📉 Các chu kỳ có cách tàn nhẫn để kiểm tra niềm tin—nhà đầu tư bán tháo trong tuyệt vọng trong khi các tổ chức âm thầm tích trữ. Bitcoin đang trượt xuống mức thấp $86,000 vào cuối tuần này, với $1.3 tỷ bị rút khỏi các quỹ trong một tuần duy nhất? Đó là cảm giác đầu hàng điển hình. Tuy nhiên, MicroStrategy vừa hút vào $2.13 tỷ BTC trong tám ngày, đẩy tổng lượng nắm giữ của họ lên hơn 709,000 đồng. Tôi đã trải qua sự phân kỳ này trước đây—vào năm 2022, tôi đã chứng kiến nhà đầu tư bán tháo trong khi các công ty sớm như họ bắt đầu xây dựng vị thế mà đã mang lại lợi nhuận lớn. Tôi đã chốt lời một ít trong các vòng quay alt tháng trước, đỗ vào những lợi suất ổn định, nhưng tôi không hoàn toàn bỏ qua loại tín hiệu này. Câu hỏi là: ai đang đọc băng ghi lại đúng lúc này?
Hành động giá đã rất khắc nghiệt nhưng cũng nhiều điều để nói. Bitcoin đã giảm khoảng 25% từ mức đỉnh tháng 10, theo số liệu mới từ CoinMarketCap và Bloomberg, đang chao đảo trong một khoảng giá siết chặt với mức cao hơn thấp hơn và khối lượng mỏng—giao dịch spot giảm hơn 20% tuần qua trên các sàn giao dịch lớn. Chúng tôi đã chạm vào vùng $86,000 vào Chủ nhật giữa những tiếng ồn địa chính trị, thu hẹp thua lỗ để lơ lửng gần $88,000-89,000, nhưng biểu đồ hàng tuần la hét sự thiếu quyết đoán: từ chối tại EMA 50 tuần, cuộn mình trên hỗ trợ chính đã giữ vững từ tháng 12. Các cây nến quét thanh khoản ở cả hai bên, lãi suất mở thấp trên các hợp đồng vĩnh viễn của Binance, tỷ lệ tài trợ chỉ vừa mới dương ở mức 0,01-0,02%—không có sự kiên định từ những người theo đuổi đòn bẩy. Đây là kiểu giao dịch có độ biến động thấp mà trước đó thường dẫn đến các bước đi lớn, nhưng hướng đi? Phụ thuộc vào ai chi phối dòng chảy.
Các chỉ số trên chuỗi làm sâu sắc thêm câu chuyện này, vẽ ra sự chia rẽ rõ rệt giữa bán lẻ và tổ chức. Giới hạn stablecoin giảm khi vốn chạy vào vàng và cổ phiếu, dòng tiền từ sàn giao dịch tăng vọt từ những người nắm giữ nhỏ lẻ nhận ra thua lỗ—các proxy của Santiment cho thấy dòng tiền ròng từ bán lẻ, trong khi nguồn cung của những người nắm giữ dài hạn đạt đỉnh chu kỳ. Hoạt động của cá voi cho thấy mặt trái: cuộc mua sắm của MicroStrategy nổi bật, nhưng cũng có những tích lũy thầm lặng—các công ty như BitGo chuẩn bị cơ sở hạ tầng cho nhiều ván bài kho bạc hơn, IPO của họ tăng lên mức định giá 2,59 tỷ đô la trong sự phấn khích ra mắt. Chỉ số Premium Coinbase ở mức thấp nhất trong nhiều tháng cho thấy nhu cầu spot yếu tại Mỹ, nhưng ví của các công ty lại phình to. Bạn có nhớ năm 2020 không? Sóng kho bạc đó bắt đầu chậm, kích thích siêu chu kỳ. Ngày nay, với nhóm của Saylor đăng tải 17 tỷ đô la thua lỗ chưa thực hiện nhưng vẫn kiên định, đó là sự thuyết phục thuần túy—hoặc cầm giữ, tùy thuộc vào cách nhìn nhận của bạn.
Các yếu tố vĩ mô làm cho sự khác biệt này trở nên sắc nét hơn. Những nỗi lo về thuế quan và sự lo lắng địa chính trị—các cuộc nói chuyện của Trump tái xuất—đã tẩy chay các tài sản rủi ro, crypto mất hàng tỷ trong chớp mắt trong khi vàng phá vỡ các kỷ lục và cổ phiếu giữ vững hơn. Bloomberg đã chỉ ra: bán lẻ đổ vào kim loại quý, các thị trường dự đoán như Polymarket bùng nổ lên 6 tỷ đô la giá trị danh nghĩa trên các cược chính sách. Crypto đang thiếu vắng giao dịch vĩ mô rộng lớn hơn, với các nhà phân tích lưu ý rằng những cảm giác Fed cao hơn trong thời gian dài đang ảnh hưởng mạnh hơn ở đây so với nơi khác. Tuy nhiên, các tổ chức không chớp mắt—các hồ sơ BTC và SOL ETF của Morgan Stanley từ đầu tháng Giêng vẫn còn đó, UBS đang khám phá quyền truy cập crypto cho các khách hàng cá nhân, Mesh Connect đạt định giá 1 tỷ đô la về cơ sở hạ tầng thanh toán. Nó giống như FUD ngân hàng của năm 2021 đã chuyển sang ôm ấp, nhưng được tăng tốc dưới những lời thì thầm thân thiện với crypto từ Nhà Trắng.
Động lực hệ sinh thái trên top 10 cũng nổi bật các ván bài tương đối. ETH giữ dưới 3,000 đô la với tỷ lệ tài trợ âm khi giảm, nhưng các kho chứa trên chuỗi và các bể lợi suất tăng vọt qua 6 tỷ đô la tài sản—sau các vụ nổ năm 2022, các chiến lược "an toàn" này đang gấp đôi dự báo cho cuối năm 2026. Restaking, các sản phẩm phái sinh staking lỏng, các sản phẩm cấu trúc trên Ethereum thu hút vốn chuyển hướng khỏi sự biến động spot. Tôi đã đầu tư một chút vào ETH thông qua những điều đó—tốt hơn về tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận so với spot thuần trong sự biến động này. Hệ sinh thái Solana yên tĩnh hơn nhưng vẫn bền bỉ, TVL ổn định giữa sự kiên trì của memecoin và sự sôi nổi của layer-2; sức mạnh tương đối so với BTC nếu tỷ lệ thống trị tiếp tục giảm xuống dưới 55%. BNB được hưởng lợi từ các chiến dịch yên tĩnh của Binance thúc đẩy khối lượng, XRP đang nhắm đến bất kỳ động lực quy định nào từ các cuộc tranh luận về dự luật.
Các cực đoan tâm lý nghiêng về giảm giá bề ngoài—các chỉ số X trong những ngày gần đây tập trung quanh bán tháo hoảng loạn, FUD thuế quan, vòng quay vàng. Các nhân vật có ảnh hưởng đang tranh luận về dòng tiền ra, tâm trạng cộng đồng mệt mỏi sau khi sự phấn khích hậu bầu cử phai nhạt. Nhưng hãy đào sâu hơn: các tín hiệu từ các công ty đang phản kháng mạnh mẽ. Nhận xét của Patrick Witt tại Davos xác định năm 2026 là sự bình thường hóa, mặc dù dự luật Clarity đang bị trì hoãn tại Thượng viện—Armstrong của Coinbase đang phản đối mạnh mẽ, trì hoãn những gì có thể đã là một khuôn khổ bao quát. Vết nứt đó đã phơi bày những kẽ hở, nhưng những mục tiêu cốt lõi của dự luật (tính hợp pháp của stablecoin, rõ ràng ETF) vẫn là chất xúc tác không đối xứng nếu được phục hồi. Chainalysis công bố các số liệu rửa tiền 82 tỷ đô la thêm sức nóng về quy định, nhưng được cân nhắc với các hồ sơ của tổ chức—đó là tiếng ồn so với tín hiệu.
Cấu trúc kỹ thuật đòi hỏi sự tôn trọng ở đây. BTC đang trong khoảng giá nhưng các hồ sơ khối lượng cho thấy sự tích lũy ở mức thấp—người mua bước vào khi quét $86k, người bán cạn kiệt ở trên $92k. Một sự bứt phá sạch sẽ lên trên sẽ lật ngược tình thế, nhắm mục tiêu vào các mức cao trước đó; sự vi phạm xuống dưới mở ra sự điều chỉnh sâu hơn, có thể thử nghiệm các mức mở hàng năm. Tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận nghiêng về chiều dài nếu chúng ta giữ được hỗ trợ—tôi đã quản lý các vị trí với các điểm dừng chặt chẽ, chỉ mở rộng khi có xác nhận vì sự thu hồi đòn bẩy có thể gây ra hiệu ứng domino. Các tương đồng lịch sử? Giai đoạn hồi phục sau thị trường gấu năm 2019, nơi những lời thì thầm của các công ty đã dẫn dắt sự bùng nổ năm 2020. Hoặc sự capitulation năm 2022, bán lẻ bị rửa trôi trước khi các tổ chức chuyển hướng. Ngày nay, với việc các thợ mỏ hạn chế giữa các cuộc tranh luận về năng lượng, sự giảm bớt hashrate là tạm thời—các yếu tố nền tảng vẫn vững chắc bên dưới tiếng ồn vĩ mô.
Nhìn về phía trước nhưng có cơ sở: trường hợp lạc quan được xây dựng dựa trên vị trí chu kỳ—những năm sau halving thường hợp nhất trước khi tăng vọt. Kho bạc của các công ty đang chuẩn hóa BTC như tài sản dự trữ, khả năng phục hồi của dự luật mở khóa tích hợp ngân hàng, dòng chảy ETF hồi phục sau Fed. Các động thái của MicroStrategy không phải là điều tách biệt; những lời thì thầm về nhiều công ty đang nhắm đến những ván bài tương tự nếu sự rõ ràng xuất hiện. Tăng trưởng không đối xứng nếu vĩ mô chuyển hướng—chế độ cắt giảm lãi suất bị trì hoãn nhưng không thể tránh khỏi, các cuộc nói chuyện về thuế quan đang được giải quyết. Rủi ro giảm giá là có thật: tình trạng quy định kéo dài, sự leo thang địa chính trị nghiền nát rủi ro hơn nữa, sự lây lan từ bán lẻ buộc phải có thêm dòng tiền ra. Vàng tiếp tục tăng giá như một hàng rào, crypto tách biệt xuống dưới cho đến khi được chứng minh ngược lại.
Độ sâu ở đây có nghĩa là thừa nhận tâm lý. Bán lẻ rất nhanh nhạy với FUD—tôi đã từng ở đó, bán quá sớm trong các chu kỳ trước, bỏ lỡ các đợt phục hồi. Các tổ chức chơi trò chơi dài hơn, bảng cân đối cho phép họ giữ vững trước những dấu hiệu chưa thực hiện. Các lựa chọn lợi suất cũng đang nở rộ—những kho chứa 6 tỷ đô la đó cung cấp lợi suất "an toàn" trong DeFi, thu hút vốn bên lề mà không phải tiếp xúc với spot. Kết hợp hoàn hảo với các yếu tố cơ bản của ETH: lợi suất staking đang gia tăng, quy mô layer-2 giảm phí, tiềm năng doanh thu hệ sinh thái khổng lồ nếu việc áp dụng tăng tốc. SOL đang cạnh tranh mạnh mẽ trong không gian đó, với lợi thế về tốc độ tỏa sáng cho các ứng dụng thực tế.
Sự kiên định cân bằng: thận trọng trong ngắn hạn—thanh khoản thấp khiến cả hai bên gặp bẫy, gió ngược vĩ mô là có thực. Nhưng xu hướng dài hạn lạc quan về sự khác biệt này. Các công ty đang tích lũy trong khi bán lẻ tháo chạy? Đó thường là tín hiệu đáy. Tôi đã trải qua nhiều chu kỳ—cơn sốt 2017 vào thị trường gấu, xoay vòng altcoin sang BTC ở mức thấp, lướt trên các câu chuyện về kho bạc. Kiên nhẫn, quản lý rủi ro, mắt vào dòng chảy hơn là tiếng ồn về giá.
Bạn có thấy sự chia rẽ giữa bán lẻ và tổ chức này là tín hiệu đảo chiều lạc quan hay là cơn đau hơn phía trước? Cuộc mua sắm gần đây của MicroStrategy đang thay đổi vị trí BTC của bạn như thế nào? Hạ nhiệt vòng quay vàng để quay trở lại với những cú giảm crypto, hay chờ đợi sự rõ ràng từ vĩ mô? Tên trong top-10 nào đang cho thấy sự kiên định tương đối mạnh mẽ ngay bây giờ—lợi suất ETH hay hệ sinh thái SOL?