Theo PANews, dữ liệu từ CoinGlass tiết lộ rằng thị trường hợp đồng phái sinh tiền điện tử vào năm 2025 đã trải qua các cuộc thanh lý bị ép với tổng giá trị lên tới 150 tỷ đô la. Mặc dù điều này có vẻ như một cuộc khủng hoảng trong suốt cả năm, nhưng trên thực tế, nó là một chuẩn mực cấu trúc trong thị trường giá biên do hợp đồng phái sinh thống trị.
Việc thanh lý bị ép do thiếu hụt ký quỹ giống như một khoản phí chu kỳ được áp dụng cho đòn bẩy. Trong bối cảnh khối lượng giao dịch hợp đồng phái sinh hàng năm đạt 85.7 nghìn tỷ đô la (trung bình 264.5 tỷ đô la mỗi ngày), việc thanh lý chỉ là một sản phẩm phụ của cơ chế xác định giá do các hợp đồng vĩnh viễn và giao dịch cơ sở dẫn dắt.
Khi khối lượng giao dịch phái sinh tăng, lãi suất mở đã phục hồi từ đáy giảm đòn bẩy của năm 2022-2023. Vào ngày 7 tháng 10, lãi suất mở danh nghĩa trong Bitcoin đã đạt 235,9 tỷ đô la, với giá Bitcoin chạm 126.000 đô la trong cùng thời gian.
Tuy nhiên, lãi suất mở kỷ lục, các vị thế dài đông đúc và đòn bẩy cao trong các altcoin nhỏ, kết hợp với sự thận trọng toàn cầu do chính sách thuế của Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump, đã dẫn đến một điểm chuyển mình của thị trường. Giữa ngày 10-11 tháng 10, các thanh lý cưỡng chế vượt quá 19 tỷ đô la, với 85%-90% là các vị thế dài. Lãi suất mở giảm 70 tỷ đô la trong vài ngày, kết thúc năm ở mức 145,1 tỷ đô la, vẫn cao hơn so với đầu năm.
Vấn đề cốt lõi của sự biến động này nằm ở cơ chế khuếch đại rủi ro. Việc thanh lý thường xuyên phụ thuộc vào quỹ bảo hiểm để hấp thụ tổn thất, trong khi các điều kiện thị trường cực đoan kích hoạt cơ chế khẩn cấp giảm đòn bẩy tự động (ADL), điều này làm khuếch đại rủi ro theo chiều ngược lại.
Trong thời gian thiếu thanh khoản, việc kích hoạt ADL thường xuyên buộc phải giảm các vị thế ngắn có lợi nhuận và các nhà tạo lập thị trường, khiến các chiến lược trung lập về thị trường thất bại. Thị trường dài đuôi chịu ảnh hưởng nặng nề nhất, với Bitcoin và Ethereum giảm 10%-15%, và hầu hết các hợp đồng vĩnh viễn của tài sản nhỏ giảm từ 50%-80%, tạo ra một vòng luẩn quẩn của "thanh lý - giảm giá - thanh lý thêm."
Sự tập trung của các sàn giao dịch làm trầm trọng thêm sự lan tỏa của rủi ro, với bốn nền tảng hàng đầu, bao gồm BN, chiếm 62% khối lượng giao dịch phái sinh toàn cầu. Trong các điều kiện cực đoan, việc giảm rủi ro đồng bộ và logic thanh lý tương tự dẫn đến việc bán tháo tập trung.
Ngoài ra, hạ tầng như cầu nối chuỗi chéo và kênh fiat phải đối mặt với áp lực, cản trở dòng quỹ giữa các sàn giao dịch và làm cho các chiến lược chênh lệch giá giữa các sàn không hiệu quả, làm gia tăng khoảng cách giá.
Mặc dù có 150 tỷ đô la trong các thanh lý trong suốt năm, nhưng đó không phải là biểu tượng của sự hỗn loạn mà là một kỷ lục của việc tránh rủi ro trong thị trường phái sinh. Khủng hoảng năm 2025 chưa kích hoạt một phản ứng dây chuyền của các vụ vỡ nợ nhưng đã phơi bày những hạn chế cấu trúc dựa vào một vài sàn giao dịch, đòn bẩy cao và một số cơ chế, với chi phí là các khoản lỗ tập trung.
Trong năm tới, cần có nhiều cơ chế tích cực hơn và giao dịch hợp lý hơn để ngăn chặn sự tái diễn của các sự kiện ngày 10-11 tháng 10.
