البرق الخاطف

一、基本概念与运作机制
**常备回购便利(SRF)**是美联储自2021年7月设立的关键货币政策工具，旨在为货币市场提供流动性"安全网"，防止短期利率飙升至目标区间上方 。
核心运作机制：
- 美联储从合格交易对手购买证券(国债、机构债或MBS)，同时约定次日按略高价格卖回
​- 本质是提供有抵押短期贷款，临时增加银行体系准备金
​- 交易期限：主要为隔夜，也可根据周末/节假日延长
政策目标：
- 设置利率上限，防止联邦基金利率突破目标区间上限
​- 应对突发流动性紧张，如月末/季末、纳税日或债务发行高峰期
​- 确保货币政策有效传导，维护金融市场稳定
二、最新政策调整(2025年12月)
重大变革：2025年12月10日，FOMC宣布取消SRF每日总额度限制(原5000亿美元上限)，自12月11日起生效 。
操作细节更新：
- 改为全额配给制(full allotment)，所有符合条件的投标将按SRF利率全额执行
​- 每日两次操作时段(具体时间由纽约联储公布)
​- 单笔申报限制：每交易对手每证券类型每次操作最高400亿美元
​- 当前SRF利率：3.75%(与联邦基金利率上限一致)
政策声明摘要：
"常备回购操作是确保联邦基金利率在货币市场压力上升时仍维持在目标区间的关键工具。基于此，委员会取消了总额度限制。这些操作应在经济上合理时使用。"
——美联储主席鲍威尔，2025年12月10日
三、操作流程与参与资格
交易对手方：
- 一级交易商(约24家大型金融机构)
​- 存款类机构(商业银行、储蓄机构等)
操作步骤：
1. 交易对手通过FedTrade Plus平台(2025年11月新启用)提交投标
​2. 操作结束后，所有合格投标按SRF利率立即成交
​3. 次日自动反向结算，交易结束
四、与其他货币政策工具的关系
利率控制"三驾马车"：
- IORB(准备金利率,3.75%)：提供利率"地板"，防止银行以低于此利率放贷
​- ON RRP(隔夜逆回购,3.5%)：为货币市场基金等提供"替代投资"，强化利率"地板"
​- SRF(常备回购,3.75%)：提供利率"天花板"，防止市场利率过高
RMP(储备管理购买)的协同作用：
- 2025年12月同步启动，每月购买400亿美元短期国债(期限≤3年)
​- 目的：永久性增加银行体系准备金，维持"充足"水平
​- 区别：SRF解决短期流动性波动，RMP提供长期准备金支持
五、近期使用情况与市场影响
使用激增信号：
- 2025年12月1日，SRF使用量达260亿美元，为2020年疫情以来第二高水平
​- 10-11月期间，日均使用量约65亿美元，显著高于流动性充裕时期的"接近零"水平
​- 回购利率(SOFR)曾在12月初飙升至5.39%，创历史新高，显示市场压力
政策背景：
- 银行准备金已降至"充足水平边缘"，无法有效吸收市场波动
​- 财政部TGA账户补充、大规模国债发行和税收季节导致流动性紧张
​- 市场预期2026年Q2税收季可能再现类似2019年的"钱荒"，促使美联储提前行动
六、政策意义与市场影响
战略意义：
- SRF从"备用工具"升级为**"全天候防线"**，标志美联储对市场稳定的承诺升级
​- 消除交易对手使用顾虑(原额度限制可能引发"配给担忧")，增强市场信心
​- 与RMP形成**"短期救急+长期固本"**的完整流动性管理体系
市场影响：
- 有效抑制回购利率异常波动，降低跨期(年末/季末)流动性溢价
​- 为美联储维持当前利率政策提供支撑，增强市场对货币政策稳定性的预期
​- 向市场传递"不惧怕使用工具"的信号，有助于防止恐慌性融资和流动性螺旋
总结
美联储常备回购协议计划(SRF)已从危机应对工具转变为现代货币政策框架的核心支柱。取消额度限制和引入全额配给制代表着美联储决心打造更灵活、更有力的流动性保障机制，确保在市场压力上升时，短期利率始终锚定在政策目标区间内。
- 最新调整：取消5000亿美元额度限制，改为全额配给，单笔上限400亿美元，利率3.75%
​- 配套措施：RMP每月购买400亿美元短期国债，长期维持充足准备金
​- 政策目标：确保联邦基金利率在目标区间(3.50%-3.75%)内，维护金融市场稳定