加密流动性匮乏的原因不止一两个

山寨币/VC币的走势让人大失所望，几乎没有争议的是：BTC在本轮表现，没有达到各类指标所提示的高点，包括彩虹图、MVRV等指标。另一方面山寨总体表现很差。

除了VC币动机受到了全盘否认定以外，BTC差强人意和山寨币总体表现差的另一个原因是加密市场流动性不足。

而这种流动性不足，与2025年的牛市预期形成了第一组错位。

第一，宏观流动性不足，2024年底仍降息3次，2025年一直到Q4才降息且降息3次后再次暂停，2025年全年保持着较高的利率，并且2025年全年还美联储还在以微小的幅度缩表。

对比历史，2025年至今的美国M2年增率处于一个较低的水平。M2年增率，是每个月M2比去年同期的增长率，是市场可以直观感受到的流动性增量(或减量)。M2年增率低，就意味着投资者手中相对上一年同期没有增钱多少钱。甚至结合通胀情况，某些投资者可能用于投资的钱变得更少。

第二，预期使流动性提前。市场预期2025年牛市，因此山寨币投资者流动性在2024年提前流入，2025年新入场的交易者和资金几乎没有。

第三，AI的热度使美股涨势明显，吸走了部分价值投资者的流动性。

第四，PUMP这类平台，使MEME爆发，吸走了另一部分投机者的流动性。

于是导致留给VC币/山寨币的流动性很少，且越来越少。

┈➤山寨季的矛盾与VC币的冗余
╰✦其实2025山寨季曾经来过
大约2025年5月~8月，BTC在上涨，同时市占率在下降。这一阶段的山寨币市占率在上升。
BTC在上涨，同时山寨总市值增长的更多，这就是山寨季。

╰✦VC币的冗余
山寨季的矛盾在于，总市值在增长，但是市场对山寨季却没有任何的感知。
这是因为山寨币总市值在增长，但山寨币币种实在太太太多了，导致绝大部分单个山寨币并没有明显上涨。
所以2025年山寨季的关键问题在于——VC币的冗余。
那么问题来了，2025为什么会有那么多的VC币？
╰✦VC币一二级市场流动性的错位
正常的路线应该是VC先投资，然后在代币TGE以后进入二级市场，面对二级市场更庞大的流动性、使价格上涨。
然而，这一轮行情出现了一级市场与二级市场的流动性错位。

◆VC币冗余的原因是流动性过剩

2021~2022年，一级市场上大量的VC投资，投资金额和项目数量，都非常之多。
其他时间段的融资一般只集中在1~2个月之内，然而2021~2022年，融资多、持续时间长。
我们可以认为，这是宏观流动性过剩带来的融资冗余，正是本轮行情VC币冗余的根本原因。
◆VC币价格表现差的原因是二级市场流动性匮乏
然而，无论是之前的M2年增率，还是融资数据图，都充分的说明2025年这些冗余的VC币TGE以后，市场流动性在减少。
于是就形成了这种一级市场与二级市场流动性的时间错位。大量VC币在一级市场上融资阶段，流动性冗余，而在TGE以后的二级市场阶段，流动性匮乏。
当然，二级市场流动性匮乏的原因也比较多，下一篇文章再讨论。
╰✦小结
最关键的问题在于，VC币一二级市场这种流动性错位，导致2025年山寨季阶段，VC币数量相对太多，卖盘力量相对大，反而买盘的力量不足，币价自然表现不理想。
┈➤山寨币/VC币不会消亡
╰✦VC币的融资以较谨慎的态度继续着
仍然是前面那张VC融资图。可以看出，2025年仍然有不少项目获得融资。包括融资总金额和项目数量，都远低于2021年。一方面可能是宏观流动性相对不太宽松，另一方面，也体现出VC在投资活动中的谨慎态度。
但有一点需要注意，2025年平均每个月大约有75个项目获得融资。2025年的VC融资金额和数量高于2017~2018。这体现出一点：当我们忽略2021年的VC币融资冗余以后，山寨币/VC币的融资仍然是进步的。
当这一轮熊市走完以后，VC币再次TGE以后，不会有像2025年这么多的新币的冗余了。除非宏观流动性仍然不够宽松，否则新一轮的山寨行情，可能将会是介于2021年的疯狂与2025年寒冷这两种情况之中的一种状态。
╰✦Web3金融仍然保有近千亿美元的规模
首先，在金融领域，大量TradFi机构加入了Web3。这方面甚至已经不需要举例说明了。
目前全网TVL仍然有928.31亿美元，大约相当于2021年3~4月的水平。

╰✦科技企业与Web3在持续融合
✦科技巨头参与Web3的例子
在非金融领域，科技巨头也在参与Web3。例如：
Google深度参与了Hedera生态，是Hedera的网络节点，同时也是其管理委员会的成员。Hedera管理委员会成员还包括IBM、波音、野村证券等。谷歌还把 Hedera 的账本数据集成到了 BigQuery，开发者可以使用SQL查询Hedera区块链数据。(区块链不是关系型数据库，不支持直接使用SQL，一般经过索引以后方可使用SQL)。
Google同时也是Midnight(具有隐私保护功能的Cardano侧链)的节点之一，并为开发者提供了使用谷歌云快速部署Midnight节点的开发工具。
英伟达最近促进了其旗下AI开发平台Brev.dev与dePIN项目Akash间的合作。开发者在Brev.dev开发AI时，可以选择使用Akash的算力。
微软直接开发了比特币二层DID网络——ION。
Telegram主导TON生态链。
Sony直接推出L2 娱乐基础设施Soneium……
✦Web3服务于Web2与AI的例子
另一方面，一些Web3项目也在服务于Web2领域与AI。例如：
Bittensor子网为AI的开发提供了激励，促进AI生态的发展。
Aethir服务于上百个企业级客户，包括云游戏与AI。
VeChain服务于沃尔玛、宝马等企业，为其提供链上可追溯服务。
PolkadotPolkadot也有一些企业级或机构级服务对象，如米兰理工大学等……
╰✦小结
VC仍然在继续投资Web3，这意味着VC项目仍然有一定的资金和动力去做技术创新和产品研发……并且VC的投资数量和金额高于2017年、低于2021年，这体现出VC投资的谨慎增长。
金融与Web3的融合在defi、RWA、稳定币支付等多个领域。科技机构与Web3也在进行着融合。
这些都说明，山寨币/VC币不会消亡。
┈➤山寨币/VC币的美股化趋势
╰✦交易所的"纳斯达克"化
2026年3月25日，币安发布了《加密市场做市商风险提示及项目方与用户指南》。
其中，提出了做市商的五种风险行为或风险现象：激进抛售与解锁冲突、单边交易行为、量价不匹配、流动性或深度不足、成交量与流动性不平衡。
针对这些风险，币安的措施包括：
第一，建议项目方。建议项目方与做市商合作前及合作过程中，进行科学的尽调，评估、监控等，从而做好风险管理。
第二，规范项目方。要求项目方必须严格遵守代币释放时间表、严禁扰乱市场的代币行为、及时向平台披露做市商信息、不得与第三方协同操纵价格或流动性、严格筛选合作方、与做市商协定合约时明确可执行的操作、上线后持续监控做市商行为。
第三，平台持续监测与管理做市商。币安承诺"持续监测做市行为，并将对任何违规行为采取迅速且果断的措施，包括将违规做市商列入黑名单"。

自此，币安在接受监管、合法合规的基础上，进一步对市场健康起到了的监管作用。使平台趋于"纳斯达克"化。
在股票市场，纳斯达克这类交易所既是股票的发行平台，也是股票的交易平台，同时也深度参与市场监管。
而加密交易所，往往只能承担后一个职能，也就是代币的交易平台。而代币的发行基于区块链。这是加密交易所的瓶颈之一，难以对代币的发行、链上流通与交易进行监管。
而币安作为全球最大的交易所，对做市商行为的约束与监管，将为加密市场带来了非常正向的意义，有利于保护散户的权益。
作为加密行业的龙头，币安的行为大概率会得到更多平台、项目方以及用户的支持，更多的平台会借鉴币安对做市商的管理策略。这意味着，加密市场总体将会趋于"纳斯达克"化。
这是一个对散户更有利的，更健康的、也更值得期待的未来。
╰✦山寨币市场的美股化猜想
代币发行层面：由于更多的传统金融机构与科技巨头的加入，以及更谨慎的VC投资行为。大概率只有那些相对更优质的VC币会发行出来。像2025年这种大量的、质量参差不齐的VC发行现象，应该可以大大改善了。
代币交易层面：币安作为加密市场的领导者之一，正在加强对做市商风险行为的管控。其他平台模仿、借鉴是大概率，那么代币交易市场，也将减少市场操纵与收割行为，渐渐趋于美股化的相对健康的交易生态。
KOL层面：由于VC币数量将会减少，那么代币广告的需求也会萎缩。而越来越多的博主涌入KOL行列，并且每一轮熊市都有一些空闲的BD开始转型为KOL，代币广告的供给者将会增加。这意味着代币广告市场竞争将会加剧。更具差异化的、分析能力较强、三观较正的KOL可能更容易在竞争中胜出，这对行业的健康也是有益的。
行情层面：简单的按四年周期交易可能不会有太多的回报。四年周期可能会渐渐减弱。BTC可能会与美股呈现一定程度的同步。VC币集中TGE的情况可能也会减弱。
散户层面：交易的胜率与赔率，可能与认知具有一定的关联性。
当然，可能这是一种乐观的猜想，实际情况未必如此。但是山寨币是不会消亡的，这是可以肯定的。