Odaily星球日报

Odaily星球日报讯 Polymarket 在 X 平台发文表示，“上个月，我们发布了加强版市场诚信规则，以打击内幕交易。当我们发现有用户利用政府机密信息进行交易时，我们将此事移交司法部并配合其调查。Polymarket 绝不容忍内幕交易，今天的逮捕行动证明了这套系统行之有效。”

Polymarket 所说的逮捕行动为美国联邦当局本周四逮捕了一名参与逮捕委内瑞拉总统马杜罗的特种部队士兵，该士兵涉嫌通过押注马杜罗下台获利逾 40 万美元。知情人士称，联邦调查人员认为，这名突击队员在特朗普总统 1 月份宣布抓获马杜罗的几小时前，在预测市场 Polymarket 上押注了逾 3.3 万美元。

关于在马杜罗抓捕行动 Polymarket 上存在的内幕交易详情可阅读《当战争先于新闻被结算：预测市场如何提前 6 天“定价”马杜罗抓捕行动》

Odaily星球日报讯 Polymarket 在 X 平台发文表示，“上个月，我们发布了加强版市场诚信规则，以打击内幕交易。当我们发现有用户利用政府机密信息进行交易时，我们将此事移交司法部并配合其调查。Polymarket 绝不容忍内幕交易，今天的逮捕行动证明了这套系统行之有效。”

Polymarket 所说的逮捕行动为美国联邦当局本周四逮捕了一名参与逮捕委内瑞拉总统马杜罗的特种部队士兵，该士兵涉嫌通过押注马杜罗下台获利逾 40 万美元。知情人士称，联邦调查人员认为，这名突击队员在特朗普总统 1 月份宣布抓获马杜罗的几小时前，在预测市场 Polymarket 上押注了逾 3.3 万美元。

关于在马杜罗抓捕行动 Polymarket 上存在的内幕交易详情可阅读《当战争先于新闻被结算：预测市场如何提前 6 天“定价”马杜罗抓捕行动》

Odaily Seer 先知频道监测显示，今日 MegaETH 宣布将于 4 月 30 日进行 TGE，而 Polymarket 上“MegaETH 于 4 月 30 日前发币”的概率目前为 95%，或与结算规则有关。

该市场结算规则为，若 MegaETH 在标题指定日期的美国东部时间晚上 11 点 59 分前正式推出治理代币，该预测市场结果将判定为 “是”；反之，则判定为 “否”。

另有一条关键规则“该代币必须可公开正常转账与交易，仅发布相关公告不满足判定条件。”或导致概率未触及 100%。

Odaily Seer 先知频道持续关注预测市场，在定价之前，看见变化。

Odaily Seer 先知频道监测显示，今日 MegaETH 宣布将于 4 月 30 日进行 TGE，而 Polymarket 上“MegaETH 于 4 月 30 日前发币”的概率目前为 95%，或与结算规则有关。

该市场结算规则为，若 MegaETH 在标题指定日期的美国东部时间晚上 11 点 59 分前正式推出治理代币，该预测市场结果将判定为 “是”；反之，则判定为 “否”。

另有一条关键规则“该代币必须可公开正常转账与交易，仅发布相关公告不满足判定条件。”或导致概率未触及 100%。

Odaily Seer 先知频道持续关注预测市场，在定价之前，看见变化。

昨夜，英伟达股价在盘中一度触及 70 美元，盘后暴涨 20%，原因是它最新的财报超出了所有人的预期。

英特尔周四披露 2026 财年第一季度业绩，营收 136 亿美元，同比增长 7%，比华尔街一致预期高出 11%。非 GAAP 每股收益 0.29 美元，对比分析师预期的 0.01 美元，超出预期 29 倍，这在大盘股里是极罕见的落差。消息发布后，英特尔股价在盘后一度上涨 20%。

Q2 指引同样给出了更激进的方向，营收区间 138 亿到 148 亿美元，高于一致预期的中位数。新任 CEO Lip-Bu Tan 在电话会议上用了一句话作为业绩注解，大意是 CPU 正把自己重新嵌回 AI 时代不可或缺的地基位置。

这是英特尔过去两年里被市场讨论最多的命题之一，公司曾被认为彻底错过了 AI 第一波。

一方面没做出能对标英伟达的 GPU，另一方面先进制造节点也跟不上台积电。但过去 12 个月，随着越来越多 AI 部署从模型训练转向推理与自主「智能体」编排，CPU 这个曾被视为基础款的「电脑大脑」反而重新被需要。英特尔这一季的反弹，是这条技术叙事的第一次财务落地。

数据中心业务走出 U 形反转

把 Q1 的 136 亿拆开，最关键的变化来自数据中心与 AI（DCAI）这一条线。据英特尔财报披露，DCAI 单季收入 51 亿美元，同比增长 22%，创下历史新高。

这不是一次性的爆发。把时间拉回 2025 年，DCAI 在 Q1 做到 41 亿、Q2 掉到 39 亿、Q3 又回到 41 亿，2025 年中这段横盘一度让市场怀疑所谓的「CPU 复苏」只是叙事。然后到了 Q4，据 Tom's Hardware 整理的英特尔披露口径，DCAI 从 Q3 的 41 亿跳到 47 亿，环比 +15%，是这家公司十年来最快的单季度环比增速。

进入 Q1 2026，51 亿这个数字让整条曲线画出了一个清晰的 U 形，谷底在 2025 年中，拐点在 Q4 2025，确认在 Q1 2026。管理层给出的解释是，Xeon 6 代「Granite Rapids」处理器开始规模放量，叠加 AI 基础设施刷新周期。公司甚至主动牺牲了一部分客户端 CPU 产能，把晶圆让给数据中心，抬高了整个 DCAI 板块的利润率。据英特尔 Q3 2025 财报，这一板块的运营利润率从 Q3 2024 的 9.2% 升至 23.4%，几乎翻了 2.5 倍。

同一个 AI 叙事，三家画出三种走势

把英特尔这轮反弹放进同行对比里，会看到一张比涨跌幅更有意思的图。

以 2023 年 1 月为基准，到 2026 年 4 月，英伟达的股价指数已经冲到 1023，AMD 涨到 406，而英特尔是 245。三条线出发点一样，终点相差近五倍。但更值得看的是英特尔这条蓝线的形状，它不是慢慢爬升，它先是一路下探到 2024 年 9 月的 64（相当于从起点跌了 36%），然后画出一道 V 字反弹，才在 2026 年初追到 245。

这张图讲的其实是市场对「AI 资本周期里谁真正赚到钱」的两次定价。2023 到 2024 年，钱流向英伟达，因为训练需要 GPU。AMD 靠 MI300 系列啃下第二份蛋糕，股价跟着走。英特尔则因为 Gaudi 加速器销量不及预期、先进制程量产滞后，被系统性地从 AI 交易名单里划掉。据《Fortune》2025 年 1 月引述的第三方估算，英伟达在 AI 芯片市场的份额从 2021 年的 25% 升到 2024 年的 86%，英特尔则从 68% 跌到 6%。

第二次定价发生在 2025 年下半年到 2026 年初，市场开始重新讨论一个问题，如果 AI 从训练进入推理和 Agent 阶段，算力的需求结构会不会变。这个问题的答案直接决定了英特尔这条蓝线能走多远。

场景越靠近 Agent，CPU 越回到舞台中央

把 AI 工作流拆成三类场景，CPU 在其中的权重差别极大。据 Deloitte 2026 年技术趋势报告估算，大模型训练阶段 CPU 在工作流瓶颈中只占 8% 左右，剩下 92% 的算力压力都在 GPU 集群的并行同步上，这是英伟达的主场。进入大规模推理阶段，CPU 的权重上升到 25%，但 GPU 的并行吞吐与显存带宽仍然是瓶颈。

真正的变化发生在 Agent 编排场景。根据乔治亚理工学院与英特尔在 2025 年 11 月联合发表的一项研究，Agent 工作流中用于工具调用的 CPU 处理占整个流程总延迟的 50% 到 90%，具体比例取决于工具类型和编排复杂度。换句话说，当一个 AI Agent 在做「调用 API、拉取数据、协调子任务、管理上下文内存」这些事情时，瓶颈不在 GPU，而在 CPU。

这个趋势有量级可参照。据 Deloitte 估算，推理工作负载占 AI 总算力的比例 2023 年约 1/3，2025 年约 1/2，到 2026 年预计达到 2/3。据 Futurum Group 测算，服务器 CPU 市场规模将从 2025 年的 260 亿美元增长到 2030 年的 600 亿美元，增速超过历史长期均值。更具体的信号是 OpenAI 披露的算力路线图，这家公司计划获得「数十万块最先进的英伟达 GPU，以及可扩展至数千万颗 CPU 的算力来支撑 Agent 工作负载」。GPU 还是老大，但 CPU 的量级第一次被公开放在同一行。

反弹不是从 Q1 2026 开始的

把英特尔这五年的股价和六个关键事件叠在一起看，Q1 的盘后 20% 其实是一系列更早决定的尾声。

2021 年 2 月，Pat Gelsinger 回归出任 CEO，端出「IDM 2.0」战略，要把英特尔同时做成芯片设计商和对外开放的晶圆代工厂。2024 年 4 月 Gaudi 3 发布时，英特尔把 2024 年 AI 加速器销售目标定在 5 亿美元。

2024 年 8 月 2 日，Q2 2024 财报爆雷，营收 128 亿同比下滑，GAAP 每股收益 -0.38 美元，宣布 15% 裁员并暂停分红，股价单日下跌 26%，是 1974 年以来最差单日。据英特尔当时披露，管理层随后承认 Gaudi 3 全年做不到 5 亿美元目标，对库存做了 3 亿美元减记。

据英特尔官方公告，2024 年 12 月 1 日 Gelsinger 离职，公司进入临时联席 CEO 阶段。2025 年 2 月，新管理层决定取消对标英伟达的独立 GPU 项目「Falcon Shores」，承认自研 AI 加速器路线跑不过英伟达的生态锁定。2025 年 3 月 18 日，前 Cadence CEO、半导体老将 Lip-Bu Tan 正式出任英特尔 CEO。这个时间点对应的英特尔股价在 22 美元附近，距离 2024 年 9 月的 18 美元低点只涨了两成多。

从 Lip-Bu Tan 上任到这次 Q1 财报，英特尔股价从 22 美元涨到了财报前的 65 美元，叠加盘后 20% 意味着刚触及 78 美元附近。如果说 2024 年 8 月到 2024 年 12 月是这家公司的至暗时期，那么真正开始反弹的时点不是 Q1 2026，而是取消 Falcon Shores、选定 Tan 担任 CEO 的那一刻。公司放弃了对标英伟达的幻想，回到自己真正擅长的 CPU 主场。

29 倍的 EPS 超预期是一个财务信号，但它背后其实是两件事同时发生。市场开始重新定价 CPU 在 AI 架构里的位置，英特尔恰好完成了管理层更替与产品线取舍。这两件事都不是 Q1 发生的。

Odaily星球日报讯 根据 SoSoValue 数据，昨日（美东时间 4 月 23 日）比特币现货 ETF 总净流入 2.23 亿美元。

昨日单日净流入最多的比特币现货 ETF 为贝莱德 (Blackrock） ETF IBIT，单日净流入为 1.67 亿美元，目前 IBIT 历史总净流入达 1.67 亿美元。

其次为 Ark Invest 和 21Shares 的 ETF ARKB，单日净流入为 7122.38 万美元，目前 ARKB 历史总净流入达 16.19 亿美元。

昨日单日净流出最多的比特币现货 ETF 为富达 (Fidelity） ETF FBTC，单日净流出为 1692.54 万美元，目前 FBTC 历史总净流入达 110.35 亿美元。

截至发稿前，比特币现货 ETF 总资产净值为 1027.93 亿美元，ETF 净资产比率（市值较比特币总市值占比）达 6.59%，历史累计净流入已达 582.13 亿美元。

Odaily星球日报讯 根据 SoSoValue 数据，昨日（美东时间 4 月 23 日）以太坊现货 ETF 总净流出 7593.60 万美元。

昨日单日净流入最多的以太坊现货 ETF 为灰度（Grayscale）以太坊迷你信托 ETF ETH，单日净流入为 1975.81 万美元，目前 ETH 历史总净流入达 19.26 亿美元。

昨日单日净流出最多的以太坊现货 ETF 为富达（Fidelity） ETF FETH，单日净流出为 5129.87 万美元，目前 FETH 历史总净流入达 23.41 亿美元。

截至发稿前，以太坊现货 ETF 总资产净值为 137.13 亿美元，ETF 净资产比率（市值较以太坊总市值占比）达 4.89%，历史累计净流入已达 119.79 亿美元。

原创｜Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者｜Wenser（@wenser 2010 ）

近日，马斯克再度放出关于 X Money 的消息，一方面保持着他对“再造一个微信”的一贯热衷；另一方面，也将美国如今缺少一个如微信支付、支付宝等产品的一站式支付平台的现实展示在众人面前。随之而来的一个疑问，则是大洋彼岸的美国，为何没有发展出来如花呗、借呗这样体量庞大的信用贷、消费贷等小额贷产品？

仔细研究过后，事实的真相多少有些出人意料。在美国这片金融热土之上，一套层层围堵的牢笼将本该惠及千家万户的小额贷堵死在了路上，反而让一整套“高成本、广覆盖”的信用卡生态在持续吸血。

美国金融底层残酷物语：没有人关心你有没有钱花

实际上，金融业发达的美国并非没有小额信贷需求。

根据美国 FDIC 2023 年调查的数据，美国有约 560 万“无银行账户”家庭（人口占比约 4.2%），约 1900 万“银行服务不足”家庭（人口占比约 14.2%）；另据美联储 2024 年经济福祉报告数据，年收入低于 2.5 万美元的成年人中， 22% 没有银行账户；6% 的成年人（约 1500 万人）处于“无银行账户”状态。

至于这些人不到银行开户的首要原因，也很简单——“没有足够的钱满足最低余额要求”；其次是“不信任银行系统”，对于很多人来说，银行是被妖魔化的吸血鬼，只会催着你、逼着你缴纳贷款；大约三分之二的无银行账户家庭日常生活当中完全依赖现金消费。

对于这些生活在金融底层的人们而言，发薪日贷款成了为数不多的救命稻草。尽管后者的年化利率甚至高达 400%，但仍在 2014 年高峰期拥有 1200 万活跃用户、年放贷金额约 460 亿美元、超过 1000 家服务商提供这类业务。换句话说，这些人只能借到极其昂贵的钱。对于美国大银行来说，他们是 FICO 分数极低、连信用卡都拿不到的“垃圾用户”，底层中的底层。

在此基础上，“先用后付”贷款服务的人群稍好一些。

据调查，2024 年全球“先用后付”贷款用户约 3.8 亿，预计 2028 年增至约 6.7 亿；2025 年，美国“先用后付”贷款用户数量为 9150 万；预计 2026 年达 9630 万；2025 年，美国“先用后付”贷款市场 GMV 约为 1222 亿美元，2021-2024 年间 CAGR 达 20.3%。

对于消费欲望旺盛、购买能力快速增长的年轻人和消费主力军而言，稍显复古、流程冗长的信用卡消费不如灵活便捷、零利率分期的“先用后付”好用，因而处于缓慢渗透的阶段。但相较于全球数千万商家规模以及更大规模的消费者，这一群体毫无疑问只是小众。当然，American Express、Citibank 等已为信用卡持卡人推出类似“先用后付”的分期功能，传统金融机构正在快速补课。

与之相对，信用卡体系借助先发优势、网络效应、交叉补贴以及合规成本等优势在美国大行其道，吃尽红利。

先发优势及网络效应层面，根据美联储统计数据，70%-80% 的美国成年人持有信用卡；2025 年底，信用卡未偿余额达 1.28 万亿美元（纽约联储 2026 年 2 月数据）；1.75 亿持卡人持有约 6.48 亿张卡，平均年化利率达 22.3%（2025 年 Q4 数据）；此外，新发信用卡的平均 APR 为 23.75%；另 CFPB 2025 年报告指出，仅 2024 年一年，消费者就支付了高达 1600 亿美元的信用卡利息，相较 2022 年的 1050 亿美元暴增 52%。毫不夸张地说，信用卡是美国最大的合法掠夺性贷款。

交叉补贴及合规成本层面，据统计，约 45%-50% 的信用卡持卡人选择每月全额还清余额，对他们来说，信用卡是免费的短期信贷工具（相当于有 25 天免息期），甚至可以通过积分返现赚钱；而在年收入低于 5 万美元的信用卡持卡人中，56% 月月有余额；年收入超过 10 万美元的信用卡持卡人中，这一数字降低到了 36%。与之相对，超过 2700 万美国人每月只能支付最低还款额，相当于一只在偿还利息而非本金。由此，美国的信用卡体系就形成了无法全额还款的用户在用高昂的年化利率成本反过来补贴全额还款用户群体的诡异平衡现状。

供给侧和需求侧两端，共同呈现出了美国金融行业如今的残酷现状：一部分人开不了信用卡；一部分信用卡持卡人在向银行和其他人供血；一部分人宁可选择消费贷也不愿使用信用卡。而这样的现状诱因，无疑也是复杂且深层次的。

被遗忘的美国互联网金融业：监管、隐私、资本与巨头控制

细究美国没有如国内这般如火如荼的互联网金融产业的具体原因，本质上而言，却是一套系统性、结构性的四面高墙。

其一，是美国金融行业的严苛化、碎片化监管体系。

一方面，联邦+50 州双轨制的监管框架使得金融合规壁垒极高。监管碎片化问题导致想要从事贷款业务的公司合规成本往往非线性增长，投入产出比极低；另一方面，2008 年金融危机的爆发也为金融监管收紧提供了有利支撑，2010 年“Dodd-Frank 法案”通过后，消费者金融保护局（CFPB）权力边界进一步扩张，合规成本进一步增加，客观上消灭了非银行机构在小额信贷领域做大的可能性。一定程度上来说，美国监管体系保护的不是消费者，而是坐收渔利的银行。

其二，是美国隐私数据的法律红线。

理论上而言，美国的互联网科技巨头拥有着比国内互联网公司更为全面的用户隐私数据和个人信息：Amazon 知道你买了什么，Google 知道你搜了什么，Apple 知道你用了什么——但 FCRA（公平信用报告法，1970 年立法，多次修订）严格规定了什么数据可以用于信贷决策、什么不可以；CFPB 在 2023-2024 年进一步推动扩大 FCRA 的适用范围，将更多数据经纪行为纳入监管；加州的 CCPA 和后续的 CPRA 又加了一层州级隐私保护。种种规定，意味着美国科技公司即使拥有丰富的用户行为数据，在法律上也不能直接将这些数据喂入信贷风控模型。这不是技术障碍，是法律红线。

其三，是摆在互联网公司面前的资本市场估值惩罚。

在金钱永不眠的华尔街资本眼中，互联网科技公司一旦与金融业务挂钩，那么其营收、盈利等业务表现的吸引力就会大打折扣——一直以来，互联网科技公司享受着高市盈率（轻资产、高增长、网络效应）的红利，而金融公司则因重资产、强监管、周期性而市场估值偏低。此前，苹果曾于 2019 年开始与高盛联合打造了 Apple Card 信用卡业务，最终以后者爆亏超 60 亿美元、坏账率高达 2.93%并将该业务转给 JPMorgan 而告终。导致这一业务停摆的原因，固然有高盛这样的投行在零售信贷及风控管理方面的不足的影响，但苹果不愿牵扯太深甚至承担信贷风险才是更重要的原因。

其四，信贷定价权掌握在金融巨头手中。

美国消费信贷的核心玩家是 JPMorgan Chase、Bank of America、Citigroup、Capital One、Wells Fargo 等大型银行和金融集团。它们控制着信用卡发行、个人贷款、房贷、车贷等几乎所有消费信贷产品线。据统计，美国总消费者债务约 17.86 万亿美元（2025 年 6 月 Equifax 数据），其中抵押贷款 13.21 万亿、非抵押贷款 4.65 万亿（含汽车贷款 36%、学生贷款 28.5%、信用卡 24.2%）。一个庞大的信贷帝国，背后是富可敌国的金融大手。在银行业游说集团操纵的制度设计和消费者行为惯性共同作用下，信用卡那 22% 利率的成本也就变得不得不咽下的苦果。

总而言之，如今的美国金融业现实是，信用卡先占了位、监管堵死了路、隐私法砍断了数据支持、华尔街不喜欢金融业务估值法、银行业巨头不容许挑战者侵犯自己的权威和利益，一切的一切，联手将本该惠及万千个体、小微企业的互联网小额信贷挡在了美国市场之外。

Odaily星球日报讯 根据 SoSoValue 数据，昨日（美东时间 4 月 23 日）以太坊现货 ETF 总净流出 7593.60 万美元。

昨日单日净流入最多的以太坊现货 ETF 为灰度（Grayscale）以太坊迷你信托 ETF ETH，单日净流入为 1975.81 万美元，目前 ETH 历史总净流入达 19.26 亿美元。

昨日单日净流出最多的以太坊现货 ETF 为富达（Fidelity） ETF FETH，单日净流出为 5129.87 万美元，目前 FETH 历史总净流入达 23.41 亿美元。

截至发稿前，以太坊现货 ETF 总资产净值为 137.13 亿美元，ETF 净资产比率（市值较以太坊总市值占比）达 4.89%，历史累计净流入已达 119.79 亿美元。

Odaily星球日报讯 根据 SoSoValue 数据，昨日（美东时间 4 月 23 日）比特币现货 ETF 总净流入 2.23 亿美元。

昨日单日净流入最多的比特币现货 ETF 为贝莱德 (Blackrock） ETF IBIT，单日净流入为 1.67 亿美元，目前 IBIT 历史总净流入达 1.67 亿美元。

其次为 Ark Invest 和 21Shares 的 ETF ARKB，单日净流入为 7122.38 万美元，目前 ARKB 历史总净流入达 16.19 亿美元。

昨日单日净流出最多的比特币现货 ETF 为富达 (Fidelity） ETF FBTC，单日净流出为 1692.54 万美元，目前 FBTC 历史总净流入达 110.35 亿美元。

截至发稿前，比特币现货 ETF 总资产净值为 1027.93 亿美元，ETF 净资产比率（市值较比特币总市值占比）达 6.59%，历史累计净流入已达 582.13 亿美元。

原文作者：Glassnode

原文编译：AididiaoJP，Foresigh News

比特币重返 7.8 万美元，伴随现货需求和 ETF 资金流入回归。空头仓位增加，资金费率为负，存在空头挤压潜力。然而，已实现利润高企且波动率偏软，暗示需保持谨慎，8 万美元上方面临阻力。

摘要

比特币已突破真实市场均值（True Market Mean）7.81 万美元，这是自 1 月中旬以来的首次重大均值回归，短期持有者成本基础（Short-Term Holder Cost Basis）目前位于 8.01 万美元，成为即刻阻力上限。

向 8 万美元的反弹将使 54% 以上的近期买家进入盈利区间，历史上这一阈值往往标志着熊市反弹中抛压耗尽的节点，这已是本轮周期中第二次出现类似结构。

短期持有者已实现利润已飙升至每小时 440 万美元，几乎是今年迄今每次局部顶部 1.5 万美元阈值的三倍。在缺乏有意义的需求催化剂的情况下，需保持谨慎。

ETF 资金流再次转为温和正值，7 日移动平均线重回流入区间，显示机构需求在长时间流出后开始初步回归。

现货需求显现早期复苏迹象，累计成交量 delta 转为正值，表明买家攻击性增强，尤其在离岸交易场所。

永续合约资金费率持续为负，反映市场越来越偏向空头仓位，如果现货需求继续走强，这可能成为上行燃料。

波动率持续承压。隐含波动率继续下行，已实现波动率也确认了压缩，期权定价中已无溢价。

偏度显示短期仓位调整，但更远端的下行保护仍坚定被买入。

Gamma 和资金流勾勒出当前格局：上行面临 8 万美元附近的机械阻力，而回落至 7.5 万美元则面临更高的下行加速风险。

链上洞察

突破上限，但尚未明朗

上周，本报告将真实市场均值 7.81 万美元确定为短期阻力区，预计水下投资者的抛压将限制任何反弹。比特币此后已突破该水平，这一发展具有重要的周期意义。

真实市场均值追踪的是活跃交易供应的成本基础，历史上收复该模型往往标志着从深度熊市条件转向更具建设性的 市场过渡。此次突破代表了当前熊市中的重大均值回归，下一个逻辑目标是短期持有者成本基础 8.05 万美元。

然而，60,000-70,000 美元区间积累的投资者的抛压正在开始影响势头，因为这一群体正接近盈亏平衡点，面临退出的行为激励。这一动态提高了短期内形成局部顶部的概率，尽管突破真实市场均值具有建设性，仍需保持谨慎。

下一道墙：短期持有者成本基础

突破真实市场均值后，市场现在面临下一个更为严峻的考验。短期持有者成本基础 8.01 万美元代表过去 155 天内买入投资者的平均买入价格，这一群体历史上被证明是市场中最具价格敏感性的群体。

随着价格接近他们的盈亏平衡点，退出的行为激励会增强，使该区域成为自然的抛压来源。在熊市中，向短期持有者成本基础的反弹通常需要多次尝试才能解决，每次尝试之间价格会回落到 -1 标准差下轨附近（约 6.99 万美元）。这一模式表明，7.8 万 -8.01 万美元区间构成重要的短期阻力，而 7 万美元正日益成为发展中的中期支撑底。

熊市反弹耗尽之处

随着短期持有者成本基础 8.01 万美元成为即刻阻力上限，短期持有者供应中盈利比例（Percent of Short-Term Holder Supply in Profit）提供了互补视角，精确解释了为什么该水平具有如此重要的行为意义。该指标衡量近期买入供应中目前处于未实现盈利的比例，历史上读数超过 54% 时，往往与熊市反弹中峰值抛压重合，因为盈利的短期持有者集中度足以压倒需求。

向 8 万美元区域的反弹将同时推动该指标超过其统计均值 54%，引发近期买家抓住机会在盈亏平衡附近退出的获利了结潮。值得注意的是，这并非本轮周期中的孤立事件；这是第二次出现这种结构，此前熊市中已出现过类似设置。多次触及这一阈值强化了其作为局部顶部指标的可靠性。

获利了结激增印证警告

进一步强化上述耗尽信号的是，短期持有者的实时花费行为正在印证结构图景。随着价格第二次测试短期持有者成本基础，将超过 50% 的近期买家推回盈利区间，短期持有者已实现利润量的 24 小时简单移动平均线已飙升至每小时 440 万美元以上。

将这一读数置于年内背景下特别说明：今年迄今每次超过每小时 150 万美元的激增都与局部顶部形成重合，使当前读数几乎是历史警告阈值的三倍。

在缺乏有意义的需求催化剂来吸收这一获利了结浪潮并维持 8 万美元上方势头的情况下，从当前水平回落将完全符合本报告所概述的模式。综合信号指向谨慎而非确信。

链下洞察

ETF 资金流再次转为正值

美国现货 ETF 资金流已开始复苏，7 日移动平均线在长时间持续流出后重回正值区间。这标志着机构需求出现显著变化，此前 1 月底和 2 月曾出现大量流出。

近期的流入集群表明传统投资者重新配置，与比特币从约 6.5 万美元低点反弹至 7 万美元中段的时间点重合。虽然流入规模仍低于 2025 年底的峰值，但方向性转变意义重大，表明机构胃口开始回归。

从结构角度看，ETF 仍是市场关键的边际买家。持续的正资金流将提供强有力的需求基础，帮助吸收卖压并强化价格强度。然而，一致性将是关键，因为以往反弹在 ETF 需求消退时都难以维持。

现货需求回归

现货 CVD 偏向最近几个交易日明显转向买方主导，主要交易所累计成交量 delta 出现明显上升。这表明近期的价格走强得到了真实现货需求的支持，而非纯粹衍生品驱动的流动。

交易所层面的动态显示表面下存在一定分化。币安现货 CVD 主导了近期的买入压力，而 Coinbase 的活动相对低迷，指向离岸或零售驱动流动的更强参与。然而，所有交易所的总体 CVD 趋势已转为正值，强化了买家正带着信念入场的观点。

重要的是，这一现货需求复苏与价格走高重合，表明与此前缺乏底层成交量支持的反弹相比，市场结构更为建设性。如果得以维持，这一现货定位的转变可能为进一步上行提供更持久的基础，尤其是在衍生品市场空头偏向日益增长的背景下。

空头建仓，资金费率维持负值

永续合约资金费率最近几周果断下移，主要交易所持续出现负值区间打印。这标志着从 11 月和 12 月主导的正值 regime 的明确转变，当时多头仓位占优，交易者愿意支付溢价维持敞口。

当前结构反映出市场越来越偏向空头仓位，参与者在 2 月初大幅回落之后采取防御性定位。值得注意的是，3 月至 4 月资金费率持续为负，表明这不是短暂的情绪转变，而是更根深蒂固的看空对冲和投机空头敞口偏向。

从仓位角度看，这创造了建设性的背景。拥挤的空头仓位可作为上行燃料，特别是如果现货需求重新出现或宏观条件稳定。然而，在缺乏强劲方向性流动的情况下，这种失衡可能反映出市场仍保持谨慎。

隐含波动率持续下行

从隐含波动率开始，曲线各期限的主导走势仍是下行。1 个月、3 个月和 6 个月期限在过去两周持续下行，反映波动率预期稳步压缩。

1 周期限反应更剧烈，曾有几次向 46% 的急剧飙升，但这些走势并未维持，迅速回落至更广泛的下行趋势中。这表明市场不愿维持短期保护的买盘。相反，波动率在各期限上都被持续卖出。

即使价格走高，隐含波动率也未能扩张，指向对冲缺乏紧迫性，且上行追涨有限。整体结构依然偏软，没有出现更广泛波动率转变的明确迹象，只是卖方持续在表面施压。

已实现波动率印证压缩

随着隐含波动率持续卖出，已实现波动率也朝着同一方向移动并强化了趋势。

比特币 30 天已实现波动率目前为 40.7%，较 4 月初的 49% 下降，价格行动保持收敛且跟进力度有限。这很重要，因为已实现波动率锚定了期权应如何定价。当已实现波动率保持低位时，隐含波动率就很难维持任何上行，因为底层没有压力来证明更高溢价的合理性。

这在波动率风险溢价中清晰反映，目前接近零，意味着隐含波动率不再对已实现波动率定价任何有意义的溢价。期权正按照已经发生的情况而非可能发生的情况定价。

低已实现波动率与持续波动率卖出的结合，保持了整体环境的偏软，没有迫使波动率重新定价更高的压力。

短期偏度波动，更广泛结构维持

偏度为图景增添了更多细微差别。25 delta 偏度（看跌期权减看涨期权隐含波动率）周五在前端出现急剧波动，1 周看跌期权溢价一度崩至 2%，周末又反弹回 7% 以上。

这一快速往返凸显了短期定位的反应性。相比之下，1 个月、3 个月和 6 个月期限在过去两周保持相对稳定，在 10%-12% 附近，并继续反映对下行保护的坚定买盘。这种分化表明，该波动是由短期定位驱动，而非更广泛的情绪转变。

暂时的下降指向短期对冲的短暂解绑，但快速反弹表明保护需求并未消失。市场正在前端进行战术调整，同时在曲线更远端维持谨慎立场。

Gamma 仓位勾勒短期阻力和下行风险

当观察做市商 Gamma 时，仓位图景变得更加清晰。当前价格下方存在大量负 Gamma 集中，尤其在 7.5 万美元区域，该区域敞口达到最极端水平。

比特币目前交易在 7.9 万美元附近，价格位于该区域上方，而即刻上行则进入正 Gamma 区域。在这一区间下，对冲流动往往会抑制上行走势，形成机械阻力，因为做市商会在强势中卖出。然而，风险在下方。如果价格回落至 7.5 万美元中段，将进入负 Gamma 区域，做市商的对冲可能加速下行价格行动。

最近的资金流增添了重要细微差别。过去 7 天，看涨期权买入主导了活动，指向市场为上行定位。但在过去 24 小时，随着现货接近 8 万美元，资金流转向看涨期权卖出，表明上行正在被兑现而非追逐。

结论

比特币重回真实市场均值标志着市场结构的重要转变，价格收复了一个常常定义熊市与建设性边界的关键成本基础水平。这一复苏目前得到现货需求改善和 ETF 资金流入初步回归的支持，表明零售和机构参与度正开始重新介入。

与此同时，衍生品仓位描绘出更为谨慎的图景。持续的负资金费率凸显日益增长的空头偏向，如果需求继续增强，这可能成为上行燃料。然而，已实现利润高企且缺乏波动率溢价表明信念依然脆弱，交易者仍犹豫是否积极为延续定位。

综合来看，市场似乎正在转向更具建设性的阶段，但仍需要确认。持续突破 8 万美元水平很可能取决于现货吸收的持续以及 ETF 需求的稳定，而未能守住当前水平则可能因相对稀薄的流动性环境而导致下行加速。

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

2.92 亿美元，这是 Kelp DAO 被盗的 rsETH 资金总额；172 亿美元，这是自事发日起从 Aave 流出的资金规模。

Aave 正在因自己极度愚蠢的危机公关策略，坐视社区恐慌情绪接连发酵数日，继而丢失掉自己曾经在借贷赛道最大的优势 —— 数百亿美元级别的沉淀资金规模以及“最安全 DeFi”的用户心智标签。

Odaily注：前情提要可参阅《DeFi再次被盗2.92亿美元，这下连Aave都不安全了？》；《2.9亿窟窿下的三方博弈：Aave、L0、Kelp谁能买单？》。

Aave 犯了什么错？

关于 Kelp DAO 黑客事件的细节已不用多说，再去指责 Aave 为何给予 rsETH 如此高的 LTV 已无意义，这里主要是想从一个 AAVE 长期用户的角度，来聊一聊事发之后 Aave 的应对策略。

首先是坏账规模问题，Aave 自己曾算过账。基于 rsETH 的不同处置情况，可能会有两种坏账可能 —— 若从所有 rsETH 流通中减计被盗损失，预计会产生 1.237 亿美元的坏账；若保障主网 rsETH 的价值，将损失全部计入 Layer2 中的映射版 rsETH，预计将产生 2.301 亿美元的坏账。

无论是哪种情况，凭借着 Umbrella、DAO 财库、团队的资金储备，Aave 都是有实力覆盖的。我理解 Aave 不愿意自己出这笔钱，想要让事故的主责方 Kelp DAO 以及次责方 LayerZero 尽量也多爆些金币，但问题在于对方也会这么想 —— “你 Aave 这么有钱，局面这么尴尬，怎么也得多担些吧”。所以，短期来看这三方的掰扯很难达成一个共识，这就意味着暂时不可能出现一个皆大欢喜的解决方案。

可用户是不可能等这么久的 —— Aave 的收益率水平在业界向来没什么竞争力，选择向 Aave 存款的用户都是冲着信誉、安全、流动性去的，但现在情况却是，Aave 在事发后最紧张的那几天，始终未向用户给出某种类似于托底的承诺，而是在一味强调“自身代码没问题”、“rsETH 如何记账 Aave 无法控制”来甩锅。

所以恐慌情绪才会一直在社区内发酵，用户会想尽办法出逃避险，能取钱的就直接取，取不出来的就先去其他池子借，导致影响逐步扩大。所以现在 Aave 的状况就是，一边面临着持续不断的资金流出，一边又是多个池子因利用率被拉满而出现流动性枯竭。

这一尴尬局面本是可以避免的（至少不会这么糟糕）……既然 Aave 掏得起钱，为什么不一开始就给社区注入一针定心剂来防止挤兑？最多 2.3 亿的坏账（可能更少）而已，这钱也不可能只由 Aave 一家掏，后续再和 LayerZero、Kelp DAO 扯皮即可。

现在好了，为了最多 2.3 亿美元的承诺救济，Aave 眼睁睁看着 172 亿美元的沉淀资金流失（数字可能继续增长），这还没计入 AAVE 币价这些天的跌幅……怎么算都是一笔亏麻的账。

更让 Aave 难受的是，其处境越糟糕，LayerZero、Kelp DAO 等对手方就会越从容，因为他们会判断 Aave 将更有动力去尽早解决问题，这只会导致 Aave 在博弈上处于劣势。

走到这一步，Aave 真是自作自受。

Aave 的身后，Spark 正虎视眈眈

在 Aave 头疼不已的同时，竞争对手 Spark 的现状却是锣鼓喧天，一片大好。更令人唏嘘的是，Spark 正是 Aave “亲手孵化”出来的竞争对手。

Spark 本是 Sky（原 MakerDAO）基于 Aave V3 的开源代码分叉开发的借贷协议，双方其实用的是同一套底层代码逻辑。作为回报，Spark 与 Aave 之间曾有过利润分享协议，但后来 Aave 方面曾指责 Spark 涉嫌毁约，再加之路线分歧，双方目前已是纯粹的竞争关系。

在 Kelp DAO 被盗之前的三个月，Spark 刚刚移除了对 rsETH 的支持（详情可参阅《同日不同命：Aave拥抱rsETH损失近2亿，Spark退出毫发无损》），你说这是战略保守也好，风控严谨也罢，甚至还可以完全归因于运气，但结果就是 Spark 在本次事件中为受任何波及 —— 仅在这一点上，Spark 便可肆无忌惮地攻击 Aave 曾经的“最安全 DeFi”标签。

于是，Spark 便成了 Aave 资金出逃的避险地之一。自事发日起，Spark TVL 已增长了近 20 亿美元（下图绿色部分），孙宇晨在事发当日从 Aave 提出 53665 枚 ETH（价值 1.24 亿美元）随后存入 Spark，近些日继续累积后存款总额已达 13 亿美元 —— DeFi 世界中，孙哥的操作真的要学。

4 月 23 日，Upbit 正式宣布上线 Spark（SPK）韩元交易市场，SPK 受此利好刺激单日一度上涨超 80%，大幅缩小了自身与 AAVE 之间的市值差距。

就连鱼池创始人王纯都在 X 感慨：“在过去一年里，我从 Spark 收到了 8370 万枚 SPK 奖励，并在 CoWSwap 上将其卖出，换得了 663 枚 ETH 和 140 万美元。现在有点后悔了。”

Spark 显然意识到了这是从 Aave 口中夺取市场份额的绝佳良机。自事发以来，Spark 策略主管 MonetSupply 几乎成为了就此事发声最高频的 KOL，一天能发几十条帖子。虽然其发言在一定程度上确实能帮助公众理解发生了什么，但客观上也加剧了围绕 Aave 的恐慌情绪。

但这就是最纯粹的商业竞争，MonetSupply 只是做了最正确的选择。

Aave 正在丢失 DeFi 借贷的王座

4 月 24 日凌晨，或是意识到了当下的严峻状况，Aave 创始人 Stani 于 X 宣布将启动一项名为 DeFi United 的救济计划，合作参与方包括 LayerZero、Ethena、ether.fi、Ink 基金会、Golem 基金会、Trydo 等等，Stani 个人还将捐赠 5000 ETH 用于解决当下问题。

可资金已然流失，用户信任已遭重创。仅靠这份姗姗来迟的表态，Aave 短时间内也很难再挽回沉淀资金和用户信任。

DeFi 借贷赛道长期呈现着“一超多强”的格局，Aave 一直以来都有着看似极稳固的领跑优势。可如今，Aave 却拱手让出了王座。在其身后，挑战者们来势汹汹，除去势头正盛的 Spark 外，Morpho、Jupiter Lend 等其他对手也希望从 Aave 口中夺食。

去年，Stani 曾以约 3000 万美元在伦敦购买了一栋五层豪宅，这是过去一年中英国低迷的奢侈房产市场中最昂贵的交易之一。我不知道是不是存在什么类似“毒奶”的东西，但前有 Su Zhu 等人为例，好像在圈内高调消费的大佬们总是会撞到些倒霉事。

我是猜不到，Stani 如今在他的五层豪宅中正想些什么。