在诸葛群里的朋友都知道，从今年6月份，我就在观察DEX平台Hyperliquid的代币$HYPE ，当时就写过一篇它的分析，但可惜它的走势一骑绝尘，没给加仓机会。
现在，HYPE在天量解锁和熊市预期下，终于跌下来了。在这个时间点，重新梳理一下HYPE的投资逻辑。如果觉得有用，可以帮忙点个赞。
一、为什么会下跌？
先解释一下HYPE最近为什么下跌：像“大盘下跌带来的联动”这种原因就不说了，基本所有的代币都逃不过。讲两个独属于HYPE的原因。
一是天量解锁：HYPE的总量是10亿枚，之前只解锁了约31%的份额，主要是去年11月的那占比27%的空投解锁。
但从今年11月底开始，HYPE会迎来为期24个月的持续解锁计划，累计解锁总供应量37%的代币。等于每月会有645万枚HYPE的抛压，也就是1.7亿美元（以今天的币价估算）。
（图片截自DeFiLlama）
这是个什么概念呢？HYPE的币价有两个核心支撑，分别是“平台手续费收入的97%将用来回购代币”，和“平台上币的相关收入将用来回购并销毁代币”。
今年，Hyperliquid基金会回购的HYPE近2600万枚，余额已经累积至3700万枚；同时，直接销毁的代币已有约2000万枚。加起来是平均每月能消化掉380万枚的抛压。
（图片截自ASXN）
也就是说，以2025年的数据来看，即便是项目方在拿几乎所有收入回购，也仍然有50%的潜在抛压无法消化。
二是收入的不稳定性：Hyperliquid的收入就是手续费和上币拍卖费，defi收入的占比还很小。
但问题是，这些收入很不稳定。以历史数据为例：2022 年熊市期间，永续合约交易量相较 2021 年峰值下跌有70 %。也就是说，现在年收入12亿美元的Hyperliquid，可能在熊市的年收入仅有4亿。
事实上，它的手续费收入在今年也是这个趋势：多的时候一天能回购700万美元，但少的时候一天只能回购45万美元。
（图片截自ASXN）
尤其是7月份还是份额占比近80%的垄断型龙头，在$ASTER 、Lighter等平台的空投激励下，短期内份额占比跌至谷底的20%。大家对它的信心就更低了。
二、HYPE值得买吗？
先说结论，省流版：在我看来，站在1年的角度来看，不值得；站在5年的角度，是值得的。
为什么短期不值得？前面的下跌原因里，已经说得很清楚了：
头顶悬着这种天量抛压，市场没法消化，短期内没有买盘敢进场的。
Aster、Lighter等DEX平台，已经借助空投活动瓜分走了很多Hyperliquid的交易量，最终用户能不能回流，还是个未知数。
在诸葛的个人观点里，后市大概率是熊市，合约交易量本身就要断崖式下滑。
但回到长期的角度，我曾经看好的项目基本面都没变，甚至还有一些得到了验证，所以我仍然会等机会入局。在此梳理出来，供大家参考。
一是大方向：DEX的空间一定是比CEX大的。区块链是去中心化的，没理由交易反倒成中心化了。尤其是DEX有太多优于CEX的地方，比如资金安全，比如户主权限等，CEX大概率是web3发展过程中的中间产物。
为什么基本所有机构都在DEX？因为机构做投资更关心的是本金安全，而随时有冻结资金权限和被盗可能性的CEX，肯定不是他们的选择。
在prep DEX火了这一波之后，一些大户都开始慢慢转移去DEX了，所以整个DEX的交易量是在变大的。
那么问题来了，就算DEX是未来，那DEX那么多，凭什么是hyperliquid？
6月份曾经有个新闻，不确定有多少朋友注意到过：6月初，巨鲸James Wynn说自己在Hyperiquid的操作频繁被针对，于是币安邀请他去有隐藏订单功能的Aster上交易，但James Wynn拒绝了。
当时我就很奇怪：为什么？这该不会是Hyperliquid的软广吧？
所以当时研究了不少资料，但在算法上仍然是半懂不懂的。大致意思就是：Hyperliquid的合约标记价格，在算法上比币安等头部交易所更好，它可以确保合约标记价格能在极端市场环境下(插针等)，能够快速回归市场价。
不过即便是这样，我也仍然很疑惑：这个算法真有那么牛逼吗？那币安为啥不直接抄呢？这种依赖模型和算法的玩法，感觉倒推出来并不复杂才对。
我也问过的几个用Hyperliquid的朋友，给出的答案基本都是说既然Hyperliquid是龙头，那就没有换的必要。
所以在这一点上，我其实也没有搞太懂。只能简单归为它有先发优势，且功能上可能也有些优势。
但第三点是我很认可的，那就是Hyperliquid是一个很有格局的团队，这在web3行业显得尤为珍贵。
HYPE没有经过TGE，而且在上线第一时间就拿出了近3亿枚代币的空投，把蛋糕分给了社区用户。
平台收入的97%，基本都拿来回购代币，在那么多平台币里，基本找不到这么大力回购的项目方。
甚至，最近社区也在进行投票：之前回购是把上币费回购直接销毁，但手续费是回购后存在基金会的账户上；现在投票打算把基金会回购的代币也直接销毁。
很难相信，一个做出龙头DEX的团队，竟然能忍住往自己口袋里捞钱的欲望，专心搞代币和生态。
当然了，基本有点实力的项目，都想搞生态，想搞成独立的公链设施。但搞得怎么样又是另一回事了，比如前两个月还大肆炒作的X Layer，现在毛都没有。HYPE也在搞生态，比如HyperEVM 、Hyperliquid NFT等，但也没什么大进展，就不说了。
所以综合来看，在天量抛压的大利空被消化后，其实是不错的布局时间。长期来看，项目是往前走的，而且项目的收入基本都会体现在币价上。
我个人的思路，还是跟6月份差不多，它是个有机会穿越牛熊的好标的。所以还是会找低点入场买现货。
以上。如果觉得有用，可以帮忙点个赞。
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