tương đối với rủi ro mà nó tiêu thụ hay không.
Khái niệm về ngân sách rủi ro
Một ngân sách rủi ro chính xác là những gì nó nghe giống như: một phân bổ hữu hạn của phơi bày chấp nhận được.
Cũng như vốn phải được phân bổ cẩn thận, rủi ro cũng vậy. Mỗi chiến lược "tiêu tốn" một phần ngân sách. Khi điều kiện thay đổi, chi phí của rủi ro cũng thay đổi.
Khung này cho phép Falcon:
So sánh các chiến lược rất khác nhau trên một thang chung
Giảm phơi bày một cách linh hoạt khi rủi ro trở nên đắt đỏ
Tránh xếp chồng các cược có tương quan một cách không biết
Rủi ro không còn là tác dụng phụ. Nó là một đầu vào được kiểm soát.
Giữ cho lợi suất trung lập thị trường bằng thiết kế
Trung lập thị trường, trong khung của Falcon, không phải là một kết quả mà là một ràng buộc.
Các chiến lược được xây dựng và định cỡ để đảm bảo rằng:
Phơi bày giá có định hướng vẫn bị giới hạn
Phơi bày sự biến động là có chủ ý, không phải là dư thừa
Lợi nhuận đến từ các chênh lệch, sự không hiệu quả và cấu trúc chứ không phải beta
Khi một chiến lược lệch khỏi trạng thái trung lập, nó sẽ bị thay đổi kích thước hoặc loại bỏ. Không có sự gắn bó tình cảm với các nguồn lợi suất. Chỉ có đóng góp điều chỉnh theo rủi ro mới quan trọng.
Kỷ luật này là điều cho phép Falcon theo đuổi lợi suất mà không theo đuổi động lực thị trường.
Phân bổ động hơn giả định tĩnh
Thị trường không tĩnh, và Falcon không giả vờ rằng chúng là như vậy.
Ngân sách rủi ro được giám sát liên tục. Khi sự biến động gia tăng, ngân sách đòn bẩy thu hẹp. Khi thanh khoản mỏng đi, các giới hạn phơi bày thắt chặt. Khi các mối tương quan tăng, các giả định về đa dạng hóa được xem xét lại.
Khả năng thích ứng này là rất quan trọng.
Một chiến lược trung lập thị trường trong một chế độ có thể trở nên có định hướng trong chế độ khác. Khung của Falcon được xây dựng để phát hiện và phản ứng với những thay đổi đó trước khi chúng tích lũy.
Sự tập trung rủi ro mới là kẻ thù thực sự
Các thất bại về lợi suất hiếm khi đến từ một giao dịch xấu duy nhất. Chúng đến từ việc phơi bày tập trung được tiết lộ quá muộn.
Bằng cách phân tích lợi nhuận thành các yếu tố rủi ro, Falcon có thể thấy nơi lợi suất thực sự đến từ đâu và nơi nó đang tập trung. Sự minh bạch này cho phép giảm thiểu chủ động thay vì kiểm soát thiệt hại một cách thụ động.
Mục tiêu không phải là lợi suất tối đa trong bất kỳ thời điểm nào.
Mục tiêu là lợi suất nhất quán qua các chế độ.
Từ việc theo đuổi lợi suất đến việc quản lý rủi ro
Cách tiếp cận của Falcon đại diện cho một sự chuyển biến triết học.
Lợi suất không còn là mục tiêu.
Hiệu quả rủi ro là.
Khi rủi ro được coi là một nguồn lực khan hiếm, hành vi thay đổi:
Ít hơn nhưng chiến lược chất lượng cao hơn
Giảm thiểu tổn thất trong thời gian căng thẳng
Hiệu suất dễ dự đoán hơn
Khả năng sống sót lâu dài lớn hơn
Đây là cách mà trung lập thị trường được bảo tồn không phải thông qua lời hứa, mà thông qua cấu trúc.
Bức tranh lớn hơn
Trong một thế giới mà vốn di chuyển nhanh hơn bao giờ hết, rủi ro ẩn nấp dễ dàng hơn trước. Các hệ thống dựa vào trực giác hoặc giả định tĩnh cuối cùng sẽ thất bại—không phải vì chúng thiếu trí tuệ, mà vì chúng thiếu kỷ luật.
Sự chuyển đổi của Falcon từ danh sách chiến lược sang ngân sách rủi ro là một sự công nhận của thực tế này.
Lợi suất trung lập thị trường không phải là tránh xa thị trường.
Nó về việc hiểu rủi ro đủ sâu để tham gia mà không bị nó chi phối.
Và trong sự hiểu biết đó nằm sự khác biệt giữa hiệu suất tạm thời và thiết kế bền vững.
