TVBee

┈┈➤喜

╰┈⯈美联储如预期降息25个基点

不降息肯定是利空的，假如降息50个基点可能有衰退预期。

但是降息25个基点、符合预期，这是利好。

╰┈⯈2025年大概率降息3次

关于2025年底利率

19名美联储官员中：

◆有9人预测为3.5~3.75，即2025年降息25×3次。
◆有6人预测为4.0~4.25，即2025年降息1次。
◆另有2人预测为3.75~4.0，即2025年降息25×2次。
◆1个预测利率更低到2.5~3.0。
◆1人预测加息。

大概率支持2025年降息3次。

降息本身就是释放流动性，而连续降息3次，相当下于连续4个月加速释放流动性。(一般情况下美联储FOMC会议是每6周1次，所以降息3次，相当于大约4个月)。

┈┈➤忧

╰┈⯈2026年是事持续降息还要继续观望

忧的是2026年。

按照2025年降息3次，也就是年底利率3.5~3.75考虑，可以看见点阵图给出2026年的利率预测：

◆6人预测2026年保持利率不变。
◆4人预测2026年降息25×2次。
◆3人预测2026年降息25×3次。
◆2人预测2026年降息25×4次。
◆2人预测2026年降息1次。
◆还有2人预测利率是3.75~4.0。

也就是说，2026年不一定会继续连续降息。

因为我们经历过2020年疫情环境下的连续性降息，我们就错觉的以为美联储启动降息以后，就一定会连续的降息。

事实在2018年次贷危机爆发后，美联储启动了QE同时大幅度降息，但是降息中偶尔也伴有加息调整。

何况，我们当下所处的环境，暂时并没有出现像2008年那样的爆发性危机。

所以，2026年未必会连续降息，应该还要进一步观察经济发展与CPI数据表现。

╰┈⯈轻微的缩表仍在继续

鲍威尔表示"接近停止缩表时刻，但尚未达到"、"金融体系中的储备仍然充足，当前缩减幅度小，不会对经济产生广泛影响"。

┈┈➤写在最后

总体上还是喜大于忧的。

点阵图对距离3个月以后的2026年的预测，还不够可信。何况，鲍威尔可能在26年5月就下台了。

╰┈⯈10~11月大概率走牛

总体上，宏观环境是向好的。10~11月如果没有什么黑天鹅，大概率是走牛。

关注币安Alpha这两天上线的币，暂时看可能一共是6个。就知道降息作为拐点的市场预期有多强了。

╰┈⯈12月需要关注

12月需要关注一下。一方面，12月会出新的点阵图，影响26年Q1的降息趋势。另一方面，四年周期的共识也不容小视，估计链上数据可能会显示牛顶。

╰┈⯈26年山寨季Q1观望、Q2或有机会

这里蜂兄对26年山寨季的观点有所改变。倒不一定是认为26年没有山寨季，主要还是要关注26年的宏观政策。

因为2026年Q1甚至Q2不一定会继续降息，所以蜂兄对2026年的山寨季情况由认为"一定会有山寨季"转变成"观望"。

但Q2可能有机会，因为美联储主席这一任的任期在5月结束。

当然，这之前会有总统提名、参议院确认这样的一个阶段。

这个阶段可能是在25年底就开始了，不确定什么时间会开始炒作这个热点。

5月鲍威尔下台的概率比较大。所以猜测Q2可能会进入这个炒作的高潮。

小伙伴可能会质疑明年上半年的行情。蜂兄之前就说过，这里再提一次：

◆2018年5-6月，EOS和波场主网上线，引发了一波公链热潮。

◆2022年3-4月，Stepn爆发，引发一波x to earn的热潮。

所以不要小视2026年上半年。

个人的操作计划(不构成投资意见)总体是9月加仓(已经加了，会继续加)，11月底减仓和换仓。以持有BTC、ETH以及BNB为主。小币种会清掉。其他的主流币减仓一部分，然后会集中RWA、AI这类符合传统金融投资眼光的赛道中。然后再关注后续的发展。

有小伙伴提问，12月降息是否利好出尽？蜂兄反而认为，宏观上可能利空已出尽。

当然，也不一定就涨，利空出尽不代表一定会有利好。

┈┈➤美联储可能断断续续降息

╰┈✦停止缩表

首先，美联储在12月1日停止缩表。接下来无论是断断续续降息还是连续降息，都是正式开始了美元宽松周期。

╰┈✦商业银行资金流紧张是降息的动机之一

这个话题之前写过了，但有一个问题没有人问。就是为什么高息环境下，明明商业银行可以吸收更多的存款，怎么反而资金紧张了？

高利率环境下，商业银行获取资金的成本高，在此基础上，把资金贷款出去的获利空间就相对比较小了。所以资金流会有局部紧张的时候。

尤其是当下的高息，并不是因为经济过热，因此商业银行贷款出去相对更困难。

其实这不是最近的第一次大额隔夜回购。今年6月有一次110亿美元，10月有一次294亿美元的隔夜回购，加上最近这次135亿美元向银行体系的临时输出，说明美国商业银行体系此时资金紧张的有点严重了。

其实2000年以后，还有一波类似的情况，那是发生在2019年11月~2020年4月，当时也是降息之初。只不过当时隔夜回购的规模更大，2020年开始的降息几乎降到0利率，同时还启动了无限QE。

所以，银行体系结算时出现的资金短缺，从这个角度，美联储目前也具有一定的降息动机的。

╰┈✦就业市场疲软是降息的动机之二

其次，影响美联储降息路径的两个关键因素，一是就业，二是通胀。

虽然美国政府停摆，经济数据发布推迟。但是，第三方机构仍然会有数据和报告发布。

美国ADP就业人数是美国自动数据处理公司和斯坦福大学数字经济实验室联合发布的，也就是平时我们说的小非农。基本上，总体上和非农就业数据的趋势差不太多，都是总体下滑趋势。且11月ADP就业人数远低于预期，且是负值。

加上高盛之前报告，都共同指向一个事情，那就是——美国的就业市场疲软。

所以，接下来除非CPI反弹，美联储大概率会采用宽松的货币政策。

2026年上半年美联储可能路径有三种：

一是连续降息。如果就业市场很差，大规模的出现高盛报告中的"裁员潮"，那么美联储可能会倾向于这种。

二是断断续续降息。边降息边观察。如果就业市场一般差，美联储可能会倾向于这种情况。

三是2026年上半年不降息。如果CPI反弹，美联储可能会倾向地这种情况。

╰┈✦CPI对降息有一点点阻力

从就业市场的情况来看，只要不降息，CPI短期反弹的概率较小。逻辑上，就业不好，消费不会很旺盛，毕竟就业不好，总体上消费者收入不太乐观。

消费者信心指数显示，今年5月以后，消费信心比较低。

另外，工资是主要生成产成本之一。工资月率没有增长趋势。

这些都说明，不降息、CPI很难反弹。

但是，去掉21~22年的高通胀阶段，工资也没有明显的下降趋势。所以 CPI对降息还是有一点阻力的，令人担心的是降息以后会导致CPI反弹。

推测美联储更大的概率会采用前面提到的第二种方案，也就是断断续续降息。

降一降息，然后观察一下就业市场回暖情况和通胀是否反弹，再考虑下一步行动。

┈┈➤贸易战熄火

川普与其他国家的贸易战熄火。最终对CN加20%的关税，CN对美国加10%。川普明年上半年大概率会访华。

美国对墨西哥、加拿大的关税，大部分商品的关税豁免。

自此，贸易战给美国物价、出口的带来的风险已经基本解除。

┈┈➤日本加息利空已经释放

日元作为避险货币，日本加息也有一定的影响。但是目前，这个利空已经提前释放，不需要等到12月18日，美股和加密都已经提前下跌了。

美国12月降息25个基点，释放流动性。
日本12月加息25个基点，作为避险资产可能吸收流动性。

但是美国的体量大，降息释放的流动性应该大于日本加息释放的流动性。所以对市场流动性应该不会有很负面的影响。

┈┈➤川普即将进入中期大选年

川普现在有一个官司在身，就是最高法院关于他加关税是否合法一事。而川普的关税政策基本上已经稳定了。所以他胜诉或败诉，大概率他也不会再加关税了。另一方面，川普曾经表示，如果他败诉，他会去推进修改法律，让总统在贸易等方面有更多的权限。但这个事情一方面不会立刻通过，另一方面对法律层面上的，可能对经济、市场和美股没有直接影响。

虽然有人认为川普像个孩子，虽然有人认为只要有川普在，就不会没有黑天鹅。

但事实上，最近川普确实低调了一些。甚至最近一次(10月底)威胁加关税、要求美联储降息的言论，都是财长美森特在发言。

川普最近的发言主要是让股市新高，即将公布美联储新主任候选人之类。似乎川普开始把重点从关税、贸易战、国际政治等转向了美股和降息。

川普甚至在11月下旬开玩笑说，如果贝森特不能解决美联储不降息问题就炒了他。

总体上，猜测川普在为中期大选作准备，一方面是减少过激的言论和行为。另一方面，推进降息等市场和选民喜欢的事情。

┈┈➤医疗相关预算法案有些悬念

唯一还有悬念的，就是之前两党分歧的医疗相关的预算法案，这个月中会进行投票。如果1月30日之前，还不能达成共识，短期拨款就用完了，美国政府就又要停摆了。

不过这种可能性感觉不大，毕竟两党都不希望政府再次停摆。

但是这个事也有悬念，需要持续关注一下。

┈┈➤写在最后

总结一下，12月降息，这个事悬念很小。

12月重大事件，点阵图。

目前，芝商所的利率期货显示，市场预2026年降息2次，3月和7月。昨天是3月和9月。

这就意味着，市场对降息的预期提前了。

如果12月10日的点阵图预测26年底的利率是低于3%~3.25%的，符合预期，没有利空。
如果点阵图预测26年底的利率是2.75%~3%，比预期好一点，有一定利好。
如果点阵图预测26年底的利率是2.5%~2.75%，比预期好一些，有一些利好。
如果点阵图预测26年底的利率更比2.5%还低，比预期好很多，非常利好。

当然，市场预期在12月10日之前是可能改变的，这个要注意。但就现在这个时间点上来看，就业不佳，美联储不可能预测2026年只降息1次。所以抛开了点阵图当天的短期影响来看，点阵图这个事情，在12月出利空的可能性不大。

而2026年上半年，猜测大概率是断断续续降息，小概率是持续降息(但这个概率在提升)，极小概率在2026年上半年不降息或加息。这种断断续续降息的环境，当然并不是大牛市的环境，但也不符合熊市环境。

而贸易战熄火，日本加息预期提前释放，川普即开始预备中期大选，这些事情虽然都谈不上利好。但是宏观上利空似乎出尽。

除了关注两党关于医疗预算相关法案的投票，近期宏观上应该不会再有什么利空了。

当然，大利好也未必有，需要12月降息以后，1~3月连续降息，才会来带流动性的加速释放。

临时性注入的流动性，对经济、市场、美股、加密，没有直接影响，情绪性影响更多。

有直接影响的，需要是具有持续性的政策，主要就是利率、QE/QT。

┈┈➤12月降息与否

•时间：12月11日 03:00左右
•A 12月降息 符合预期 概率很大 影响一般。
•B 12月不降息 转空 概率很小 影响很大。

•分析：
美联储三把手之前已经松口了，12月降息是大概率。如果出现反转，12月不降息，那么是利空。

┈┈➤2026年美联储点阵图

•时间：12月11日 03:00左右
•A 符合预期，2026年降息2~3左右。没有明显的利多或利空，概率较大，影响一般。
•B 偏鸽 利多，概率较小 影响超大。
•C 偏鹰 利空，概率很小 影响超大。

•分析：
高盛最近的一份报告显示，美国企业出现裁员温，就业市场明显出现疲软迹象。所以不排除美联储的2026年利率预测点阵图放鸽。

但是，劳工部统计的”每周初请失业业人数”统计有滞后性。美联储决策以劳工部数据为主，所以点阵图不一定能释放鸽派信号。但是高盛的报告也不会被视而不见，因此美联储点阵图大概率不会释放鹰派信号。

目前2026年利率的市场预期是2-3次，也就是2026年底的联邦基金利率是3%~3.25。

有机构预测降息3~4次，对应的2026年底的联邦基金利率是3%~3.25或2.75%~3%。

如果点阵图显示2026年底的联邦基金利率低于2.75%~3%，会带动利好情绪。

但是，2021年通胀出现时，鲍威尔也是坚持不加息。所以更大概率是符合预期、降息2-4次。

有一定概率会显示降息4次，
进一步放鸽的概率较小，
放鹰的概率非常小。

┈┈➤美国就业数据

①美国ADP就业人数 (11月)
•时间：12月3日 21:15

这个数据已经公布了，前值47K，预测5K已经比前值少很多了，结果是-32K。说明11月就业很差。

②非农就业数据(10月)
•时间：12月16日 21:15
•A 就业超预期很多 利空 概率不确定 影响取决于12月11日的点阵图(如果点图阵偏鸽，影响较小，否则影响略大)。
•B 就业在预期附近 没有明显的利多或利空 概率不确定 影响一般。
•C 就业低于预期很多 利好 概率不确定 影响较大。

•分析：

第一，关注就业的历史数据，美国就业市场总体下行，一两个月的数据不足以扭转趋势。何况11月的美国ADP就业人数显示，美国就业很差。

第二，关注就业的未来趋势，高盛的报告显示，美国就业市场疲软。

第三，美国政府从10月到11月经历了43天的停摆，对经济和就业都有负面影响。

因此，就业市场繁荣、可能会有一定的利空。但是就业市场繁荣可能性不大。10月的数据本身时效性较弱、且准确性存疑。

10月的非农数据发布在点阵图之后，如果12月11日点阵图偏鸽，10月的非农数据影响较小。如果点阵图符合预期或者偏鹰，那10月的非农数据可能会有一点短暂影响。

总体上，美国就业市场不佳，其实美联储官员们心中有数。所以非农数据除非非常差，否则只有短期影响。但非农数据如果非常差，那美联储就要考虑降息了。

┈┈➤美国通胀

①PCE数据(9月)
•时间：12月5日 23:00
•A PCE超预期 利空 概率不确定 影响略大。
•B PCE符合预期 没有明显的利多或利空 概率不确定 影响一般。
•C PCE低于预期 利好 概率不确定 影响略大。

②CPI数据(10月)
•时间：12月10日 21:30
•A CPI超预期 利空 概率不确定 影响很大。
•B CPI符合预期 没有明显的利多或利空 概率不确定 影响一般。
•C CPI低于预期 利好 概率不确定 影响较大。

③PPI数据(11月)
•时间：12月11日 21:30
•A CPI超预期 利空 概率不确定 影响很大。
•B CPI符合预期 没有明显的利多或利空 概率不确定 影响一般。
•C CPI低于预期 利好 概率不确定 影响较大。

④CPI数据(11月)
•时间：12月18日 21:30
•A PPI超预期 利空 概率略小 影响很大。
•B PPI符合预期 没有明显的利多或利空 概率不确定 影响一般。
•C PPI低于预期 利好 概率不确定 影响较大。

分析：

一方面，CPI没有达到鲍威尔的目标2%。但是总体上还算稳。

另一方面，观察CPI指数的变化，相对以往，物价增长还是略高一些，但是相对之前高通胀时，物价勉强还算阶段性稳定增长。

因此10~11月的物价相对指标如果出现明显的趋势，对美联储降息的决策还是有一定影响的。

9月曾经公布CPI数据，所以9月的PCE影响略大。

10~11月的CPI数据，影响力较大。尤其是10月的数据，发布在点阵图前的几个小时。

┈┈➤日本加息

•时间：12月18日
•A 加息 符合预期 利空已提前释放 概率很大 影响一般。
•B 不加息 利好 概率很小 影响较大。

•分析：
日本加息预期已经提前释放了，所以当天影响应该不大。除非12月日本不加息(可能性不大)。

┈┈➤写在最后

数据超预期与否，基本上影响到数据发布附近1-2天的行情。但连续数据的趋势，才会影响到美联储的降息决策。

就业的长期趋势比较明显的显示出，就业市场走弱。虽然美国政府停摆导致劳工部数据暂停，但是美国自动数据处理公司和斯坦福大学数字经济实验室联合发布的ADP就业数据，高盛的报告，共同指向了就业市场疲软。

因此，物价相关的数据，对美联储决策的影响更大。但是，相对于就业，物价指标比较难猜。因为会有一些金融机构会有一些就业相关的指标，这些金融机构指标，即使在美国政府停摆的情况下也可以正常发布，用于参考。但金融机构统计的物价相关指标比较少。

所以，重点应该关注12月10日和12月18日的CPI数据。

10月的CPI数据尤为关键，一方面，它发布在点阵图之前的几个小时，影响更直接。
另一方面，11月的CPI较大概率不会上涨，因为11月政府停摆的最后阶段，经济和消费受影响更大。反而10月的CPI比较有悬念。

┈┈➤CPI年率的迷惑性

不明白为什么大家都看重CPI年率，这个CPI年率是和去年同期比。

你比如看这个图，表面上看2025年5月开始，CPI年率上涨，好像是川普加关税的结果。

但是，实际上，CPI年率是这么算的：今年5月的物价和去年5月相比计算出来的增长率，今年6月和去年6月相比。

所以，也有可能是是去年5月开始物价在下降。当然，也是不能看去年的CPI年率，因为去年是和前年相比的。

┈┈➤其实看CPI指数更合理

其实不如看CPI指数。CPI指数是把历史上某一时间点的物价作为基准。

比如最新的CPI指数是324.8，这说明基期的价值100元的商品，现在价值324.8元。

当然，这个基期是很久很久以前，大约是1983年。也就是说大约42年时间，美国物价上涨了3.248倍。

┈┈➤第一骂：2%CPI目标有点过分了！

3.248开42次根号，结果是1.0284，也就是说这42年时间里，平均每年物价上涨2.84%。

所以鲍威尔把CPI目标设定为2%，有点过分了！

┈┈➤第二骂：加息晚才是原罪！

鲍威尔降息节奏慢的根本原因是，加息就太晚！

其实21年中或者21年底就应该加息了，他硬是拖到了22年5月。

╰┈✦证据一：CPI指数

来看美国核心CPI指数，明显看到有一个加速上涨的拐点，大约是在2021年6月。

在这之前，降息和QE并没让有CPI指数出现高速上涨。

然而在这个拐点之后，我们看见了CPI指数的快速上涨。至少在2021年底是可以看见这种趋势的。

╰┈✦证据二：工资与CPI

这里还有一个数据可以佐证蜂兄的观点。工资年率和CPI年率，都是年率，都是今年比去年同期的涨幅。

2021年4月以前，工资年率下降，但CPI年率上升。这意味着对美国人而言，工资比去年下降了、且物价还比去年上涨了。这生活就艰难了。

但是2021年4月以后，工资年率与CPI年率同步。这时候工资和CPI大体上同步上涨，这时候人们的生活不再艰难。至少2021年底是可以考虑降息的。

但是正是因为鲍威尔在2021~2022年降息太晚，高压加息也没能让CPI上涨的速度降下来！

┈┈➤第三骂：降息"前怕狼""后不怕虎"

╰┈✦CPI进入相对稳定阶段

来看CPI指数的近几年，在2022年7月这里出现一个拐点。在这之后，CPI指数的上升相对缓和了。

2025年总体上CPI增速如果不和2020年以前相比，其实处于相对稳定的增长。

因为我们知道，长期而言，法币总是通胀的。所以其实2022年7月以后，美国的物价处于一个相对稳定的增长进程。

说白了，当年鲍威尔堂而皇之的说通胀是暂时的，打脸打怕了，现在降息怕通胀反弹。

╰┈✦美国的经济并不好

可是，光顾着"前怕狼"了，"后就不怕虎"吗？

美国的经济并不好！

https://x.com/blockTVBee/status/1992816651494985808

蜂兄还有两篇文章分析美国经济差的文章，正在酝酿中。

┈┈➤写在最后

美国现在同时面临着经济不景气(总体暂未达到衰退的阈值，但某些州达到了)，以及CPI增长相对略快。

但是这个问题的根源是鲍威尔领导的美联储在2021~2022年加息决策的失误，导致释放过多的流动性！

2021下半年、至少Q4可以观察到数据。但拖到2022才意识到通胀的严重性。于是开始疯狂加息，几度加息75个基点。然后保持高息超过1年时间，直到失业率触及萨姆原则的衰退值，才降息50个基本点。

美联储的决策对数据具有滞后性可以理解，但2020年至今这一系列操作，就像和面，先是大量放水，结果都成汤了，才想起来大量加面，然后面又多了，然后担心加水又加成汤于是现在不敢加水……

这就是鲍威尔领导的美联储，难道不该骂他吗？

可以理解在后疫情阶段，他担心过早加息打压经济。但是，在高压加息(甚至若干次加息75个基点)以后，就不担心经济了吗？！

当初降息时说通胀时暂时的，现在又担心通胀反弹！

他现在担心通胀、知道降3次息以后观望观望。他当初看见物价高速上涨了半年，怎么不知道先加速一下再观望观望？

整个人表现的前后矛盾，难道不该骂吗？

川普赶紧换掉他，就对了！！

┈┈➤MVRV背离
以往MVRV的峰值和BTC价格峰值接近，并且总体上是同向波动的。
但是，本轮MVRV在2024年3月达到峰值以后，总体呈下行趋势，与BTC价格上涨形成背离。
╰┈✦可能与ETF有关
2024年3月这个时间点不需多言了。正是BTC ETF通过之前。

╰┈✦可能是更早期的BTC持有者在减持
MV：流通市值。
RV：已实现市值，统计每笔BTC链上移动时的价值增量(或负增量)之和。
MVRV=MV/RV
MV在上涨，但MVRV在下降，说明RV上涨的更多。这说明链上BTC在移动。
观察链上｢长期BTC｣，确实总体上在减少。
但是，总体上｢长期BTC｣减少的并不多。因此，可能是较早期买入的BTC在减持，因为较早期的BTC成本低，其移动可以让RV涨的更多。

╰┈✦灰度是｢长期BTC｣的抛压之一
猜测可能是灰度在减持。因为几乎所有的BTC ETF累计净流入都是正的，只有灰度是负的，并且累计净流出近250亿美元。
灰度的GBTF资金净明显流出，出现在2024年1~5月，刚好对应了｢长期BTC｣减少的第一波。

2024年10月~2025年3月，2025年7月以后，这两波｢长期BTC｣减少时，灰度GBTC也是资金净流出，但影响较小。这一波应该是链上持有者在减持BTC。

┈┈➤｢长期BTC｣的影响在减弱
｢长期BTC｣这个指标是链上持有超155天的BTC。
所以，｢长期BTC｣下跌，就是长期持有者在出售。
但是，｢长期BTC｣增长，是155天前开始买的。
所以，在以往：
BTC价格上涨，往往对应着｢长期BTC｣的增加。
而｢长期BTC｣的减少，往往对应着BTC价格下跌。
2013年双头牛市、2017年牛市、2021年牛市都是这样。
但是，本轮的2波明显不同：
｢长期BTC｣增长时，并没有对应价格的明显上涨。
而｢长期BTC｣下跌时，并没有对应价格的明显下跌。
显然，｢长期BTC｣的影响在减弱。

╰┈✦可能是因为ETF交易者的行为差异
为什么会发生这种现象？从时间来看，基本上就是ETF通过以后。
查了一下数据，从2024年1月至今，交易所中的BTC大约减少了79万枚。
而美国ETF通过以后，美国ETF大约共增持了70万枚BTC。
也就是说，交易市场并没有变的更大。
那么为什么ETF通过以后情况就变了呢？说明ETF交易者的行为和交易所中交易者的行为不一样。
首先，｢长期BTC｣统计的是链上持有超过155天的BTC数量。
所以，｢长期BTC｣开始减少，就是长期持有者以出售为主。
但是，｢长期BTC｣开始增加，实际上对应的是155天前的购买行为。
▌ 链上卖出行为
第1波是2024年1~4月，这一波主要是灰度在卖出，前面分析过。
第2波是2024年9月~2025年3月，这一波应该是获利盘在出售，和前几轮牛市一样，长期持有者在派发。而2024年刚好是9月开始降息。
第3波是2025年7月至今，这一波也是预期9月降息开始的派发。
▌ 链上买入行为
所以，2024年9月这一波｢长期BTC｣的增加，对应的是2024年4月的买入行为。而此时，正是ETF通过后第4个月。

由于BTC ETF通过前有建立种子基金，所以前期市场在购买ETF时，发行商/AP有足够的BTC储备，所以前期BTC价格上涨，但没有链上购买行为。而从第4个月开始，ETF做市商(AP)开始在链上买入更多的BTC以满足ETF市场的需求。直到2024年9月，我们才在链上数据中可以看见｢长期BTC｣的增加。
第2波｢长期BTC｣的增加大约发生在2025年3月中旬~6月中旬。对应着是2024年10月中旬~2025年1月中旬的链上购买行为。这段时间是从川普大选预期到川普上任前。
▌ 小结
ETF通过以后，链上买卖行为存在几个特点：
第一，宏观是主要影响因素，包括ETF通过、川普以及降息。
第二，ETF做市商(AP)赎回BTC，然后在链上出售，但ETF市场上有不同的交易者，有人买也有人卖，因此并不会瞬间砸盘。
第三，反之，ETF做市商(AP)在链上的买入BTC，然后投放到ETF市场上，ETF市场上有不同的交易者，有人买也有人卖，因此也不会快速拉盘。
第四，ETF交易者，有不少是使用算法和脚本执行交易的，因此他们更加的理性，不容易追涨杀跌。这就是为什么我们看见BTC价格泡沫比以往更小。
┈┈➤写在最后
我们认为的四年牛熊周期，是因为BTC减半，除了情绪影响，底层逻辑是矿工和链上经济。
然而MVRV与BTC价格趋势出现背离，｢长期BTC｣对BTC价格的影响明显减弱。这些链上数据指标，说明我们已经不能再简单刻舟以往的历史了。
第一，在ETF流动性缓冲，以及ETF理性交易的影响下，涨跌的情绪化减弱。这可以解释为什么这一轮的这个BTC顶部差强人意。
第二，假如接下来进行熊市，BTC的底部可能也不至于非常的低。除非出现类似于三箭、FTX这样的黑天鹅事件。即使出现黑天鹅，市场对BTC的信心也远高于2022年的。
第三，ETF交易者，他们是更相信四年牛熊？还是更相信宏观的影响？
假如2-4月没有川普加关税和贸易战，BTC可能是连续的温和上涨。

接下来，关税战基本暂停。美国政府正在逐渐恢复，经济数据会陆续公布(虽然10月的数据不一定准)。总会开始降息的，不是12月就是明年初……