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ME News 消息，12 月 26 日（UTC+8），Web3 领袖项目论坛将于 12 月 28 日（周日）在深圳举办。本次论坛聚焦 AI+Web3 未来十年变革与机遇，特别邀请 Web3 领袖项目领衔导师、全球金融科技学院创始主席李国权教授，银盘数惠执行董事郭威先生，HashKey Capital Director 刘杨先生以及 Web3 领袖项目首期班校友、荣里科技有限公司总经理韩雨晨同学。

他们聚焦《AI+Web3：未来十年的变革与机遇》《资产上链与香港实践》《香港数字经济的合规机遇》等主题分享，更有圆桌对话深度研讨行业趋势。

把握与前沿学者、行业专家面对面交流机会，抢占 Web3 新赛道先机。活动报名通道开启，席位有限，先到先得。（来源：ME）

狗狗币在2025年陷入政治争议与企业接纳的双重境地，价格大幅波动但未创新高，社区转向实用性发展。

文章作者：Ryan S. Gladwin

文章来源：火星财经

狗狗币发现自己处在一场充满争议的政治风暴中心，同时又被传统机构所接纳。

2025 年，狗狗币徘徊在政治争议与企业兴趣之间，期间价格大幅下跌。

埃隆·马斯克的政府效率部将这种迷因币与美国政治绑定在一起，短暂推高了价格，但法律挑战和政策失误很快让这一倡议淡出视野。

上市公司、资金管理者和 ETF 发行方纷纷拥抱 DOGE，但强劲的企业动能未能推动其创下新的历史高点，使社区将关注点放在 2026 年的实用性增长，而非投机。

它最初只是一个玩笑，但今年，狗狗币被机构接纳，被上市公司大量买入，其同名还被用于一个由亿万富翁埃隆·马斯克领导、极具争议的美国政府项目。

尽管如此，这个最初的迷因币并未创下新的历史高点，这让其铁杆粉丝群体感到失望。截至 12 月 15 日，DOGE 已抹去 2025 年取得的所有涨幅，在 12 个月内下跌约 65%。

因此，狗狗币度过了一个尴尬的年份；它逐渐远离草根精神，却没有获得人们原本设想的任何金融回报。然而，狗狗币的建设者们相信，该项目已蓄势待发，有望在 2026 年迎来爆发。

以下是对 2025 年狗狗币的回顾。

在 2024 年末，特朗普政府将马斯克定位为新成立的政府效率部（Department of Government Efficiency，简称 DOGE）的公众形象，尽管他在该机构中的正式权力随后成为争议焦点。

该部门的目标是尽可能削减政府开支。今年，这种疯狂局面仍在延续，而狗狗币不知何故成为这一切的中心。

在特朗普总统就职几分钟后，这个由马斯克领导的部门便收到了公共利益律师事务所“国家安全顾问”（National Security Counselors）提起的诉讼。这份长达 30 页的起诉书指控 DOGE 非法作为联邦咨询委员会运作，因为其在招聘、信息披露及其他事项上违反了《联邦咨询委员会法》的相关规定。

第二天，狗狗币的标志出现在政府效率部的网站上。受此影响，这种迷因币上涨 14%，市值升至 580 亿美元。该标志随后被移除，代币随即下跌，而该网站则变成了一个用来追踪 DOGE ，马斯克甚至曾考虑为该机构使用公共区块链，但他排除了直接使用狗狗币的可能性。这一基于区块链的实施最终并未实现。

在该部门正式运作后，争议并未停止。DOGE 错误地裁掉了约 2,000 名医疗保健工作人员，推动削减外国援助——批评者认为这将损害全球健康——并且还被发现夸大了其所谓的节省成果。

狗狗币应用层 DogeOS 的生态负责人 Alex Hoffman 告诉 Decrypt，当他说自己在做 DOGE 相关工作时，他的家人以为他是加入了马斯克的政府机构。

实际上，他是在帮助为狗狗币构建产品。这只是一个例子，说明在马斯克的推动下，狗狗币今年被政治化到何种程度，以至于公众将两者联系在一起。

“Hoffman 解释说：‘你知道狗狗币社区认为 DOGE 代表什么吗？Do Only Good Every Day（每天只做好事）。作为一个社区，我们拥有很大的力量，去像 DOGE 一样：每天只做好事。当然，埃隆挪用了它。这没关系，你知道的。但社区非常专注于做积极的事情。’”

政府效率部最终淡出了公众视野，马斯克也被排挤出了美国政府。那是在马斯克抨击他曾经最好的朋友——特朗普总统——出现在爱泼斯坦文件中之前。

狗狗币走向企业化

今年，数字资产金库主导了叙事，同时，少数山寨币和迷因币的交易型开放式指数基金（ETF）也频频登上新闻头条。狗狗币同时卷入了这两大趋势。

1 月，REX Shares 申请创建一只狗狗币 ETF，分析师最初预计它可能在 4 月获批，但事实并非如此。

两个月后，狗狗币基金会成立了 House of Doge，旨在通过企业合作推动狗狗币的采用。它为这些计划预留了 1,000 万枚 DOGE，当时价值约 183 万美元。

到 6 月，一家上市的前大麻公司在更名为 Dogecoin Cash 后，通过成立新的子公司 Dogecoin Treasury Inc.，进行了狗狗币金库布局。该公司在 Decrypt 联系时未明确说明其计划，但其远程医疗平台在几个月后开始接受狗狗币作为支付方式。

7 月初，比特币金库公司 Thumzup 转向狗狗币以实现其金库资产的多元化，并随后收购了一家狗狗币挖矿公司。同月，比特币挖矿公司 Bit Origin 收购了价值 1,000 万美元的狗狗币，以创建一个迷因币金库。自这些收购以来，狗狗币的价格只跌不涨。

9 月，一家新的金库公司 CleanCore Solutions 站了出来，并聘请埃隆·马斯克的私人律师 Alex Spiro 担任其董事会主席。

由于与狗狗币基金会和 House of Doge 的关联，CleanCore Solutions 被吹捧为首个“官方”DOGE 金库。截至 12 月 15 日，CleanCore 持有 7.331 亿枚 DOGE，价值约 9,000 万美元。

同月，首只狗狗币 ETF 开始在美国交易，并在早期交易中“击碎”了分析师的预期。11 月，灰度（Grayscale）的 ETF 以缓慢开局亮相，随后不久 Bitwise 的基金也登场。

“在我看来，这一切在宏观层面上对 DOGE 都是有利的，”Hoffman 表示。“我学到的是，DOGE 社区渴望认可，也渴望实用性。围绕这些发生的任何事情，都是在强化这样一个理念：［狗狗币］值得、并且正在获得认可。”

类似地，House of Doge 于 10 月通过大学主题在线游戏业务 Brag House Holdings 的反向收购，在纳斯达克上市。

随后，狗狗币基金会的企业部门收购了欧洲足球俱乐部 U.S. Triestina Calcio 1918 的多数股权，并在其球衣和球场上印上了狗狗币的品牌标识。

尽管看似利好消息不断，狗狗币仍未能创下新的历史高点。事实上，它是市值前十的加密货币中，唯一一个在最近一轮加密牛市中没有触及新高的。难道这一切都是徒劳的吗？

“狗狗币仍然牢牢处在一条以实用性而非投机为核心的增长轨道上，”狗狗币基金会董事 Timothy Stebbing 告诉 Decrypt。“在过去的几年里，狗狗币曾引领投机资产阵营，但现在它正在作为一种实用型货币找到自己的定位，而正如你所预期的那样，这会让它走上一条不同于那些追逐‘永远上涨’童话的加密货币的增长路径。”

美联储暂停降息可能导致BTC跌至70,000美元，ETH跌至2,400美元，但隐形QE可能缓冲下行风险。流动性是关键因素。

文章作者：Yashu Gola

文章来源：Daisy， 火星财经

如果美联储在 2026 年第一季度暂停降息且通胀压力持续，BTC 可能跌至 70,000 美元，ETH 可能跌至 2,400 美元。

关键要点：

美联储暂停行动可能对加密货币构成压力，但“隐形 QE”或将缓冲下行风险。

流动性比降息更重要，决定 2026 年第一季度 BTC 和 ETH 的走势。

美国联邦储备委员会在 2025 年三次降息，主要集中在第四季度，因为失业率小幅上升，通胀显示出更明显的降温迹象。

然而，加密市场的反应却与直觉相反。比特币、以太坊以及主要山寨币并未在鸽派政策下反弹，反而出现抛售，总市值自 10 月的历史高点蒸发了超过 1.45 万亿美元。

TOTAL crypto market cap monthly chart. Source: TradingView

让我们来审视央行政策在 2026 年 3 月前的走向，以及它们对更广泛加密市场的潜在影响。

若美联储暂停降息，比特币、以太坊可能更大幅下跌

尽管连续实施了三次每次 0.25% 的降息，但包括纽约联储主席约翰·威廉姆斯在内的大多数美联储官员都强调了通胀风险和对数据的依赖性，并未就进一步宽松释放明确信号。

“我个人并不觉得现在有迫切需要在货币政策上进一步行动，因为我认为我们已经做出的降息让我们处在一个非常好的位置上，”威廉姆斯在 12 月 19 日表示，并补充道：

“我希望看到通胀在不对劳动力市场造成过度伤害的情况下回落至 2%。这是一种平衡。”

US core inflation. Source: Bureau of Labor Statistics/Bloomberg

因此，11 月 2.63% 的 CPI 应该会提高 2026 年第一季度降息的概率。

不过，创纪录的美国政府停摆扰乱了劳工统计局的数据收集。一些经济学家，包括 Robin Brooks，担心这可能潜在地扭曲了 11 月的年度通胀读数。

Source: X

这种不确定性有助于解释为何加密货币在过去几个月并未因降息本身而反弹。

加密交易所 BTSE 的首席运营官 Jeff Mei 表示，如果美联储在整个 2026 年第一季度维持利率不变，BTC 可能跌至 70,000 美元，而 ETH 可能下探至 2,400 美元。

美联储的“隐形 QE”或将稳定加密价格

12 月 1 日，美联储正式结束量化紧缩，转而对到期的国债和抵押贷款支持证券进行全额展期，以阻止储备进一步流失。

随后，美联储启动了储备管理购买（RMPs），约 400 亿美元的短期国库券购买，以稳定银行储备并缓解货币市场压力。一些分析人士将这一举措描述为一种量化宽松，或称“隐形 QE”。

相比之下，在 2020–2021 年的量化宽松期间，美联储资产负债表每月增加约 8,000 亿美元，而当时加密市场总市值膨胀了超过 2.90 万亿美元。

TOTAL crypto market cap vs. the Fed balance sheet monthly performance chart. Source: TradingView

如果 RMPs 以较慢的节奏持续到 2026 年第一季度，它们可能会悄然注入流动性，在没有激进降息的情况下支撑风险偏好并稳定加密价格。

“这意味着比特币可能攀升至 92,000–98,000 美元，在 ETF 持续流入超过 500 亿美元以及机构增持的支持下，”Mei 写道，并补充称：

“以太坊可能会向 3,600 美元推进，受益于近期的二层扩容改进以及吸引 DeFi 用户的再质押收益。”

文章预测2026年DeFi的三大趋势：统一稳定币层解决流动性碎片化问题，DEX与CEX竞争加剧并可能占据50%交易量，隐私导向协议和区块链的采用将推动机构参与。

文章作者：Tim Craig

文章编译、来源：Daisy， 火星财经

2026 年 DeFi 的下一步是什么？

我们揭示了明年将重点关注的趋势。

去年，DL News 曾尝试预测 2025 年的三大 DeFi 趋势。

我们预测，传统金融将以前所未有的速度进入 DeFi，更多协议将推出自己的区块链，而金融科技公司将大规模把 DeFi 纳入其产品中。

事实证明，我们的判断相当准确。

在 2025 年，我们看到银行发行稳定币，资产管理公司向 DeFi 借贷协议配置数十亿美元资金，华尔街公司蜂拥进入代币化资产领域。

1 月，Coinbase 通过其基于 Morpho 的比特币贷款拉开了金融科技整合的序幕。6 月，交易巨头 Robinhood 开始使用 Arbitrum，为欧洲用户提供代币化股票交易服务。

就在两周前，资产规模达 750 亿美元的新型银行 Revolut 整合了最大的去中心化交易所 Uniswap，用于法币入金、兑换和加密货币购买。

至于定制化区块链，如今不再只是 DeFi 协议在推出。金融科技公司也加入了竞争，其中最引人注目的例子是 Stripe 即将推出的 Tempo 区块链。

这些趋势很可能尚未结束，并且在未来一年只会进一步增长。

但随着 2025 年接近尾声，我们将尝试预测另外三大将在 2026 年撼动 DeFi 的趋势。

统一的稳定币层

如果说有一个趋势定义了 2025 年的 DeFi，那就是稳定币。

与美元挂钩的代币流通量飙升至超过 3,000 亿美元，从家族办公室管理者到美国财政部长斯科特·贝森特，人人都对其指数级增长作出了宏大的预测。

然而，尽管取得了巨大成功，稳定币在持续采用方面仍面临一个重大障碍：流动性碎片化。

最大的稳定币分散在众多不同的交易场所、区块链和交易所。这种分散使交易者更难高效执行大额订单，导致更高的交易成本、更大的价格波动以及更低的市场效率。

我们预测，在 2026 年，稳定币发行方将在通过构建并推动统一流动性层的采用方面取得重大进展，以解决这一问题。

许多稳定币发行方已经开始行动。

Circle 推出了其跨链转移协议（Cross-Chain Transfer Protocol），该协议允许开发者通过原生销毁与铸造机制在不同区块链之间转移 USDC。

同样，最大的稳定币发行方 Tether 也推出了 USDT0，这是一种全链稳定币，作为单一资产在多个区块链上运行。

如果这些公司取得成功，加密风投机构 Greenfield Capital 的联合创始人 Jascha Samadi 告诉 DL News：“稳定币的转移和转换将变得更加资本高效、更便宜且更可预测。”

DEX 与 CEX 正面竞争

长期以来，使用去中心化交易所一直存在一种权衡。尽管无需许可，但与中心化交易所相比，DEX 在流动性和价格竞争力方面有所牺牲。

在 2025 年，这种情况发生了改变。改进的用户体验、基于意图的交易，以及 Solana 上的暗池 AMM 模型，使一些 DEX 的竞争力与中心化交易所不相上下，甚至更胜一筹。

与此同时，交易者对中心化交易所的失败事件越来越感到厌倦。

5 月，Coinbase 披露网络犯罪分子贿赂并招募了一批海外不良客服人员，窃取客户数据以实施社会工程攻击。

随后在 10 月，Binance 在高波动时期其系统不公正地平仓用户交易后发表道歉，并向用户退还了 2.83 亿美元。

还有人更普遍地抱怨中心化交易所存在技术故障、在未提前通知的情况下限制账户，以及难以获得客户支持等问题。

在过去一年中，通过 DEX 进行的加密交易占比迅速增长。根据 CoinGecko 使用 DefiLlama 数据进行的分析，截至 11 月，DEX 的交易量占所有加密交易的比例已超过 21%，创下历史新高。

我们预测这一趋势将持续下去。明年 DEX 在绝对交易量上超越中心化交易所可能还为时尚早，但到 2026 年底，它们可能占据所有加密交易的 50%。

隐私推动采用

今年，隐私迅速成为 DeFi 中最重要的主题之一。

以隐私为核心的区块链 Zcash 在今年最后三个月以 860% 的惊人涨幅远超市场其他资产，其 ZEC 代币在 11 月触及 711 美元，创下自 2016 年以来的最高价格，随后回落至 395 美元。

在其他方面，以太坊基金会宣布将扩大努力，把隐私嵌入这一市值达 2,840 亿美元的区块链中。

倡导者认为，加密隐私对于保障技术使用者的人身安全至关重要。正如人们不希望自己的传统银行对账单被公开一样，用户通常也不希望自己的全部财务生活暴露在区块链上。

对于正在试探性进入 DeFi 的机构而言，缺乏内建隐私让它们面临两难选择。据为机构金融设计的区块链 Canton Network 的相关人士表示，要么在使用区块链的同时承担暴露定价、策略或敏感投资头寸的风险，要么继续使用更慢、效率更低的传统系统。

提出这一观点的并不只有 Canton。

Railgun 隐私协议的联合创始人兼贡献者 Alan Scott 此前在接受 DL News 采访时表示，隐私兼容的安全功能，例如私有多重签名钱包，是许多希望上链的机构所必需的前提条件。

我们的最终预测是，在 2026 年，隐私导向协议和区块链的采用将持续增长，更多区块链——如以太坊——将推出自己的隐私基础设施，而这些进展将推动新一轮的机构采用浪潮。

快速确认、6 秒心跳、以及不对称的防御机制，本质上是在做一件事情——将「时间」这一变量从用户的感知中抹去。

文章作者：imToken

文章来源：火星财经

如果你经常在 Base、Arbitrum 或 Optimism 之间跨链穿梭，你一定感受过一种微妙的「割裂感」。

虽然单条 L2 交易已经几乎是秒出结果，但当你试图将资产从链 A 跨到链 B 时，却往往需要经历数分钟甚至更长的等待，这并不是 L2 本身不够快，而是因为在传统流程中，一笔涉及跨层、跨链的交易，必须经历一条冗长而严谨的路径：

L2 排序器排序 → 提交到 L1 → L1 达成共识并最终确定（Finality），总而言之，在当前的以太坊架构下，L1 的最终确定通常需要两个 Epoch（约 13 分钟），这对于安全无疑是必要的，但对于互操作（Interop）来说，却显得过于迟缓。

毕竟如果按照以太坊的宏大愿景中，未来将存在成百上千条 L2，它们不应是彼此隔绝的执行孤岛，而应像一个整体那样协同工作，那么问题的关键就在于能不能尽量缩短这个等待时间。

也正是在这一背景下，以太坊 Interop 路线图在加速（Acceleration）阶段，明确提出了三项高度协同的改进方向：快速确认规则（Fast L1 Confirmation Rule）、缩短 L1 Slot 时间（Shorter L1 Slots）、压缩二层网络结算周期（Shorter L2 Settlement）。

可以说，这并不是零散的优化，而是一场围绕「确认、节拍与结算」的系统性重构。

一、快速确认规则：在 Finality 之前，先给系统一个「可信答案」

众所周知，在现在的以太坊架构下，主网的出块间隔约 12 秒，验证节点会在每一个 slot 对当前链状态进行投票，而最终确定（Finality）则滞后于多个 slot 之后。

简言之，即便交易已经被打包进区块，系统仍需等待较长时间，才能确信它不会被重组或回滚，且目前交易最终被认为是不可被回滚之前大概需两个 Epoch（约 13 分钟），而对绝大部分链上金融场景来说，13 分钟无疑太长了。

那我们能不能在 Finality 到来之前，能不能给应用和跨链系统一个「足够快、且足够可信」的确认信号？这也是以太坊在 Interop 路线图中明确提出的 Project #4：Fast L1 Confirmation Rule（快速确认规则）要做的事。

其核心目标非常直接，就是让应用与跨链系统在 15–30 秒内，获得一个「强而可验证」的 L1 确认信号，而不必等待完整 Finality 所需的 13 分钟。

从机制上看，快速确认规则并不是引入新的共识流程，而是重新利用以太坊 PoS 体系中每个 slot 都在发生的 attester 投票，当某个区块在早期 slot 中已经累积了足够多、足够分散的验证者投票时，即便尚未进入最终确定阶段，也可以被视为「在合理攻击模型下，极不可能被回滚」。

说白了，这种确认等级并不取代 Finality，而是在 Finality 之前，提供一个被协议明确承认的强确认，对 Interop 而言，这一点尤为关键：跨链系统、Intent Solver 与钱包不再需要盲等最终性确定，而是可以在 15–30 秒内，基于协议级确认信号安全地推进下一步逻辑。

目前像 Based Rollup 叙事所大力推动的预确认（Preconfirmation）就算是这一方向现阶段承担重要的工程过渡角色，它的逻辑也很简单，恰如字面之意，想象一下：

当我们在 12306 购买火车票时，一旦选定行程下单（进行签名交易），订票系统会先给到一份预确认信息，告诉你购票行为（对应每笔交易）已经被接受并且正在进入后续的确认流程，此时我们就可以开始规划行程、准备行李等，而只有当车票最终确认车厢及座位（交易发布至 L1）后，我们才算正式完成了购票订座的交易。

简言之，在 Based Rollup 中，预确认就是在交易被正式提交到 L1 进行确认之前，就承诺将交易包含在区块中，等于先给用户一个初步的确认信号，让用户知晓交易已经被接受并且正在处理中。

「我先给你一个强烈的口头承诺，最终确定稍后补票」，通过这种分层确认的逻辑，以太坊 Interop 路线图实际上是在「安全」与「速度」之间精细地切分出了不同的信任等级，构建出尽量丝滑的互操作体验。

二、缩短 L1 Slot：加速以太坊的「心跳」周期

与快速确认规则这种「共识层面的逻辑重构」相配套的，是一项更底层、更具物理意义的改动——缩短 Slot 的大小。

如果说快速确认是在共识最终达成前先「打欠条」，那么缩短 L1 Slot 时间则是直接缩短账本的「清算周期」。在 Interop 路线图中，Project #5 的阶段性目标非常明确：将以太坊主网的 Slot 时间从现有的 12 秒压缩至 6 秒。

这看似简单的「减半」，实则会引发整条链的连锁反应，这也很容易理解，slot 越短，意味着交易被纳入区块、被分发验证、被观测确认的节奏都更快，从而带来整体协议层更低的延迟。

而对用户现实体验的影响也很直接，包括 L1 交互（如 ETH 转账）感知确认更快、L2 的状态提交到 L1 的节奏更紧凑，甚至于更短 slot 与快速确认规则结合，基本形成「近乎实时的链上反馈」，这也意味着生态中的 DApp、钱包和跨链协议能更好地构建「秒级确认体验」。

对于跨链互操作协议而言，时间的缩短也意味着资金利用率的飞跃， 目前跨链桥或做市商在处理不同链间的资产调度时，必须承担数分钟甚至更长的「资金在途」风险。为了对冲这段时间的波动风险，他们不得不收取更高的手续费。

而当 L1 结算周期缩短、资金周转速度翻倍时，这种在途资本的占用将显著减少。结果是显而易见的，即更低的摩擦成本、更低的用户手续费，以及更短的到账延迟，这将极大地激励开发者和用户重新回归安全的 L1 结算层，而非依赖脆弱的第三方中继。

当然，将「心跳」频率提高一倍绝非易事。以太坊基金会的多个工作组正同步推进这项复杂的工程：

网络分析： 研究团队（包括 Maria Silva 等研究员）正在进行严密的数据分析，以确保更短的 Slot 不会因为网络延迟导致严重的重组（Reorg）风险，或给带宽较差的家庭节点带来中心化压力；

客户端实现： 这是一个涉及共识层与执行层全方位的底层重构。值得注意的是，这项工作独立于 EIP-7732（原生质押者 - 构建者分离 ePBS），这意味着无论 ePBS 的进度如何，心跳加速计划都能独立推进；

总的来看，当 6 秒 Slot 与快速确认规则结合，以太坊有望真正拥有「近乎实时的链上反馈」，让生态中的 dApp 和钱包能够构建出前所未有的秒级确认体验。

三、缩短 L2 结算周期：让资产「即提即走」

在 Interop 路线图中，Project #6：Shorter L2 Settlement 是最具争议、但也最具想象空间的一环。

在当前架构下，Optimistic Rollup 通常依赖长达 7 天 的挑战期，而即便是 ZK Rollup，也受限于证明生成与验证节奏，实事求是地讲，这种设计在安全上无可挑剔，但在互操作层面，却带来了一个现实问题：

资产与状态被“时间锁”在链与链之间。这不仅抬高了跨链成本，也显著增加了 Solver 的再平衡负担，最终反映为更高的用户费用。因此缩短结算周期被视为 Interop 能否规模化落地的关键杠杆之一，当前主要的工程方向包括：

ZK 实时证明：随着硬件加速与递归证明成熟，证明生成时间正在从分钟级压缩到秒级；

更快的结算机制：例如引入安全的 2-out-of-3 结算模型；

共享结算层：让多条 L2 在统一结算语义下完成状态变更，而不是「提币—等待—充值」；

当然，在 Interop 的讨论中，一个绕不开的核心疑问在于，如果为了实现更快的跨链确认，将结算挑战期从传统的 7 天压缩到 1 小时，是否会给攻击者留下作恶的空间？

理论上讲，这里的担忧并非空穴来风，与「强审查」（验证节点集体作恶）不同，现实中更值得警惕的，恰恰是这种由区块构建者主导的软审查攻击：攻击者并不需要控制共识，只需在出价上持续压制防御者，让关键交易无法上链。

有趣的是，目前唯一关于此类情景的系统性经济学分析来自 Offchain Labs 在 2025 年 2 月发表的论文《Economic Censorship Games in Fraud Proofs》，该论文构建了三种模型，从最悲观到相对乐观，分别假设：

G¹ 模型：区块内容完全由出价最高的一方决定；

G¹ₖ 模型：部分验证者始终本地构建区块；

Gᵐ 模型：多个验证者共同决定区块内容，只要其中一方选择防御者交易即可。

在现实工程中，由于验证者可能选择空槽（miss slots），某些设计甚至会退化为更悲观的 G¹ 情形，因此论文选择从最坏情况出发进行分析。

基于这一前提，研究者提出了一种极具现实意义的防御思路——「以小博大」的延时防御机制，其核心逻辑在于防御者拥有「一键延时」的权利，即防御者并不需要在短时间内完成全部复杂的查错流程，而只需要成功提交一笔关键交易。

这笔关键交易的作用非常明确，一旦上链，便会自动将挑战期从 1 小时延长回传统的 7 天。譬如当防御者发现 L2 状态异常时，他不需要在 1 小时内完成所有复杂的查错流程，他只需要成功向 L1 提交一笔特殊的交易，这笔交易就像拉响了防空警报，能瞬间将挑战期自动延长回传统的 7 天。

这也意味着攻击者将被迫进入一场极不对称的消耗战，为了阻止这笔交易上链，攻击者必须在每一个区块中持续支付高于防御者的优先费，并且这种对抗需要维持完整个挑战期。

论文给出的量化结果也非常直观，根据测算，如果一个实力雄厚的攻击者准备花 100 亿美元进行持续审查攻击，那么：

在 1 小时的窗口期，防御者只需备好 3300 万美元的 Gas 预算即可反击；

如果成功触发延时机制，将挑战期拉长至 7 天，防御者的反击成本甚至会骤降至 20 万美元左右；

换言之，这是一个极为关键的结构性优势：攻击者的成本是线性叠加的，而防御者只需要完成一次成功上链。

正是这种悬殊的攻击成本 / 防御成本比（Cost to Attack vs. Cost to Defend），确保了即便结算周期被大幅压缩，以太坊在经济安全性上依然具备强鲁棒性。

而对于 Interop 而言，这一点也至关重要，相当于快速确认与更短结算周期，并不必然以牺牲安全为代价，也意味着在合理的制度设计下，秒级跨链与经济安全未必不可以同时成立，至少为 Interop 实现秒级跨链提供了最坚实的底层信心。

写在最后

可能有人会觉得，为什么要费尽心思去优化这几秒钟、几分钟的延迟？

在 Web3 的极客时代，我们习惯了等待，甚至认为「等待」是去中心化必须支付的溢价。但在 Web3 走向大众的路上，用户不应该、也不需要去关心自己是在哪条链上操作，更不应该去计算 L1 的最终性逻辑。

快速确认、6 秒心跳、以及不对称的防御机制，本质上是在做一件事情——将「时间」这一变量从用户的感知中抹去。

还是近期笔者老生常谈的一句话：技术最好的形态，就是让复杂性在极速的确认中彻底消失。

Base App 是 Web3 的消费级革命，还是高墙内的华丽花园？

文章作者、来源：KarenZ，Foresight News

12 月 18 日，由 Coinbase 推出的 Base App 正式宣告结束 Beta 测试阶段，向全球 140 多个国家或地区的用户全面开放。这是 Coinbase 构建链上生态入口、实现 Web3 大众化愿景的关键一步。

从早期的纯工具型「Coinbase Wallet」演变为如今的「Base App」，这款产品正试图定义链上「超级应用」的新形态——将社交、交易、支付与复杂的链上交互深度融合。

其核心愿景正如 Base 负责人 Jesse Pollak 所言：「让链上（Onchain）交互像在线（Online）一样简单。」

Base App 的全能版图

Base App 不再局限于传统的资产管理，而是一个集社交、支付、聊天于一体的综合性平台。

笔者曾于 2025 年 7 月 Base 官方举办 A New Day One 活动当日，在《Base 大升级：Coinbase 的区块链野心》一文中对 Base App 做过详细介绍。Base App 有以下四大核心特点：

社交与创作者经济的闭环： 集成 Farcaster 与 Zora 协议。用户发布的每一条动态都能通过 Zora 转化为可交易的数字资产，实现真正的「发帖即变现」。同时，社交流中直接整合了精选交易动态，让「链上发现」变得直观且具社交属性。

链上功能与支付体验：支持买卖加密货币，探索内置的 Mini apps（如交易平台、预测市场、借贷平台、游戏、内容打赏平台），还支持使用 NFC 进行免费且即时的 USDC 转账，并可通过持有 USDC 赚取收益。

生态互联的 Mini Apps： 类似于微信小程序，Base App 内置了涵盖 DeFi、预测市场、游戏等领域的迷你应用。

智能钱包和快速支付：用户注册后自动获得 Base 账户（支持多链的智能钱包身份）和 Base Pay（基于 USDC 的快速支付方式）。

隐私通讯与 AI 协作： 聊天功能基于 XMTP 加密协议，确保隐私安全。用户不仅能在对话中直接收发 USDC 或组建 250 人规模的社区，还能调用 AI 代理（AI Agents） 协助执行复杂的组合交易或投资组合管理。

体验如何？这是一款怎样的 App？

在实际操作中，Base App 的 UI 设计极简，交互也相对流畅。

「无感」入驻：告别助记词焦虑

对新手而言，最便捷的莫过于无需助记词、无需备份 12 个单词。私钥管理完全交给 Passkeys，用户在几秒钟即可创建链上账户。这种体验与注册普通 Web2 社交账号几乎无异，大幅降低了非加密用户的进入门槛。

社交即金融的无缝融合

在交易板块的主 Feed 中，创作者开启收益的内容帖下方会显示实时行情按钮，一键跳转至交易页面。

平台还会突出展示大额交易或多人集中买入的行为，便于用户跟单。此外，还有一个便捷的「隐藏操作」——双击感兴趣的帖子或创作者币，即可按预设额度快速买入。

 

讨论板块则聚焦未开启收益的纯内容信息流。

根据官方描述，Feed 算法会综合用户互动（点赞、评论、关注）、兴趣测试结果，以及内容时效性、相关性和多样性进行个性化推荐。用户也可直接在 Feed 中与他人分享的链接或 Mini App 互动。

以「人」为核心的链上身份

打开 Base App，你看到的不再是一串冷冰冰的 0x... 代码，而是 Basenames。Base App 深度绑定了链上身份系统，让转账变得像给微信好友发红包一样简单。名字不再只是符号，而是通行整个生态的「数字身份证」。

交易：Gas 赞助

为了实现极致体验，Base App 在许多场景下采用了「Gas 赞助」模式，网络费用由官方承担。但需要注意的是，这种便利并非完全免费：在 App 内进行代币兑换（Swap）或跨链操作时，仍需支付约 1% 的手续费（在 Base 上）。

丰富的 Mini Apps

Base App 「搜索」板块囊括了集成的所有 Mini Apps，涵盖交易、游戏、创作者平台、DeFi 平台、预测市场、音乐等多个领域的应用。Mini Apps 首页当前 精选了衍生品协议 Avantis、Web3 足球梦幻游戏 Football.Fun、DeFi 协议 Gauntlet、借贷协议 Morpho 和 Moonwell。

USDC 持有收益每周自动发放

Base App 钱包页面支持一键开启 USDC 收益，目前 APY 约为 3.35%（由 Coinbase 调整），奖励每日累计、每周发放（美国用户需关联 Coinbase 账户）。

有哪些挑战？

作为新兴平台，Base App 在实际使用中仍存在一些明显痛点或挑战：

社交功能的「孤岛效应」：对于一个定位为「链上超级应用」的产品，用户规模就是它的生命线。如果 Base App 的用户量不足，会直接导致其核心功能陷入「负向循环」。如果活跃用户少，信息流中的内容更新就会缓慢，留存率会逐步下降。

信息流质量待优化： 目前的社交 Feed 算法尚不透明，内容池中也充斥着不少投机性强的内容和无用信息，优质的深度互动相对匮乏。

链上交易的「流动性陷阱」：它的社交交易板块依靠展示「多人集中购买」来引导跟单。如果用户基数太小，这种趋势发现就失去了统计学意义，用户看到的可能只是几个人的随机操作。

安全防御的边界： 便捷的同时也带来了风险。伪装在精美社交动态下的「钓鱼链接」依然存在，对于习惯了 Web2 安全保护的新手用户，误操作可能导致授权泄露，这依然是链上世界的严峻挑战。

当然，对于现阶段 Base App 来说，它面临的最大挑战不是功能不够强大，而是如何利用 Coinbase 上亿用户进行高效转化，以及稳住留存率。

小结

Base App 的全面开放，标志着 Base 生态的重心已从「修路造桥」转向了「存量竞争」与「用户入驻」。

它通过将钱包、交易、社交、创作者经济、支付、小程序生态、收益等多合为一，构建起了一个强大的链上流量入口。对于开发者而言，Mini Apps 框架提供了一个直接触达 Coinbase 庞大用户群的捷径。

虽然在内容治理以及用户吸引上仍有很长的路要走，但 Base App 无疑给出了一个清晰的模版：未来的 Web3 不应该是孤立的钱包，而是一个有温度、有交互、有收益的链上社会。

交易，不是预测。

文章作者：AsymTrading

文章编译、来源：AididiaoJP，Foresight News

大多数交易者失败，并不是因为他们缺少方法、指标或信息，而是因为他们没弄懂交易究竟是什么。

在《交易心理分析》中，马克·道格拉斯彻底打破了「交易是预测、追求确定性、追求正确」这种观念。相反他重新定义了市场：它是一个概率环境，你的优势，只有在足够长的时间里才会显现。

这就是为什么，许多经验丰富的交易者，用一句简单的话来概括道格拉斯的核心理念：

交易，就是一场模式识别的数字游戏。

这篇文章要讲清楚，这句话到底是什么意思，以及误解它，会怎样悄悄毁掉你原本还不错的交易系统。

交易，不是预测

道格拉斯最根本的观点，非常直接：

你永远不知道接下来会发生什么，而且你也不需要知道。

市场在单笔交易的层面，就是不确定的。没有什么模式、指标或者消息，能保证下一笔交易的结果。当你总想从一笔交易中寻找确定性时，恐惧、犹豫和情绪干扰，就都来了。

按照道格拉斯的定义，交易不是去预测下一秒的涨跌，而是在不确定性中，如何有效地执行计划。

模式，不负责预测——它只定义「优势」

道格拉斯并没有否定模式识别。事实上，他认为交易者本来就应该有自己的交易方法。

他要纠正的，是交易者看待这些模式的心态。

一个有效的交易模式，不代表：

这笔交易「必须」赚钱

市场「欠」你一个盈利

一次亏损，就证明方法「失效」了

一个模式，只代表一件事：

历史上，这种图形或条件出现后，赚钱的概率更高。

仅此而已。

模式只告诉你概率，不保证结果。 一旦你开始期待特定的结果，你就不再是「交易概率」，而是在「维护自尊心」了。

结果随机，概率不随机

这是《交易心理分析》里一个非常重要的区分：

每一笔交易的结果，都是随机的。

但一系列交易的整体概率分布，是不随机的。

一个真正有效的交易方法，也可能会连续亏 5 次。这并不能说明方法无效，它只是不符合你对「确定性」的幻想。

道格拉斯认为，交易者评估自己的表现，应该像赌场那样：

不看单笔输赢，要看长期的、大量的交易样本。

盈利来自于 【期望值 × 重复次数】，而不是你单次判断的「对错」。

「一切皆有可能」，这反而是你的优势

道格拉斯不断重复这句话：

一切皆有可能。

大多数人听了觉得这是威胁，但道格拉斯的意思是反的。

当一个交易者真正接受了「一切皆有可能」，他会发现：

亏损不再感觉是针对个人

止损设置和执行变得干净利落

犹豫消失了

过度自信也淡化了

接受随机性，不是悲观，而是一种解放。

当你放弃了对确定性的执念，你的执行力反而会提升。

「心流」状态，是情感中立，不是兴奋狂热

「心流状态」常被误解为一种高度兴奋或神秘的感觉。

道格拉斯的定义非常朴实。进入「心流」状态，意味着：

对交易结果没有情感上的牵挂

不需要证明自己「正确」

不害怕「犯错」

交易计划一旦执行，就没有干扰的冲动

这时你进行下一笔交易，仅仅是因为计划要求这么做，而不是因为此刻你「感觉」自信或恐惧。

心流状态，就是在不确定性中，对交易过程的绝对忠诚。

为什么说它是「数字游戏」？

道格拉斯从未推销过什么口号，但他思想背后的数学逻辑，非常清晰：

识别模式，找到概率优势。

这个优势，创造了概率上的偏差。

你必须重复地、大量地执行符合优势的交易。

最终的结果，只能在足够多的交易样本后显现。

所以，老手们把它总结成一句大白话：

交易，就是一场模式识别的数字游戏。

不是预测，不是直觉，不是信念。

它关乎概率、重复和纪律。

为什么大多数人还是做不好？

很多交易者在理性上认同道格拉斯，但在情感和行动上却拒绝他的结论。

他们依然会：

用单笔交易的成败来评判自己

期望每一次模式都「灵验」

觉得亏损是一种冒犯

在交易中途修改规则

经历几次亏损后，就停止执行原本有效的策略

换句话说，他们嘴上相信概率，行动上却期待每一次都是确定的结果。

道格拉斯重点不是教你找更好的交易方法。

而是在你有了方法之后，如何正确地运用它。

归根结底

本文教给我们一个简单却不易接受的真相：

你无法控制结果，但你可以控制执行。

模式给你的是概率，不是承诺。稳定盈利，需要情感上的「麻木」和动作上的重复。

当交易者不再试图「证明自己正确」，而是开始让「概率数字」为自己工作时，交易才算真正走上正轨。

这就是那句话背后的全部含义：

市场，就是一场模式识别的数字游戏。

根据彭博社汇总，国际六家大型投行的专家普遍认为，美元兑主要货币将会延续弱势，到2026年底，美元指数将下跌约3%。

文章作者：巴九灵，吴晓波频道

文章来源：深潮

本身悬念并不大，只差临门一脚。

在“人民币即将升破7”的预期徘徊近一个月后，来自高盛的分析师给了个关键助攻。

近日，高盛发布《2026年全球股市展望》，在提到人民币时，根据其动态均衡汇率模型（GSDEER），高盛测算了人民币的公允价值，显示人民币相对美元低估近30%。

不过，口号比数字更吸引人，报告说：

人民币汇率相对美元的低估程度和2000年代中期相当。

2000年，美元兑人民币汇率年平均价大约是8.28，随后，人民币进入长达近十年的升值周期，兑美元汇率升至6.1左右。

高盛的测算给了市场更多“看多”的信心，令本就处于升值通道的离岸人民币，开始骤然发力。

12月25日上午，美元兑离岸人民币汇率快速升破7.0关口，创下15个月来的新高，并重新正式进入“6时代”。

2005—2025美元/人民币走势

图源：钜亨网

与此同时，在岸人民币汇率探底7.0053，距离“破7”只有一步之遥 。中国外汇交易中心公布的人民币兑美元中间价也上调了79个基点。如今，随着“靴子”落地，我们也终于可以问出这几个问题：

人民币为何能在2025年走出独立行情？当汇率进入“6字头”时代，对于我们的企业经营、个人资产配置，意味着怎样的变局？

“破7”，是短期还是长期？

纵观全年，人民币汇率走得很不一般。

今年4月份，人民币汇率触及7.429的低点，市场还在担心人民币贬值风险，没想到临近年末，人民币汇率走势却发生了逆转。

这有天时的影响。

按照惯例，临近年底，国内出口企业需要与供应商进行结算，将一年来赚的美元兑换成人民币，用于“关账”并发放年终奖金等，这引发了季节性的结汇需求。

当越来越多的人“需要”人民币时，11月底开始，人民币的“价格”水涨船高，时间线对得上。

12月24日，外贸集装箱码头繁忙作业

再加上，由于近期人民币“涨势喜人”，此前囤积美元的出口企业为避免夜长梦多，出现更多的汇兑损失，便多多少少存在抢着“结汇”的行为，这将进一步推升了人民币升值。

值得一提的是，今年这波需求较往年显然要更大一些。

据海关总署公布的数据，今年前11个月，我国货物贸易保持增长，进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%。前11个月，中国贸易顺差首次超过1万亿美元。

这意味着部分出口企业手中拥有较往年更多的外汇收入。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，年底临近，企业结汇需求增加，也在带动人民币季节性走强；特别是近期人民币对美元持续升值后，前期出口高增累积的结汇需求有可能在加速释放。

不过，华泰期货在《华泰期货-外汇年报：渐入佳境，人民币步入升值通道》中写道：由于中美利差倒挂的影响，结汇与持汇的性价比更为接近，企业结汇策略趋于分化与均衡。因此，尽管今年的年末“结汇潮”会阶段性为人民币提供边际支撑，但是并不构成趋势性的主导因素。

人民币升值，也有一些地利。

2025年，美联储共实施了三次降息，直接导致了美元指数走弱。截至12月25日，今年的美元指数下跌9.69%，不仅跌破100关口，收至97.97， 还创下近8年以来的最大单年跌幅。

12月10日，美联储第三次降息

汇率是一个“跷跷板”。当美元走弱，就意味着人民币在内的非美货币走强，人民币实现了“被动升值”。

还有一个助力在于，特朗普上台后，打响全球“关税战”，破坏了运行多年、以现有规则为基础的全球贸易体系。

当贸易流动变得不确定时，以美元计价的贸易结算和供应链融资成本自然有所上升，这进一步动摇了美元作为理想贸易结算货币的基础。

叠加美国政府35天停摆、三大评级机构之一的穆迪下调美国主权信用评级，全球资金开始寻求避风港，美元资产大规模从美国流出——人民币以及人民币资产也因此迎来了属于自己的“价值重估”。

根据全球资金流向监测机构EPFR Global的数据，2025年5-10月期间，外资专注港股投资的股票型基金，累计净流入资金达677亿港元，彻底扭转了2024年同期净流出的态势。

人民币升值，更重要的，是人和。

12月11日，世界银行在最新的中国经济简报上调中国GDP增速0.4%，国际货币基金组织IMF上调今年中国GDP增速0.2%，并预计将达到5%。

两家国际机构同时上调中国经济预期，很显然是对中国经济当下运行和长期发展潜力的充分肯定。

其中，出口的稳定，为人民币汇率升值提供了最根本的底气。

一方面，创纪录的贸易顺差是人民币汇率坚实的基础，另一方面，出口的含金量也提高了。

同样是来自海关总署的数据显示：今年前11个月，中国出口集成电路1.29万亿元人民币，增长25.6%；汽车8969.1亿元人民币，增长17.6%。这意味着，出口中的扛把子已经从传统的劳动密集型产品，转为造船业、集成电路、新能源汽车等高端制造业。

停在港口的出口车辆

中银证券全球首席经济学家管涛认为：出口市场多元化程度提升、国内制造业转型升级加快、出口商品竞争力增强影响，中国商品出口保持较快增长，为中国出口在全球市场份额中稳中有升提供了重要支撑。

人民币升值与个人投资

接下来回答一个大家最关心的问题——本次人民币升值，对A股到底是利好还是利空？

关于汇率对A股走势的影响，多年来已有过不少研究，兴证策略张启尧团队认为，2015年汇率改革以后，人民币汇率和A股走势呈现显著正相关。

从人民币汇率和A股走势相关性的图中我们也可以看出，从2017年以来，人民币和A股走势的相关性已经较为明显。

比如，2017—2018年一季度的“漂亮50”、2020年二季度到2021年的人民币升值行情中，A股都运行在牛市区间。与之相对应的，是在外资成为驱动中国股市上行的重要增量。

此外，高盛还曾就美股做过一项研究，结论是：在基本面不发生背离的情况下，汇率上涨0.1个百分点，股票估值则提升3%—5%。

当然，由于汇率和股价之间的影响机制比较复杂，我们不能断言只要人民币升值，个股和大盘就一定上涨，但综合各家判断，本次人民币升值有望刺激A股进一步上涨。

不过，人民币升值实打实会对不同行业产生影响，也从而影响相关上市公司的股价。

离岸人民币升值意味着以本币计价的中国商品在国际市场上的价格变高，对外国买家来说更贵，自然削弱了价格竞争力，出口订单可能减少。

特别是传统的出口导向性行业，比如家电、纺织等行业，由于这些行业利润率比较薄、对汇率波动较为敏感，所以这些行业的利润冲击将比较明显。

凡事都有正反面，人民币升值对于某些行业来说也是一个大利好。比如国内进口依赖性行业就能直接从中受益。

根据国家统计局的进出口数据，中国“净进口”的行业，包括能源、农业、材料等领域直接受益于本次升值。

与此同时，美元负债比较多的行业也受益于人民币升值，比如港股通范围中，美元债占比中短期负债较高的，如互联网、航运、航空、公用、能源等行业。

此外，人民币升值也会改变个人投资者的交易风格。

年初的时候，“美元存款”和美元国债非常火爆，有一些投资者就换了不少美元进行了投资，结果随着人民币大幅升值，美元存款成了“负收益”，美元国债就算享受了5%的收益率，算上汇率损失也仅仅和1年期定存的利率差不多。

当然，也有人问，既然现在人民币走强，能不能趁着人民币升值，多买一点美元存着，以备后续使用？

对个人而言，如果是用于跨境购物，或许是一个不错的选择，人民币升值相当于在国外消费时享受到了折扣，以及海淘用美元结算的时候，用人民币付款也会比过去便宜5%—10%。

但如果是纯粹为了投机，还是谨慎为妙。因为人民币汇率大幅度波动的概率不大，所以莫要为了投机而将人民币换成美元存款，盲目追涨杀跌。

“破7”后走向何方？

值得注意的是，当下我们说的升值，主要指人民币只是对美元升值，而不是“全面走强”。

根据中国外汇交易中心的数据，从今年开年至今，人民币汇率兑CFETS人民币汇率指数、BIS货币篮子人民币汇率指数，以及SDR货币篮子人民币汇率指数都出现了下跌，其中两大指数都跌破了100。

这三大指数是衡量人民币对一篮子外国货币综合价值的“平均成绩单”。

指数的走弱，意味着尽管人民币对美元出现了大幅度升值，但是对于其他国家的货币，比如英镑、欧元等一篮子外国货币而言， 其整体价值水平是在下降的。

但包括高盛在内的机构们有一个共识是，随着中国经济的持续发展和人民币国际化的深入，人民币的“温和升值”预计将成为大趋势。

如粤开证券认为，最近两年国内物价低迷、海外通胀高企，CFETS人民币汇率指数的中枢甚至下移，人民币汇率存在补涨动能。而2026年人民币对美元汇率仍将保持强劲势头，“6.8”或许是一个关键点位。

根据彭博社汇总，国际六家大型投行的专家普遍认为，美元兑主要货币将会延续弱势，到2026年底，美元指数将下跌约3%——这会形成人民币延续被动走强的趋势。

不过，无论未来人民币是继续升值还是有所波动，都不太可能出现太过出人意料的走势。

前不久召开的中央经济工作会议，已经连续四年强调要“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

另外如央行所言：“人民币中长期汇率有坚实基础，将继续坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

就连高盛也表示：“我们预计人民币升值将是渐进且受管理的，但即便如此，我们认为它仍有望跑赢远期定价。”

对个人投资者而言，我们不应该着眼于预测汇率精确点位，而在于读懂趋势、顺应产业升级、善用对冲工具，既要把握升值带来的机遇，也要防范波动带来的风险。

范式转移与换手真相

文章作者：IOSG 联创 Jocy

文章来源：链捕手

这是一次市场结构的根本性转变，而大多数人还在用旧周期的逻辑看新时代。

2025 加密市场复盘，我们看到从散户投机到机构配置的范式转移，核心数据机构持仓 24%，散户退场 66% — — 2025 加密市场换手完成。忘掉四年周期吧，机构时代的加密市场有新规则！让我用数据和逻辑拆解这个 “ 最坏的一年 ” 背后的真相。

表面数据：2025 年资产表现

先看表面数据 — — 2025 年资产表现。传统资产：白银 +130%，黄金 +66%，铜 +34%，纳斯达克 +20.7%，标普 500+16.2%。加密资产：BTC -5.4%，ETH -12%，主流山寨-35% 至-60%。看起来很惨？继续往下看。

但如果只看价格，你就错过了最重要的信号。BTC 虽然年度-5.4%，但期间曾创下 $126,080 历史新高。更关键的是：在价格下跌的同时，发生了什么？BTC ETF 2025 年净流入 $250 亿美元，总 AUM 达 $1,140–1,200 亿，机构持仓占比 24%。有人在恐慌，有人在买入。

第一个关键判断：市场主导权已经从散户转移到机构

2024 年 1 月 BTC 现货 ETF 获批是分水岭。之前由散户和 OG 主导的市场，现在由宏观投资者、企业财库、主权基金主导。这不是简单的参与者变化，而是游戏规则的重写。

数据支撑这个判断：BlackRock IBIT 在 228 天内达到 $500 亿 AUM，成为史上增长最快 ETF。现在持仓 78–80 万 BTC，已超过 MicroStrategy 的 67 万 BTC。Grayscale、贝莱德和富达三家机构占据了 BTC ETF 总资产的 89%。13F 投资基金计划显示，86% 的机构投资者已持有或计划配置数字资产。BTC 与标普 500 相关性从 2024 年的 0.29 升至 2025 年的 0.5。

再看 BlackRock 和 MicroStrategy 的激进策略。BlackRock IBIT 市场份额占 BTC ETF 约 60%，持仓量 80 万 BTC 已超越 MicroStrategy 的 671,268 BTC。机构参与度持续上升：13F 申报机构持仓占 ETF 总 AUM 的 24%（Q3 2025）；更多的专业机构投资人占比达 26.3%，较 Q3 增加 5.2%；大类资管公司占 13F BTC ETF 持仓的 57%，专业对冲基金机构占 BTC ETF 的 41%，两者加起来接近 98% — — 说明目前机构持仓主要是这两类专业投资者，还不包括养老金、保险公司等更保守的机构（它们可能还在观望或刚开始配置）；FBTC 机构持仓占比达 33.9%。

主要机构投资者包括 Abu Dhabi Investment Council（ADIC）、Mubadala 主权财富基金、CoinShares、哈佛大学捐赠基金（持有 $1.16 亿 IBIT）等。大型传统经纪商和银行也增加了比特币 ETF 的持股。富国银行报告持股为 4.91 亿美元，摩根士丹利报告为 7.24 亿美元，摩根大通报告为 3.46 亿美元。这显示比特币 ETF 产品正被各大金融中介机构持续整合。问题来了：为什么机构在 “ 高位 ” 持续建仓？

因为他们看的不是价格，而是周期。

2024 年 3 月后，长期持有者 (LTH) 累计卖出了 140 万 BTC，价值 $1,211.7 亿。这是前所未有的供应释放。但神奇的是 — — 价格没有崩盘。为什么？因为机构和企业财库全部吸收了这些抛压。

长期持有者的三波卖出浪潮：从 2024 年 3 月至 2025 年 11 月，长期持有者（LTH）累计抛售约 140 万 BTC（价值 $1,211.7 亿美元）。第一波 (2023 年底-2024 年初)：ETF 获批，BTC $25K→$73K；第二波 (2024 年底)：特朗普当选，BTC 冲向 $100K；第三波 (2025 年)：BTC 长期在 $100K 上方。

与 2013、2017、2021 年的单一爆发式分配不同，这次是多波持续分配。过去一年我们在 BTC 的高点横盘了一年时间，这种情况过去从来没有出现过。2 年以上未移动的 BTC 自 2024 年初减少 160 万枚（约 $1,400 亿），但市场消化能力变强了。

同时，散户在做什么？活跃地址持续下降，Google 搜索 “ 比特币 ” 降至 11 个月低点，$0-$1 小额交易量下降 66.38%，$1000 万以上大额交易增长 59.26%。River 估算 2025 年散户净卖出 247,000 BTC(约 $230 亿)。散户在卖出，机构在买进。

这引出第二个关键判断：当前不是 “ 牛市顶部 ”，而是 “ 机构建仓期 ”

传统周期逻辑：散户狂热→价格飙升→崩盘→重启。新周期逻辑：机构稳定配置→波动收窄→价格中枢抬升→结构性上涨。这解释了为什么价格横盘，但资金流入不止。

政策环境是第三个维度。特朗普政府 2025 年已落地：加密行政令 (1.23 签署)、战略比特币储备 (~20 万 BTC)、GENIUS Act 稳定币监管框架、SEC 主席换人 (Atkins 上任)。待定：市场结构法案 (77% 概率 2027 年前通过)、稳定币买入短期美债（未来三年规模增长 10 倍）。

2026 年中期选举潜在影响：2026 年改选 435 个众议院席位和 33 个参议院席位。2024 年有 274 名 “ 亲加密 ” 候选人当选，但银行业游说团体计划投入 $1 亿 + 对抗加密捐款影响。民调显示 64% 加密投资者认为候选人的加密立场 “ 非常重要 ”。政策友好度前所未有。

但这里有个时间窗口的问题：2026 年 11 月有中期选举。历史规律：“ 选举年政策先行 ”→上半年政策密集落地→下半年等待选举结果→波动性放大。所以投资逻辑应该是：2026 上半年 = 政策蜜月期 + 机构配置 = 看好；2026 下半年 = 政治不确定性 = 波动加大。

为什么 2025 年加密 “ 表现最差 ”，但我依然看好？

现在回到开头的问题：为什么 2025 年加密 “ 表现最差 ”，但我依然看好？因为市场在完成一次 “ 换手 ”：从散户手中→机构手中，从投机筹码→配置筹码，从短期博弈→长期持有。这个过程必然伴随价格调整和波动。

机构目标价怎么看？

VanEck: $180,000；Standard Chartered: $175,000-$250,000；

Tom Lee: $150,000；Grayscale: 2026 上半年创新高。

不是盲目乐观，而是基于：ETF 持续流入、上市公司财库 DAT 增持 (全球 134 家持有 168.6 万 BTC)、美国前所未有的政策窗口期、机构配置刚开始。

当然，风险依然存在：宏观方面有美联储政策、美元强势；监管方面市场结构法案可能延迟；市场方面 LTH 仍可能继续卖出；政治方面中期选举结果不确定。但风险的另一面是机会。当大家看空时，往往是最好的布局期。

最后的投资逻辑：短期 (3–6 个月)：$87K-$95K 区间震荡，机构继续建仓；中期 (2026 上半年)：政策 + 机构双驱动，目标 $120K-$150K；长期 (2026 下半年)：波动加大，看选举结果和政策延续性。

核心判断：这不是周期顶部，而是新周期的起点。

为什么我有这个信心？因为历史告诉我们：2013 年散户主导，最高 $1,100；2017 年 ICO 狂热，最高 $20,000；2021 年 DeFi+NFT，最高 $69,000；2025 年机构入场，目前 $87,000。每次周期，参与者更专业，资金量更大，基础设施更完善。

2025 年的 “ 最差表现 ” 本质上是：旧世界 (散户投机) 向新世界 (机构配置) 的过渡期。价格是过渡的代价，但方向已经确定。当 BlackRock、Fidelity、主权基金在左侧建仓时，散户还在纠结 “ 还会跌吗 ”。这就是认知差。

总结

最后总结：2025 年标志着加密市场机构化进程的加速。尽管 BTC 年度回报为负，但 ETF 投资者展现强劲 “HODL” 韧性。2025 年表面上加密最差，实际上是：最大规模的供应换手、最强的机构配置意愿、最明确的政策支持、最广泛的基础设施完善。价格-5%，但 ETF 流入 $250 亿。这本身就是最大的信号。

作为长期从业者和投资人，我们的工作不是预测短期价格，而是识别结构性趋势。2026 年的关键看点包括：市场结构法案立法进展、战略比特币储备扩展可能性、以及中期选举后的政策延续性。长期来看，ETF 基础设施的完善和监管明朗化为下一轮上涨奠定了基础。

当市场结构发生根本改变时，旧的估值逻辑会失效，新的定价权会重建。保持理性，保持耐心。

数据来源：CoinDesk, CryptoSlate, Glassnode, CoinShares, Farside Investors, Strategy 官网 , CME Group, Yahoo Finance

不构成投资建议，DYOR

未来一年对于加密货币立法至关重要，核心问题在于立法者能否在中期选举前通过一项全面的数字资产监管法案。

文章作者：Sarah Wynn，The Block

文章编译、来源：比推 Bitpush News

未来一年对于加密货币立法至关重要，核心问题在于立法者能否在中期选举前通过一项全面的数字资产监管法案。

与 The Block 交谈的加密货币倡导人士估计，此类法案在 2026 年成为法律的可能性在 50% 到 60% 之间。乐观情绪源于民主党与共和党之间正在进行的讨论，但仍有几个棘手问题需要解决。

Anchorage Digital 的政策主管 Kevin Wysocki 认为法案在 2026 年通过成为法律的几率为 50%。

「我认为真正有利的是，国会议员们——共和党人和民主党人之间——正在频繁交流，这是一个非常积极的信号，」他告诉 The Block。「一些仍在 [争论] 的问题是困难的，而且立法本身涵盖了银行法、证券法、商品法——所以它很复杂。」

立法进程与现状

参议院的立法者们正在着手制定一项旨在全面监管加密货币行业的综合性法案。参议院银行委员会已有一份草案，旨在划分两个主要联邦机构——证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会 (CFTC)——之间的管辖权，并为「辅助资产」创建一个新类别，以澄清哪些加密货币不属于证券。与此同时，负责监督 CFTC 的参议院农业委员会上个月也公布了自己起草的立法草案，该草案将赋予该机构新的权力。两个委员会的版本需要整合统一。

此前曾有乐观预期认为参议院银行委员会会在年底前举行听证会，对法案进行修正和投票，但这一希望已经落空。不过，参议院银行委员会的一位发言人表示，他们现在正寻求在 2026 年初对法案进行「审定」，并指出已与民主党方面取得进展。

发言人称：「斯科特主席和参议院银行委员会在推动两党数字资产市场结构立法方面，已与民主党同僚取得重大进展。委员会正在继续谈判，并期待在 2026 年初进行审定。」

争议焦点

消息人士称，加密货币市场结构法案中存在几个需要解决的痛点。

生息稳定币的监管

一个爆发点是银行与加密货币公司之间关于如何监管生息稳定币的紧张关系。

· 银行业立场：银行业贸易团体表示，今年夏天成为法律的《GENIUS 稳定币法案》未能解决关键漏洞。他们认为该法规未能充分禁止发行人为稳定币提供利息。他们警告，这种遗漏可能使稳定币变成储蓄和信贷工具，而非简单的支付工具，从而对传统银行引入所谓的「扭曲的市场激励」。

· 加密行业立场：相比之下，加密货币倡导者认为，提供稳定币收益的能力只不过代表了公平和健康的竞争。

DeFi 监管与管辖权划分

数字商会首席执行官科迪·卡邦指出，另一个问题是如何监管去中心化金融，特别是在反洗钱方面如何监管 DeFi 协议，以及某些代币应属于 SEC 还是 CFTC 的管辖范围。他补充说，考虑到 SEC 在前主席加里·根斯勒领导下对加密货币持更批判立场，业界担心 SEC 会成为决定者。

「我要说的是，我从行业中了解到，如果立法规定 SEC 将是决定一个代币是证券还是商品的首要决策者，这非常令人担忧，因为这看起来很像走加里·根斯勒的老路，即 SEC 是街上唯一的警察，决定一切，」卡邦说。

特朗普的利益冲突

加密货币市场结构法案中的另一个问题涉及总统唐纳德·特朗普在加密货币领域的利益冲突。彭博社 7 月估计，现任总统从其家族的加密企业（包括将特朗普及其三个儿子列为联合创始人的 World Liberty Financial DeFi 和稳定币项目）中获利约 6.2 亿美元。该家族还拥有比特币矿业公司 American Bitcoin 20% 的股份。立法者们也多次对特朗普就职前周末推出的自由流通的 TRUMP 和 MELANIA 迷因币表示关切。

一直参与参议院法案谈判的共和党参议员辛西娅·卢米斯 12 月在华盛顿特区的区块链协会政策峰会上表示，白宫已参与有关道德条款的讨论。卢米斯说她与民主党参议员鲁本·加列戈向白宫提交了条款文本，但被退回。

CFTC 人事空缺

卡邦表示，CFTC 委员的空缺也受到审查，并已成为民主党一个有力的谈判工具。

过去一年中，CFTC 的四位委员——民主党人克里斯汀·约翰逊和克里斯蒂·戈德史密斯·罗梅罗，以及共和党人卡罗琳·范和萨默·默辛格——已离开该机构或宣布计划离任。共和党人范目前是代理主席，但她表示一旦新任 CFTC 主席迈克·塞利格得到确认，她计划离任。这使得这个预计将对加密货币拥有更广泛管辖权的机构，只剩下一位共和党委员。

「我认为没有哪位参议员愿意将如此大的权力交给这个目前只有一名主席（而本应是五人委员会）的小机构，」卡邦说。

迫近的选举与时间压力

消息人士称，参议院接下来的行动将非常关键。卡邦表示，一旦参议院银行委员会的法案准备就绪，经过委员会投票并推进，就需要与参议院农业委员会的版本合并，并由参议院全体投票。

然后，参议院的加密市场结构法案还需要与众议院今年夏天通过的版本（称为《清晰法案》）进行协调。

「还有太多步骤需要完成，」卡邦说。

卡邦表示，如果参议院的法案审定在一月份没有发生，他会感到担忧。

「他们需要在起跑时就展现出进展，」卡邦说。「所以，如果我看到两个委员会都进行了审定，看到参议院出现一个妥协法案，并且我们有可能在未来六周内进行参议院全院投票，那么我会感觉非常好。如果一月份没有这些进展，我会感到非常悲观。」

接着便是中期选举，一些立法者将专注于自己的竞选。

Anchorage 的 Kevin Wysocki 表示，立法者大约有明年上半年的时间来通过一项加密市场结构法案，然后选举季将占据主导。

「就时间表而言，我认为我们关注的是明年上半年，之后议员们才会真正专注于选举事务，」他说。「然后，也许在 2026 年底假期前后，选举之后会有一个小的机会窗口来推动这项立法。」

Saga 首席执行官 Rebecca Liao（曾是美国前总统乔·拜登 2020 年总统竞选团队成员）表示，一些参议院民主党人确实对加密市场结构法案充满热情，希望看到它通过。然而，在他们面临中期选举和另一次预算讨论时，拥有足够时间是个挑战。国会在 11 月结束了为期 43 天的政府停摆后，暂时为政府提供了资金。该资金将持续到 2026 年 1 月 30 日，但如果资金协议未能再次达成，政府将再次停摆，从而暂停加密市场结构法案的工作。

Rebecca Liao 表示，随着中期选举临近，特朗普的加密利益冲突可能更受关注。

「我们看到民主党人正在形成一个围绕『可负担性』的真实信息，因此任何带有特权色彩或总统及其政府人员不正当收益意味的东西，都将在民主党的宣传中被反复抨击，」她说。

至于如果立法者最终未能在 2026 年通过加密市场结构法案成为法律会发生什么，Rebecca Liao 表示必须有所作为，特别是考虑到金融机构已经进入数字资产领域。

「为了让加密货币真正得到采用和大规模使用，你确实需要监管的清晰性，所以我认为人们会再次推动它，」她说。

作者分享了自己从旁观者到亲身参与Web3支付行业的经历，最终决定退出该领域。

文章作者：Stablehunter

文章来源：火星财经

过去半年，我从一个 Web3 的旁观者，走进了支付行业内部。而现在，我选择停下来，不再继续做 Web3 支付。

这并不是一次失败后的撤退，而是在真正下场之后，做出的判断调整。这半年里，我去过义乌、水贝、莆田，也去过墨西哥，看那些报告里最热闹的地方，支付到底是怎么被做出来的。我也下了场，搭过 Web3 支付的 MVP，接过账户，做过Web3收款工具，试着把想象中的路径，从第一步跑到最后一步。

但越往里走，我越清楚地意识到一件事：这不是一个“把产品做好就能赢”的行业。支付拼的不是功能，而是银行关系、牌照、资金效率，以及对风险的长期把控能力。

很多看起来“赚钱”的支付业务，本质上赚的并不是能力溢价，而是风险溢价——只是暂时还没出事而已。真正决定一家支付公司能走多远的，从来不是赚了多少钱，而是在风险真正显性化之前，它还能不能承受、还能不能活下来。

这篇文章并不是为了否定这个行业，而是希望把滤镜拿掉，把真实的结构摊开，给后来者留下一些更清醒的判断。（前几周，我也和前 Kun Global VP Robert、Nayuta Capital CEO、前滴滴金融CEOAlex录了一期播客，讨论了相同的问题。）

一、我为什么会走进 Web3 支付？

作为一名连续创业者，我在去年结束了一段持续多年的创业项目。在公司关闭的过程中，我也给自己留出了一段休息时间，回到一个更“清空”的位置，认真思考接下来应该把精力放在什么样的方向上。

半年前，一位朋友邀请我去香港，一起尝试 Web3 支付相关的创业。当时我对 Web3 本身并不熟悉，对支付行业也谈不上有认知。只是从宏观层面看，它显然是一个体量足够大、且仍处在上升周期中的行业，同时，Web3 与 AI 二者之间存在着潜在的结合空间。

在此前的创业过程中，我们做过跨国业务，也做过远程用工相关的平台和软件。在这些实践中，我不断碰到同一个事实：业务可以很快走向全球，但资金的流动始终滞后。结算慢、路径割裂、成本不透明、账期不可控——这些问题在规模尚小的时候，或许还能靠经验和忍耐绕过去；但一旦业务放大，它们并不会被“管理能力”解决，只会被持续放大。钱并不能像信息一样自由传递，这本身就是许多全球化业务的隐形上限。

也正是在这样的背景下，当我开始系统了解 Web3 支付在清结算层面的实际使用方式时，它呈现出的并不是一个抽象的技术叙事，而是一种在逻辑上能够直接作用于这些痛点的解决方案：更快的结算速度、更高的透明度，以及几乎全天候运行的清算能力。

在当时的判断中，这看起来是一个既能解决真实问题，又是 Day 1 Global的方向——我并不是因为 Web3 本身而入场，而是因为在支付这个具体场景里，它似乎提供了一种更优的结构——至少在逻辑上，它看起来足以撬动那些长期存在、却一直被忽略的摩擦。

但现在回头看，我也逐渐意识到，当时我和很多人一样，默认了一个后来被现实不断挑战的前提：只要清结算效率足够高，支付这件事就会自然迁移到链上。甚至进一步被简化为一种直觉——支付只是撮合交易，只要把流程跑通，就可以“手搓”出现金流。

基于我对web3和支付行业的不了解，我当时决定先用三个月时间真正走进这个行业，把结构摸清楚，再决定到底做什么，以及应该站在什么位置去做。

二、支付真正拼的，从来不是产品

来到香港的时候，刚开始的设想并不复杂。最初的想法很朴素：依托朋友已有的一些资源和关系，从 OTC 或相对简单的收付场景切入，先把现金流跑起来，再根据真实需求判断后续要做什么。

我不是来做研究的，也不是长期观望，而是想看看——有没有可能先把一个能跑的东西做出来，再在真实业务中校准方向。

但很快，外部环境发生了一次明显的加速。5 月，美国通过了 GENIUS Act，整个行业几乎在一夜之间被点燃。资本、项目、创业者迅速涌入，Web3 支付从一个相对小众的基础设施话题，变成了被频繁讨论的“新机会”。从外部看，这是利好；但对一个刚刚下场的创业团队来说，这种突如其来的热闹，反而不是一件好事。

越是混杂、喧嚣、共识迅速形成的时刻，越容易掩盖真正的问题。互联网大厂、金融机构、银行、传统 Web2 支付公司、Web3 Native 团队陆续入场，所有人都在谈机会，却很少有人谈结构。而我当时觉得更是应该沉到一线，把这个行业真正摸清楚。

1.报告里的“热闹”，和一线看到的，并不是一回事

真正开始跑一线之后，我做的第一件事，并不是继续优化产品方案，而是去看：到底是谁在用web3支付？为什么用？用在什么地方？我先去了报告里最常被提到的义乌。

在很多研究和分享中，义乌经常被当作“web3支付已经规模化应用”的代表样本。但真正走下来，我看到的却是另一幅画面。稳定币确实存在，但更多是零散的、关系驱动的、藏在背后的使用。

它并没有像报告里描述的那样，成为一种可以被标准化、产品化复制的结算方式。很多交易并不是因为“效率最优”。随后我又去了水贝、莆田和墨西哥，也了解了非洲、阿根廷等不同地方的渗透率，情况并没有本质不同。

web3支付不是不存在，而是远远没有形成一条稳定、可规模化放大的主干路径，更多时候只是嵌在原有体系里的一个“补丁”。真实渗透率，和我们在报告、社群、讨论中感知到的热度，并不匹配。

但也正是在这些交流过程中，我逐渐把视角从“能不能做一个产品”，转向了行业结构本身。我开始意识到，稳定币的增量市场，很可能并不在“币圈内部”，而是在 Web2 世界里那些已经存在、却长期被传统清结算体系拖慢的业务场景中。

这并不是一次叙事迁移，而更像是一场缓慢发生的金融科技升级。与此同时，问题开始浮现：如果真实使用如此碎片化，那产品化路径到底站不站得住？

2. 当我们真正开始做应用，所有问题都指向了同一个地方：通道

7 月到 9 月，我一边继续实地调研，一边开始系统接触潜在客户。人力资源公司、保险、旅游、MCN 机构、服务贸易、跨境业务方、游戏公司……需求各不相同，但指向的核心问题高度一致：钱应该更快、更便宜、更稳定地流。

发薪、任务结算、B2B 付款，这些场景在逻辑上都非常适合稳定币。一开始，我们也认为应用层是可以切入的方向。但很快，一个无法回避的前提摆在了面前：你必须拥有稳定、合规、可持续的法币 ⇄ 数币通道。

我们开始对接市面上看起来不错的几家服务商，但真实体验下来，很难说有哪一家通道是“长期可靠”的。为了满足业务需要，我们甚至尝试自己补通道，但真正下手之后才意识到：这根本不是一个产品问题，而是一个基础设施问题。

银行关系、牌照结构、KYB/KYC 合规、风控能力、额度管理、监管沟通……整个通道层高度依赖长期积累的信用、经验和资金，这些都不是一个互联网背景的小团队能够在短期内补齐的能力。

也正是在这里，我第一次真正意识到：支付不是一个“把产品做好就能赢”的行业。

3.你以为你在赚钱，其实你在吃风险溢价

在这个过程中，有一句话对我触动很深：支付不是你赚了多少钱，而是你能花多少钱。很多看起来已经“跑通”的 Web3 支付路径，本质上并不是能力溢价，而是风险溢价。

更危险的地方在于：很多人并不知道自己承担了什么风险，也不知道风险具体藏在哪里。

是交易对手的合规问题？

是资金池结构的错配？

是风控规则的滞后？

还是监管解释权的灰区？

如果一个业务的可行性，建立在“暂时没出事”之上，那它并不是一个可以被安心放大的结构。

4.支付的本质，是一门“水流”的生意。

慢慢地，我开始用一个更简单的视角去理解支付。支付的本质，其实是一门“水流”的生意。谁掌握水路，谁就能赚钱；水龙头的水流越大，赚钱的空间就越大。水从你门口经过，你就能抽成——这听起来像是一门近乎“躺赚”的生意。

但也正是因为如此，支付从来不是一门简单的生意。并不是所有“站在水边”的公司都能赚钱。真正长期赚钱的支付公司，往往是那些对水量、压力、回流、污染和泄漏都有极强控制能力的公司。

你能接多少水，取决于你能承受多大的风险；你能让水流多久，取决于你在合规、风控和监管环境下的耐受度。很多看起来“水流很大”的路径，本质上只是暂时没人来关闸。也正是在这个过程中，我对支付行业产生了一种更复杂、但也更真实的敬畏。

它的魅力，并不在于谁又做了一个新产品，而在于——它会非常诚实地告诉你，真实世界里，哪些行业真的在赚钱，哪些只是声音很大。站在水路上，你能看到真正的资金在往哪里流，而不是谁在外面不断 PR。

5.支付是好生意，但并不是我们能做得好的生意

走到这里，我也不得不面对一个对创业者来说并不轻松、但非常重要的判断。支付是一门好生意，但它并不是我们能做得最好的那一类生意。这并不是对方向的否定，而是对资源禀赋的尊重。

支付行业真正需要的，并不是快速试错、不断迭代的产品能力，而是长期稳定的银行关系、可持续的合规体系、成熟的风控能力，以及在监管环境中反复博弈之后积累下来的信用。这些能力不是“拼一拼就能有的”，也不是靠聪明或者努力就能在短期内补齐的。它们更像是一种行业级资产，往往只会在特定类型的团队、特定的时间窗口里逐步形成。

当我把支付真正看成一门“水流生意”之后，也更加清楚地意识到：决定一家团队能不能长期站在水路上的，并不是你想不想，而是你手里有没有那套承压的结构。

在这个前提下，继续往前推进，对我们来说已经不再是理性的投入，而更像是在用时间和运气，对抗一个并不站在我们这边的行业结构。这个问题，最终把我带向了下一个选择。

三、我依然看好支付，只是看清了它真正的战场

需要先说明的是，我选择不再继续做 Web3 支付，并不是因为我看空这个行业。恰恰相反，过去这半年里，我越来越确信：支付行业的结构性机会依然非常大。

只是当我把这些机会真正拆开来看时，也逐渐意识到一件更残酷、但同样重要的事情——支付是一门时间周期更长、结构更重、资源要求更高的生意。它的机会真实存在，但并不平均地分布在每一个创业团队脚下。

1.支付的增量，并不是短期红利，而是长期重构

如果把视角拉长，跨境支付并不是一个“能不能爆发”的问题，而是一个正在进行中的基础设施重建过程。全球供应链持续外溢、跨境服务贸易增长、分布式团队协同加速，这些趋势叠加在一起，正在不断放大传统清结算体系的摩擦。

在这个过程中，web3支付的价值并不体现在“更便宜”，而体现在三件事上：

周转效率的显著提升

清算路径的透明化

跨货币区、跨监管区的统一结算能力

这是一种结构性的改进，而不是战术层面的优化。也正因为如此，它天然属于一个跨十年尺度的工程，而不是靠产品冲刺就能撬动的市场。

2.真正难的，并不是“收钱”，而是 Marketplace 里的资金系统

在一线接触了足够多真实场景之后，我越来越清楚地意识到：支付的难点，早就不在“收钱”本身。尤其是在 Marketplace 场景中，支付从来不是一个独立组件，而是一整套生态级资金系统。

买家、卖家、平台、物流、主播、骑手、税务、冻结账户、补贴账户——所有角色，都在同一条资金链路里相互牵制。在这样的体系里，真正决定门槛的不是支付接口，而是：

托管与冻结机制

分账与账期设计

风控与反欺诈能力

跨地域的合规与监管义务

这类系统一旦稳定下来，天然具备向金融能力延展的空间；但同样，它们也对团队的资金实力、风控体系和长期耐心提出了极高要求。

3.Web3支付，不是前台革命，而是后台升级

这半年让我越来越确定的一点是：Web3支付真正的规模化，并不会发生在用户端。

它不会因为用户开始主动使用钱包而爆发，而是因为企业后台开始升级它们的 Treasury、对账系统、跨境结算路径和资金池管理方式。

换句话说，主流路径很可能是：前台 Web2 不变，后台 Web3 重构。这是一种“隐藏式”的升级。而这种升级，恰恰意味着它更依赖系统稳定性、合规确定性和长期运行能力，而不是市场教育。

真正的爆发点，也不在最成熟的市场如果从地域上看，支付的增量同样并不均衡。

亚太已经是相对成熟的市场，真正的结构性增长，更可能出现在拉美、非洲、中东、南亚这些区域：

支付体系割裂严重

成本高、路径复杂

用户与商户的迁移意愿更强

但这些市场的另一面是：高度本地化、强监管差异、强运营要求。它们需要的不是“聪明”，而是长期深耕。

当我把这些机会真正放在一起看时，也不得不面对一个清晰的结论：支付确实是一门好生意，但它所需要的资源禀赋——

长期稳定的银行关系

成熟、可持续的合规体系

经得起压力测试的风控能力

在监管环境中反复博弈后积累的信用

并不在我们团队当前的能力边界之内。这不是对方向的否定，而是对现实的尊重。支付的战场依然存在，只是它已经不在我们脚下。也正是在这一判断之下，我最终选择停下来，重新思考：如果不站在水路上，我还能站在哪里，继续参与这个正在发生的结构性变化。

四、当我决定不再做支付之后

我真正做出不再继续做 Web3 支付的决定时，并没有一种强烈的“结束感”。更像是，一段探索终于走到了该停下来的位置。我并没有离开这个行业。只是从试图站在水路上接水，换到了水路旁边，重新观察水是如何流动的，又最终流向哪里。

在反复拆解支付结构的过程中，一个判断变得越来越清晰：支付解决的是流动问题，是钱能不能动、动得快不快；但真正决定长期价值的，从来不是流动本身，而是——流动之后，钱停在哪里，以及以什么方式被管理。

如果回看过去二十年中国金融科技的发展路径，这条逻辑其实非常明确。支付只是入口，余额是中转站，真正形成规模和壁垒的，是后面的资金管理与资产配置体系。余额宝、天天基金、天弘，并不是因为“支付做得更好”，而是因为它们站在支付之后，承接并重新组织了已经形成规模的资金流。

支付是门口，但不是终点。把这个结构放回到 Web3 世界里看，我也看到了类似的问题正在逐渐显现。链上已经出现了大量并不激进、但足够稳健的资产形态——借贷、短久期 RWA、中性策略、组合化产品……它们更像是链上的货币基金、短债基金和稳健配置工具。真正的问题不在于“有没有资产”，而在于：大多数人并不知道自己面对的是什么样的风险，也缺少一个能够理解、比较和判断这些资产的入口。

当越来越多的资金开始在链上流动，这个问题只会变得更加突出。也正是在这个节点上，我开始意识到：如果不继续做支付，我依然可以用另一种方式留在这个变化之中。不是去争夺水路，而是把水流的结构讲清楚，把边界和风险摊开，让人知道哪些地方值得停留，哪些地方需要格外谨慎。这也是我接下来和团队会继续探索的方向。

这篇文章并不是给Web3支付下结论，也不是劝任何人进或退，只是试图把我为什么选择不再继续做支付，说清楚。希望可以给后来者一些参考，也许可以少走一些弯路。

ME News 消息，12 月 26 日（UTC+8），根据 SoSoValue 数据，加密市场板块多数下跌，其中，昨日表现较好的 NFT 板块 24 小时下跌 7.38%，板块内，Audiera（BEAT）在小幅反弹之后继续下探 40.02%，Pudgy Penguins（PENGU）、Apecoin（APE）则分别下跌 2.32%、2.59%。

此外，AI 板块及 SocialFi 板块相对坚挺，24 小时分别上涨 0.40%、0.69%，AI 板块内，Bittensor (TAO）上涨 1.05%，0G（0G）上涨 35.23%；SocialFi 板块内，Cheelee（CHEEL）大幅上涨 102.80%。

其他板块方面，DeFi 板块下跌 0.54%，板块内，Maple Finance（SYRUP）相对坚挺，上涨 9.24%；PayFi 板块下跌 0.71%，其中，Bitcoin Cash（BCH）上涨 4.95%；CeFi 板块下跌 0.86%，Canton Network（CC）下跌 4.25%；Layer2 板块下跌 0.93%，但 Merlin Chain（MERL）上涨 4.85%；Layer1 板块下跌 1.46%，Algorand（ALGO）盘中拉升 2.30%；Meme 板块下跌 2.93%，但 PIPPIN（PIPPIN）逆势上涨 4.56%。

反映板块历史行情的加密板块指数显示，ssiSocialFi 上涨 0.26%，ssiMeme、ssiDeFi 指数分别下跌 3.23%、0.74%。（来源：ME）

ME News 消息，12 月 25 日（UTC+8），据 BBX 加密概念股资讯综合披露，昨日多家上市公司围绕加密资产的资本市场操作和战略布局发布新进展，包括比特币累积融资框架、Web3 区块链生态投入及现有资产持仓更新。

资本市场融资与比特币累积目标

-Matador Technologies Inc.（OTCQB: MATAF）公司宣布已获得 安大略证券委员会批准的 CAD 80,000,000 基础储架说明书（base shelf prospectus），授权其在未来 25 个月 内通过发行普通股、权证、认购凭证、债务证券或其他单位等方式灵活进入资本市场。公司称该融资工具将为其战略性 比特币累积 (Bitcoin accumulation) 战略提供支持，并配合现有可转换票据设施以进一步推进至 2026 年底达到约 1,000 枚 BTC 的目标。

融资协议补充与链上生态布局

- 天机控股（HKEX: 1520）公司发布融资协议补充公告，披露拟将约 6,000 万港元认购权证股份所得净额中的约 1,000 万港元 用于推进基于 Web3 区块链技术 的体育知识产权项目开发及数字身份上链工作，体现公司围绕区块链生态业务的投入策略。

比特币持仓更新

-ANAP Holdings (TSE: 3189.T）公司披露其比特币持仓继续扩张。近期新增约 127.73 枚 BTC，截至目前累计持有约 1,346.58 枚 BTC（约合 1.18 亿美元），延续其利用市场机会稳步加码比特币战略的实践。

市场视角

昨日披露的三项动态体现出上市公司在加密资产领域的参与正在多维度展开：既有通过资本市场授权与融资工具为未来大规模比特币累积铺路的做法，也有围绕 Web3 区块链技术 的生态布局融资安排，以及持续稳步加码比特币持仓的行动。这些进展表明企业层面对加密资产的战略视角正从单一“买币”转向与资本市场工具、技术生态融合的更深层次整合模式。（来源：ME）