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El bono de EE UU ha sido durante décadas el activo seguro de referencia para los inversores en episodios de inestabilidad como los vividos años atrás. Sin embargo, esa pauta parece haberse debilitado, lo que abre incógnitas nuevas en el mercado, y cualquier repunte de su tipo de interés tiene efectos de amplio alcance. Por un lado, encarece el coste de financiación del propio Estado; por otro, sirve de referencia para la fijación del precio de hipotecas, préstamos y deuda corporativa.
un aumento de los rendimientos también eleva el listón frente al que se valoran el resto de los activos. Cuando el bono estadounidense ofrece mayores retornos, activos como la Bolsa, o el capital riesgo, pierden atractivo relativo y quedan sometidos a una mayor presión.
En un entorno normal, una desaceleración económica tendería a reducir los rendimientos de la deuda. Sin embargo, este mecanismo se ha visto alterado por unas expectativas de inflación elevadas con la guerra. Y la deuda a largo plazo es la que mejor lo recoge. Cuando los tenedores de deuda anticipan un aumento de los precios, exigen una mayor rentabilidad para compensar la pérdida de poder adquisitivo y el previsible aumento los tipos.
El resultado es un círculo vicioso: el temor a la inflación impulsa las rentabilidades y ese encarecimiento de la financiación acaba frenando la economía, reforzando la inquietud del mercado.
¿Qué niveles para el bono a diez años se consideran peligrosos?
En los últimos meses se ha señalado de forma recurrente el umbral del 4,5 % en el bono estadounidense a diez años como el nivel a partir del cual podrían desencadenarse tensiones significativas en los mercados. Sin embargo, la experiencia reciente sugiere que esa referencia, por sí sola, no ha bastado para provocar un deterioro apreciable ni de la economía ni de las Bolsas. En los últimos años, la rentabilidad ha superado esa cota en varias ocasiones sin consecuencias inmediatas de calado.
“No es lo mismo que ese 4,5% responda a unas expectativas de inflación elevadas que a un escenario de mayor crecimiento económico, que sería mucho más sano y atractivo”, señala Francisco Quintana, director de estrategia de ING. En su opinión, estos niveles comienzan a ser realmente preocupantes cuando reflejan una pérdida de confianza de los inversores en la capacidad de Estados Unidos para controlar su déficit fiscal.
Para Messi, responsable de investigación de renta fija de Julius Baer, más importante que el aumento puntual de las rentabilidades es la velocidad y la regularidad con la que se produce, un factor clave para calibrar el riesgo real que está descontando el mercado.
¿Por qué preocupa ahora?
A diferencia de episodios anteriores en los que la rentabilidad del bono estadounidense superó el 4,5% o incluso rozó el 5%, el contexto actual es notablemente más adverso. A la incertidumbre geopolítica y al encarecimiento de la energía se suma un escenario comercial más fragmentado y unas perspectivas fiscales claramente deterioradas.
En el caso de Estados Unidos, tras años de déficits recurrentes, la rebaja de impuestos aprobada el año pasado y la decisión del Tribunal Supremo de declarar ilegal el uso de aranceles recíprocos no han hecho sino agrandar esa brecha. Antonio Castelo, analistas de iBroker, recuerda cómo la Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO, por sus siglas en inglés) ha alertado de que el país afronta un problema de sostenibilidad. Según sus previsiones, en 2026 el déficit del Gobierno federal ascenderá al 5,8 % del PIB.
Quintana señala que “el mercado empieza a percibir que Estados Unidos no tiene un plan claro para controlar el déficit y anticipa un futuro marcado por una avalancha de emisiones de deuda para financiar el agujero fiscal”. En un contexto de mayor endeudamiento y con una Reserva Federal menos dispuesta a actuar como comprador de bonos, los inversores exigirán una retribución cada vez más elevada para inmovilizar su dinero.
¿Cuál es el peor de los escenarios?
Castelo señala que el escenario que verdaderamente podría desestabilizar los mercados sería aquel en el que se apreciara un deterioro significativo de la confianza. El peor escenario, a su juicio, sería una débil demanda en las subastas del Tesoro que empujara al alza las rentabilidades, mientras la Reserva Federal se ve incapaz de recortar los tipos por una inflación persistente. “El gran riesgo no es solo que haya más deuda, sino que la haya a precios más exigentes y sin la red de seguridad del banco central”, subraya.
El experto considera que el actual entorno de inflación elevada, impulsada por los shocks en el mercado energético, está configurando uno de los peores escenarios posibles: mayor endeudamiento y tipos elevados, que pueden frenar el crecimiento y que, cuando el origen de las tensiones es fiscal o energético, dejan a la política monetaria con escaso margen de actuación. Un entorno especialmente adverso para los mercados
El mercado de bonos, el frente más incómodo para Trump
Sumido el mercado en un equilibrio extremadamente frágil, con el petróleo a 100 dólares, los inversores observan con cautela cualquier paso en falso de Estados Unidos, Israel o Irán. Aunque por ahora se ha evitado una escalada abierta del conflicto en Oriente Próximo, éste dura ya siete semanas. El repunte de los precios energéticos ha reavivado las presiones inflacionistas (el IPC de EE UU se ha ido al 3,3%) y situado en primer plano al mercado de deuda.

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