Tài chính phi tập trung đã không sụp đổ trong các chu kỳ đầu tiên của nó vì công nghệ nền tảng bị lỗi hoặc vì sự phi tập trung tự nó là một sai lầm. Nó đã sụp đổ vì các hệ thống tài chính được xây dựng mà không có sự tôn trọng đủ cho cách mà vốn thực sự hoạt động dưới áp lực. Các động lực được thiết kế để tăng tốc độ tăng trưởng, không phải để duy trì sự ổn định. Miễn là giá cả tăng và tính thanh khoản mở rộng, những hệ thống đó có vẻ hoạt động tốt. Khi các điều kiện đảo ngược, những điểm yếu của chúng trở nên không thể không chú ý.
Đặc điểm nổi bật của DeFi đầu tiên là lợi suất được tạo ra từ việc phát hành. Các giao thức phân phối các token mới phát hành để thu hút người dùng, tạo ra ấn tượng về nhu cầu tự nhiên. Thực tế, phần lớn nhu cầu đó là tạm thời. Vốn di chuyển nhanh chóng giữa các nền tảng, theo sau lợi suất thay vì chịu đựng rủi ro. Tính thanh khoản phong phú nhưng không đáng tin cậy, và tốc độ của nó làm tăng sự biến động thay vì hấp thụ nó. Từ góc độ bảng cân đối, đây là một sự sắp xếp yếu ớt: các nghĩa vụ có thể rút lui ngay lập tức, trong khi tài sản thì biến động và thường không thanh khoản.
Động lực này đã tạo ra các chế độ thất bại được gắn bó chặt chẽ. Token giống nhau thường phục vụ nhiều vai trò cùng một lúc—công cụ quản trị, cơ chế khuyến khích và tài sản thế chấp. Khi giá token giảm, quyền lực quản trị suy yếu, giá trị thế chấp giảm và các khuyến khích tan biến đồng thời. Rủi ro không được phân chia; nó được xếp chồng lên nhau. Các số liệu lợi suất làm mờ đi sự phức tạp này, trình bày một con số đơn lẻ bao gồm rủi ro hợp đồng thông minh, rủi ro thị trường, rủi ro thanh lý, và sự không chắc chắn trong quản trị. Những người tham gia được bồi thường cho sự tham gia, không phải vì chịu đựng những rủi ro cụ thể, điều này khuyến khích hành vi ngắn hạn và làm giảm sự bảo trợ lâu dài.
Cấu trúc quản trị đã thêm một lớp yếu ớt khác. Bỏ phiếu dựa trên trọng số token đã hứa hẹn sự phân quyền nhưng thường dẫn đến sự tham gia thấp và ra quyết định phản ứng. Các thay đổi tham số thường được thực hiện để phản ứng với các cú sốc thị trường thay vì thông qua các khuôn khổ đã được cam kết trước. Đối với các nhà phân bổ vốn quen thuộc với các quy tắc có thể dự đoán và quyết định bị hạn chế, điều này khiến các hệ thống DeFi khó tin cậy như những đối tác tài chính dài hạn.
Giai đoạn hiện tại của tài chính phi tập trung phản ánh một sự định giá lại dần dần những sai lầm này. Tăng trưởng không còn là mục tiêu chính; khả năng sống sót mới là. Lợi suất ngày càng được coi là một kết quả của hoạt động kinh tế thay vì là một công cụ tiếp thị. Các hệ thống đã tồn tại qua nhiều chế độ thị trường đã bắt đầu nhấn mạnh kỷ luật trong thiết kế động lực, sự phân tách rõ ràng các rủi ro, và các cấu trúc có thể hoạt động mà không cần nguồn vốn mới liên tục.
Injective cung cấp một ví dụ đại diện cho sự chuyển đổi này. Là một blockchain Layer-1 được xây dựng đặc biệt cho các ứng dụng tài chính, kiến trúc của nó phản ánh các giả định được hình thành bởi cấu trúc thị trường hơn là chỉ đơn thuần là thử nghiệm. Thông lượng cao và độ trễ thấp không phải là mục tiêu tự thân, mà là các điều kiện tiên quyết cho việc thực thi và quản lý rủi ro có thể dự đoán. Tính mô-đun cho phép các ứng dụng tài chính được xây dựng dưới dạng các thành phần riêng biệt, giảm khả năng căng thẳng trong một lĩnh vực lan tỏa ra toàn bộ hệ thống.
Một trong những thay đổi có ý nghĩa nhất có thể thấy trong môi trường này là sự trừu tượng hóa chiến lược. Thay vì yêu cầu người dùng quản lý tài sản thế chấp, tái cân bằng vị trí, và theo dõi ngưỡng thanh lý qua nhiều giao thức khác nhau, vốn ngày càng được phân bổ cho các chiến lược trên chuỗi đã được xác định. Chúng giống như các công cụ giống quỹ, với các nhiệm vụ rõ ràng, các tham số rủi ro, và logic phân bổ. Điều này phản ánh quản lý tài sản truyền thống, nơi các nhà đầu tư phân bổ cho các chiến lược thay vì cho các giao dịch riêng lẻ, và nơi rủi ro được đánh giá ở cấp độ danh mục.
Sự trừu tượng này cho phép lợi suất tiến hóa thành cơ sở hạ tầng. Lợi nhuận không còn chủ yếu được tạo ra từ việc phát hành token, mà từ các hoạt động tài chính như phí giao dịch, việc nắm giữ tỷ lệ, sử dụng tài sản thế chấp, và hiệu quả thực thi. Trên Injective, khả năng xử lý giao dịch nhanh chóng và có thể xác định được hỗ trợ các chiến lược phụ thuộc vào khối lượng và chênh lệch thay vì vào sự tăng giá theo hướng. Điều này rất quan trọng cho độ bền, vì các chiến lược như vậy có thể hoạt động trên các chế độ thị trường khác nhau, bao gồm cả các giai đoạn biến động thấp hoặc giá giảm.
Các mô hình lợi suất hybrid càng củng cố khả năng phục hồi. Các hệ thống DeFi ban đầu rất pro-cyclical, hoạt động tốt trong các giai đoạn mở rộng đầu cơ và thất bại đột ngột trong các giai đoạn co lại. Các thiết kế trưởng thành hơn kết hợp nhiều nguồn thu nhập phản ứng khác nhau với các điều kiện thị trường. Không có nguồn doanh thu đơn lẻ nào chiếm ưu thế, giảm sự phụ thuộc vào sự tăng trưởng đòn bẩy liên tục hoặc nhu cầu đầu cơ. Mặc dù thiệt hại vẫn có thể xảy ra, nhưng khả năng phá sản hệ thống trở nên ít có khả năng hơn.
Vai trò của các tài sản lớp cơ sở cũng đã thay đổi. Trong các chu kỳ trước, các token bản địa thường có chức năng kinh tế được định nghĩa lỏng lẻo, chủ yếu phục vụ như những công cụ quản trị đầu cơ. Các hệ thống kỷ luật hơn liên kết trực tiếp những tài sản này với bảo mật mạng, thanh toán giao dịch, và thông lượng tài chính. Trên Injective, tài sản bản địa được sử dụng cho việc staking, thanh toán phí, và quản trị, làm cho giá trị của nó gần gũi hơn với việc sử dụng mạng thực tế. Điều này không loại bỏ sự biến động, nhưng tạo ra một mối quan hệ rõ ràng hơn giữa hoạt động kinh tế và nhu cầu tài sản.
Các tài sản ổn định đã trải qua một sự tiến hóa tương tự. Các thiết kế phản xạ dựa vào sự tự tin và sự tăng giá đã chứng minh là dễ bị tổn thương trong điều kiện căng thẳng. Các công cụ ổn định mang lại lợi suất mới nhấn mạnh sự thế chấp bảo thủ, đa dạng hóa, và các giới hạn rủi ro rõ ràng. Tăng trưởng chậm hơn, nhưng khả năng sống sót cao hơn. Những tài sản này ngày càng hoạt động như vốn làm việc trong các hệ thống trên chuỗi, cho phép đòn bẩy, phòng ngừa, và thanh toán mà không tạo ra rủi ro hệ thống quá mức.
Quản trị cũng trở nên bị hạn chế hơn. Thay vì tối đa hóa tính linh hoạt, các khuôn khổ mới ưu tiên tính dự đoán. Thay đổi các tham số quan trọng bị giới hạn, trì hoãn, hoặc tự động hóa dựa trên các điều kiện đã được xác định trước. Điều này giảm phạm vi ra quyết định phản ứng trong các cuộc khủng hoảng và hạn chế việc chiếm giữ quản trị. Mặc dù cách tiếp cận này có thể có vẻ ít biểu cảm, nhưng nó phù hợp hơn với kỳ vọng thể chế, nơi sự ổn định của quy tắc là điều cần thiết cho sự tham gia lâu dài.
Tự động hóa đóng một vai trò trung tâm trong sự trưởng thành này. Bằng cách mã hóa phân bổ, tái cân bằng và logic thanh lý trực tiếp vào hợp đồng thông minh, các hệ thống giảm thiểu sự phụ thuộc vào quyết định của con người trong những thời điểm căng thẳng. Tự động hóa không loại bỏ rủi ro, nhưng nó làm cho hành vi của hệ thống trở nên nhất quán và dễ quan sát hơn. Đối với những người phân bổ vốn lớn, sự nhất quán này thường quan trọng hơn khả năng linh hoạt lý thuyết.
Gộp lại, những phát triển này gợi ý rằng tài chính phi tập trung đang chuyển mình từ thí nghiệm đầu cơ sang cơ sở hạ tầng tài chính. Sự thất bại của các chu kỳ trước không phải là bằng chứng cho thấy DeFi vốn đã không ổn định, mà là rằng các hệ thống tài chính không thể phớt lờ kỷ luật bảng cân đối, sự phù hợp của động lực, và việc kiểm soát rủi ro. Giai đoạn tiếp theo được định nghĩa bởi vốn chậm hơn, nhiệm vụ rõ ràng hơn, và các kiến trúc được thiết kế để chịu đựng các điều kiện bất lợi.
Injective minh họa sự chuyển dịch này không thông qua sự kỳ diệu, mà thông qua các lựa chọn thiết kế ưu tiên sự chắc chắn trong thực thi, rủi ro mô-đun, và sự trừu tượng hóa chiến lược. Khi tài chính phi tập trung tiếp tục trưởng thành, thành công của nó sẽ được đo lường ít hơn bởi tốc độ mà vốn đến và nhiều hơn bởi cách mà các hệ thống hành xử một cách dự đoán khi điều kiện xấu đi. Theo nghĩa đó, tương lai của DeFi trông có vẻ ít cách mạng hơn và mang tính thể chế hơn—không phải vì nó đã từ bỏ đổi mới, mà vì nó đã học được chi phí của việc phớt lờ các nguyên tắc tài chính.