SemiAnalysis 看空報告「CPO 良率差勁、量產再延宕」，光通訊類股重挫

半導體研究機構 SemiAnalysis 一份針對法人機構的最新報告指出，共同封裝光學（CPO）技術因良率瓶頸、ASIC 整合難度與成本結構三大致命傷，2027 年出貨量恐將大幅低於市場預期，大規模量產時程預計推遲至 2029 年，引發昨日美股光通訊族群集體崩跌。然而，這與輝達（Nvidia）高層在 Computex 期間的說法卻截然，引起市場熱議。 SemiAnalysis 報告點名三大致命傷，CPO 量產再跳票 SemiAnalysis 於 6 月 9 日發布題為《Power Off, Lights Out：800VDC Push-In and CPO Delay》的報告，點名輝達原生單端 800VDC 設計的大規模採用已確定延後，出貨時程推遲至 2028 年；+400VDC 架構雖仍按原計畫推進，但側掛式（sidecar）出貨量原先預計由 Rubin Ultra／Kyber 驅動，整體也將順延至 2028 年。 報告在 CPO 段落則更為悲觀，SemiAnalysis 認為 2027 年市場對 CPO 出貨量的預期過度樂觀，並同步下調 2026 年與 2027 年的出貨量預測。內容寫道：「相對於市場原先已預期 CPO 大規模量產在 2029 年啟動，甚至更早喊出的 2027 年甚至 2028 年時程，現實情況明顯落後。」 報告點出制約 CPO 規模化的三大核心障礙： 光學引擎連接良率瓶頸嚴峻：在光學引擎連接良率 95%、每顆 ASIC 搭載 32 個 COUPE 的樂觀情境下，整體系統良率仍僅約 19%，遠低於量產所需水準 CPO 與 ASIC 的系統級整合難度超出預期 成本結構尚不具備大規模商業部署的競爭力 報告估計，市場預計 2027 年每年生產 70 萬至逾百萬台 Scale-out CPO 交換器的目標，在當前良率水準下根本無法實現，並表示將在下一份報告中進一步下修 Scale-out CPO 交換器出貨量。 光通訊類股聞訊重挫，Coherent 跌幅居費半指數之冠 消息一出，美國光通訊相關類股 6 月 9 日出現大規模賣壓。輝達 CPO 供應夥伴 Coherent（COHR）單日重挫 11.44%；光學與商用雷射元件供應商 Lumentum（LITE）同步下跌 8.22%。先進光纖與連網產品供應商康寧（Corning, GLW）下挫 7.25%；垂直整合光纖網路巨頭 Applied Optoelectronics（AAOI）與全球最大磷化銦基板供應商 AXT（AXTI）則分別慘跌 17.17% 與 13.68%。 報告中，SemiAnalysis 在更新公司股價評級時，也對 Lumentum、Himax、Navitas 及 Wolfspeed 轉為負面，而對安費諾（Amphenol）、Vertiv、Forgent Power Solutions、Legrand 及 FormFactor 轉向正面。 什麼是 CPO？為何量產延宕會牽一髮動全身？ CPO 作為 AI 資料中心架構中的下一代光互連核心技術，其戰略地位正隨著 GPU 叢集規模的迅速擴張而日益凸顯。傳統資料中心仰賴銅纜與電訊號傳輸，但龐大的資料流量與能耗需求正將這套方案逼近物理極限。CPO 的核心邏輯，是將光學引擎直接整合至晶片封裝內部，以光訊號取代電訊號，理論上相對於傳統前面板插拔式光模組能耗可減少超過七成。根據高盛研究，光通訊市場規模預估將從 2026 年的約 150 億美元，在短短兩年內急速擴大至 2028 年的逾 1,500 億美元。 （梳理「光進銅退」敘事：英特爾 EMIB 在 AI 光學互連技術上跑贏台積電了嗎？） 此前報導，CPO 量產的真正瓶頸在於封裝層面的散熱管理與製造良率。以目前業界主流的台積電 CoWoS 架構為例，每新增一顆晶片或 HBM 堆疊，整體封裝的缺陷機率就等比例上升，良率在超過約 5.5 個光罩尺寸等效面積後迅速下滑；光子引擎對溫度又極為敏感，如何在不讓良率崩潰、散熱失控的前提下完成整合，正是 CPO 量產的最大難關。 業界普遍評估，CPO 大規模取代傳統插拔式方案仍需等到 2028 至 2030 年，目前近封裝光學（NPO）仍被視為資料中心的過渡主力方案。 輝達高層 Computex 喊話看好 CPO，雙方說法分歧 就在市場哀嚎遍野之際，科技媒體記者 Tae Kim 則透過 Substack 發文反駁，引述他在 Computex 期間對輝達網路業務資深副總裁 Gilad Shainer 的專訪內容，直指 SemiAnalysis 的空方敘事與輝達高層的說法背道而馳。 Shainer 在訪問中表示：「我們預計今年（2026）下半年就會開始放大 CPO 產量，接下來你們會看到越來越多 CPO 產品。我們會從 Scale-out（機櫃間互連）開始，我們正在做的是 Vera Rubin，接下來就是次世代的 Feynma...