Một sự thay đổi tiềm năng trong lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang về phía Christopher Waller sẽ đại diện cho nhiều hơn một sự thay đổi thông thường trong hướng chính sách. Nó sẽ báo hiệu sự bắt đầu của một bài kiểm tra căng thẳng kéo dài và có chủ ý cho hệ thống tài chính toàn cầu—một bài kiểm tra không nhằm gây sốc cho thị trường qua đêm, mà để phơi bày những điểm yếu cấu trúc theo thời gian.
Tại trung tâm của khuôn khổ tiền tệ của Waller là một giả định đơn giản nhưng đánh lừa: những lợi ích năng suất do trí tuệ nhân tạo thúc đẩy sẽ kiềm chế lạm phát đủ để cho phép giảm quy mô bảng cân đối kế toán một cách quyết liệt, tiếp theo là những cắt giảm lãi suất nhằm duy trì sự ổn định kinh tế. Trên giấy tờ, lộ trình có vẻ nhất quán, thậm chí thanh lịch. Trong thực tế, nó dựa vào một biên độ hẹp cho lỗi.
Giả Định Năng Suất
Luận điểm của Waller phụ thuộc rất nhiều vào việc AI cung cấp những lợi ích năng suất rộng rãi, nhanh chóng và bền vững. Nếu tăng trưởng năng suất giảm thiểu áp lực lạm phát một cách có ý nghĩa, Cục Dự trữ Liên bang sẽ có không gian để rút thanh khoản mà không gây ra sự co lại kinh tế ngay lập tức.
Tuy nhiên, các lợi ích năng suất hiếm khi là tuyến tính hoặc phân bố đều. Chúng thường đến theo từng đợt, tập trung vào các lĩnh vực cụ thể, và mất thời gian để chuyển thành các tác động kinh tế vĩ mô có thể đo lường. Bất kỳ sự chậm trễ hoặc thiếu hụt trong quá trình này sẽ để lại việc thắt chặt tiền tệ không được hỗ trợ bởi sự mở rộng kinh tế thực—một sự mất cân bằng có hậu quả nghiêm trọng.
Giảm Bảng Cân Đối Không Phải Là Trung Lập
Giảm bảng cân đối quy mô lớn không xảy ra một cách tách biệt. Việc cho phép hàng ngàn tỷ đô la tài sản rút khỏi bảng cân đối của Fed sẽ loại bỏ thanh khoản khỏi hệ thống, một cách cơ học đẩy lãi suất thực cao hơn.
Điểm áp lực đầu tiên là thị trường Kho bạc Hoa Kỳ. Lãi suất thực cao hơn làm yếu giá trái phiếu, nâng cao lợi suất, và mở rộng chênh lệch rủi ro. Khi biến động gia tăng, sự tự tin vào các tài sản nhạy cảm với thời gian bắt đầu erode. Đây không phải là một rủi ro lý thuyết—nó là một kết quả cấu trúc của việc rút thanh khoản quy mô lớn.
Cắt Giảm Lãi Suất và Sự Yếu Kém của Đô La
Phức tạp hóa vấn đề hơn nữa, cắt giảm lãi suất—được giới thiệu như một cơ chế “hạ cánh mềm”—sẽ có khả năng làm yếu đồng đô la Mỹ. Không phải theo từng bước, mà cấu trúc, khi chênh lệch lợi suất bị nén và vốn được phân bổ lại toàn cầu.
Một cuộc bán tháo đồng thời trong trái phiếu cùng với sự yếu đi của đô la tạo ra một sự liên kết nguy hiểm. Trong một môi trường như vậy, cổ phiếu mất đi các cơ chế hỗ trợ truyền thống. Thay vì hoạt động như một hàng rào, cổ phiếu trở thành một phần của sự giảm giá.
Sự hội tụ này—cổ phiếu giảm, trái phiếu giảm, và đồng tiền yếu đi—đại diện cho một kịch bản cộng hưởng đi xuống. Đây chính là môi trường mà hầu hết các danh mục đầu tư không được thiết kế để chịu đựng.
Tại Sao Powell Di Chuyển Chậm
Cách tiếp cận thận trọng của Jerome Powell không phải là thiếu quyết tâm; đó là một sự thừa nhận về sự mong manh của hệ thống. Các thị trường tài chính hiện đại được kết nối chặt chẽ, có đòn bẩy cao, và phụ thuộc sâu sắc vào sự tự tin vào tín hiệu chính sách.
Khi thanh khoản thắt chặt quá nhanh hoặc hướng dẫn mất uy tín, các vòng phản hồi xuất hiện. Biến động gia tăng. Thanh khoản bốc hơi. Thị trường ngừng tin tưởng vào con đường phía trước. Tại thời điểm đó, ngay cả những đảo ngược chính sách có ý định tốt cũng gặp khó khăn trong việc khôi phục sự ổn định.
Rủi Ro Thực Sự: Uy Tín
Nguy hiểm lớn nhất trong khuôn khổ của Waller không phải là sự giảm giá thị trường—đó là sự xói mòn uy tín. Nếu năng suất do AI điều khiển không đạt được đúng thời điểm và các nhà hoạch định chính sách bị buộc phải đảo ngược chính sách giữa chu kỳ, thiệt hại vượt ra ngoài giá trị tài sản.
Uy tín chính sách, một khi bị tổn hại, rất khó để phục hồi. Thị trường có thể tiếp tục hoạt động, nhưng họ làm như vậy mà không có niềm tin vào hướng dẫn phía trước. Đó là khi các khoản bù rủi ro tăng lên vĩnh viễn, đòn bẩy tháo gỡ một cách hỗn loạn, và vốn trở nên phòng thủ hơn.
Những Câu Hỏi Quan Trọng Ngày Nay
Khi điều kiện thanh khoản thắt chặt, các nhà đầu tư nên đặt ra những câu hỏi khó chịu nhưng cần thiết:
Tài sản nào sẽ thất bại đầu tiên khi thanh khoản thực sự bị thu hẹp?
Nơi nào có đòn bẩy âm thầm được nhúng trong hệ thống?
Những tài sản nào chỉ hoạt động trong một kịch bản “thực thi hoàn hảo”?
Chu kỳ sắp tới sẽ không thưởng cho sự lạc quan thụ động. Nó sẽ thưởng cho việc nhận thức về bảng cân đối kế toán, độ nhạy với thanh khoản, và một đánh giá trung thực về những gì tồn tại khi các giả định bị phá vỡ.
Bởi vì trong môi trường này, sự hoàn hảo không phải là một cơ sở—nó là một trách nhiệm.