1. Tóm tắt điều hành
Báo cáo này nhằm sử dụng một khung phân tích sáu chiều để dự đoán các xu hướng cấu trúc chính trong thị trường tiền điện tử vào năm 2026. Khung này kết hợp môi trường vĩ mô-tài chính, cấu trúc vốn trên chuỗi, chu kỳ kể chuyện, khung pháp lý, sự phát triển của giao thức công nghệ, và cấu trúc vi mô của thị trường. Chúng tôi từ bỏ các dự đoán điểm đơn và khám phá các con đường thị trường khả thi dưới các kết hợp khác nhau của các biến thông qua ba kịch bản: kịch bản cơ sở, rủi ro, và kịch bản đuôi.
Các biến số cốt lõi và ma trận kịch bản:
Biến số chínhKịch bản cơ sởKịch bản rủi roKịch bản cực đoan (Tích cực)Đường đi của lãi suất Cục Dự trữ Liên bangChu kỳ cắt giảm lãi suất sẽ bắt đầu vào nửa cuối năm 2026, với tổng mức cắt giảm lãi suất từ 50-75 điểm cơ bản trong năm.Lạm phát dai dẳng có thể dẫn đến lãi suất cao trong suốt cả năm, hoặc một đợt cắt giảm lãi suất tiếp theo là một đợt tăng lãi suất khác.Áp lực suy thoái kinh tế đã buộc phải cắt giảm lãi suất nhanh chóng trong nửa đầu năm, với mức cắt giảm cả năm hơn 150 điểm cơ bản.Thanh khoản tài chính của MỹCác thỏa thuận mua lại ngược (RRP) đã cạn kiệt, và tài khoản chung của Bộ Tài chính (TGA) vẫn ở mức 750 tỷ đô la, cho thấy một lượng thanh khoản được bơm vào vừa phải.Việc phát hành trái phiếu ồ ạt của Bộ Tài chính đã làm cạn kiệt thanh khoản, đẩy tài khoản TGA lên trên 1 nghìn tỷ đô la, cho thấy hiệu ứng thắt chặt.Bộ Tài chính có thể làm chậm việc phát hành trái phiếu hoặc khởi động lại nới lỏng định lượng (QE), giải phóng một lượng thanh khoản đáng kể vào thị trường.Dòng tiền vào quỹ ETF giao ngayDòng tiền ròng trung bình hàng tháng vào quỹ ETF BTC/ETH vẫn nằm trong phạm vi 1 tỷ - 3 tỷ đô la, với sự biến động gia tăng. Dòng tiền ròng chảy ra hoặc thua lỗ liên tục dưới mức dòng tiền vào trung bình hàng tháng là 500 triệu đô la đang làm giảm niềm tin thị trường. Việc tích hợp các sản phẩm tài chính truyền thống đang tăng tốc, với dòng tiền ròng chảy vào trung bình hàng tháng vượt quá 5 tỷ đô la. Bước đột phá về mô hình công nghệ: Với hệ sinh thái L2/L3 trưởng thành và EVM song song trở nên phổ biến, các ứng dụng ban đầu của AI + Crypto đã xuất hiện. Công nghệ ZK được phát hiện có một lỗ hổng bảo mật lớn, có khả năng làm lộ ra rủi ro của việc tập trung hóa L2. Các tác nhân AI có thể kết hợp có thể đạt được một vòng lặp kinh tế khép kín trên chuỗi, có khả năng đẩy quy mô tài sản của RWA lên hơn một nghìn tỷ đô la. Khung pháp lý toàn cầu: Quy định của Hoa Kỳ vẫn không thay đổi (thông qua việc thực thi), các cuộc thảo luận về MiCA 2.0 bắt đầu và châu Á (Hồng Kông/Singapore) vẫn mở cửa. SEC đã đệ đơn kiện các giao thức DeFi và stablecoin lớn, cản trở sự phát triển cơ sở hạ tầng quan trọng. Hoa Kỳ đã ban hành luật rõ ràng tương tự như MiCA, cung cấp một lộ trình rõ ràng cho việc tuân thủ của các tổ chức.
Tóm tắt kết luận: Trong kịch bản cơ sở, thị trường năm 2026 sẽ thể hiện một thị trường tăng giá mang tính biến động cao, với dòng vốn nhanh chóng luân chuyển giữa các xu hướng khác nhau, và hệ sinh thái L2 cùng hệ sinh thái Bitcoin là những chiến trường chính. Kịch bản rủi ro chỉ ra một đợt điều chỉnh sâu và cạn kiệt thanh khoản, với thị trường bước vào "mùa đông tiền điện tử 2.0". Kịch bản cực đoan dựa trên sự giải phóng thanh khoản vĩ mô bất ngờ hoặc một sự thay đổi mô hình trong các ứng dụng công nghệ, có khả năng kích hoạt sự tăng trưởng theo cấp số nhân.
2. Đánh giá năm 2025: Khung phân tích xác nhận
Việc xem xét lại các dự báo thị trường cho năm 2025 đóng vai trò là điểm khởi đầu hợp lý để xây dựng triển vọng cho năm 2026. Trước đó, các biến số chính mà chúng tôi tập trung vào bao gồm việc phê duyệt ETF giao ngay ETH, sự tăng trưởng của TVL trong các giao thức restaking, sự phục hồi của hệ sinh thái Solana và tính bền vững của câu chuyện về AI.
Các quỹ ETF giao ngay ETH dự kiến sẽ được phê duyệt vào quý 2-3 năm 2025, nhưng dòng vốn ban đầu (khoảng 0,5 tỷ USD - 1 tỷ USD mỗi tháng) thấp hơn so với kỳ vọng lạc quan nhất của thị trường, cho thấy việc phân bổ vốn từ các tổ chức vẫn đang trong giai đoạn thăm dò. Điều này chứng thực nhận định rằng "phê duyệt của cơ quan quản lý không đồng nghĩa với việc áp dụng quy mô lớn ngay lập tức".
Việc tái cấu trúc 与 LRTsEigenLayer và hệ sinh thái của nó đã vượt qua mốc 50 tỷ USD vào năm 2025, trở thành một lớp cốt lõi của thanh khoản DeFi. Tuy nhiên, sự phức tạp của nó cũng mang đến những rủi ro hệ thống mới, với nhiều sự cố cắt giảm liên quan đến các nhà điều hành, khẳng định sự cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro.
Hệ sinh thái Solana: Ứng dụng Fireracer được ra mắt trên mạng chính vào nửa cuối năm 2025, cải thiện đáng kể thông lượng và độ ổn định của mạng. Các ứng dụng như DePIN, Meme và Perp DEX đã chứng kiến sự tăng trưởng, nhưng chưa có "ứng dụng đột phá" nào xuất hiện để vượt qua hệ sinh thái Ethereum.
Câu chuyện về AI + Crypto: Từ thị trường sức mạnh tính toán đến các tác nhân AI, câu chuyện này vẫn thu hút sự quan tâm trong suốt năm. Tuy nhiên, hầu hết các dự án vẫn đang ở giai đoạn chứng minh khái niệm, và các hoạt động kinh tế tự động của các tác nhân AI trên chuỗi khối vẫn chưa đạt đến quy mô đáng kể, chứng minh quan điểm rằng "sự tích hợp công nghệ cần thời gian, và chúng ta nên thận trọng với những lời thổi phồng quá mức".
Nhìn chung, thị trường năm 2025 phần lớn đáp ứng kỳ vọng về "sự khác biệt cấu trúc". Giới hạn trên của việc thắt chặt thanh khoản vĩ mô đã hạn chế hệ số beta của thị trường nói chung, nhưng các yếu tố cụ thể (Restaking, Solana, AI) đã mang lại những cơ hội tạo ra lợi nhuận vượt trội đáng kể.
3. Phân tích môi trường kinh tế vĩ mô
Tính thanh khoản vĩ mô là một yếu tố hạn chế cốt lõi quyết định hệ số beta của thị trường tiền điện tử. Chìa khóa thành công trong năm 2026 nằm ở các chính sách của các ngân hàng trung ương toàn cầu, đặc biệt là Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), và các hoạt động cung cấp thanh khoản của Bộ Tài chính Hoa Kỳ.
3.1 Đường đi của lãi suất và động lực lạm phát
Chỉ số PCE cốt lõi của Mỹ, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp và tốc độ tăng trưởng tiền lương là những biến số quan trọng.
Cơ chế mà Cục Dự trữ Liên bang điều chỉnh lãi suất quỹ liên bang dựa trên nguyên tắc "phụ thuộc vào dữ liệu". Lạm phát cao và tỷ lệ việc làm cao sẽ làm trì hoãn việc cắt giảm lãi suất, trong khi điều ngược lại sẽ đẩy nhanh quá trình này.
Kịch bản cơ bản: Tỷ lệ PCE cốt lõi dự kiến sẽ ổn định ở mức từ 2,5% đến 2,8% vào cuối năm 2025. Cục Dự trữ Liên bang dự kiến sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản lần đầu tiên vào quý 2 hoặc quý 3 năm 2026, với mức cắt giảm lũy kế từ 50-75 điểm cơ bản cho cả năm. Điều này tạo ra một môi trường thuận lợi nhẹ cho các tài sản rủi ro.
Các điều kiện có thể bị bác bỏ: Nếu chỉ số PCE cốt lõi bất ngờ tăng trở lại trên 3% trong quý 1 năm 2026, thì đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên dự kiến sẽ bị hoãn đến quý 4 hoặc năm 2027.
3.2 Thanh khoản tài chính của Hoa Kỳ (TGA & RRP)
Biến số: Số dư Tài khoản Tổng Ngân khố (TGA), quy mô chương trình mua lại ngược qua đêm (RRP), Kế hoạch Tái cấp vốn Hàng quý của Ngân khố (QRA).
Cơ chế giảm số dư RRP bơm thanh khoản vào thị trường, trong khi tăng số dư TGA làm giảm thanh khoản trên thị trường. Sự thay đổi tương đối của hai yếu tố này cùng nhau quyết định mức dự trữ của ngân hàng, từ đó ảnh hưởng đến giá cả của các tài sản rủi ro.
Kịch bản cơ bản: Dự kiến nguồn vốn RRP sẽ cạn kiệt phần lớn vào quý 1 năm 2026. Tổng chi tiêu của TGA sẽ duy trì trong phạm vi mục tiêu từ 750 tỷ USD đến 850 tỷ USD. Việc phát hành trái phiếu kho bạc sẽ ổn định, với tác động trung lập đến thanh khoản thị trường.
Các điều kiện có thể kiểm chứng: Nếu thâm hụt ngân sách của chính phủ Mỹ mở rộng vượt quá dự kiến, dẫn đến việc phát hành ròng trái phiếu kho bạc vượt quá 2,5 nghìn tỷ đô la vào năm 2026, điều này sẽ gây ra hiệu ứng lấn át tín dụng khu vực tư nhân, tạo ra tình trạng thiếu thanh khoản trên thực tế.
Chu kỳ 3,3 USD
Chỉ số variableDXY, chênh lệch lãi suất giữa Mỹ, EU và Nhật Bản.
Cơ chế: Đồng đô la Mỹ mạnh thường làm giảm thanh khoản toàn cầu, gây áp lực lên vốn ở các khu vực ngoài Mỹ và tác động tiêu cực đến thị trường tiền điện tử (đặc biệt là các cặp giao dịch với các loại tiền tệ pháp định không phải của Mỹ).
Kịch bản cơ bản: Với việc Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu cắt giảm lãi suất, và Ngân hàng Trung ương châu Âu cùng Ngân hàng Nhật Bản có không gian chính sách hạn chế, đồng đô la Mỹ dự kiến sẽ có xu hướng giảm nhẹ trong năm 2026, với chỉ số DXY dao động trong khoảng từ 98 đến 105.
Các điều kiện có thể bị bác bỏ: Sự xuất hiện của một cuộc khủng hoảng năng lượng 2.0 ở châu Âu hoặc việc Ngân hàng Nhật Bản bất ngờ tăng lãi suất mạnh có thể làm đảo lộn kỳ vọng về sự suy giảm vừa phải của đồng đô la Mỹ.
4. Sự tiến hóa của cấu trúc vốn trên chuỗi khối
Dữ liệu trên chuỗi cung cấp góc nhìn vi mô để quan sát cấu trúc nội bộ của thị trường, sở thích vốn và hành vi của nhà đầu tư.
4.1 Tuổi đời và hoạt động của vốn
Biến số: Sóng nắm giữ BTC/ETH, tỷ lệ cung/cung của người nắm giữ dài hạn/ngắn hạn, số địa chỉ hoạt động hàng ngày (DAA).
Cơ chế: Sự gia tăng thị phần của những người nắm giữ dài hạn (LTH) thường cho thấy thị trường đang bước vào giai đoạn tích lũy, trong khi một đợt bán tháo quy mô lớn báo hiệu đỉnh điểm của thị trường tăng giá. Số lượng địa chỉ hoạt động phản ánh mức độ sử dụng thực tế của mạng lưới.
Kịch bản cơ bản: Vào năm 2026, với tốc độ gia nhập chậm của người dùng mới, tỷ lệ cung ứng của người nắm giữ ngắn hạn (STH) sẽ dao động trong khoảng từ 15% đến 30%. Trong giai đoạn điều chỉnh giá, nguồn cung LTH sẽ tăng trưởng ròng. DAA L1/L2 phổ thông sẽ trải qua giai đoạn tăng trưởng ổn định chứ không phải tăng trưởng theo cấp số nhân.
Các điều kiện có thể kiểm chứng: Tỷ lệ cung LTH của BTC đã giảm hơn 10% trong ba tháng liên tiếp, điều này có thể cho thấy đỉnh của chu kỳ đang đến gần.
4.2 Stablecoin và Phân phối Thanh khoản
Biến số này thể hiện tổng vốn hóa thị trường và lượng phân phối trên chuỗi của các stablecoin chính thống (USDT, USDC, v.v.) và tỷ lệ khối lượng giao dịch DEX so với TVL.
Cơ chế tăng trưởng tổng vốn hóa thị trường của stablecoin phản ánh trực tiếp sức mua trên thị trường tiền điện tử. Sự phân bổ của chúng trên các chuỗi khác nhau (L1/L2/Sidechain) phản ánh hướng dòng vốn và sở thích của hệ sinh thái.
Kịch bản cơ bản: Tổng vốn hóa thị trường của stablecoin dự kiến sẽ tăng trưởng vừa phải lên 200-250 tỷ USD vào năm 2026. Trong đó, tỷ lệ stablecoin trên các loại tiền điện tử L2 sẽ tăng từ khoảng 15% vào cuối năm 2025 lên 25%-30%. USDT sẽ tiếp tục chiếm ưu thế trong các kịch bản giao dịch, trong khi USDC sẽ mở rộng thị phần trong các kịch bản tuân thủ và RWA.
Các điều kiện có thể bị làm sai lệch: Nếu có một cuộc trấn áp pháp lý nghiêm ngặt hoặc khủng hoảng niềm tin đối với các stablecoin chính thống (đặc biệt là USDT), điều đó sẽ dẫn đến tình trạng thiếu thanh khoản hoàn toàn trên thị trường.
5. Giám sát chu kỳ tường thuật
Sự luân chuyển vốn trong thị trường tiền điện tử phụ thuộc rất nhiều vào câu chuyện. Việc xác định vòng đời của một câu chuyện (sự xuất hiện, tăng trưởng, trưởng thành, suy thoái) là vô cùng quan trọng.
Trí tuệ nhân tạo + Tiền điện tử. Vòng thổi phồng đầu tiên đã kết thúc vào năm 2025. Chìa khóa trong năm 2026 là... Hoạt động kinh tế của các tác nhân trên chuỗi có thể kiểm chứng được.
ChanceIt tập trung vào cơ sở hạ tầng cho điện toán phi tập trung, xác minh dữ liệu và thanh toán giữa các tác nhân.
Hầu hết các dự án vẫn đang ở cấp độ "đóng gói API", thiếu giá trị mã hóa gốc.
Tài sản thực (RWA)Năm 2025, trọng tâm sẽ là mã hóa trái phiếu chính phủ. Năm 2026, [trọng tâm sẽ chuyển sang...].Các loại tài sản đa dạng hơnMở rộng.
Cơ hội: Các nền tảng mã hóa tuân thủ quy định, các công cụ phái sinh như hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) cho tài sản có rủi ro (RWA), và các nhà tạo lập thị trường tài sản (AMM) có khả năng xử lý các tài sản kém thanh khoản.
Các thách thức bao gồm khung pháp lý không rõ ràng, rủi ro liên quan đến việc lưu ký tập trung và tác động của lãi suất kinh tế vĩ mô tăng cao đối với lợi suất của tài sản được mã hóa.
Việc tái đặt cược (Restaking) đã bước vào giai đoạn trưởng thành và trở thành lớp lợi nhuận nền tảng của DeFi. Trọng tâm trong năm 2026 là... Các ứng dụng phức tạp dựa trên tái đặt cược (AVS).
Các công nghệ AVS tiên tiến của ChanceInnovative, chẳng hạn như bộ phân loại phi tập trung, mạng lưới oracle và bộ xử lý phụ, sẽ tiếp tục mở khóa khả năng kết hợp DeFi của LRT.
Các rủi ro bao gồm sự phức tạp của giao thức dẫn đến "lỗi", rủi ro tập trung hóa hoạt động của nhà điều hành và sự giảm sức hấp dẫn do lợi suất của việc đặt cọc ETH giảm.
L2 và EVM song song: Cuộc cạnh tranh giữa những người dùng được cấp phép L2 đang ngày càng gay gắt. Đến năm 2026, EVM song song (như Eclipse, Neon) và L2 dựa trên ZK sẽ trở thành yếu tố then chốt trong cuộc đua hiệu năng.
Các ứng dụng cơ hội có thể tận dụng hiệu quả khả năng xử lý song song (đặc biệt là Perp DEX và các trò chơi trên chuỗi), cũng như cơ sở hạ tầng cung cấp tính thanh khoản chung xuyên L2 và nhắn tin.
Rủi ro tập trung hóa và kiểm duyệt của các bộ phân loại L2, cũng như các nút thắt về chi phí và hiệu quả trong việc tạo bằng chứng ZK-Rollup.
Hệ sinh thái Bitcoin: Sau khi khám phá các bản ghi và L2 vào năm 2025, năm 2026 sẽ tập trung vào... Một giải pháp Bitcoin L2 dễ sử dụng hơn.
ChanceL2: Có khả năng sử dụng BTC trực tiếp làm gas và tài sản, đồng thời cung cấp chức năng hợp đồng thông minh.
Các lý do bao gồm: sự khác biệt trong phương pháp kỹ thuật, xung đột trong văn hóa cộng đồng và những bất lợi về công cụ phát triển và khả năng kết hợp so với hệ sinh thái Ethereum.
6. Khung pháp lý
Quy định là một biến số bên ngoài quan trọng ảnh hưởng đến quá trình thể chế hóa thị trường tiền điện tử.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) dự kiến sẽ tiếp tục chiến lược "quản lý theo kiểu thực thi" trong năm 2026.
Kịch bản cơ bản: Các vụ kiện chống lại một số giao thức DeFi và stablecoin sẽ tiếp tục diễn ra, nhưng sẽ không gây ra đòn chí mạng cho cơ sở hạ tầng cốt lõi (như ETH và L2 chính thống). Trọng tâm thị trường sẽ chuyển sang Quốc hội, dự đoán về các dự luật lưỡng đảng liên quan đến stablecoin hoặc cấu trúc thị trường.
Kịch bản rủi ro: Chủ tịch SEC Gary Gensler đã có một bước đi quyết liệt hơn bằng cách định nghĩa các token L2 phổ biến, hay token quản trị DeFi, là chứng khoán.
Các quy định của EuropeMiCA sẽ bước vào giai đoạn quan sát sau khi được thực hiện đầy đủ vào năm 2025.
Kịch bản cơ bản: Thị trường sẽ thích ứng với khuôn khổ MiCA vào năm 2026, mang lại lợi thế cạnh tranh cho các nhà phát hành stablecoin tuân thủ và các CASP (nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử). Các cuộc thảo luận về MiCA 2.0 sẽ bắt đầu, có thể bao gồm cả DeFi và NFT.
Hồng Kông và Singapore sẽ tiếp tục đóng vai trò là trung tâm đổi mới trong lĩnh vực tiền điện tử.
Kịch bản cơ bản: Hồng Kông có thể phê duyệt thêm nhiều loại ETF tiền điện tử (chẳng hạn như danh mục đầu tư token L2). Singapore tiếp tục củng cố khung pháp lý của mình theo Đạo luật Dịch vụ Thanh toán, thu hút các văn phòng gia đình và vốn đầu tư tổ chức.
7. Sự tiến hóa của lớp công nghệ và giao thức
Công nghệ ZK: Mặc dù tốc độ và chi phí tạo bằng chứng sẽ tiếp tục được tối ưu hóa, nhưng nó vẫn còn xa so với các ứng dụng quy mô lớn, chi phí thấp. Vào năm 2026, bộ xử lý phụ ZK sẽ trở thành một hướng đi quan trọng, cho phép tính toán ngoài chuỗi và gửi kết quả lên chuỗi dưới dạng bằng chứng ZK, cân bằng giữa hiệu suất và độ tin cậy.
Việc song song hóa: Thử nghiệm Firedancer của Solana đã chứng minh hiệu quả của nó. Hệ sinh thái Ethereum sẽ bắt kịp thông qua các EVM song song (như Eclipse Mainnet) và các tối ưu hóa quản lý trạng thái (như phân tách trạng thái). Điều này sẽ cho phép giao dịch tần suất cao, các chiến lược DeFi phức tạp và nhiều hơn nữa trên chuỗi EVM.
Kiến trúc mô-đun so với kiến trúc tích hợp: Kiến trúc mô-đun (các lớp DA được thể hiện bởi Celestia) sẽ phải đối mặt với những thách thức lớn từ kiến trúc L1 tích hợp (như Solana) vào năm 2026. Thị trường sẽ kiểm chứng xem tính độc lập và linh hoạt do kiến trúc mô-đun mang lại có thể bù đắp cho sự phức tạp gia tăng và khả năng phân mảnh thanh khoản hay không.
Các tác nhân AI và hợp đồng thông minh: Đến năm 2026, các tác nhân lai kết hợp giữa mô hình ngôn ngữ quy mô lớn (LLM) và hợp đồng thông minh sẽ xuất hiện. Các tác nhân này có thể tự động phân tích dữ liệu trên chuỗi, thực hiện các chiến lược giao dịch và tham gia vào việc bỏ phiếu quản trị. Thách thức cốt lõi nằm ở việc đảm bảo tính xác định và bảo mật trong hành vi của tác nhân.
8. Cấu trúc vi mô thị trường
Lãi suất tài trợ sẽ tiếp tục đóng vai trò là chỉ báo cốt lõi để đo lường đòn bẩy và tâm lý thị trường. Trong môi trường biến động mạnh của năm 2026, các giá trị dương/âm cực đoan (lãi suất hàng năm vượt quá 100%) sẽ xuất hiện thường xuyên, trở thành tín hiệu quan trọng đối với các nhà giao dịch theo trường phái ngược chiều.
Cơ chế thanh lý: Khi Perp DEX trưởng thành (tham khảo dYdX, Hyperliquid, v.v.), hiệu quả và tính phân quyền của cơ chế thanh lý sẽ được cải thiện. Trọng tâm sẽ chuyển từ "liệu có xảy ra thanh lý quy mô lớn hay không" sang "tác động của việc thanh lý đến giá của tài sản cơ sở và tính thanh khoản trên chuỗi".
Vị thế và đòn bẩy: Sự phổ biến ngày càng tăng của các quỹ ETF giao ngay BTC và ETH sẽ đưa các công cụ đòn bẩy mới vào thị trường (chẳng hạn như các quyền chọn dựa trên ETF). Điều này có thể dẫn đến sự tương tác giữa đòn bẩy trên chuỗi và đòn bẩy thị trường tài chính truyền thống, làm tăng độ phức tạp của hệ thống.
Độ lệch quyền chọn (Option skew): Độ lệch 25-delta sẽ trở thành một chỉ báo quan trọng về kỳ vọng thị trường trung và dài hạn. Nếu quyền chọn mua (call options) tiếp tục được giao dịch ở mức giá cao hơn đáng kể so với giá trị thực, điều đó cho thấy kỳ vọng tăng mạnh trên thị trường; ngược lại, mức giá cao hơn đối với quyền chọn bán (put options) cho thấy sự e ngại rủi ro.
9. Ba kịch bản cho năm 2026
Kịch bản cơ bản: Thị trường tăng giá có tính biến động cao
Về kinh tế vĩ mô, Cục Dự trữ Liên bang dự kiến sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất ở mức độ vừa phải trong nửa cuối năm, với thanh khoản duy trì ở mức trung lập hoặc hơi nới lỏng.
Giá BTC đang biến động mạnh giữa 80.000 USD và 150.000 USD. ETH dao động trong khoảng 5.000 USD - 10.000 USD. Thị trường altcoin đang trải qua sự chuyển dịch mạnh mẽ theo ngành, với dòng vốn nhanh chóng dịch chuyển giữa các xu hướng liên quan đến AI, RWA, L2 và DePIN.
Logic chủ đạo: Việc các tổ chức tiếp tục mua vào từ các quỹ ETF đã tạo ra mức giá sàn, nhưng sự bất ổn kinh tế vĩ mô và việc thanh lý đòn bẩy nội bộ đã làm gia tăng biến động. Thị trường chuyển từ đợt tăng giá trên diện rộng sang tập trung vào các yếu tố cơ bản và sức mạnh của câu chuyện thị trường.
Kịch bản rủi ro: "Bẫy thanh khoản và mùa đông pháp lý"
Lạm phát vĩ mô của Mỹ đã phục hồi, buộc Cục Dự trữ Liên bang phải duy trì lãi suất cao hoặc thậm chí tăng lãi suất, và chỉ số đô la đã quay trở lại mức trên 110.
Giá BTC giảm xuống dưới 50.000 USD, và ETH giảm xuống dưới 3.000 USD. Khối lượng giao dịch và hoạt động trên chuỗi giảm đáng kể.
Logic chi phối: Việc thắt chặt thanh khoản vĩ mô dẫn đến đợt bán tháo trên diện rộng các tài sản rủi ro. Đồng thời, các biện pháp quản lý nghiêm ngặt của SEC đối với các giao thức DeFi chính thống và stablecoin đã phá hủy niềm tin thị trường. Các sự kiện "thiên nga đen" trong các hệ thống phức tạp như EigenLayer đã kích hoạt phản ứng dây chuyền giảm đòn bẩy.
Kịch bản cuối cùng: "Sự phá vỡ mô hình và tăng trưởng theo cấp số nhân"
Về kinh tế vĩ mô, nguy cơ suy thoái kinh tế toàn cầu đã gia tăng, thúc đẩy các ngân hàng trung ương lớn phối hợp và triển khai các chính sách nới lỏng định lượng (QE) quy mô lớn.
BTC đã vượt mốc 200.000 đô la và ETH đã vượt mốc 15.000 đô la. Thị trường đang trải qua một chu kỳ tăng giá mạnh mẽ.
Logic chủ đạo: Một lượng lớn tiền pháp định đổ vào thị trường tài sản tiền điện tử vốn hạn chế. Đồng thời, việc áp dụng rộng rãi các ứng dụng AI+Crypto hoặc nền tảng RWA đã thu hút người dùng và vốn từ bên ngoài không gian tiền điện tử, tạo ra "khoảnh khắc iPhone" làm thay đổi căn bản logic định giá của tài sản tiền điện tử.
10. Xác định các cơ hội về cấu trúc
Thị trường phái sinh lãi suất (Kịch bản chuẩn/rủi ro) Trong môi trường lãi suất biến động, sẽ có nhu cầu rất lớn đối với các hợp đồng hoán đổi lãi suất (IRS) và các sản phẩm lãi suất cố định nhắm mục tiêu vào lợi suất staking ETH, lãi suất cho vay stablecoin và lợi suất LRT. Hạn chế Cần có các hệ thống oracle và thanh lý hiệu quả và chi phí thấp.
Sức mạnh tính toán phi tập trung và thị trường dữ liệu (tất cả các kịch bản) Bất kể tốc độ phát triển của AI như thế nào, nhu cầu về tính toán và dữ liệu có thể kiểm chứng vẫn không đổi. DePIN và các giao thức phần mềm trung gian tập trung vào việc cung cấp sức mạnh tính toán GPU, xác minh quá trình huấn luyện/suy luận mô hình và phân tích dữ liệu có giá trị lâu dài. Hạn chế Khoảng cách về chi phí và tính dễ sử dụng với các dịch vụ đám mây Web2 cần được giải quyết.
Lớp thanh khoản và thực thi xuyên chuỗi (kịch bản chuẩn/kịch bản cực đoan) Với sự phát triển mạnh mẽ của các chuỗi L2 và chuỗi ứng dụng, sự phân mảnh tài sản và trạng thái sẽ trở nên nghiêm trọng hơn. Các giao thức có thể cung cấp khả năng tổng hợp thanh khoản xuyên chuỗi an toàn và hiệu quả cũng như thực thi phổ quát sẽ trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi. Hạn chế Cần phải đạt được sự cân bằng giữa bảo mật, tốc độ và chi phí để tránh trở thành điểm yếu tập trung mới.
Cơ sở hạ tầng tuân thủ RWA (Kịch bản cơ bản/kịch bản bổ sung): Khi khung pháp lý trở nên rõ ràng hơn, các nhà cung cấp dịch vụ cung cấp giải pháp KYC/AML, tiêu chuẩn mã hóa tài sản và kênh stablecoin tuân thủ quy định cho các tổ chức sẽ thu được giá trị đáng kể. Hạn chế: Điều này phụ thuộc rất nhiều vào sự phát triển của luật pháp ở các quốc gia khác nhau và có sự không chắc chắn về chính sách.
11. Danh sách kiểm tra các yếu tố rủi ro
Rủi ro kinh tế vĩ mô: Lạm phát toàn cầu dai dẳng vượt quá dự kiến; khủng hoảng nợ công; giá năng lượng tăng vọt do xung đột địa chính trị.
Rủi ro về mặt pháp lý: Hoa Kỳ đã phân loại ETH hoặc các token PoS phổ biến khác là chứng khoán; áp đặt lệnh trừng phạt đối với các stablecoin cốt lõi như USDT; và cấm các giao diện người dùng phi tập trung.
Rủi ro về công nghệ và bảo mật: Các sự cố tịch thu có hệ thống đã xảy ra trong giao thức Restaking; một lỗ hổng nghiêm trọng đã được phát hiện trong mạch ZK hoặc hệ thống bằng chứng; một vụ trộm quy mô lớn khác đã xảy ra trong các cầu nối chuỗi chéo; hành vi độc hại tập trung đã xảy ra trong bộ phân loại L2.
Rủi ro thị trường nội bộ: Thanh lý chuỗi khối do đòn bẩy quá mức; sự sụp đổ hệ thống DeFi do việc loại bỏ neo giá tài sản LRT; sự mất cân bằng vốn và bẫy thanh khoản do cơn sốt tiền điện tử Meme gây ra.
Rủi ro tập trung hóa: Các điểm yếu duy nhất trong cơ sở hạ tầng quan trọng (như Infura và Cloudflare); thiếu minh bạch hoặc chiếm đoạt tài sản bởi các nhà phát hành stablecoin.
12. Tự điều chỉnh và xác nhận
Giả định:
Báo cáo này giả định rằng sẽ không có các sự kiện "thiên nga đen" toàn cầu, phi kinh tế (như chiến tranh quy mô lớn hoặc đại dịch toàn cầu).
Giả sử rằng mô hình bảo mật cơ bản của công nghệ blockchain (như PoW cho BTC và PoS cho ETH) sẽ không bị phá vỡ về mặt cơ bản vào năm 2026.
Chúng tôi cho rằng các mô hình hành vi của những người tham gia thị trường (tuân theo các câu chuyện, sở thích sử dụng đòn bẩy) có phần tương đồng với các chu kỳ lịch sử.
Nguồn dữ liệu:
Dữ liệu kinh tế vĩ mô: Cục Phân tích Kinh tế Hoa Kỳ (BEA), Cục Thống kê Lao động (BLS), Cục Dự trữ Liên bang (FED), Bộ Tài chính.
Dữ liệu trên chuỗi: Glassnode, Dune Analytics, DeFiLlama, Artemis, Token Terminal.
Dữ liệu thị trường: CoinGecko, CoinMarketCap, The Block, Kaiko, Laevitas.
Tuyên bố về khả năng bác bỏ:
Kịch bản cơ bản: Nếu giá BTC không đạt 80.000 đô la hoặc giá ETH không đạt 5.000 đô la vào cuối năm 2026, và lãi suất vĩ mô không giảm, thì kịch bản cơ bản sẽ bị bác bỏ.
Kịch bản rủi ro: Nếu thị trường không trải qua mức giảm tối đa hàng năm hơn 40% trong năm 2026, và không có vụ kiện tụng lớn nào về mặt pháp lý chống lại các giao thức DeFi cốt lõi, thì kịch bản rủi ro này sẽ bị bác bỏ.
Kịch bản cực đoan: Nếu tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử không vượt quá 8 nghìn tỷ đô la vào năm 2026, và không có ứng dụng tiền điện tử gốc nào có hơn 10 triệu người dùng xuất hiện, thì kịch bản cực đoan sẽ bị bác bỏ.
Tất cả các quan điểm được nêu trong báo cáo này đều dựa trên thông tin và khung phân tích hiện tại và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Bản chất phi tuyến tính của sự phát triển thị trường có nghĩa là bất kỳ dự báo dài hạn nào cũng đều chịu sự không chắc chắn đáng kể, và khung phân tích này sẽ được liên tục điều chỉnh dựa trên những thay đổi thực tế của các biến số cốt lõi. $BTC
