诸葛投研

在诸葛群里的朋友都知道，从今年6月份，我就在观察DEX平台Hyperliquid的代币$HYPE ，当时就写过一篇它的分析，但可惜它的走势一骑绝尘，没给加仓机会。

现在，HYPE在天量解锁和熊市预期下，终于跌下来了。在这个时间点，重新梳理一下HYPE的投资逻辑。如果觉得有用，可以帮忙点个赞。

一、为什么会下跌？
先解释一下HYPE最近为什么下跌：像“大盘下跌带来的联动”这种原因就不说了，基本所有的代币都逃不过。讲两个独属于HYPE的原因。

一是天量解锁：HYPE的总量是10亿枚，之前只解锁了约31%的份额，主要是去年11月的那占比27%的空投解锁。

但从今年11月底开始，HYPE会迎来为期24个月的持续解锁计划，累计解锁总供应量37%的代币。等于每月会有645万枚HYPE的抛压，也就是1.7亿美元（以今天的币价估算）。

（图片截自DeFiLlama）

这是个什么概念呢？HYPE的币价有两个核心支撑，分别是“平台手续费收入的97%将用来回购代币”，和“平台上币的相关收入将用来回购并销毁代币”。

今年，Hyperliquid基金会回购的HYPE近2600万枚，余额已经累积至3700万枚；同时，直接销毁的代币已有约2000万枚。加起来是平均每月能消化掉380万枚的抛压。

（图片截自ASXN）

也就是说，以2025年的数据来看，即便是项目方在拿几乎所有收入回购，也仍然有50%的潜在抛压无法消化。

二是收入的不稳定性：Hyperliquid的收入就是手续费和上币拍卖费，defi收入的占比还很小。

但问题是，这些收入很不稳定。以历史数据为例：2022 年熊市期间，永续合约交易量相较 2021 年峰值下跌有70 %。也就是说，现在年收入12亿美元的Hyperliquid，可能在熊市的年收入仅有4亿。

事实上，它的手续费收入在今年也是这个趋势：多的时候一天能回购700万美元，但少的时候一天只能回购45万美元。

（图片截自ASXN）

尤其是7月份还是份额占比近80%的垄断型龙头，在$ASTER 、Lighter等平台的空投激励下，短期内份额占比跌至谷底的20%。大家对它的信心就更低了。

二、HYPE值得买吗？

先说结论，省流版：在我看来，站在1年的角度来看，不值得；站在5年的角度，是值得的。

为什么短期不值得？前面的下跌原因里，已经说得很清楚了：
头顶悬着这种天量抛压，市场没法消化，短期内没有买盘敢进场的。Aster、Lighter等DEX平台，已经借助空投活动瓜分走了很多Hyperliquid的交易量，最终用户能不能回流，还是个未知数。在诸葛的个人观点里，后市大概率是熊市，合约交易量本身就要断崖式下滑。

但回到长期的角度，我曾经看好的项目基本面都没变，甚至还有一些得到了验证，所以我仍然会等机会入局。在此梳理出来，供大家参考。

一是大方向：DEX的空间一定是比CEX大的。区块链是去中心化的，没理由交易反倒成中心化了。尤其是DEX有太多优于CEX的地方，比如资金安全，比如户主权限等，CEX大概率是web3发展过程中的中间产物。

为什么基本所有机构都在DEX？因为机构做投资更关心的是本金安全，而随时有冻结资金权限和被盗可能性的CEX，肯定不是他们的选择。

在prep DEX火了这一波之后，一些大户都开始慢慢转移去DEX了，所以整个DEX的交易量是在变大的。

那么问题来了，就算DEX是未来，那DEX那么多，凭什么是hyperliquid？

6月份曾经有个新闻，不确定有多少朋友注意到过：6月初，巨鲸James Wynn说自己在Hyperiquid的操作频繁被针对，于是币安邀请他去有隐藏订单功能的Aster上交易，但James Wynn拒绝了。

当时我就很奇怪：为什么？这该不会是Hyperliquid的软广吧？

所以当时研究了不少资料，但在算法上仍然是半懂不懂的。大致意思就是：Hyperliquid的合约标记价格，在算法上比币安等头部交易所更好，它可以确保合约标记价格能在极端市场环境下(插针等)，能够快速回归市场价。

不过即便是这样，我也仍然很疑惑：这个算法真有那么牛逼吗？那币安为啥不直接抄呢？这种依赖模型和算法的玩法，感觉倒推出来并不复杂才对。

我也问过的几个用Hyperliquid的朋友，给出的答案基本都是说既然Hyperliquid是龙头，那就没有换的必要。

所以在这一点上，我其实也没有搞太懂。只能简单归为它有先发优势，且功能上可能也有些优势。

但第三点是我很认可的，那就是Hyperliquid是一个很有格局的团队，这在web3行业显得尤为珍贵。

HYPE没有经过TGE，而且在上线第一时间就拿出了近3亿枚代币的空投，把蛋糕分给了社区用户。

平台收入的97%，基本都拿来回购代币，在那么多平台币里，基本找不到这么大力回购的项目方。

甚至，最近社区也在进行投票：之前回购是把上币费回购直接销毁，但手续费是回购后存在基金会的账户上；现在投票打算把基金会回购的代币也直接销毁。

很难相信，一个做出龙头DEX的团队，竟然能忍住往自己口袋里捞钱的欲望，专心搞代币和生态。

当然了，基本有点实力的项目，都想搞生态，想搞成独立的公链设施。但搞得怎么样又是另一回事了，比如前两个月还大肆炒作的X Layer，现在毛都没有。HYPE也在搞生态，比如HyperEVM 、Hyperliquid NFT等，但也没什么大进展，就不说了。

所以综合来看，在天量抛压的大利空被消化后，其实是不错的布局时间。长期来看，项目是往前走的，而且项目的收入基本都会体现在币价上。

我个人的思路，还是跟6月份差不多，它是个有机会穿越牛熊的好标的。所以还是会找低点入场买现货。

以上。如果觉得有用，可以帮忙点个赞。

免责声明：请相信我，我说的每一句话都是错的。

其实几个月前就想聊聊山寨季了。

因为诸葛的朋友圈里，全是21年的老用户，时不时会有人问怎么山寨季还没来。

21年的时候，比特币在突破新高后横盘，资金大量溢出到了山寨币，5月到9月期间，开启了为期5个月的山寨季。当时，山寨币总市值从36%迅速涨至最高62%，市值一度突破1万亿美元。

有些朋友吃到了肉，但大多数人最后还是把利润吐了回去，并且在后续的熊市里持续加仓埋伏被套牢，期待下一轮山寨季的归来。

但今年比特币突破新高后，已经跌回8.6w了，还没出现21年普天同庆的山寨季了，很多被套牢的账户很急，需要听听其他人的看法。

但我一直不太敢写，因为我猜：他们期望得到一些肯定的回答，期望我能充值一点信仰给他们，但老实说，我的回答满足不了他们的预期。

因为在我看来，不会再有山寨季了。

准确的说，是没有以前普天同庆的山寨季了，以后只会是极少数山寨币的故事。

一、为什么没有普天同庆的山寨季了？
在我看来，21年的山寨季，是很多因素结合下的产物。但现在，很多东西都变了。

资金结构变了：21年，加密货币的资金基本都是散户，所以在大家对比特币恐高时，资金会溢出到山寨币上；但今年，加密货币的资金主流是机构了，贝莱德、富达等华尔街巨头不是来投机的，他们是来掌控行业基础设施的，所以除了BTC、ETH等少数代币，他们不会考虑任何meme币。也就是说，资金不会外溢到山寨币了。
山寨币的玩法变了：在一开始，代币的逻辑是“先有加密项目，然后为了融资才有代币”。但21年的山寨季，把山寨币数量从年初的8000种，飙到了年底的1.6万种，那个时候代币的逻辑是“先有代币，然后配合故事组个公司”。很多被套的用户，在这4年里已经清醒的认识到了这个事实，已经不参与山寨季的泡沫了。再到现在纯meme币的盛行，代币逻辑变成了“有梗就有代币，都不用组公司了”。截至现在，全网的山寨币2800万种，就算是刨除掉僵尸币，也还有1900万种，没有资金能维持这个泡沫。
宏观环境也不好：21年的山寨季，就是在国内9.24号的十部委声明里落幕的。在这之前，相关政策很宽松，而且允许普通投资者进场。但现在，国内投资已经是涉嫌反洗钱了，资金很难再进场；而加密总统在反复割完韭菜后喊不动单了，他本身也因为中期选举的事自身难保……现在地缘政治等宏观环境，本身就拉高了资金成本，也降低了大家的风险偏好。加密货币并不是大家的首选资产。

原因还可以有很多，归根结底的原因是：山寨币太多，市场资金太少，所以支撑不住整体的山寨牛。

在21年还有Defi、NFT等主流叙事，把资金注意力虹吸过来；但在今年，反而没有主流叙事了，只有预测市场、隐私等板块来了一波热，没有实现资金聚合，所以没孵化出来山寨季。

二、那以后是什么样的山寨季？

其实我个人是不建议大家玩山寨币的：
1. 跟跌不跟涨：在下跌的时候，山寨币跟比特币的相关系数高达0.9，也就是说会跟着一起下跌。但在上涨的时候，往往不跟涨，因为资金优先流向主流币，有溢出了才可能流向山寨币。
2. 没有基本面，所以价格没有底：山寨币什么都没有，纯靠共识支撑，但绝大部分山寨币是没有共识的。对于一个没有共识的资产，而且还没有项目的收入支撑，是没有价值锚点的。
3. 赚不到钱，即便你踩中：你以为风险高带来的收益高，但其实不仅你很难踩中百倍币，而且就算你踩中了，你也大概率会在低点卖掉。

（图片来自网络，来源不可考，侵删）

我是认可段永平的那句话的：想赚快钱的人，最终都赚不到钱。所以自己不玩山寨币。

但不可否认的事实是，在加密行业，仍然有一些期待改命的年轻人，他们根本看不上BTC等主流币的涨跌速度，只能靠山寨币来一夜暴富。

所以大概率山寨季不会消失，但以后只会出现在极少数代币上：
比如今年BSC链的Alpha板块热潮、中文meme币热潮、隐私币热潮，其实都是新的山寨季形式的体现；一些炒作回购、销毁、大项目并购等相对来说有真实故事的山寨币；一些操盘特别强的币，靠拉盘吸引流量和收割合约；

如果以新模式的山寨季来看，今年其实已经出现了。一些观察市场，紧跟风口的朋友，估计已经感受到了，并且转移标的了；而一些有死守耐心、没有精力追风口的朋友，其实死守BTC的性价比更高。

以上。如果觉得有参考价值，可以点点关注、点点赞。这对我很重要。

今年应该很多人听说了预测市场，尤其是最近2个月，很火。因为Polymarket 在10月份融了20亿刀，Kalshi 这个月融了10亿刀，而且估值是一个比一个高。

今天这篇文章，给大家梳理一下预测市场的情况。

省流版：
1. 预测市场的想象空间确实很大，可能是一个比DEX还赚钱的赛道，毕竟谁不喜欢比大小的刺激感嘛，而且它的赛道天花板比比大小更高。
2. 现在的预测市场，基本就是polymarket、Kalshi的天下，这两个项目都还是在融资，没发代币，所以其实还没到普通人的机会。
3. 所以不用犹豫，现在跟你吹预测赛道的代币，基本都是骗子，一律别碰就对了。现在是融资机构嗷嗷找项目的阶段，稍微靠点谱的项目都会找机构。

一、预测市场牛逼吗？
老实说，预测市场是挺牛逼的：
1. 没人会怀疑猜大小公司的盈利能力吧？更何况，预测市场把现实事件转化成了猜大小，市场的天花板会更高。给大家一个基础的数据，单届世界杯相关的灰产是万亿美元级别的，用户也是5亿级别的。
2. 重点是，这是加密圈Defi能真正破圈，影响现实世界，也能被大众真实使用的领域。在这之前，web3一直是少数人的游戏，很难破圈。
3. 而且这是一个可能影响现实世界的武器。以大豆价格为例，假如预测平台的数据被操纵，显示大豆涨价概率是80%，你觉得大豆厂商会接受以去年价格出售吗？

预测市场在年初就借着选举爆火了一波，明年就是世界杯了，到时更是得大爆一场。

所以老实说，我觉得预测市场是挺牛逼，尤其是它的费率可以收的比DEX还高，可能是一个能超过DEX盈利能力的概念。

二、赛道的两个老大：Polymarket、Kalshi
但大家注意，现在还没到普通人参与的时候。换句话来说，但凡现在有人跟你说某某币是预测市场，直接拉黑就行。

现在市场是个什么时候呢？非常早期，是机构大手笔在做风投的阶段，但凡有点能力的项目，很容易拿到机构投资。所以现在找普通投资者的，基本都是骗子项目，大家不用信。

现在赛道有2个老大：
一个是拿了美国CFTC（商品期货交易委员会）牌照的合法公司Kalshi，现在大概占了60%的市场份额，前几天刚宣布以110亿美元的估值融了10亿刀；
另一个是没有牌照，还被罚过款，导致已经清退了美国市场所有用户的Polymarket ，现在它主打的是去中心化市场，目前大概占了35%的全球市场份额，今年10月份也以90亿美元的估值融了20亿刀。

重点是，这两个老大都没发币。

其他的项目也有，但基本都是在两个巨头的夹缝里生存，都在疯狂融资打基础的阶段。比如Opinion Labs、Limitless、Myraid、predict.fun等等…

目前发了币的项目，只有Limitless，而且因为开盘估值太高，被炒作太厉害，导致走势很难看，还不是普通投资者参与的时候。

（隐去代币名称，避免有朋友去买）
而这两个老大的数据情况，目前大概是这样的水平：

三、普通人怎么看预测市场？
首先，在国内，不能经营任何跟加密相关的业务，所以不要相信国内有相关的项目。

如果你觉得预测市场很有前景，我也不建议你在最热闹的时候进场，因为最热闹往往是被炒作最严重的时候。

大家也不用太神化预测市场，就跟现在已经发展相对稳定，但未来潜力也不错的CEX、DEX、Defi等概念，大家现在也能泰然处之，甚至还不想参与。

而预测市场只是有机会比肩这些概念，未来不确定性更强，大家就更没必要疯抢了，淡定对待就行。

可以等这些龙头项目发币的时候，在市场热度冷却的时候适当参与一点也可以，但没必要太狂热导致被骗。

@CZ 昨天在BNB Chain的年终AMA里，花了不少时间聊预测市场，说是很看好，尤其是在明年世界杯期间，一定会破圈大爆。

其实今年Polymarket、Kalshi、Limitless等预测项目已经大火了一波了，交易量一路飙升，但因为还没发币，只有投资机构在认真关注，普通投资者现在还参与不了。

当然我对预测项目也是很看好的，毕竟是个比赌场的业务范围更大的市场。赌场只是赌大小，预测市场是可以赌所有的现实事件。

但昨晚看直播的时候我有点诧异：这跟普通投资者没关系，为什么花挺长时间聊这个？

今天一看才发现：原来是CZ投资的预测市场项目predict.fun的测试网上线了，而且还给BNB Chain 上的 Meme 交易者、$ASTER 参与者、及各预测市场活跃的用户发了积分空投。

这篇文章，手把手教大家怎么查自己有没有空投？如果没有空投，又怎么通过活跃赚积分？

一、查积分空投
项目一上线，就给BNB Chain 上的 Meme 交易者、ASTER参与者、及各预测市场活跃的用户赠送了初始积分空投。以下是查询指南：

首先进入官网：https://predict.fun?ref=A20B6 ，点击右上角的注册，用邮箱/推特直接注册就行。

接着进入空投栏目，输入你自己的钱包地址检测就行。（钱包很安全，只需要填一下钱包收款地址，不需要授权，所以钱包很安全）

二、有积分空投的怎么领取？
注意，如果你有积分空投，是需要转一下推特才能领到手的。以下是领取流程：
先往预测账户的钱包里充10美元，激活账户；然后转发一下平台自动生成的推特；最后交易一笔金额（金额会根据空投积分的高低，设置不同的门槛；交易就是给主页上可以预测的事件真实下注。）

完成这几个步骤，就可以把空投给你的积分领到手了。

三、没空投也没事，可以自己活跃来赚积分
因为空投只给活跃的预测市场用户发，所以很多用户可能没有积分，这很正常。

但也没事，到时项目发代币空投，是根据积分来等比例兑换的，所以你也可以通过正常交易来赚积分。

正常在主页押注这些事件，就可以得到积分；

还有3个方法也能获得积分：一是给市场提供流动池；二是押注时间越长积分越高；三是很多正常使用网站的行为也能获得积分。之所以设置第3个，估计是因为现在是测试网，所以想让大家随便活跃来帮忙找bug。
预测市场确实是大趋势，盈利能力是可以比肩交易所的，有机会复制$HYPE $ASTER 这种上千U空投大毛的奇迹。我觉得还是值得参与的。

我自己充了1000u打算玩一玩，其他感兴趣的朋友，也可以试一试。

想试的朋友记得填一下推荐码：A20B6，成本能省10%，等于得到的积分可以多10%了。